金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)分析與監(jiān)管應(yīng)對策略*——以M集團(tuán)為例

武漢工程大學(xué) 彭雨婷

近年來，M集團(tuán)的迅速崛起和壯大，成為估值超過2000億美元、營收過千億、利潤數(shù)百億的全球最大最受矚目的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)集團(tuán)，除了M集團(tuán)自身強(qiáng)大的創(chuàng)新動(dòng)力，很大程度上也來自我國對金融科技監(jiān)管的寬松。M集團(tuán)在資本充足率、杠桿率等方面并未沿用傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，卻能夠在聯(lián)合放貸等業(yè)務(wù)中經(jīng)營傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，并且將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給銀行等放貸金融機(jī)構(gòu)。

從投入市場到成長為市場的巨無霸，僅僅十年左右時(shí)間，上市前夕總計(jì)募資規(guī)模超過345億美元（約2400億元人民幣），即將成為全球有史以來最大規(guī)模的IPO卻被監(jiān)管喊停。其艱難曲折的上市歷程引發(fā)各界對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的反思與討論。

一、M集團(tuán)的發(fā)展與金融創(chuàng)新

2004年其支付平臺XX寶注冊成立，起初作為支付工具解決了電商交易平臺的信任問題。伴隨著XX寶的業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，逐漸成為其他領(lǐng)域、其他國家和地區(qū)的常見支付工具，并依托自身平臺發(fā)展小微金融服務(wù)業(yè)務(wù)。

（一）M集團(tuán)的金融創(chuàng)新

呼吁給予金融創(chuàng)新更多空間的M集團(tuán)，其業(yè)務(wù)類型豐富，以XX寶平臺為基礎(chǔ)的非銀行金融機(jī)構(gòu)已然擴(kuò)張成為綜合性的金融服務(wù)平臺。提供的金融服務(wù)包含支付（XX寶）、吸收存款（網(wǎng)商銀行）、發(fā)放貸款（花唄、借唄等）、貨幣市場基金（余額寶）、代銷金融產(chǎn)品、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（“相互寶”）等。M集團(tuán)實(shí)質(zhì)上跨界開展非金融、金融、類金融和金融基礎(chǔ)設(shè)施等多種業(yè)務(wù)，成為全世界混業(yè)程度最高的機(jī)構(gòu)。

監(jiān)管制度的寬松為金融創(chuàng)新提供了“試驗(yàn)的窗口”，促進(jìn)了我國金融市場的成熟和普惠金融的發(fā)展。針對“試驗(yàn)”過程中暴露的問題，我國可以對金融監(jiān)管制度進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整和完善。

（二）金融創(chuàng)新推動(dòng)普惠金融的發(fā)展

M集團(tuán)利用互聯(lián)網(wǎng)流量紅利，發(fā)展普惠金融成果卓越：XX寶在吃穿住行用等各方面大大提高了交易和支付的效率；網(wǎng)商銀行等致力于服務(wù)未被傳統(tǒng)金融覆蓋的80%客戶，創(chuàng)造了小微信貸的新模式，也改變了我們在各個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域的習(xí)慣，為一些新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展作出了貢獻(xiàn)，促進(jìn)金融生態(tài)的多樣化。但與此同時(shí)，也并非全無值得反思、警醒之處。比如，一味地提倡借貸和其他金融產(chǎn)品的便利性，降低金融服務(wù)的門檻，忽視了各類人群的實(shí)際金融消費(fèi)能力等問題，尤其是鼓吹消費(fèi)主義、鼓勵(lì)借貸等，不僅受到輿論譴責(zé)，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的社會(huì)效應(yīng)。

二、M集團(tuán)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管挑戰(zhàn)

通過“流量平臺+支付巨頭+各類金融產(chǎn)品嵌套”，M集團(tuán)通過支付賬戶入口疊加了花唄、借唄、余額寶、相互寶等諸多金融業(yè)務(wù)，搭建起龐大的資金內(nèi)循環(huán)模式。巧妙利用資產(chǎn)證券化獲得杠桿收益、聯(lián)合放貸規(guī)避監(jiān)管，這類業(yè)務(wù)帶來跨市場、跨機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，且資金流向不明，監(jiān)管當(dāng)局很難摸清底層資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。這也是M集團(tuán)被納入金融控股公司監(jiān)管的主要原因。

（一）M集團(tuán)具有高杠桿經(jīng)營的特點(diǎn)

