李恒春
投資沒(méi)有一勞永逸的一種策略或一類資產(chǎn)?;仡?020年,大類資產(chǎn)走勢(shì)以5月為分水嶺,經(jīng)歷了從債牛股熊到股牛債熊的轉(zhuǎn)折,股市則以9月為分水嶺,經(jīng)歷了從成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)到價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的轉(zhuǎn)折。
在資管新規(guī)實(shí)施后,傳統(tǒng)銀行理財(cái)供給減少,單一資產(chǎn)類別越來(lái)越難以滿足大眾理財(cái)?shù)男枨蟆?“固收+”以固定收益類資產(chǎn)為投資組合的主要倉(cāng)位,在提供相對(duì)穩(wěn)定、確定的收益的基礎(chǔ)上,搭配了其他資產(chǎn)提供回撤幅度有限、具有更高彈性的收益來(lái)源,以達(dá)到提升組合收益風(fēng)險(xiǎn)比,平滑組合凈值波動(dòng)的效果,因而被視為傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)奶娲?。中?guó)金融市場(chǎng)當(dāng)前的發(fā)展階段和結(jié)構(gòu)決定了權(quán)益類資產(chǎn)最適合作為固收組合“加”的補(bǔ)充。
但實(shí)際上,并不是所有的具有“固收+”形式的產(chǎn)品都具備滿足替代銀行理財(cái)需求的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2020年以來(lái),截至12月15日,6個(gè)月持有期和12個(gè)月持有期的“固收+”產(chǎn)品一共發(fā)行了109只,其中既有37只年化收益率在7%以上,也有14只年化收益率在0以下。
多名專業(yè)人士對(duì)本刊記者表示,隨著“固收+”產(chǎn)品的分化,基金銷售渠道需要謹(jǐn)慎布局產(chǎn)品,耐心維護(hù)客戶;投資者需要尋找與自己投資需求相匹配的金融產(chǎn)品,理性面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng);資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要管理好“固收+”產(chǎn)品,則需要具備“天時(shí)地利人和”。
鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理、鵬揚(yáng)景明擬任基金經(jīng)理李剛認(rèn)為,中央提出要進(jìn)行需求側(cè)改革,而財(cái)富管理市場(chǎng)就是推動(dòng)需求側(cè)改革的重要基礎(chǔ)條件之一?!鞍l(fā)展面向大眾的公募理財(cái)產(chǎn)品有助于多渠道提升廣大人民群眾的收入,尤其是中等收入群體的收入,可以成為推動(dòng)內(nèi)循環(huán)的一個(gè)具體措施?!?/p>
一位國(guó)有大行個(gè)金部負(fù)責(zé)人表示,從客戶基礎(chǔ)來(lái)看,該行有大量的網(wǎng)點(diǎn)和零售客戶遍布全國(guó)三四線城市和縣鄉(xiāng)區(qū)域,這部分客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于穩(wěn)健型,本身就對(duì)“固收+”產(chǎn)品有著很高的需求。
再?gòu)倪@兩年的宏觀環(huán)境來(lái)看,一方面國(guó)家堅(jiān)持“房住不炒”;另一方面銀行理財(cái)凈值化,加上2020年債市波動(dòng)加大,理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤,對(duì)客戶來(lái)說(shuō),將原本在房地產(chǎn)和理財(cái)配置的資金轉(zhuǎn)向“固收+”產(chǎn)品的需求就更加強(qiáng)烈了。
在一名銀行理財(cái)子公司高管看來(lái),現(xiàn)階段客戶選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品,最主要的訴求還是要獲得穩(wěn)定性和相對(duì)高的確定性。“但是相信未來(lái)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資者教育,客戶會(huì)逐漸地適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)。”
上述銀行理財(cái)子公司高管認(rèn)為,銀行理財(cái)在打破剛兌的路上,還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走,而“固收+”就是往前走的第一步。最早是增加一部分資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,現(xiàn)在已經(jīng)越來(lái)越豐富,包括一些多策略的資產(chǎn)組合,也包括定增、打新這樣一些在某個(gè)階段還具有較高確定性的資本市場(chǎng)策略。此外,“固收+”也可以將低相關(guān)性的不同資產(chǎn)組合起來(lái),提升組合的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比。
