管資本新形勢(shì)下做好省屬國(guó)有控股上市公司市值管理的探索
——以福建省省屬國(guó)有控股上市公司為例

林清城

（福建建工集團(tuán)有限責(zé)任公司，福建 福州 350003）

黨的十九屆五中全會(huì)明確提出了健全管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制的要求。從管資產(chǎn)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變，雖只有一字之差，但卻進(jìn)一步明確了國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)定位，也對(duì)未來(lái)的國(guó)資監(jiān)管思路、管理方式和改革方向提出了全新要求。市值管理作為中國(guó)特殊的股權(quán)分置改革以及新興市場(chǎng)環(huán)境的產(chǎn)物，是衡量上市公司規(guī)模大小、經(jīng)營(yíng)管理層績(jī)效好壞以及融資成本高低的重要參考指標(biāo)，極具鮮明的中國(guó)特色。至2020年年底，A股市場(chǎng)共有4140家上市公司，其中1165家為國(guó)有控股上市公司，占比28.14%。國(guó)有控股上市公司A股市值約為373834億元，占A股市場(chǎng)總市值的43.07%，可以說(shuō)伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步成熟以及國(guó)資國(guó)企改革步入深水區(qū)，加強(qiáng)市值管理對(duì)國(guó)有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

一、管資本新形勢(shì)下市值管理的內(nèi)涵

1.市值管理理論的發(fā)展概況

2005年，我國(guó)股權(quán)分置改革試點(diǎn)取得一定成效，施光耀先生率先提出了“市值管理”的概念。2008年，施光耀先生和劉國(guó)芳博士聯(lián)合出版了《市值管理論》，該書(shū)的出版正式填補(bǔ)了我國(guó)在市值管理理論研究方面的空白。近年來(lái)，國(guó)家一直在鼓勵(lì)上市公司要做好市值管理。2014年5月，在國(guó)務(wù)院發(fā)布的“新國(guó)九條”中，明確鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。該文件的發(fā)布標(biāo)志著市值管理開(kāi)始引起國(guó)家層面的關(guān)注。2015年至2020年，國(guó)家層面先后發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》等文件，以上文件的陸續(xù)出臺(tái)都為上市公司進(jìn)一步做好市值管理明晰了方向、指明了道路。伴隨著在全面注冊(cè)制實(shí)施和資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)，在未來(lái)的A股市場(chǎng)，市值將是吸引投資者進(jìn)行價(jià)值投資的重要方向標(biāo)之一，尤其在“管資本”的新形勢(shì)下，做好市值管理對(duì)于省屬國(guó)有控股上市公司的意義十分重大。

2.市值管理的理論框架

市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其計(jì)算方法：市值=每股股票的市場(chǎng)價(jià)格×行總股數(shù)。市值管理的主要內(nèi)容包括：最大限度地創(chuàng)造價(jià)值；最大限度地實(shí)現(xiàn)價(jià)值和最大限度地經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

二、福建省國(guó)資國(guó)企的發(fā)展概況

歷年來(lái)，福建國(guó)資國(guó)企始終大力弘揚(yáng)習(xí)近平總書(shū)記肯定的“敢為天下先，愛(ài)拼才會(huì)贏”的福建企業(yè)家精神，敢于先行先試，勇?lián)＝ǜ母锏呐蓬^兵。1984年，福建省55名企業(yè)廠長(zhǎng)經(jīng)理聯(lián)合向當(dāng)時(shí)的省委書(shū)記項(xiàng)南同志發(fā)出了“松綁”的呼吁，這一舉措為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展作出了杰出的貢獻(xiàn)，在全國(guó)引起了很大轟動(dòng)。20世紀(jì)90年代，習(xí)近平總書(shū)記在擔(dān)任福州市委書(shū)記期間，曾親自謀劃推動(dòng)福州市首家股份制國(guó)企——福州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)總公司在深交所掛牌上市，成功打造出國(guó)企股份制改革的“福建樣板”。2004年，省國(guó)資委正式成立。多年以來(lái)，在省國(guó)資委的堅(jiān)強(qiáng)帶領(lǐng)下，福建省國(guó)資國(guó)企的發(fā)展不斷取得新突破。

