審計意見對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響
——媒體報道的“擴音器效應”研究

（西安理工大學 經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710054）

融資約束是制約企業(yè)發(fā)展的主要障礙之一。國內(nèi)外學者Cui（2020）[1]、Zhang（2020）[2]、王嘉鑫等（2020）[3]從保守財務政策、支持綠色創(chuàng)新、會計信息質(zhì)量等角度展開研究，期待擴大銀行融資、緩解企業(yè)融資難題。然而，在我國進行經(jīng)濟結構調(diào)整，引導和推動重點領域與行業(yè)轉型背景下，“受控、受壓”行業(yè)的銀行融資渠道不斷萎縮,企業(yè)轉型升級得不到必要的資金支持、舉步維艱。

鑒于銀行融資相關研究解決企業(yè)資金需求問題有限，學者們根據(jù)Meltzer（1960）[4]的商業(yè)信用再分配的理論，轉而提出商業(yè)信用融資。商業(yè)信用融資是企業(yè)憑借商業(yè)信用對上游供應商進行賒購和對下游購買者進行預售而占用的資金，反映了上下游企業(yè)間的一種信貸關系。研究表明，商業(yè)信用與銀行信貸具有替代關系[5]，獲得商業(yè)信用融資的一方相當于享受著短期無息貸款，能有效緩解企業(yè)的融資約束壓力。

商業(yè)信用融資中存在著信息不對稱問題：商業(yè)信用融資提供方希望及時地、完整地掌握企業(yè)的真實信息，然而，他們并不直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營活動和內(nèi)部決策，對企業(yè)財務、內(nèi)控及資金運行的詳情無從知曉。這就可能會導致信息優(yōu)勢方對信息劣勢方的利益進行侵害，而提供方出于風險的考慮，有可能拒絕提供商業(yè)信用。

針對此問題，本文引入第三方信息渠道，期待審計意見、媒體報道能有效緩解企業(yè)商業(yè)信用融資難題。注冊會計師審計作為獨立的第三方，保障會計信息的真實性和可靠性，能夠降低交易雙方的信息不對稱程度。在網(wǎng)絡媒體發(fā)達的當下，眾多第三方媒體從多個角度提供及時信息，能夠降低商業(yè)信用融資供需雙方存在的信息不對稱問題?；谏鲜隹剂浚疚倪x取2016—2018 年的滬深兩市A 股上市企業(yè)中的典型行業(yè)樣本，采用多元回歸方法來實證考察審計意見、媒體報道對商業(yè)信用融資的獨立影響與交互影響。

一、理論分析與研究假設

（一）審計意見與商業(yè)信用融資

對于進行賒購或預售的企業(yè)而言，供應商和購買者處于信息劣勢地位，由于信息不對稱可能形成不合理的估計造成風險。供應商和購買者通常寄希望于獨立的第三方來提供真實、完整的企業(yè)信息。由注冊會計師事務所發(fā)布的審計意見具有權威性、規(guī)范性和全面性，是利益相關者可以公開獲取用于了解企業(yè)經(jīng)營、財務狀況，進行風險判斷的重要信息，是解決信息不對稱問題的重要機制之一[6]。

標準審計意見意味著企業(yè)的財務報表遵循了會計準則，真實反映了企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流，能夠提高企業(yè)會計信息質(zhì)量，降低利益相關者與企業(yè)之間的信息不對稱。同時，標準審計意見向市場傳遞了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況和財務狀況良好的信號。供應商、購買者對被出具標準審計意見的企業(yè)更加認可，愿意以提供賒銷或進行預購的方式提供商業(yè)信用融資。陳依萍等（2019）[7]以2012—2017 年滬深A 股上市企業(yè)為樣本，運用回歸分析研究發(fā)現(xiàn)標準審計意見與商業(yè)信用融資有正向影響。唐彩霞和楊毅（2020）[8]以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，基于金融生態(tài)環(huán)境視角對審計意見類型和商業(yè)信用融資的關系展開研究，發(fā)現(xiàn)在某一生態(tài)環(huán)境臨界值以下無保留審計意見與企業(yè)商業(yè)信用融資正相關。

非標準審計意見意味著企業(yè)可能違反了現(xiàn)行的會計準則或制度，其財務報表未能公允地反映企業(yè)實際情況。非標準審計意見不能緩解利益相關者與企業(yè)間的信息不對稱問題。David（2017）[9]對審計報告內(nèi)容和證券市場信息不對稱之間的關系進行研究，發(fā)現(xiàn)非標準審計意見的企業(yè)其信息不對稱程度要高于標準審計意見的企業(yè)。同時，非標準審計意見還向市場傳遞了企業(yè)經(jīng)營、財務可能存在瑕疵的信號。供應商、購買者可能據(jù)此判斷企業(yè)存在一定的財務風險，出于謹慎拒絕提供商業(yè)信用融資。朱文莉和白俊雅（2018）[10]以A 股上市企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)非標準審計意見與企業(yè)下年度商業(yè)信用融資水平顯著負相關。

