股權(quán)再融資理論淺析及政策建議

曹俊臺(tái)

（天津航海儀器研究所，天津 300131）

一、配股、增發(fā)與可轉(zhuǎn)換公司債券的定義和特點(diǎn)

1.定義

（1）配股（rights offering），是上司公司根據(jù)企業(yè)的融資需求，按照原有股份的一定比例對(duì)原有股東再次發(fā)行股票的籌資行為，能夠在實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本和股本的雙重?cái)U(kuò)張的同時(shí)，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）增發(fā)（secondary public offering），是上市公司以原有股本為基礎(chǔ)，再次通過(guò)證券交易市場(chǎng)向社會(huì)投資者公開發(fā)行股票進(jìn)而增加資本、籌集資金的行為。增發(fā)有利于引進(jìn)高質(zhì)量的投資者，促進(jìn)股東的多元化發(fā)展，能夠極大地提高上市公司每股凈值。

（3）可轉(zhuǎn)換公司債券（convertible securities），是指上市公司依據(jù)法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)預(yù)定條件可以轉(zhuǎn)換成普通股票的固定收益證券。在債券未轉(zhuǎn)股前，企業(yè)需要按照票面利率定期支付一度利息給債券持有人，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于企業(yè)負(fù)債，債券持有人轉(zhuǎn)換成普通股后，上市公司發(fā)行新股替換這些債券。

2.三種融資方式的特點(diǎn)

（1）配股的發(fā)行對(duì)象為原有股東，與其他兩種再融資方式相比融資規(guī)模較小，但是其對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋作用也最小，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分配對(duì)象不變，只是內(nèi)部之間的比例會(huì)有所調(diào)整。

（2）與配股相比，增發(fā)是一種更符合市場(chǎng)化原則的再融資方式，發(fā)行對(duì)象既包括原有股東又包括新增投資者，對(duì)于具有良好的發(fā)展前景但營(yíng)運(yùn)資金相對(duì)匱乏的企業(yè)，增發(fā)是不錯(cuò)的選擇。同時(shí)增發(fā)對(duì)于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有較大的改善作用，優(yōu)秀機(jī)構(gòu)投資者的引入更是對(duì)公司治理情況的優(yōu)化具有一定的幫助。但增發(fā)新股在三種融資方式中對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋作用也最大，原有股東要謹(jǐn)慎考慮控制權(quán)問(wèn)題。

（3）可轉(zhuǎn)換債券是一種較具發(fā)展?jié)摿Φ娜谫Y方式，因其較低的發(fā)行成本和對(duì)控制權(quán)稀釋作用的相對(duì)溫和，逐漸成為眾多上市公司再融資的首選。可轉(zhuǎn)債具有股權(quán)與債權(quán)的雙重性質(zhì)，在股票價(jià)格低迷時(shí)，企業(yè)不容易在資本市場(chǎng)通過(guò)配股或增發(fā)的方式籌集到足夠資金，而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行解決了這一難題，不僅可以通過(guò)固定收益吸引投資者，而且在股市不斷看漲的情況下，設(shè)定合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格，相當(dāng)于在理想的價(jià)位發(fā)行了新股。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行債券的基礎(chǔ)上，附加了一份股票期權(quán)，并賦予債券持有人在約定條件下將持有的債券轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)力。

二、建立合理的資本結(jié)構(gòu)

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格里安尼和米勒共同提出MM理論認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)中，不同融資方式的選擇與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)無(wú)須考慮融資決策，即融資無(wú)效率。但是，由于在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中交易成本不容忽視，MM理論假設(shè)的前提條件在現(xiàn)實(shí)中并不存在，不同的融資決策影響著市場(chǎng)職能的發(fā)揮和企業(yè)的生存發(fā)展。下面將從債務(wù)比例和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面討論資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建問(wèn)題。