黨的十八大以來(lái)，福建省經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)跨越3個(gè)萬(wàn)億級(jí)臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)出增速快、質(zhì)量好、韌性強(qiáng)的良好態(tài)勢(shì)。作為福建省改革開(kāi)放“排頭兵”的國(guó)資國(guó)企，也交出了一份光鮮亮麗的成績(jī)單：截至“十三五”期末，福建省國(guó)資系統(tǒng)監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益分別較“十二五”末增長(zhǎng)103.9%、95.8%；在“十三五”期間，福建省國(guó)資國(guó)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41萬(wàn)億元、利潤(rùn)總額2866億元、上繳稅費(fèi)2750億元，分別增長(zhǎng)132.1%、58.4%、70.4%，多項(xiàng)主要指標(biāo)排在全國(guó)前列，但是我們?cè)诳吹匠煽?jī)的同時(shí)，也要清醒認(rèn)識(shí)到福建省的國(guó)資國(guó)企發(fā)展也存在不少短板。例如國(guó)企改革內(nèi)生動(dòng)力不足、市場(chǎng)化機(jī)制不夠完善；中國(guó)特色現(xiàn)代化企業(yè)制度不健全、企業(yè)治理機(jī)制不完善；福建省國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)等問(wèn)題。

三、福建省國(guó)有控股上市公司在市值管理方面存在的突出問(wèn)題

基于管資本的新監(jiān)管體制下，福建省國(guó)資國(guó)企要想進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)發(fā)展超越，必須先從省屬國(guó)企的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——省屬國(guó)有控股上市公司入手。然而，市值是上市公司盈利能力、成長(zhǎng)能力以及償債能力的綜合反映，也是上市公司綜合實(shí)力的體現(xiàn)，更代表著資本市場(chǎng)對(duì)上市公司價(jià)值作出的最公允評(píng)判，因此要做好省屬國(guó)有控股上市公司的深化改革就必須要先做好市值管理工作。但是從當(dāng)前的形勢(shì)分析，福建省國(guó)有控股上市公司的市值管理工作還存在幾點(diǎn)不足。

一是上市國(guó)企整體估值偏低。根據(jù)省國(guó)資委官方披露的數(shù)據(jù)，截至2020年12月，省屬國(guó)有控股上市公司達(dá)16家，總市值1436億元，但是每家上市國(guó)企的平均市值僅為89.75億元，對(duì)標(biāo)上海國(guó)企，上海目前擁有87家地方國(guó)有控股的境內(nèi)外上市公司，總市值2.77萬(wàn)億元，國(guó)有股市值更是超過(guò)1萬(wàn)億元，其中僅上汽集團(tuán)（市值為2330億元）一家上市公司的市值就超過(guò)了福建省16家上市國(guó)企的總市值，由此可見(jiàn)，福建省上市國(guó)企的整體估值偏低，市場(chǎng)化運(yùn)作水平不高。

二是資本證券化水平有待提高。閩浙兩省都是習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想的孕育地和實(shí)踐地，也都是國(guó)家改革開(kāi)放的前沿陣地，同時(shí)閩商和浙商也都是全國(guó)聞名的商幫，但是相比之下，福建省國(guó)資國(guó)企還明顯存在著上市國(guó)企數(shù)量相對(duì)少、資本證券化較低、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)培育緩慢等問(wèn)題。目前，福建省國(guó)有控股上市公司只有16家，而浙江省擁有56家國(guó)有控股上市公司，數(shù)量是福建省的3.5倍。同時(shí)根據(jù)浙江省國(guó)資委公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，浙江省力爭(zhēng)在“十四五”末實(shí)現(xiàn)全省國(guó)有控股上市公司超70家，再對(duì)比福建省發(fā)布的國(guó)企改革三年行動(dòng)方案數(shù)據(jù)，福建省要在2022年實(shí)現(xiàn)省屬國(guó)有控股上市公司數(shù)量達(dá)到18家以上。通過(guò)以上兩省對(duì)比，在未來(lái)的三至五年內(nèi)，福建省與浙江省在資本證券化方面的差距將進(jìn)一步拉大。