為了獲得更大的收益，一部分市場主體利用金融杠桿的放大效應(yīng)，投入極少的本金撬動(dòng)更多的資金一同投入經(jīng)營和投資。但這種投資方式在市場中始終面臨投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，造成更大的投資損失。尤其是部分市場主體缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制或能力，盲目加杠桿會(huì)成為引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

M集團(tuán)依靠某互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的廣闊平臺以及流量紅利，為廣大消費(fèi)者和其他市場主體提供巨額貸款，僅貢獻(xiàn)了小部分的自有資金，其他資金渠道為貸款融資、發(fā)行ABS與聯(lián)合貸款等。例如在其微貸平臺促成的消費(fèi)信貸中利用自身的數(shù)據(jù)信息優(yōu)勢，與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合放貸，由合作的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為98%。這其中銀行提供了大部分的信貸資金且無法控制資金的風(fēng)險(xiǎn)，M集團(tuán)成功規(guī)避了金融監(jiān)管，同時(shí)取得了提供金融服務(wù)帶來的巨大收益，更加助長了金融創(chuàng)新脫離實(shí)體產(chǎn)業(yè)的風(fēng)氣。

（二）金融科技隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)

2020年啟動(dòng)上市前夕，M金服正式更名為M科技集團(tuán)股份有限公司，盡管M集團(tuán)努力披上“科技”的外衣謀求科創(chuàng)板的上市，但從其招股說明書中披露內(nèi)容來看，M集團(tuán)提供金融服務(wù)的實(shí)質(zhì)依舊無法掩蓋。隨著體量的不斷擴(kuò)大，監(jiān)管只會(huì)越來越重視這一類金融科技公司。由于金融市場成熟度較低，而中國相關(guān)金融信息系統(tǒng)管理尚不完善、民眾對于金融數(shù)據(jù)安全的警覺性不足等，金融科技普及的中國可能面臨更大范圍的金融科技風(fēng)險(xiǎn)。

首先是技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，這是金融科技對于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的依賴帶來的風(fēng)險(xiǎn)。通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的金融交易，需要防范黑客攻擊，同時(shí)保護(hù)好金融消費(fèi)者的個(gè)人信息，以免泄露造成損失甚至形成販賣數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)鏈。其次在這樣的環(huán)境下金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性更高。降低金融交易的門檻的確擴(kuò)大了金融消費(fèi)的群體，同時(shí)使得金融市場的環(huán)境更加復(fù)雜。加上互聯(lián)網(wǎng)的擴(kuò)散效應(yīng)，容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的快速傳播。

（三）金融科技挑戰(zhàn)傳統(tǒng)監(jiān)管

一是我國競爭法領(lǐng)域法律法規(guī)的修訂速度難以適應(yīng)金融創(chuàng)新紛繁復(fù)雜的變化。近期互聯(lián)網(wǎng)寡頭壟斷引起社會(huì)廣泛討論，尤其令公眾擔(dān)憂的是金融科技公司。以M集團(tuán)為代表的頭部金融科技公司壟斷地位顯著，其利用自身產(chǎn)品優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢規(guī)避監(jiān)管、關(guān)聯(lián)交易，給反壟斷帶來不小壓力。且由于我國《反壟斷法》中關(guān)于市場份額等概念模糊，因此缺乏完善的金融科技監(jiān)管體系，監(jiān)管機(jī)關(guān)以及審判機(jī)關(guān)對于法條的適用需要進(jìn)一步明晰。

其次，越來越復(fù)雜的混業(yè)經(jīng)營的模式，對我國“一委一行兩會(huì)一局”監(jiān)管架構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力的要求也越高。M集團(tuán)體量巨大，其金融產(chǎn)品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，監(jiān)管機(jī)構(gòu)若不能及時(shí)協(xié)調(diào)與配合，監(jiān)管重復(fù)或監(jiān)管真空并存，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管資源的浪費(fèi)以及監(jiān)管失靈，不僅損害了監(jiān)管部門專業(yè)權(quán)威的社會(huì)形象，也不利于穩(wěn)定金融秩序，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積。

此外，監(jiān)管科技的發(fā)展落后于金融創(chuàng)新的實(shí)踐是不可忽視的問題，當(dāng)前仍需要提升監(jiān)管科技的水平。“被動(dòng)的、響應(yīng)式的監(jiān)管”這一監(jiān)管模式會(huì)給金融創(chuàng)新提供一定的套利空間，甚至?xí)?dǎo)致監(jiān)管科技與金融科技發(fā)展水平之間的差距擴(kuò)大。新興業(yè)態(tài)的產(chǎn)生以及技術(shù)的不斷創(chuàng)新，致使監(jiān)管法規(guī)滯后性弊端凸顯，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的難度加大。