由此提出假設1：

H1：在其他條件不變時，相對于非標準審計意見，標準審計意見能增加企業(yè)的商業(yè)信用融資。

（二）媒體報道與商業(yè)信用融資

企業(yè)能否獲得商業(yè)信用融資，很大程度上取決于企業(yè)信息的透明度。隨著網(wǎng)絡信息技術的迅猛發(fā)展，媒體在提升企業(yè)信息透明度方面發(fā)揮著越來越重要的作用。與審計事務所一樣，媒體亦是獨立于企業(yè)的第三方。與專業(yè)性的審計報告不同，企業(yè)相關的新聞報道可以由多家媒體及時發(fā)布且角度各異，內(nèi)容簡單易懂，受眾廣泛。對于供應商和購買者而言，可以更加方便地從媒體報道中獲取企業(yè)相關信息，對融資性的商業(yè)活動做出判斷。

對某個企業(yè)而言，媒體報道次數(shù)越多，說明該企業(yè)受到的關注度越高。多家媒體以多個視角進行報道，真假信息間存在著一種競爭關系，讀者可以通過對比分析，剔除孤立的、不能相互驗證的虛假信息，從而確認企業(yè)的真實情況。換言之，媒體報道越多，信息就越透明、越真實。Drake 等（2014）[11]通過對2000—2010 年與盈利相關的商業(yè)報刊文章進行綜合分析發(fā)現(xiàn)，媒體報道能夠提高信息的可信度，同時降低信息不確定性。進一步，媒體報道具有輿論監(jiān)督作用，羅進輝（2012）[12]研究發(fā)現(xiàn)媒體報道能有效抑制企業(yè)的違法違規(guī)行為，因為企業(yè)的不當行為極易引起媒體工作者的發(fā)覺并向社會曝光，因而起到外部監(jiān)督的作用。劉平（2014）[13]以我國房地產(chǎn)行業(yè)上市企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)了媒體報道能夠充分發(fā)揮監(jiān)督作用，提高企業(yè)績效。供應商、購買者會傾向于認為，受到媒體廣泛關注的企業(yè)比沒有外部監(jiān)督的企業(yè)更值得信賴。宋婕等（2019）[14]以2008—2015 年滬深A 股上市企業(yè)為樣本，從商業(yè)信用融資的角度研究了媒體報道和融資約束的關系，發(fā)現(xiàn)媒體報道與商業(yè)信用融資正相關。相反，如果媒體報道數(shù)量較少，說明企業(yè)受關注程度較低，信息透明度不高，利益相關方無法了解企業(yè)真實的經(jīng)營情況和財務情況，會傾向于做出保守決策，減少或者取消賒銷、預先支付。

由此提出假設2：

H2：在其他條件不變時，媒體報道的次數(shù)越多，企業(yè)所獲得的商業(yè)信用融資越多。

（三）審計意見、媒體報道與商業(yè)信用融資

審計意見和媒體報道在解決信息不對稱的問題中發(fā)揮著不同作用。審計意見盡管全面且權威性強，但并不及時，其專業(yè)的內(nèi)容對閱讀者的知識水平也有一定要求，受眾范圍較窄。而媒體報道講究及時性，能迅速跟蹤企業(yè)相關事態(tài)發(fā)展，多視角的內(nèi)容通俗易懂，受眾更為廣泛。因此本研究期待審計意見的專業(yè)性與媒體報道的廣泛性能發(fā)生交互效應，更好地緩解商業(yè)信用融資中的信息不對稱問題。本研究認為審計意見是專業(yè)且“微弱”的信息源，而媒體報道能發(fā)揮“擴音器效應”①擴音器一般指音響系統(tǒng)中一種設備，任務是把來自信號源的弱信號進行放大，驅動揚聲器發(fā)出聲音。，將發(fā)自審計機構、注冊會計師的專業(yè)意見進行放大，從而影響供應商和消費者群體在企業(yè)商業(yè)信用融資中的決策。根據(jù)McCombs 與Shaw 提出的議程設置理論（Agenda Setting Theory），媒體不能直接決定人們對某一事件的看法，但是可以通過設置議題來影響人們對事件的關注程度，間接地影響人們的態(tài)度和行為[15]。媒體對審計意見及其相關的事件的報道會加強公眾的重視程度，供應商、購買者等利益相關群體更傾向于依賴這些信息做出判斷。當企業(yè)的重大信息如年度審計報告作為信號源成為媒體報道的議題，其傳播的深度和廣度都會擴大[16]。吳良益（2019）[17]研究發(fā)現(xiàn)媒體報道具有二級傳播作用，媒體傳播起到了信息放大的效果。媒體會對審計意見進行多角度、廣泛深入的解讀，從而衍生出一系列相關事件的新聞報道。媒體報道越多則市場關注度越高，對信息不對稱的緩解程度就越大?；诖?，本文提出，媒體報道將企業(yè)信息展示于包含企業(yè)供應商、商品服務購買者的大眾面前，發(fā)揮了“擴音器效應”。

