國有企業(yè)加強套期保值管控的思路與措施探討

溫 杰

（中國中化集團有限公司，北京 100031）

目前，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)在國際化發(fā)展過程中，面臨著全球大宗商品價格劇烈波動惡化的外部經(jīng)營環(huán)境。通過期貨市場轉(zhuǎn)移風險，可為企業(yè)建立一道安全屏障，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值、增值。國有企業(yè)在對衍生品工具的探索過程中，不斷摸索，積累了一定經(jīng)驗，產(chǎn)生了不小的經(jīng)濟效益，但同時也暴露出一些問題，發(fā)生了許多巨額虧損案例。從早期的“中航油”事件，到金融危機中出現(xiàn)的‘國航、東航、上航’的航油套保虧損，對企業(yè)主體造成巨大沖擊，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，國有企業(yè)面對新冠疫情下大宗商品市場價格的劇烈波動等復(fù)雜風險環(huán)境，如何落實國資委監(jiān)管要求，科學運用衍生工具，對沖市場價格風險，已經(jīng)成為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、可持續(xù)發(fā)展和提高市場競爭能力的重要課題。

一、套期保值的概念

套期保值，又稱“對沖”，指運用期貨工具轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格風險，降低現(xiàn)貨經(jīng)營風險的方法。企業(yè)通過在期貨市場上持有與現(xiàn)貨市場交易方向相反，但交易數(shù)量相當?shù)钠谪浐霞s，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，期貨市場和現(xiàn)貨市場之間可以相互補償和沖抵。

套期保值成效與企業(yè)經(jīng)營密切相關(guān)。企業(yè)通過合理利用期貨工具，一方面可以對沖價格波動對經(jīng)營業(yè)績造成的不確定性影響，降低成本，鎖定利潤水平，有效穩(wěn)定經(jīng)營；另一方面可以節(jié)約財務(wù)成本，調(diào)節(jié)原料及產(chǎn)品庫存，從流動性上彌補現(xiàn)貨交易在時間與空間上的局限性。在此過程中，企業(yè)可以實現(xiàn)各項優(yōu)勢資源的充分利用，增強在行業(yè)競爭中的核心優(yōu)勢。國有企業(yè)積極參與期貨套期保值，有效管控風險，是國有企業(yè)管理水平的重要體現(xiàn)，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

二、當前國有企業(yè)套期保值中存在的突出問題

國務(wù)院國資委自2009年起，督促各中央企業(yè)加強金融衍生業(yè)務(wù)管理，并于2020年頒布新規(guī)，要求中央企業(yè)進一步加強集團管控，建立健全統(tǒng)一管理體系。結(jié)合國有企業(yè)套期保值實踐及國資委多次強調(diào)的監(jiān)管要求，當前國有企業(yè)套期保值的突出問題集中表現(xiàn)為產(chǎn)生巨額損失，一定程度上受到當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，也暴露出國有企業(yè)在自身管控方面存在諸多問題。一方面，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢顯著變化，大宗商品價格受到經(jīng)濟、政治等諸多因素影響，劇烈震蕩，其金融屬性日益增強，套期保值難度增加；另一方面，國有企業(yè)在自身管控上也存在一些待完善的問題，主要體現(xiàn)在：思想認識不到位、治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)控制度不健全等幾個方面。

（一）思想認識不深刻

在參與期貨市場過程中，一是在動機上，未嚴格按照套期保值的基本原則進行操作，在業(yè)績壓力下，不重視“保值品種與現(xiàn)貨標的一致或高度相關(guān)”，不控制“保值規(guī)模不得超過現(xiàn)貨敞口規(guī)?！?，保值行為發(fā)生“投機”變形，賭市場、博機會，使企業(yè)面臨經(jīng)營風險增大；二是在認知上，對金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性認識不足，存在僥幸和投機心理，貿(mào)然使用復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉，產(chǎn)生巨額浮虧時缺乏對市場的敬畏之心，不及時止損，使虧損不斷擴大，企業(yè)面臨巨額資產(chǎn)損失。

