關(guān)于同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法理研究

上海融力天聞律師事務(wù)所 仇迎春

伴隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用和普及，社會(huì)生活出現(xiàn)了方方面面的變化，同股同權(quán)、雙重股權(quán)均屬于股權(quán)架構(gòu)形式，表現(xiàn)方式不同、應(yīng)用價(jià)值也存在明顯差異。面對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境的變化，基于當(dāng)前公司法基礎(chǔ)的“一股一權(quán)”原則，則需要不斷加強(qiáng)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)。

一、同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

（一）同股同權(quán)

所謂同股同權(quán)，又可以將其稱之為“一股一權(quán)”抑或“一股一票”，顧名思義，擁有同樣份額的股份則表示擁有同樣大小的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)企業(yè)管理工作中股東決策權(quán)的公平性?；凇豆痉ā?，對(duì)于股份公司已經(jīng)發(fā)行的股份，每一份股份背后的權(quán)利是相同的，這也就從法律層面上，更好地保障了企業(yè)股東的權(quán)利。我國(guó)一直以來(lái)也都十分強(qiáng)調(diào)投資者的自身利益，著重維護(hù)投資者個(gè)人利益。而同股同權(quán)制度的設(shè)計(jì)則在于服務(wù)企業(yè)管理工作，切實(shí)提高企業(yè)管理效能，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益的提高。需要注意的是，同股同權(quán)更多是指股份上的平等，對(duì)于不同的股東，自身享有的權(quán)利應(yīng)當(dāng)保持完全一致。

（二）雙層股權(quán)

所謂雙層股權(quán)，又可以將其稱之為AB型股權(quán)，和同股同權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯差別。在《公司法》中雖然并未對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行法律規(guī)定，但是在公司發(fā)展過(guò)程中應(yīng)用較為廣泛。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國(guó)，能夠有效應(yīng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)保持和融資的關(guān)系。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)本身能夠按照股份自身帶有的表決權(quán)大小，直接進(jìn)行普通股的劃分工作，實(shí)現(xiàn)一股一票的作用效果，通常而言，A股、B股分別為普通股、特別股，二者的差別則在于B股能擁有A股數(shù)倍的表決權(quán)[1]。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要表現(xiàn)方式是“同股不同權(quán)”，和同股同權(quán)存在明顯差別，則也在表示，即使兩個(gè)人擁有相同股份，但是由于A、B股的差別，這也就使得雙方對(duì)于公司事物的決策權(quán)也存在諸多差別。與此同時(shí)，對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)，往往會(huì)應(yīng)用發(fā)行債券、銀行貸款等多種方式完成融資，而債權(quán)融資工具對(duì)其公司要求較高，如果企業(yè)處于發(fā)展初期，則很難滿足融資條件，在此情況下，公司便可以通過(guò)發(fā)行股票、積累資本，從而拓展公司。針對(duì)上述情況，為了更好地保障創(chuàng)始人的個(gè)人權(quán)益，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)也開(kāi)始成為公司發(fā)展的必然選擇。

二、雙層股權(quán)的理論價(jià)值

（一）符合法律規(guī)定

雙層股權(quán)同時(shí)也就表示“同股不同權(quán)”，針對(duì)雙層股權(quán)雖然《公司法》并未嚴(yán)格作出規(guī)定，但是也并未從法律層面作出禁止?；谖覈?guó)《公司法》現(xiàn)有內(nèi)容，可以將“同股同權(quán)”理解為基本管理原則，而“同股不同權(quán)”相對(duì)而言，則是一種例外情況。從法律層面而言，對(duì)于有限公司，允許設(shè)置“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)，對(duì)于股份公司，允許設(shè)置“同股同權(quán)”。具體而言，法理邏輯則主要表現(xiàn)在：一方面，對(duì)于有限公司，在公司股權(quán)架構(gòu)層面，能夠予以股東相應(yīng)的權(quán)利，促使股東可以直接按照公司章程對(duì)股東權(quán)利進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)劃和安排。在《公司法》具體條例中，也相應(yīng)予以有限公司股東特別約定權(quán)利，促使股東能夠擁有更大的自主權(quán)；另一方面，對(duì)于股份公司，不同于有限公司的人合性為主、資合性為輔，只能采用“同股同權(quán)”結(jié)構(gòu)形式，但是并未在《公司法》中進(jìn)行明確規(guī)定。由此可見(jiàn)，基于《公司法》，如何進(jìn)行股權(quán)架構(gòu)的設(shè)置，也需要從公司形式展開(kāi)考量，雙重股權(quán)架構(gòu)適用于有限公司，“同股同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)則只適用于股份公司，不僅不能設(shè)置“同股不同權(quán)”，同樣也不允許“同股不同權(quán)”股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市。