1.確定合理的債務(wù)融資比例

與股權(quán)融資相比債務(wù)融資具有低融資成本、高財(cái)務(wù)杠桿和稅盾效應(yīng)等特點(diǎn)，但是對(duì)于一般企業(yè)，特別是中小企業(yè)來(lái)說(shuō)相關(guān)審批手續(xù)和限制性條款過(guò)于繁瑣，極大地限制了其債務(wù)融資能力。我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)再融資的偏好，債務(wù)融資模式的不斷發(fā)展和完善對(duì)其也會(huì)有一定的糾正作用。上市公司需要逐步建立企業(yè)債券的保險(xiǎn)機(jī)制，在法規(guī)范圍內(nèi)開發(fā)債券產(chǎn)品，在宏觀制度環(huán)境和微觀機(jī)制上力爭(zhēng)降低企業(yè)債券成本，選擇合理的債務(wù)融資方式和規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張和資金使用低效等問(wèn)題。同時(shí)，上市公司要綜合考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿確定負(fù)債比例，制定符合戰(zhàn)略目標(biāo)的融資方案，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

2.確定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

伴隨企業(yè)規(guī)模不斷壯大，不可避免導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)會(huì)不同程度地讓渡給職業(yè)經(jīng)理人，但“代理理論”表明職業(yè)經(jīng)理人無(wú)法像企業(yè)股東一樣謹(jǐn)慎勤勉，股東勢(shì)必采取相應(yīng)的制衡和監(jiān)督措施，以維護(hù)其自身利益，股權(quán)約束的含義由此產(chǎn)生。股權(quán)過(guò)度的集中或分散都有損于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。股權(quán)若過(guò)度集中，容易導(dǎo)致控股股東權(quán)利過(guò)大，如果大股東濫用手中控制權(quán)，將會(huì)損害中小股東利益，公司獨(dú)立性無(wú)法得到保障，法人地位形同虛設(shè)，中小股民只能通過(guò)“用腳投票”的方式表達(dá)不滿。而股權(quán)過(guò)度分散，又會(huì)出現(xiàn)搭便車現(xiàn)象，每個(gè)股東都將提升企業(yè)價(jià)值的重任寄托于其他股東，無(wú)法形成對(duì)內(nèi)部控制人行為的有效約束，可能導(dǎo)致全體股東利益受損。因此，建立在股權(quán)相對(duì)分散基礎(chǔ)上的相對(duì)集中或控股才是上市公司應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

三、選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行條款

如何理性地選擇再融資的時(shí)機(jī)與條款，對(duì)上市公司再融資效率、效果具有極大的影響，以可轉(zhuǎn)債為例，筆者認(rèn)為可以在以下方面進(jìn)行妥善安排。

1.選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)

發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制具有極其重要的影響。理論界認(rèn)為在非有效市場(chǎng)中，融資機(jī)會(huì)窗口一直存在，理性管理者通常能夠抓住由于投資者非理性所產(chǎn)生的市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行相關(guān)的股權(quán)再融資決策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。而我國(guó)資本市場(chǎng)因處于初步發(fā)展階段，市場(chǎng)體制尚不健全，發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇不僅要考慮股價(jià)，還要研究預(yù)測(cè)金融監(jiān)管政策的調(diào)整與變化，時(shí)機(jī)選擇更加困難。

通常在股市高漲的時(shí)候，發(fā)行新股的上市公司較多。這是因?yàn)椋墒懈邼q時(shí)股價(jià)偏高，新股溢價(jià)比股市低迷時(shí)有較大的漲幅，上市公司在一定的新股額度內(nèi)可以籌集到更多的資金。而此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，投資者認(rèn)購(gòu)新股的積極性較高，上市公司可以在較短的時(shí)間內(nèi)快速籌集所需資金。而可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行與新股發(fā)行稍有不同，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時(shí)機(jī)以宏觀經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，股價(jià)從谷底開始回升，股市逐步從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)利率水平與牛市時(shí)相比較低，股票在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)較好時(shí)為佳。此時(shí)投資者信心正在逐步恢復(fù)，對(duì)市場(chǎng)前景比較樂(lè)觀，可轉(zhuǎn)換債券因?yàn)榕c股票價(jià)格聯(lián)系緊密，也會(huì)因股票價(jià)格上漲的預(yù)期而受到投資者的偏愛(ài)，這對(duì)于可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行具有極大的促進(jìn)作用。