（二）治理結(jié)構(gòu)不完善

現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成為股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層，彼此相互制約、互相制衡，共同組成公司法人治理結(jié)構(gòu)。國企內(nèi)部缺乏完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，董事會的運行不夠規(guī)范，缺乏對“一把手”的有效制衡。在公司全面風險管理框架中，董事會應(yīng)充分發(fā)揮董事會的監(jiān)管職責，設(shè)定公司的風險偏好和風險管理目標，由經(jīng)理層負責監(jiān)督執(zhí)行，避免經(jīng)營決策人“一人獨大”的治理弊端。

（三）內(nèi)控制度不健全

企業(yè)缺少對管理制度與流程的標準化控制，對內(nèi)部流程未經(jīng)過系統(tǒng)化的梳理，未形成規(guī)范的操作標準和流程，部分風險管理內(nèi)部控制職責不夠明確、措施不夠完善。此外，新并購企業(yè)尤其是境外企業(yè)，在管理和評價標準上不一致，不固定，管理手段差別顯著，成為管理難點。

（四）評價機制不適當

套期保值業(yè)務(wù)具有高風險性，稍有不慎就會帶來嚴重后果，無論從理論還是實踐上相比企業(yè)一般經(jīng)營項目都具有相當高的難度，負責人承擔較大的責任。不進行期現(xiàn)一體化全面評估，不考慮套保否降低了價格風險，是否降低了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動，而片面強調(diào)期貨單邊盈虧，容易引發(fā)投機沖動，使套保行為瞻前顧后，一定程度上制約了國有企業(yè)參與套期保值的積極性。

三、國有企業(yè)加強套期保值管控的思路與措施

金融衍生業(yè)務(wù)是企業(yè)管理風險的重要工具，可有效對沖價格波動風險，但同時也是一把雙刃劍，具有高風險性和復(fù)雜性。如管控不當，極易發(fā)生損失風險。國有企業(yè)要根據(jù)自身承受能力，審慎開展金融衍生業(yè)務(wù)，堅持套期保值原則，圍繞以下三個原則，形成系統(tǒng)化的集團管控體系：

一是要全面覆蓋與重點督導兩手抓。對于全部操作主體的所有業(yè)務(wù)，對照相關(guān)管控要求，構(gòu)建集中管控、全面覆蓋、有效制約的系統(tǒng)化管控與監(jiān)督體系，規(guī)范董事會治理，明確各級主體責任；對于經(jīng)營重點業(yè)務(wù)、重點商品的操作主體，重點跟蹤、重點督導，有針對性地加強管控力度。

二是要源頭控制與過程管理兩手硬。關(guān)鍵在源頭控制，重點在過程管理。一方面，對于操作主體的經(jīng)營資質(zhì)及年度計劃進行嚴格審核，從根本上遏制企業(yè)的投機動機；另一方面，對交易進行過程監(jiān)控，關(guān)注各項風險指標，加強監(jiān)測和跟蹤，及時采取措施，防止損失進一步擴大。

三是要日常監(jiān)督與專項檢查兩促進。對于日風險情況的日常跟蹤要抓實做細，早發(fā)現(xiàn)早處置；對于常規(guī)業(yè)務(wù)的定期檢查要形成常態(tài)化，監(jiān)督業(yè)務(wù)合規(guī)性、內(nèi)控健全性和執(zhí)行有效性；對于風險事件的專項檢查，要靶向發(fā)力，舉一反三。兩類監(jiān)督形成合力，以檢查促整改，以整改促提升。

在以上三個原則的基礎(chǔ)上，企業(yè)結(jié)合自身實際，逐漸形成集團“一套機制，兩個統(tǒng)一，三級主體，四個關(guān)口”的模式，堅持專業(yè)化集中管理原則，強化集團管控。