當審計意見類型為標準審計意見時，意味著專業(yè)機構對企業(yè)經(jīng)營情況、財務狀況、會計信息披露等的評價為積極正面的。隨著媒體對此的廣泛、深入報道，企業(yè)的這些積極正面的信息會受到供應商、購買者的關注，成為他們決策的依據(jù)，從而更傾向于通過提供賒銷、預付貨款等方式提供商業(yè)信用融資。同理，當審計意見為非標準審計意見時，意味著專業(yè)機構對企業(yè)持負面評價。媒體的深入報道就會使企業(yè)的負面問題越來越多地呈現(xiàn)在公眾面前，企業(yè)的供應商、購買者會依據(jù)這些負面信息做出是否提供賒銷、是否預付貨款的決定。實證研究方面，李歆和左燕（2016）[18]以2010—2014 年A 股上市企業(yè)為樣本發(fā)現(xiàn)媒體報道在審計意見緩解融資約束中起正向調(diào)節(jié)作用。

由此提出假設3：

H3：在其他條件不變時，媒體報道的次數(shù)越多，標準審計意見提高企業(yè)商業(yè)信用融資水平的效應越強，非標準審計意見降低企業(yè)商業(yè)信用融資水平的效應越強。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2016—2018 年我國滬深兩市房地產(chǎn)上市企業(yè)共354 個樣本觀測值。鑒于審計意見會影響企業(yè)下年度的商業(yè)信用融資水平[20-21]，本文中審計意見數(shù)據(jù)取值范圍為2015—2017 年。媒體報道數(shù)據(jù)手工收集于中國知網(wǎng)的《中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫》，其他財務數(shù)據(jù)來自于國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫和迪博數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)統(tǒng)計和處理運用Excel 2010和Spss 25.0 軟件完成。

（二）變量定義

1.商業(yè)信用融資。商業(yè)信用融資在獲得方主要體現(xiàn)為應付賬款、應付票據(jù)和預收款項。本文基于國內(nèi)外學者Petersen 和Rajan（1997）[19]、Raymond 和Inessa（2003）[20]與陸正飛和楊德明（2011）[21]的研究，并結合宋婕和張新民（2019）[14]的研究，用商業(yè)信用的增量在企業(yè)期初總資產(chǎn)中所占比重作為衡量企業(yè)商業(yè)信用融資的替代指標，用符號CF 表示，計算公式如下：

2.審計意見。本文參照張勇（2013）[22]與Hanen 和Rahma（2019）[23]的研究方法，將審計意見設定為虛擬變量，當審計意見類型為標準審計意見時，取值為“1”；當審計意見類型為非標準審計意見（即帶強調(diào)事項段的無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見）時，取值為“0”，用符號AQ 表示。

3.媒體報道?；诂F(xiàn)有研究，媒體報道的數(shù)據(jù)收集有網(wǎng)絡媒體報道和紙質(zhì)媒體報道兩種來源，由于紙質(zhì)媒體公信力度較高，因此本文借鑒醋衛(wèi)華和李培功（2015）[24]、仲秋雁和石曉峰（2016）[25]的研究采用CNKI 中檢索到的八大財經(jīng)報紙報道的次數(shù)并對其取對數(shù)進行衡量，用符號Media 表示。

4.控制變量。為了研究結果的準確性，以近年來有關研究為參照，選擇了經(jīng)營現(xiàn)金流、成長能力、資產(chǎn)報酬率、流動性、銀行貸款、杠桿情況、市場地位、內(nèi)部控制指數(shù)、盈利能力指標、上市年齡作為控制變量，各變量符號、名稱及定義，如表1 所示。