（二）滿足市場(chǎng)需求

一直以來(lái)，公司運(yùn)行都在遵循股份公司的同股同權(quán)制度，該制度的落實(shí)主要是為了避免股份權(quán)利的不平衡對(duì)股東權(quán)利造成損害，從而最大限度地確保資本市場(chǎng)的公平性與穩(wěn)定性。隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷改變，我國(guó)一部分公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一定改變，而這樣的變化也導(dǎo)致同股同權(quán)模式難以滿足相應(yīng)的發(fā)展需求，要想實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就需要推進(jìn)全新的股權(quán)制度。股份公司在發(fā)展過(guò)程中，如果想實(shí)現(xiàn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大往往需要大量的資金，從而會(huì)進(jìn)行后續(xù)的資本市場(chǎng)融資行為。但在融資的過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)始人、發(fā)起人股份被稀釋的情況。尤其是在公司上市的初期階段，此時(shí)的公司股東數(shù)量增加，股本也比較分散，對(duì)大部分散戶股東來(lái)說(shuō)，雖然有部分人會(huì)為了獲取長(zhǎng)期效益而投資，但絕大多數(shù)還是為賺取股票的差價(jià)，這與公司設(shè)立的初衷往往也是不相符的。在這樣的環(huán)境下，公司股份就會(huì)在很多不同立場(chǎng)、不同目的的散戶股東手中，如果還實(shí)施同股同權(quán)的模式，將會(huì)在很大程度上對(duì)公司創(chuàng)始人的股份進(jìn)行稀釋，最終將會(huì)喪失對(duì)公司的決策權(quán)。一旦出現(xiàn)這樣的情況，不僅會(huì)對(duì)公司創(chuàng)始人的利益造成嚴(yán)重影響，還會(huì)導(dǎo)致公司難以穩(wěn)定發(fā)展下去。根據(jù)以上的情況就可以看出，雖然實(shí)施同股同權(quán)模式有一定的合理性，但在具體實(shí)施過(guò)程中也會(huì)帶來(lái)一定問(wèn)題，其中最突出的案例就是喬布斯離開(kāi)蘋(píng)果，這也是同股同權(quán)制度給公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展所帶來(lái)的不利影響。

因此，很多公司在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中都會(huì)最大限度地避免股權(quán)被稀釋時(shí)投票權(quán)也被稀釋的情況，這也帶動(dòng)很多公司開(kāi)始結(jié)合自身的實(shí)際情況構(gòu)建起更加多元化的公司股權(quán)架構(gòu)模式，其中最典型的就是阿里巴巴。阿里巴巴在一開(kāi)始運(yùn)行的時(shí)候其整體的股權(quán)分布十分分散，創(chuàng)始人馬云自己的持股比例也僅僅只有7%，即使加上創(chuàng)始人蔡崇信的部分也只能達(dá)到10%，而這樣的持股比例是很難在公司發(fā)揮絕對(duì)的決策權(quán)的[2]。在這樣的情況下，為公司創(chuàng)始人可以有效提出自身的發(fā)展理念，阿里巴巴的決策層設(shè)計(jì)并提出了以合伙人制度方式上市。合伙人制度實(shí)施最核心的也是最精妙的地方在于，公司創(chuàng)始人即使不具備較高的持股比例也可以掌握公司的話語(yǔ)權(quán)，相較于同股同權(quán)模式，這樣的“同股不同權(quán)”制度也更加適合某些公司發(fā)展的實(shí)際情況。實(shí)際上，我國(guó)現(xiàn)階段還不允許上市公司以這樣的制度模式進(jìn)行管理，因此阿里巴巴選擇在美國(guó)上市，進(jìn)而允許AB股權(quán)結(jié)構(gòu)的順利實(shí)施。在雙層投票結(jié)構(gòu)的保護(hù)下，創(chuàng)始人就可以實(shí)現(xiàn)控制公司運(yùn)營(yíng)的目的。

三、雙層股權(quán)架構(gòu)的相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)及優(yōu)化建議

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于雙層股權(quán)架構(gòu)，是在市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐形成的產(chǎn)物?；谒椒ㄗ灾卧瓌t，“同股不同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)相應(yīng)建設(shè)形成，本身屬于股東權(quán)利的處置方式，在實(shí)踐過(guò)程中不僅可能會(huì)出現(xiàn)程序風(fēng)險(xiǎn)，也有可能滋生道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)，如果不能及時(shí)展開(kāi)防范處理，不僅可能會(huì)損害股東權(quán)益、債權(quán)人權(quán)益，甚至可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。一方面，在設(shè)置“同股不同權(quán)”雙層股權(quán)架構(gòu)時(shí)帶有的合法性風(fēng)險(xiǎn)、正當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于股東濫用職權(quán)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