一家大型保險(xiǎn)公司投資管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,在利率長(zhǎng)期趨勢(shì)性下行背景下,當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)面臨著資產(chǎn)端收益率比負(fù)債端成本下降快的壓力,對(duì)投資管理提出了更大的考驗(yàn)。
保險(xiǎn)資金投資本質(zhì)上也是一類大“固收+”,保險(xiǎn)資管正在從傳統(tǒng)專注于利率債和高等級(jí)的央企信用債,向深入挖掘類固收如商業(yè)銀行二級(jí)資本債、非標(biāo)等產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)尋求阿爾法,對(duì)投資品種和投資機(jī)會(huì)的把握不斷細(xì)化和下沉。對(duì)于保險(xiǎn)資管而言,由于對(duì)收益穩(wěn)定性要求更高,在做權(quán)益配置的時(shí)候,對(duì)倉(cāng)位、波動(dòng)性控制的要求也就很高,必要時(shí)也時(shí)常進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)再平衡和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
“遇上像2020年這樣的股市行情,獲取一個(gè)5%-6%的年化收益看起來(lái)很低,但是從險(xiǎn)資的長(zhǎng)期投資目標(biāo)來(lái)看,這樣還是令人滿意的?!边@位保險(xiǎn)資管人士表示。
安信證券固收部與量化部總經(jīng)理劉暢認(rèn)為,“固收+”的本質(zhì)首先是追求絕對(duì)回報(bào),相信越來(lái)越多的客戶會(huì)逐漸意識(shí)到這一點(diǎn)。傳統(tǒng)的固定收益投資機(jī)構(gòu),隨著規(guī)模的增加也會(huì)衍生出增厚收益平滑波動(dòng)的需求和大類資產(chǎn)視角下的資產(chǎn)配置能力。
海外投行流行的FICC業(yè)務(wù),在固定收益的基礎(chǔ)上加上了商品和貨幣,本質(zhì)上也是一種“固收+”,原因之一是因?yàn)檫@些資產(chǎn)市場(chǎng)具有深度,各個(gè)市場(chǎng)之間既相互獨(dú)立,又能相互配合。中國(guó)的商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)不具備和固定收益市場(chǎng)相匹配的量級(jí)以及市場(chǎng)深度,容納大體量資金的能力很有限。于是,權(quán)益類的資產(chǎn)和量化類策略就成為“固收+”最合適的組成部分。
在另一位銀行理財(cái)權(quán)益投資負(fù)責(zé)人看來(lái),這兩年“固收+”整體表現(xiàn)比較好的根本原因還是股票資產(chǎn)的表現(xiàn)比較好,尤其是二級(jí)債基這一類別。然而不容忽視的是,組合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源其實(shí)更多是股票。在股票熊市相當(dāng)一部分二級(jí)債基可能只有1%-2%的年化收益率,甚至?xí)霈F(xiàn)虧錢的情況,難以滿足原先銀行理財(cái)客戶的需求。這時(shí)候,要做好“固收+”的投資其實(shí)并不容易。
“‘固收+要滿足老百姓替代原先銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資需求,在追求收益彈性之前首先要管理好風(fēng)險(xiǎn)?!崩顒傉f(shuō)。
基于不同的市場(chǎng)環(huán)境,“固收+”組合能夠給客戶提供什么樣的風(fēng)險(xiǎn)收益分布狀態(tài),是資產(chǎn)管理人在發(fā)行產(chǎn)品之前就必須要明確的?!叭绻袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升,就要及時(shí)地把股票的倉(cāng)位和債券的久期降下來(lái),這樣才能達(dá)到客戶購(gòu)買‘固收+產(chǎn)品絕對(duì)收益的目標(biāo)?!鼻笆鲢y行理財(cái)權(quán)益投資負(fù)責(zé)人說(shuō)。