2.合理設(shè)計(jì)發(fā)行條款

股票價(jià)格具有較大的不確定性，受到多種因素的制約和影響，管理層無(wú)法控制企業(yè)股價(jià)波動(dòng)情況，但可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款的設(shè)計(jì)卻掌握在企業(yè)管理層手中?？赊D(zhuǎn)換公司債券的靈魂便是其發(fā)行條款，在很大程度上決定了可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的效率和效果。合理設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債的票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、贖回和回售條款等內(nèi)容，不僅使企業(yè)在資本市場(chǎng)中能夠吸引到足夠投資者、募集充裕資金及實(shí)現(xiàn)既定籌資目標(biāo)，還會(huì)為后期轉(zhuǎn)股的成功進(jìn)行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳經(jīng)濟(jì)效益。

（1）合理確定票面利率。票面利率的確定要以發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)的市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)，通過(guò)合理設(shè)定可轉(zhuǎn)債發(fā)行人及其他利害關(guān)系人的利益關(guān)系，在相關(guān)法律法規(guī)的約束下，使可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與收益達(dá)到一個(gè)相對(duì)平衡。過(guò)高的票面利率，會(huì)使公司承擔(dān)較高的融資成本，從而有損企業(yè)價(jià)值；而過(guò)低的票面利率不利于吸引投資者進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債款發(fā)行的失敗。

（2）合理確定及調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格。確定轉(zhuǎn)股價(jià)格兼具靈活性和復(fù)雜性的特點(diǎn)，是整個(gè)融資活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵?？赊D(zhuǎn)換債券能否轉(zhuǎn)股，主要取決于市場(chǎng)的預(yù)期，未來(lái)股票價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)格之間的差額決定著投資者收益與企業(yè)利益，而未來(lái)股票價(jià)格受多方因素的共同影響，具有很大的不確定性，因此合理設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股價(jià)格便顯得至關(guān)重要。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)化價(jià)格設(shè)計(jì)的偏低，一方面容易吸引到足量的投資者，另一方面減低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是，過(guò)低的轉(zhuǎn)股價(jià)格，不僅會(huì)導(dǎo)致公司融資量過(guò)少，而且也會(huì)有損于原有股東的權(quán)益。因此，采取可轉(zhuǎn)債方式融資的前提條件是轉(zhuǎn)股價(jià)格的設(shè)計(jì)應(yīng)盡可能建立在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方和投資者“雙贏”的基礎(chǔ)上，均衡雙方利益，達(dá)到雙方利益最大化。

（3）合理設(shè)計(jì)贖回和回售條款。贖回條款和回售條款的存在，極大地保證了發(fā)行人和投資者雙方的正當(dāng)利益，確保發(fā)行人或投資者的損失可控。贖回條款有利于發(fā)行人，發(fā)行人可根據(jù)約定的條款和價(jià)格，在可轉(zhuǎn)換債券尚未到期時(shí)從持有人手中將其提前贖回?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行人一般約定在股價(jià)達(dá)到或超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格某一幅度時(shí)可以選擇贖回，股價(jià)和轉(zhuǎn)股價(jià)格過(guò)大的差距將會(huì)促使可轉(zhuǎn)換債券持有人進(jìn)行轉(zhuǎn)股，而對(duì)于原有股東的利益必將造成損害，贖回條款的存在能夠有效避免此類事情發(fā)生?；厥蹢l款則利于保護(hù)投資者，約定當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到或低于轉(zhuǎn)換價(jià)格某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債的投資者有權(quán)提出回售?；厥蹢l款有助于投資者鎖定最小損失，增加債券的流動(dòng)性，也有利于維持投資者參與的積極性。

四、建立大股東保護(hù)機(jī)制

企業(yè)在股權(quán)社會(huì)化或通過(guò)IPO成功上市后，在引入外部資本的同時(shí)，創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人勢(shì)必會(huì)與眾多的利益相關(guān)者分享公司的控制權(quán)。在面對(duì)重大決策時(shí)，大股東經(jīng)常受到職業(yè)經(jīng)理人或其他權(quán)重股東的影響和掣肘，如何降低對(duì)職業(yè)經(jīng)理人和機(jī)構(gòu)投資者分權(quán)的顧慮，如何在謀求企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)，兼顧個(gè)人正當(dāng)權(quán)益，成為我國(guó)眾多上市公司創(chuàng)始人亟需解決的問(wèn)題。對(duì)此，筆者認(rèn)提出以下幾點(diǎn)完善和改進(jìn)方向。