基于《公司法》的相關(guān)規(guī)定內(nèi)容，作為公司股東，在行使自身權(quán)利的同時(shí)，也需要相應(yīng)遵守法律法規(guī)、公司章程，促使股東權(quán)利能夠行使得當(dāng)，避免出現(xiàn)不當(dāng)行為，避免對(duì)其他股東，對(duì)債權(quán)人造成利益損失。對(duì)于那些由于濫用股東權(quán)利，甚至造成嚴(yán)重?fù)p失的股東，則需要依法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

（二）優(yōu)化建議

1.相互制衡機(jī)制

在現(xiàn)代社會(huì)的快速發(fā)展下，基于同股同權(quán)股權(quán)架構(gòu)，雖然能夠在一定程度上保證股東基本權(quán)益的公平公開(kāi)性，但是對(duì)“同股不同權(quán)”很少會(huì)造成阻礙，特別是在當(dāng)前法律法規(guī)相應(yīng)缺失的影響下，則需要加強(qiáng)對(duì)雙層股權(quán)的控制，通過(guò)相互制衡機(jī)制，更好地維護(hù)股東基本權(quán)益。

所謂相互制衡機(jī)制，也就是說(shuō)每一個(gè)股東在含有額外表決權(quán)的同時(shí)，自身行為也會(huì)受到一定的限制，例如當(dāng)股東行使個(gè)人權(quán)利時(shí)，權(quán)利也并非隨意行使，需要相應(yīng)接受投資人的外部監(jiān)督，規(guī)避權(quán)利濫用情況。而在企業(yè)日常管理工作中，如何實(shí)行“同股不同權(quán)”、如何展開(kāi)權(quán)利設(shè)置，則需要將工作交由專業(yè)律師完成，切實(shí)保證股權(quán)架構(gòu)的正當(dāng)性。

2.外部法規(guī)預(yù)防

為了加強(qiáng)行業(yè)管理，則可以通過(guò)嚴(yán)格規(guī)范的法規(guī)制度預(yù)防和控制股東權(quán)利濫用問(wèn)題，股東濫用權(quán)利問(wèn)題時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重時(shí)候不僅會(huì)損害股東自身的權(quán)益，也會(huì)影響其他股東的權(quán)益，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?，F(xiàn)有法規(guī)制度對(duì)于股東權(quán)利濫用問(wèn)題還存在一定局限性，在此情況下，則需要加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)，避免出現(xiàn)上述問(wèn)題。

3.強(qiáng)化信息披露

從當(dāng)前企業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，投資者數(shù)量不斷增多、經(jīng)驗(yàn)日益豐富，但是投資者主體還主要表現(xiàn)為個(gè)人投資者，使得投資者市場(chǎng)還不夠完善和成熟。如果是外部公眾投資者，如何展開(kāi)雙層股權(quán)架構(gòu)的評(píng)估，則與信息披露情況脫不開(kāi)關(guān)系。通常而言，如果上市公司投資者既未全面掌握企業(yè)信息，也不了解公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，將會(huì)相應(yīng)失去投票權(quán)，也很難加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控[3]。針對(duì)上述問(wèn)題，則需要加強(qiáng)信息披露管理，不斷完善信息披露制度，促使投資者、監(jiān)管者都能夠更加可靠地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，將風(fēng)險(xiǎn)性因素降到最低。具體而言，基于企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，需要做好說(shuō)明和披露，形成更加完整周密的管理制度和競(jìng)爭(zhēng)制度，切實(shí)優(yōu)化雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

4.超級(jí)表決權(quán)

基于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，促使創(chuàng)始人自身持有的超額表決權(quán)能夠發(fā)揮很大效用，可以直接控制董事會(huì)的選舉工作。由此一來(lái)，管理層、董事會(huì)，二者便構(gòu)建形成利益共同體，使公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制難以發(fā)揮效用。對(duì)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司，中小股東還需要相應(yīng)承擔(dān)管理風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠引入表決權(quán)排除制度，則可以在一定程度上避免出現(xiàn)創(chuàng)始人的利益輸送，充分發(fā)揮集體決策的效用，確保公司決策的公正性和公開(kāi)性，也能夠更好地調(diào)節(jié)公司股東之間的矛盾和沖突。

四、結(jié)論

綜上所述，對(duì)同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法理展開(kāi)分析具有至關(guān)重要的意義。同股同權(quán)與雙層股權(quán)作為不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，適用范圍存在一些差別，能夠在一定程度上更好地迎合企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)造價(jià)值。隨著法規(guī)制度的健全，也會(huì)相應(yīng)生成更多制度類別，更好地保障投資者的權(quán)益，從而不斷推動(dòng)企業(yè)建設(shè)和發(fā)展。