（三）模型構建

為檢驗假設，本文構建以下三個模型進行回歸分析。

為驗證審計意見與商業(yè)信用融資的關系，構建模型（1）：

CF=β0+β1AQ+β2Cash+β3Growth+β4Profit+β5Liq+β6Bank+β7Lev+β8Mp+β9Ici+β10ROA+β11Age+∑year+ε

為驗證媒體報道與商業(yè)信用融資的關系，建立模型（2）：

CF=β0+β1Media+β2Cash+β3Cash+β4Profit+β5Liq+β6Bank+β7Lev+β8Mp+β9Ici+β10ROA+β11Age+∑year+ε

為驗證媒體報道的“擴音器效應”，建立模型（3）：

CF=β0+β1AQ+β2Media+β3AQ*Media+β4Cash+β5Growth+β6Profit+β7Liq+β8Bank+β9Lev+β10Mp+β11Ici+β12ROA+β13Age+∑year+ε

表1 控制變量說明

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

全樣本下主要變量的描述性統(tǒng)計結果情況為：商業(yè)信用融資變化水平的最小值是-0.452 8，最大值是8.242 5，標準差為0.676 9，說明不同企業(yè)的商業(yè)信用融資變化水平差異較大。審計意見的均值是0.97，說明有97%的樣本企業(yè)審計意見為標準審計意見；媒體報道的均值為2.05，說明房地產(chǎn)行業(yè)受到了媒體的廣泛關注；最大值5.7，最小值0，說明各個企業(yè)受到的媒體關注度有很大差異。在控制變量方面，經(jīng)營現(xiàn)金流最大值是0.353 2，最小值是-0.362 2，說明各企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流水平存在差異。資產(chǎn)報酬率和盈利能力指標的均值分別為0.022 9 和-0.156，說明房地產(chǎn)行業(yè)整體的盈利能力仍需進一步提高。流動性的最大值為20.937 7，最小值為0.252 5，均值為2.070 7，說明房地產(chǎn)上市企業(yè)中良好的短期償債能力和差異化并存。銀行貸款的均值為0.169 8，最大值為0.500 2，最小值為0，說明上市企業(yè)能從銀行取得貸款的能力并不均衡。資產(chǎn)負債率的均值為0.651 3，高于國際最優(yōu)負債0.5 的要求，最大值為0.983 9，說明房地產(chǎn)行業(yè)中多數(shù)企業(yè)為高資產(chǎn)負債率的特點。

（二）相關性分析

本文對主要變量進行了皮爾遜相關性分析，以驗證變量選擇的合理性及初步檢驗本文的假設是否成立。從表2 的相關性分析結果中可以看出，審計意見與商業(yè)信用融資的相關系數(shù)為0.005，說明兩者之間是正相關的，與前文中假設1 相符，即審計意見越好，企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資越多。媒體報道與商業(yè)信用融資的相關系數(shù)為0.073，表明媒體報道與商業(yè)信用融資正相關，即企業(yè)的商業(yè)信用融資水平會隨著媒體報道的增加而提高，與假設2相符，為下文進一步回歸分析提供了基礎。在控制變量方面，資產(chǎn)報酬率、銀行貸款、杠桿情況均與商業(yè)信用融資顯著負相關。流動性與商業(yè)信用融資之間的相關系數(shù)是0.244，且在1%水平上顯著，說明企業(yè)的償債能力越強，在供應商中的信用就越高，有利于獲得較多的商業(yè)信用融資。上述控制變量在企業(yè)獲得商業(yè)信用融資過程中具有顯著影響，本研究將其納入回歸模型中是有必要的。

表2 相關性檢驗

（三）回歸分析

為了檢驗假設，本文將審計意見、媒體報道作為解釋變量分別代入回歸模型（見表3）。

表3 回歸分析

（1）模型1 用以檢驗審計意見對商業(yè)信用融資的影響?；貧w分析結果顯示審計意見在5%的水平上與商業(yè)信用融資顯著正相關，說明企業(yè)上一年度的審計意見越好，越有助于企業(yè)獲得更多商業(yè)信用融資。標準審計意見對企業(yè)獲得商業(yè)信用融資有正向促進作用，假設1 得到驗證。

（2）模型2 用于檢驗媒體報道對商業(yè)信用融資的影響?；貧w分析結果顯示媒體報道與商業(yè)信用融資正相關，系數(shù)為0.086，但未通過顯著性檢驗，假設2 未得到數(shù)據(jù)支持?？赡艿脑蚴?，媒體報道未能單獨起效，對房地產(chǎn)企業(yè)的供應商、購買者產(chǎn)生獨立影響。