三是資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)“兩張皮”現(xiàn)象。對(duì)比民營(yíng)企業(yè)，省屬國(guó)有控股上市公司更容易享受到國(guó)家政策支持、信貸融資等方面的優(yōu)惠，因此直接導(dǎo)致了福建省部分國(guó)有企業(yè)上市管理層缺乏市值管理的迫切感，他們通常只關(guān)注實(shí)體市場(chǎng)，而缺乏對(duì)資本市場(chǎng)的有效管理，大部分管理者對(duì)新興資本市場(chǎng)和股票交易持消極態(tài)度，不關(guān)注公司股票市值的波動(dòng)，再加上去年以來(lái)受新冠肺炎疫情及中美關(guān)系惡化等影響，目前福建省多家國(guó)有控股上市公司的股價(jià)已經(jīng)低于企業(yè)每股凈資產(chǎn)價(jià)格，例如2021年8月1日，中國(guó)武夷的每股凈資產(chǎn)為3.42元，但是股價(jià)僅為2.78元；福建高速的每股凈資產(chǎn)為3.68元，但是股價(jià)僅為2.55元；三鋼閩光的每股凈資產(chǎn)為8.67元，但是股價(jià)僅為8元……此類現(xiàn)象比比皆是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)“兩張皮”的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

四是未建立市值管理激勵(lì)機(jī)制。盡管“新國(guó)九條”對(duì)上市公司的市值管理提出了指導(dǎo)性意見(jiàn)，但是縱觀“新國(guó)九條”全部?jī)?nèi)容，文件卻并未有對(duì)上市公司市值管理的具體內(nèi)涵、相關(guān)規(guī)則、監(jiān)管政策以及措施等進(jìn)行明確地、詳細(xì)地規(guī)定。由于長(zhǎng)期未建立市值管理的考核機(jī)制，國(guó)企上市公司管理層的個(gè)人利益沒(méi)有與市值實(shí)現(xiàn)掛鉤，再加上國(guó)有企業(yè)管理層任期延續(xù)性和國(guó)企工資總額限制等因素影響，直接導(dǎo)致上市國(guó)企的管理層重視實(shí)體經(jīng)營(yíng)過(guò)于資本運(yùn)作，重視利潤(rùn)指標(biāo)過(guò)于公司價(jià)值，缺乏做好市值管理的積極性和創(chuàng)造性，目光和格局不夠遠(yuǎn)大。這是央企和省屬國(guó)企當(dāng)前都普遍存在的問(wèn)題。

五是缺少資本運(yùn)作的高端型人才。市值管理是一門綜合性的學(xué)問(wèn)，涉及投資、金融、法律、審計(jì)、財(cái)務(wù)以及危機(jī)公關(guān)等多學(xué)科的專業(yè)內(nèi)容。目前，福建省大多數(shù)的國(guó)有控股上市公司都擁有充足的生產(chǎn)型和管理型人才，但是真正了解資本運(yùn)作的專業(yè)人士卻少之又少，幾乎沒(méi)有上市國(guó)企配備專職部門和專業(yè)人員來(lái)負(fù)責(zé)市值管理工作。部分省屬國(guó)有控股上市公司雖然設(shè)立了董秘辦公室，但是主要任務(wù)僅限于交易所要求的日常信息披露，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上主動(dòng)對(duì)上市公司的市值進(jìn)行深層次謀劃。由于國(guó)企長(zhǎng)期的市值管理缺位，幾乎無(wú)法將企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確無(wú)誤、及時(shí)有效傳遞給資本市場(chǎng)，直接導(dǎo)致了國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上基本處于“無(wú)人問(wèn)津”的狀態(tài)。

四、從深層次理解在管資本新形勢(shì)下做好省屬國(guó)有控股上市公司市值管理的重大意義

一是市值管理有助于深化國(guó)企改革，提升國(guó)企治理能力。通過(guò)市值管理有助于倒逼國(guó)企上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理機(jī)制和考核激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)國(guó)企利用市場(chǎng)手段解決國(guó)企改革難題，進(jìn)一步推進(jìn)政企、政資分離，加快提升國(guó)企治理能力和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，有利于加速實(shí)現(xiàn)國(guó)企在“路隘林深苔滑”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走向“風(fēng)展紅旗如畫(huà)”。