一套機制指建立一套針對衍生品管理的系統(tǒng)化工作機制，包括集團歸口管理部門、下級企業(yè)風險控制部門和風險監(jiān)控崗的矩陣式組織保障，與財務(wù)、審計跨部門協(xié)同分工、前中后臺分離制衡，動態(tài)監(jiān)控及日常跟蹤的過程管控、期現(xiàn)一體化的評價督導等，通過工作機制的不斷完善，推動金融衍生業(yè)務(wù)管理水平的提升。

兩個統(tǒng)一指企業(yè)進行頂層設(shè)計和整體規(guī)劃時，統(tǒng)一以風險為導向的一套內(nèi)控體系和一套內(nèi)控標準。內(nèi)控體系建設(shè)以風險管理為起點，與公司制度體系、風險管理體系等有機融合，在集團層面通過總體性控制，在操作主體層面通過活動性控制，通過管理體系實現(xiàn)標準化的管控方式。內(nèi)控標準以流程梳理為基礎(chǔ)，識別重要風險點，對標業(yè)內(nèi)最佳實踐，明確關(guān)鍵控制要求，固化控制標準，完善操作程序，厘清管理邊界，明晰監(jiān)督權(quán)責，形成統(tǒng)一的內(nèi)部控制“紅寶書”，用科學合理的內(nèi)控制度形成有效的自我約束，制約投機或違規(guī)沖動。

三個主體指明確“集團董事會、集團總部、操作主體”三個責任主體，落實各級監(jiān)督責任。集團董事會負責核準各操作主體的經(jīng)營資質(zhì)，集團負責審批各操作主體的年度業(yè)務(wù)計劃，主要承擔政策制定、資質(zhì)審查、預(yù)算審批、授權(quán)管理、總體監(jiān)督職能。操作主體負責具體業(yè)務(wù)并承接日常管理職能，規(guī)范日常操作，強化內(nèi)控執(zhí)行，進行動態(tài)跟蹤和日常監(jiān)測。

四個關(guān)口指嚴守“入口關(guān)、套保關(guān)、風控關(guān)、操作關(guān)”，筑牢企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)防火墻。一是對準入經(jīng)營資質(zhì)充分論證，嚴格審核。對開展金融衍生業(yè)務(wù)的必要性和可行性進行論證，包括與主業(yè)范圍內(nèi)的實貨業(yè)務(wù)是否匹配、管理制度是否完備，風險管理體系是否健全，人員配備和機構(gòu)設(shè)置是否合理，資金承受能力是否適當。二是要堅持套期保值原則，以套期保值的本質(zhì)要求為依據(jù)，選擇的衍生工具與現(xiàn)貨標的一致或高度相關(guān)，分品種進行年度規(guī)?？偭亢蜁r點凈持倉規(guī)模的雙管控，杜絕發(fā)生衍生品頭寸或期限超過現(xiàn)貨頭寸或超期限的投機行為。三是切實有效管控風險。一方面，要建立業(yè)務(wù)管理制度、流程手冊，完善風險監(jiān)控手段，建立報告應(yīng)急處理機制；另一方面，要增強自身研究能力，將科技監(jiān)管的理念和方法嵌入風險管理全鏈條中，提升風險防控的技術(shù)水平。四是規(guī)范各項業(yè)務(wù)操作，確保不相容職責崗位分離，嚴格授權(quán)審批，和對場外業(yè)務(wù)的風險評估，制定資金劃撥程序，堅持日常報告制度。

四、結(jié)語

在全球經(jīng)濟異常波動、市場競爭日趨激烈的環(huán)境下，隨著國內(nèi)公司全球化的布局，利用期貨及衍生品市場進行風險管理，既有迫切性，也有必然性。國有企業(yè)不能因噎廢食，而是要在“依法合規(guī)、風險可控”的前提下，積極參與金融衍生市場，合理開展套保業(yè)務(wù)。加強套期保值管理，是國有企業(yè)落實中央防范金融風險、增強國有經(jīng)濟抗風險能力，確保國有資產(chǎn)保值增值的重要抓手和確保公司經(jīng)營安全的重要工作。通過科學合理運用套保工具，有效管理風險，將持續(xù)推動國有企業(yè)高質(zhì)量、長遠發(fā)展。