（3）模型3 用于檢驗媒體報道的“擴音器效應”。為了驗證媒體報道對審計意見與商業(yè)信用融資關系的調(diào)節(jié)作用，在回歸分析中加入了二元交互項“媒體報道、審計意見”，為了避免多重共線性問題，對兩個變量進行了標準化處理而后相乘。從回歸結果來看，二元交互項系數(shù)為0.135，且在5%水平上通過了顯著性檢驗，即媒體報道會加強審計意見對商業(yè)信用融資的影響，假設3 成立。

在控制變量方面，資產(chǎn)報酬率和杠桿情況均與商業(yè)信用融資在5%水平上顯著負相關，由于資產(chǎn)報酬率與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量正相關，資產(chǎn)報酬率高的企業(yè)擁有較強的造血能力，企業(yè)對商業(yè)信用融資的需求相對較少；杠桿系數(shù)高的企業(yè)財務風險越大，受到的融資約束程度就越高，越難以獲得商業(yè)信用融資。流動性的系數(shù)是0.219，在1%水平上顯著，說明企業(yè)的償債能力越強，在供應商中的信用就越高，因此有利于獲得較多的商業(yè)信用融資。銀行貸款在10%水平上顯著負相關，說明能夠獲得銀行貸款的企業(yè)對于商業(yè)信用融資的需求相對較低，銀行貸款與商業(yè)信用融資有一定的替代關系。盈利能力指標與商業(yè)信用融資在10%的統(tǒng)計水平上顯著正相關，說明企業(yè)盈利能力越強越有利于獲得商業(yè)信用融資。

（四）進一步分析

為進一步分析和展示媒體報道的“擴音器效應”，本研究根據(jù)Aiken 和West 的建議[26]，不考慮控制變量的影響，即令控制變量取值為0，按照標準審計意見即審計意見取值為1，非標準審計意見即審計意見取值為-1 分組作圖（見圖1）。

圖1 媒體報道的“擴音器效應”分析

如圖1 所示，審計師出具標準審計意見，有利于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資，媒體對此審計意見及相關信息報道多，則擴大了標準審計意見的積極效應；審計師出具非標準審計意見，不利于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資，媒體對此審計意見及相關信息報道多，則擴大了非標準審計意見的消極效應。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了增強研究結論的可靠性和說服力，本文參照袁衛(wèi)秋和汪立靜（2016）[27]的研究，將被解釋變量商業(yè)信用融資的衡量指標替換為CF1=（應付賬款+應付票據(jù)）/期末總資產(chǎn)，分別對原模型1、模型2 和模型3 進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)二元交互項AQ*media 的系數(shù)符號為正，與前述研究結果一致，說明本研究構建的實證模型具有較高的穩(wěn)健性，研究結論可靠。

四、研究結論

本文以2016—2018 年滬深兩市A 股房地產(chǎn)上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗了審計意見、媒體報道對商業(yè)信用融資的影響。主要研究結論有：第一，企業(yè)在商業(yè)信用融資過程中，審計意見發(fā)揮重要影響，標準審計意見有助于企業(yè)贏得供應商和消費者的信任，獲得更多商業(yè)信用融資，而非標準審計意見則相反。第二，媒體報道在提升企業(yè)商業(yè)信用融資方面的作用并不顯著。換言之，單獨依靠媒體報道并不能促使供應商和購買者向企業(yè)提供商業(yè)信用融資。第三，媒體報道在審計意見和商業(yè)信用融資的關系中有調(diào)節(jié)作用，發(fā)揮“擴音器效應”，即媒體報道能夠增強標準審計意見與商業(yè)信用融資水平的正效應，亦能增強非標準審計意見與商業(yè)信用融資水平的負效應。

本文啟示如下：第一，信息不對稱是影響企業(yè)進行商業(yè)信用融資的主要障礙之一，提高信息透明度，有助于利益相關者做出評判，通過賒銷貨物、預付貨款的方式提供商業(yè)信用融資。第二，審計意見作為審計事務所發(fā)布的權威信息，對企業(yè)的商業(yè)信用融資產(chǎn)生重要影響。企業(yè)應嚴格按照會計準則和制度要求披露企業(yè)經(jīng)營和財務信息，配合審計工作，爭取標準審計意見。第三，媒體報道不能單獨直接緩解信息不對稱，但能將審計意見這一專業(yè)信息源擴散給更廣泛的群體，起到“擴音器”作用。企業(yè)應重視傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體和新興網(wǎng)絡媒體，善于利于媒體的議程設置功能，使企業(yè)相關的正面消息能通過“擴音器”傳播，對商業(yè)信用融資產(chǎn)生更加積極的影響。