二是市值管理有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，促進(jìn)國(guó)有資本集聚優(yōu)化。國(guó)有資產(chǎn)資本化后，國(guó)有大股東可以通過(guò)引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)、定向增發(fā)以及并購(gòu)重組等市值管理手段，進(jìn)一步提高對(duì)民營(yíng)資本的吸納，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)從由政府控制的單一主體向多元主體轉(zhuǎn)變，持續(xù)推進(jìn)國(guó)企股權(quán)的混合所有制，最大限度地激發(fā)國(guó)企活力，促使國(guó)企能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)浪潮中真正實(shí)現(xiàn)“不管風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步”。

三是市值管理有助于提高融資能力，提高資本價(jià)值。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)企過(guò)度依賴商業(yè)銀行貸款，權(quán)益性資本相對(duì)較少，直接導(dǎo)致了國(guó)企的融資結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)此以往，過(guò)高的債務(wù)成本抬升了產(chǎn)品成本，壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間，抑制了企業(yè)的科技研發(fā)和轉(zhuǎn)型升級(jí)。面對(duì)日趨成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)，國(guó)有上市公司可以運(yùn)用諸如股指期貨之類的投資工具或者并購(gòu)、再融資之類的資本運(yùn)營(yíng)手段推進(jìn)市值管理，通過(guò)市值規(guī)模的日益壯大，不斷增強(qiáng)公司股權(quán)融資能力，促使上市國(guó)企能以較低的成本獲取更多的資金，進(jìn)一步降低公司融資成本，以稀釋最少的國(guó)有股權(quán)換取上市國(guó)企在資本市場(chǎng)中的最大利益。

五、關(guān)于在管資本新形勢(shì)下做好省屬國(guó)有控股上市公司市值管理的幾點(diǎn)思考

2021年是“十四五”落子布局的關(guān)鍵年份，也是實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)方案發(fā)力沖刺的重要節(jié)點(diǎn)。作為地方國(guó)資改革先鋒的上海，已率先明確從2021年開(kāi)始將上市公司市值管理正式納入國(guó)企考核體系中。然而反觀福建省國(guó)資國(guó)企，均未在各自的“十四五”規(guī)劃和國(guó)企三年行動(dòng)方案中提出要做好市值管理的相關(guān)舉措，這點(diǎn)非常值得反思。為進(jìn)一步做好福建省國(guó)有控股上市公司的市值管理工作，本文提幾點(diǎn)建議。

1.國(guó)資監(jiān)管角度

一是出臺(tái)政策指引及完善考評(píng)機(jī)制。福建省國(guó)資委應(yīng)參照國(guó)際資本市場(chǎng)股價(jià)對(duì)公司價(jià)值的溢價(jià)倍率，設(shè)計(jì)出不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同板塊公司的基準(zhǔn)市盈率模板，并結(jié)合福建省國(guó)資國(guó)企的實(shí)際情況，在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)上市公司市值管理辦法，積極引導(dǎo)省屬國(guó)有控股上市公司的市值管理工作邁入科學(xué)化、規(guī)范化的軌道。同時(shí)還應(yīng)正式建立市值管理長(zhǎng)效考評(píng)機(jī)制，要將市值管理納入年度考核目標(biāo)，將高管收入與企業(yè)市值高低進(jìn)行掛鉤，充分提高管理層的市值管理意識(shí)、資本運(yùn)作意識(shí)和股東回報(bào)意識(shí)，真正推動(dòng)形成“喚起工農(nóng)千百萬(wàn)，同心干”的良性發(fā)展局面。

二是推進(jìn)大型省屬國(guó)企重組整合。福建省國(guó)資委應(yīng)以市值為導(dǎo)向，著眼于國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要，進(jìn)一步明晰企業(yè)功能定位，以上市公司、優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主體，對(duì)主業(yè)相似、產(chǎn)業(yè)相關(guān)、產(chǎn)品互補(bǔ)的國(guó)企實(shí)施戰(zhàn)略性重組，培植“龍頭”企業(yè)，全力打造一批“專精特新”的國(guó)企專項(xiàng)冠軍。同時(shí)要抓緊從不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的非主業(yè)領(lǐng)域退出，果斷處置低效無(wú)效資產(chǎn)和劣勢(shì)企業(yè)，確保三年內(nèi)“消滅”虧損企業(yè)，剪掉“枯枝爛葉”，止住“出血點(diǎn)”，確保國(guó)有資產(chǎn)的田園里始終呈現(xiàn)出“喜看稻菽千重浪”的豐收景象。