1.加快建立以契約制度為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)管理模式

在現(xiàn)代企業(yè)框架下，職業(yè)經(jīng)理人的引進(jìn)勢(shì)在必行，這是社會(huì)分工協(xié)作的必然結(jié)果。但企業(yè)一定要強(qiáng)調(diào)規(guī)則，在個(gè)人財(cái)產(chǎn)神圣不可侵犯的理念下，防止董事會(huì)權(quán)力濫用而損害企業(yè)價(jià)值。多國(guó)公司法都明確規(guī)定，凡是涉及股東權(quán)利的重大決策股東會(huì)一般都會(huì)保留最終決定權(quán)力，董事會(huì)不能私自作出有損于大股東的決策，這在一定程度上保護(hù)了創(chuàng)始股東的權(quán)益。

2.充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用

在我國(guó)，獨(dú)立董事制度備受推崇，但是該制度的引進(jìn)卻沒(méi)有發(fā)揮預(yù)期的效果，究其原因，有制度自身的缺陷問(wèn)題，同時(shí)也受到眾多現(xiàn)實(shí)因素的制約。因此，我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)規(guī)章制度，進(jìn)一步規(guī)范獨(dú)立董事的來(lái)源，改革獨(dú)立董事的遴選制度，建立獨(dú)立董事的保護(hù)及激勵(lì)措施，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在監(jiān)督管理層決策方面具有極其重要的作用。

3.保護(hù)創(chuàng)始人的經(jīng)營(yíng)理念和控制權(quán)

在上市成功后，創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人如何保持自己的經(jīng)營(yíng)理念和控制權(quán)，如何防止職業(yè)經(jīng)理人侵害行為的發(fā)生，也是確保成功融資要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。在此筆者討論以下三種方式。

（1）推行同股不同權(quán)制度。通過(guò)發(fā)行多種股票，并賦予其不同的投票權(quán)，創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人可以實(shí)現(xiàn)在只持有較少的股份的情況下牢牢掌握企業(yè)的控制權(quán)。通常的做法是企業(yè)發(fā)行兩種不同的股票（AB股），在將A種股票具有的投票權(quán)有計(jì)劃縮小的同時(shí)，將B種股票所具有的投票權(quán)擴(kuò)大，企業(yè)創(chuàng)始人在持有適量的B種股票的情況下即可以獲得相對(duì)安全的決策權(quán)。

（2）交叉持股。上市公司最終控制人為了獲取杠桿以小博大的效果，組建多家企業(yè)，并通過(guò)其相互持股形成企業(yè)集團(tuán)，獲得遠(yuǎn)大于其所持股份的公司控制權(quán)。

（3）金字塔式控股。金字塔的頂端是最終控制人，由其實(shí)現(xiàn)對(duì)第一層級(jí)公司的控制，第一級(jí)公司將控股第二層級(jí)公司，以此類推，只要上一層級(jí)公司對(duì)下一層級(jí)公司的持股比例超過(guò)50%，就形成對(duì)下層級(jí)公司的絕對(duì)控制，控制權(quán)以級(jí)數(shù)形式不斷放大。

4.引進(jìn)創(chuàng)始人保護(hù)條款

在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中加入創(chuàng)始人保護(hù)條款，賦予創(chuàng)始人一票否決的權(quán)力。創(chuàng)始人保護(hù)條款對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人的越位行為和惡意收購(gòu)行為均能產(chǎn)生有效的遏制，對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人權(quán)益的保護(hù)效果十分明顯。

五、謹(jǐn)慎引入其他股權(quán)再融資方式

發(fā)達(dá)國(guó)家寬松的融資環(huán)境、豐富的融資工具為企業(yè)根據(jù)需要靈活調(diào)整融資結(jié)構(gòu)提供了必要的前提。世界主要證券市場(chǎng)上，上市公司股權(quán)再融資的方式主要有分拆（spin off）、配售（placing）、增加發(fā)行（SPO）、供股發(fā)行（rights offer）、可轉(zhuǎn)換債券（convertible securities）、公司債券（debenture）和認(rèn)股權(quán)證（warrant）七種方式。同時(shí)，在以上七種基本方式上又派生出多種衍生方式和金融工具，這給予投資者更多選擇的空間，并且相關(guān)的法規(guī)對(duì)于投資者利益的保護(hù)，更是使其資本市場(chǎng)得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