前述保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為,管理“固收+”首先要做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算:“首先是利率,延伸下來(lái)包括信用,債券市場(chǎng)往往容易產(chǎn)生比較強(qiáng)的一致預(yù)期,因此需要做分散配置和適度的左側(cè)布局;另一方面,權(quán)益是組合的‘關(guān)鍵少數(shù),權(quán)益的配置主要是為了滿足收益目標(biāo)的缺口,而不是為了主動(dòng)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好去博取彈性。加權(quán)益要保證在大概率的情況下組合的風(fēng)險(xiǎn)底線不會(huì)被擊穿?!?/p>
劉暢認(rèn)為,投資者有多大的投資規(guī)模,對(duì)波動(dòng)有多大的容忍度,決定了“加”的這部分選取什么樣的資產(chǎn)和策略,而且不宜盲目去“加”不熟悉的資產(chǎn)。
李剛認(rèn)為,“固收+”能加什么并沒(méi)有絕對(duì)的限制,但有一條金科玉律是必須要堅(jiān)持的:“應(yīng)當(dāng)以追求絕對(duì)收益回報(bào)為宗旨?!?/p>
前述銀行理財(cái)權(quán)益投資負(fù)責(zé)人指出,管理“固收+”產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)基于風(fēng)險(xiǎn)收益特征和目標(biāo)。例如,如果一只產(chǎn)品的封閉期或持有期特別短,或者是已經(jīng)達(dá)到了投資目標(biāo),或是宏觀環(huán)境不利于權(quán)益表現(xiàn),那么就會(huì)降低權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)敞口?!皩?duì)于2021年,可能就要適當(dāng)降低股票的預(yù)期回報(bào)?!?/p>
前述銀行理財(cái)子公司高管認(rèn)為,2021年進(jìn)入穩(wěn)杠桿的階段,目前10年期國(guó)債3.3%左右的水平,再上行將是收益大于風(fēng)險(xiǎn)。“市場(chǎng)很多信仰正在打破,路徑有不確定性,但是方向是確定的。銀行理財(cái)在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下,還是需要和其他金融子行業(yè)的機(jī)構(gòu)合作一起來(lái)實(shí)現(xiàn)?!?/p>
前述國(guó)有大行個(gè)金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,和公募基金合作“固收+”產(chǎn)品非常謹(jǐn)慎,更關(guān)注的是管理人的過(guò)往業(yè)績(jī)、投資經(jīng)驗(yàn),策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控的能力,最終是為了追求絕對(duì)收益,盡量和理財(cái)產(chǎn)品的曲線接近。
據(jù)該人士介紹,銀行在布局“固收+”產(chǎn)品時(shí),一是需要看基金經(jīng)理以前是否有豐富的絕對(duì)收益策略投資經(jīng)驗(yàn),二是產(chǎn)品最好是能配置雙基金經(jīng)理甚至是三名基金經(jīng)理,分別從大類資產(chǎn)配置、固收投資、權(quán)益投資等不同的方面去管理。
另外,該國(guó)有大行人士還特別指出,銀行在布局產(chǎn)品時(shí),需要考慮到客戶的行為和體驗(yàn)。因此,開(kāi)放式產(chǎn)品很少布局,以固定持有期的產(chǎn)品和定開(kāi)式產(chǎn)品為主,以免在市場(chǎng)波動(dòng)中顧客拿不住,在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)贖回導(dǎo)致虧錢?!坝?-12個(gè)月的持有期,可以極大地提升客戶最終實(shí)現(xiàn)正收益的概率。即使是像一些看似銷售難度很大的3年定開(kāi)的公募基金產(chǎn)品,只要凈值回撤管理得好,能夠做到絕對(duì)收益,實(shí)際客戶體驗(yàn)益與反饋還很好的?!痹撊耸空f(shuō)。
李剛表示,在不同的產(chǎn)品發(fā)行時(shí)期,建倉(cāng)條件不同,但是顧客獲取絕對(duì)收益的目標(biāo)都是一樣的,做好“固收+”需要具備“天時(shí)地利人和”。
李剛進(jìn)一步指出,首先是天時(shí),這意味著管理人要對(duì)未來(lái)市場(chǎng)有前瞻的研判,能夠看對(duì)市場(chǎng)的大方向,否則加反了還不如不加。其次是地利,意味著基金公司要有合理的內(nèi)部管理制度和激勵(lì)機(jī)制,能在市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)刻敢于為了客戶的長(zhǎng)期利益做決策,能讓基金經(jīng)理以絕對(duì)收益為導(dǎo)向去管理產(chǎn)品。第三是要有人和,就是要有對(duì)客戶的關(guān)懷和陪伴,鼓勵(lì)客戶長(zhǎng)期投資,這樣才能提升實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的結(jié)果。