政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎

諸建芳

疫情時(shí)期出臺(tái)的臨時(shí)性的特殊逆周期調(diào)節(jié)政策預(yù)計(jì)將穩(wěn)步退出，但不會(huì)出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月16日至18日在北京舉行。與以往的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相比，這次并沒有著重強(qiáng)調(diào)“我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變”，而且用較大篇幅強(qiáng)調(diào)“疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”。

我們認(rèn)為，2021年的一些外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)可能主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）全球疫情持續(xù)時(shí)間可能超預(yù)期。（2）疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)。（3）金融風(fēng)險(xiǎn)隱患上升。

會(huì)議提出：“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。要用好寶貴時(shí)間窗口，集中精力推進(jìn)改革創(chuàng)新，以高質(zhì)量發(fā)展為‘十四五開好局。”

“必要的支持”意味著2021年隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸恢復(fù)，回歸常態(tài)，一些在疫情時(shí)期出臺(tái)的臨時(shí)性特殊宏觀應(yīng)對(duì)政策，應(yīng)考慮穩(wěn)步退出;“把握好政策時(shí)度效”意味著政策調(diào)整的過程會(huì)是穩(wěn)步的、漸進(jìn)的，隨著經(jīng)濟(jì)走勢變化而變化，不會(huì)出現(xiàn)“政策懸崖”;“時(shí)間窗口”意味著在中國疫情后復(fù)蘇的過程整體領(lǐng)先全球一個(gè)周期相位的情況下，尤其是上半年中國一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能明顯好于其他經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，要把更多的精力聚焦在改革創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展等中長期戰(zhàn)略問題上。

預(yù)計(jì)政策會(huì)把握好“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長”與“防范疫后衍生風(fēng)險(xiǎn)”之間的平衡，而且天平可能會(huì)更傾向于防風(fēng)險(xiǎn)，措施力求精準(zhǔn)有效，而且通過完善“跨周期設(shè)計(jì)”，給未來留足工具箱。

會(huì)議要求“積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動(dòng)作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子?！?/p>

我們預(yù)計(jì)，從財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)政策的總量安排方面，新增地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模可能會(huì)維持在3.75萬億元左右的水平，赤字率可能會(huì)下調(diào)，特別國債不再安排。此外，2021年財(cái)政政策的另一重要特點(diǎn)是更突出結(jié)構(gòu)性，繼續(xù)實(shí)行減稅降費(fèi)，以促進(jìn)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

貨幣政策總體取向?qū)⒈３帧办`活精準(zhǔn)、合理適度”。我們認(rèn)為應(yīng)從四個(gè)角度理解貨幣政策：

（1）會(huì)議提出“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，我們預(yù)計(jì) 2021 年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦_(dá) 8.9%， M2增速為9.1%左右，社融增速為11.3%左右。

（2）會(huì)議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”，“穩(wěn)杠桿”相比“去杠桿”來說，也強(qiáng)調(diào)不要發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）會(huì)議提出“多渠道補(bǔ)充銀行資本金，完善債券市場法制”，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步豐富市場化債券違約處置方式，維護(hù)債券市場有序、穩(wěn)定、積極發(fā)展，但是會(huì)防范債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)，通過提高銀行特別是系統(tǒng)性重要銀行的總損失吸收能力防控風(fēng)險(xiǎn)。

（4）會(huì)議提出“深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，我們預(yù)計(jì)明年主要的利率工具調(diào)整的概率不高，人民幣匯率總體維持穩(wěn)步升值趨勢。

著重提出“需求側(cè)管理”，并且努力“形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”。我們認(rèn)為，供給側(cè)改革和需求側(cè)管理并重有助于解決當(dāng)前人民日益增長的美好生活需求和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)需求側(cè)管理，符合中國加快構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”的戰(zhàn)略方向。