與國(guó)外豐富的融資方式和工具相比，我國(guó)融資渠道狹窄、融資工具單一、融資數(shù)量有限，無(wú)論從規(guī)模還是在再融資手段上都有很大的發(fā)展空間。我國(guó)資本市場(chǎng)以開放的心態(tài)謹(jǐn)慎的方式引進(jìn)其他股權(quán)再融資方式成為必然選擇。

如何安全有效地推進(jìn)基礎(chǔ)性融資工具的發(fā)展是我國(guó)金融創(chuàng)新的關(guān)鍵?？梢灾鸩郊哟髮?duì)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)展支持力度，放寬可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，豐富可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行主體，發(fā)展信托產(chǎn)品，發(fā)展企業(yè)并購(gòu)基金，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)間的金融互助。對(duì)于特定上市公司，認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行也是一條行之有效的途徑，增加所發(fā)行證券賣點(diǎn)，提供多類交易品種。但在金融創(chuàng)新的過(guò)程中我們要保持應(yīng)有的冷靜和理性，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊環(huán)境，再融資方式的選擇一定要非常慎重。金融產(chǎn)品的價(jià)格與利率緊密相關(guān)，而我國(guó)暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)利率的自由化與市場(chǎng)化，國(guó)際上已經(jīng)成熟的融資方式可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期作用，并可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來(lái)消極影響。

六、選擇合格的機(jī)構(gòu)投資者

在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例在逐年上升，其作為管理層監(jiān)督者作用也越發(fā)凸顯，其作為一種有效的內(nèi)部監(jiān)督體制引起了眾多學(xué)者的極大興趣。機(jī)構(gòu)投資者順利完成由“用腳投票”的消極股東向積極參與公司治理的積極股東的轉(zhuǎn)變，出于維護(hù)自身利益的目的，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)通過(guò)股東建議的方式參與到公司治理之中，這些建議的內(nèi)容包括董事會(huì)的構(gòu)成、管理層的激勵(lì)計(jì)劃及股利分配政策等。相關(guān)研究也表明，在機(jī)構(gòu)投資者完成積極股東身份的轉(zhuǎn)變后，企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略決策的合理性都有所改進(jìn)。隨著投資機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的作用不斷凸顯，其對(duì)公司的有效監(jiān)督會(huì)進(jìn)一步提升公司的治理水平，有效地減低公司的代理成本，約束職業(yè)經(jīng)理人的不正當(dāng)行為，從而提升公司價(jià)值。

雖然在目前階段，我國(guó)資本市場(chǎng)中“交易傾向”取代“價(jià)值傾向”成為眾多投資機(jī)構(gòu)的首選，但筆者認(rèn)為，隨著金融改革的深化與機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念的成熟，機(jī)構(gòu)投資者的決策依據(jù)會(huì)逐步由賺取交易差價(jià)回歸到持續(xù)的價(jià)值提升。為了更好地使機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有作用，相關(guān)監(jiān)管部門需要加強(qiáng)金融市場(chǎng)管理能力提升，加快法制建設(shè)。

1.逐步放寬限制投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用的法律法規(guī)

我國(guó)資本市場(chǎng)部分法規(guī)早已無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需求，但是由于種種原因仍未得到有效修正，這無(wú)疑會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性。因此，應(yīng)進(jìn)一步放寬機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司流通股比例的限制，降低機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本。此外，適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，創(chuàng)造一個(gè)更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促使投資機(jī)構(gòu)有意愿提升自身的專業(yè)化程度進(jìn)而獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，鼓勵(lì)其作出更加理性的決策。

2.加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管力度

機(jī)構(gòu)投資者并不是天然的上市公司的治理者，存在過(guò)渡追求自身利益而做出損害公司價(jià)值行為的驅(qū)動(dòng)力。因此在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，必須加強(qiáng)監(jiān)督和控制，建立和完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，提高機(jī)構(gòu)投資者的違約、違法成本，使機(jī)構(gòu)投資者更加合理和謹(jǐn)慎地使用其被賦予的權(quán)利，發(fā)揮應(yīng)有的作用效力。