三是健全協(xié)同高效的監(jiān)督機(jī)制。福建省國(guó)資委應(yīng)持續(xù)推進(jìn)與紀(jì)檢監(jiān)察監(jiān)督、巡視監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督等有效銜接，建立健全國(guó)資內(nèi)部監(jiān)督體系，全面建立覆蓋各級(jí)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及國(guó)有企業(yè)的責(zé)任追究工作體系和工作機(jī)制，堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)上市國(guó)企為追求短期市值規(guī)模而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假、操縱股價(jià)以及內(nèi)幕交易等現(xiàn)象，堅(jiān)守防范國(guó)有資產(chǎn)流失的底線，當(dāng)好國(guó)有資產(chǎn)的“安全衛(wèi)士”，切實(shí)防范國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.上市公司角度

一是始終加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)。要始終堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)和改善公司治理相結(jié)合，明確國(guó)有企業(yè)黨組織在公司治理結(jié)構(gòu)中的法定地位。要始終深刻理解習(xí)近平總書(shū)記關(guān)于“一以貫之”的重要論述，建立實(shí)施“第一議題”制度，把學(xué)習(xí)融入日常、抓在經(jīng)常，以黨的建設(shè)高質(zhì)量推進(jìn)省屬企業(yè)建設(shè)高質(zhì)量。要始終堅(jiān)持把黨管干部原則與發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用充分結(jié)合起來(lái)，全力打造政治素養(yǎng)高、履職能力強(qiáng)、個(gè)人作風(fēng)好的高素質(zhì)企業(yè)家隊(duì)伍。

二是打造透明、高效、及時(shí)的信息披露體系。上市國(guó)企應(yīng)以遵守相關(guān)法律法規(guī)為底線，著力打造透明、高效、及時(shí)的信息披露體系，主動(dòng)、及時(shí)、正確披露公司相關(guān)信息，自覺(jué)接受資本市場(chǎng)的監(jiān)督。在做好年報(bào)、半年報(bào)等定期信息披露工作之余，還要主動(dòng)發(fā)布投資者關(guān)注的其他信息，加強(qiáng)企業(yè)與投資者的聯(lián)系，進(jìn)一步消除資本市場(chǎng)投資者與公司之間信息不對(duì)稱問(wèn)題，展示企業(yè)良好形象，提高資本市場(chǎng)對(duì)上市國(guó)企未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心，使市值充分反映公司的內(nèi)在價(jià)值，努力實(shí)現(xiàn)公司和股東價(jià)值最大化。

三是進(jìn)一步提高資本運(yùn)作水平。上市國(guó)企應(yīng)重視并加強(qiáng)對(duì)市值資源的研究，密切關(guān)注境內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，建立健全市值管理常態(tài)化運(yùn)行模式和機(jī)制，大力引進(jìn)資本運(yùn)作的專業(yè)化人才和外部董事，培養(yǎng)上市公司的市值管理專職隊(duì)伍，通過(guò)合理運(yùn)用資本市場(chǎng)政策法規(guī)，提高資本經(jīng)營(yíng)與管理收益，維護(hù)國(guó)有資本安全。尤其當(dāng)企業(yè)市值與其內(nèi)在價(jià)值存在嚴(yán)重偏離的時(shí)候，應(yīng)通過(guò)大股東增持、并購(gòu)重組、股票回購(gòu)或整體上市等方式來(lái)駕馭資本市場(chǎng)，不斷提高企業(yè)的資本運(yùn)作水平和財(cái)務(wù)管理水平，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)市值最優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值最大化，確保上市國(guó)企能在波詭云譎的資本市場(chǎng)中“風(fēng)卷紅旗過(guò)大關(guān)”。

在以管資本為主的新形勢(shì)下，要認(rèn)真秉承習(xí)近平總書(shū)記高度認(rèn)可的福建國(guó)企改革首創(chuàng)精神，以實(shí)施市值管理戰(zhàn)略為手段，深化國(guó)有控股上市公司改革，努力打造一批高質(zhì)量的上市國(guó)企“軍團(tuán)”，為福建省深度融入新發(fā)展格局、實(shí)現(xiàn)全方位推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展超越貢獻(xiàn)國(guó)資力量。