三、提升監(jiān)管水平以促進(jìn)金融創(chuàng)新

金融管理部門應(yīng)當(dāng)做好統(tǒng)籌與協(xié)同，強(qiáng)化監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)和整體布局，加快完善符合我國國情的金融科技監(jiān)管框架，開展監(jiān)管科技的研發(fā)、試驗(yàn)并合理運(yùn)用，保持金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的適度平衡，推動(dòng)金融科技持續(xù)進(jìn)步和我國金融市場的穩(wěn)健發(fā)展。

（一）提高監(jiān)管制度的統(tǒng)一性和穿透性

在當(dāng)前既鼓勵(lì)金融創(chuàng)新又呼吁加強(qiáng)金融監(jiān)管的趨勢下，金融科技與傳統(tǒng)金融應(yīng)當(dāng)受到同等重視與統(tǒng)一監(jiān)管。部分金融科技公司業(yè)務(wù)種類豐富，金融監(jiān)管工作的格局也應(yīng)隨之改變。金融科技監(jiān)管需要防范混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管模式的制度性錯(cuò)配，因此需要統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在“一委一行兩會(huì)一局”監(jiān)管架構(gòu)下，統(tǒng)一的監(jiān)管主體加上統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)制，配合國家的其他政策，將金融科技同等納入監(jiān)管框架。

在不同金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，實(shí)施穿透式監(jiān)管。利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等手段對金融業(yè)務(wù)進(jìn)行全程風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管，精準(zhǔn)識別業(yè)務(wù)類型和適用的監(jiān)管規(guī)則，完善同類型金融業(yè)務(wù)屬性的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管政策，提高監(jiān)管的覆蓋面和效率，防止監(jiān)管套利，營造更加公平的金融市場環(huán)境。

（二）提升金融科技監(jiān)管技術(shù)水平

我國在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的階段一直在探索金融監(jiān)管科技的創(chuàng)新，打造包容審慎的監(jiān)管機(jī)制以鼓勵(lì)可持續(xù)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，“剛性底線”和“柔性邊界”協(xié)同作用，有序開展金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點(diǎn)。既有商業(yè)銀行、清算機(jī)構(gòu)等持牌金融機(jī)構(gòu)牽頭申請，也有電信運(yùn)營商、金融科技公司等科技企業(yè)直接申報(bào)。既有監(jiān)規(guī)則的創(chuàng)新，又有科技手段的輔助。既借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，又調(diào)整適合我國國情。

國外監(jiān)管科技的運(yùn)用、網(wǎng)絡(luò)安全制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)也值得借鑒。例如歐盟部分國家創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室開發(fā)的自動(dòng)化平臺，跟據(jù)數(shù)據(jù)的類型和預(yù)先制定的轉(zhuǎn)換規(guī)則對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選、整合，并分類轉(zhuǎn)化為貸款立方體、存款立方體、證券立方體等其他智能立方體(SmartCubes)。運(yùn)用監(jiān)管科技進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析，進(jìn)行實(shí)時(shí)電子化對比評測，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。在金融數(shù)字化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，我國的云計(jì)算等技術(shù)發(fā)展還應(yīng)繼續(xù)努力走在世界前列，才足以支撐龐大的金融數(shù)據(jù)分析與監(jiān)管，為金融創(chuàng)新提供基礎(chǔ)保障。

四、結(jié)語

在完善的監(jiān)管體系下，限制資本的無序擴(kuò)張，遏制惡意競爭，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全審查，鼓勵(lì)企業(yè)健康發(fā)展，一些真正踏實(shí)的企業(yè)才能得到更好地保護(hù)，金融創(chuàng)新才能可持續(xù)發(fā)展，普惠金融的美好愿景才會(huì)真正實(shí)現(xiàn)。營造公平的高效的金融監(jiān)管環(huán)境，需要統(tǒng)一監(jiān)管制度，實(shí)施穿透化監(jiān)管機(jī)制；監(jiān)管科技的發(fā)展更需要緊緊跟隨金融創(chuàng)新的步伐，甚至提前為金融創(chuàng)新提供技術(shù)框架并輔助監(jiān)管制度的實(shí)施。