港股投資正當(dāng)時(shí)

國(guó)信金工 海外團(tuán)隊(duì)

2020年受到冠疫情的影響，恒生指數(shù)的ROE下降為9.66%，預(yù)計(jì)2021年回升至9.75%。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步反彈，市場(chǎng)還將上調(diào)對(duì)2021年港股的盈利預(yù)期。

長(zhǎng)期以來(lái)，港股的價(jià)值可直觀地反映在股息率上。由于港股的股息長(zhǎng)期維持在企業(yè)利潤(rùn)的40%左右，因此，投資者對(duì)股息回報(bào)的預(yù)期是相對(duì)穩(wěn)定的。考慮到當(dāng)下美國(guó)、歐洲政策利率接近零，港股股息是非常有吸引力的，它顯著高于A股和美股。

伴隨著2021年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上行，房企盈利的修復(fù)，銀行伴隨息差擴(kuò)大后ROE的反轉(zhuǎn)，則對(duì)應(yīng)的港股總ROE將會(huì)攀升并大概率超越市場(chǎng)預(yù)期。因此，此時(shí)正是投資港股的黃金時(shí)點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回流港股

在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，投資納斯達(dá)克中概股是最好的投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的渠道。但是最近兩年，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速回流港股。隨著京東健康、快手等公司赴港IPO，以及未來(lái)可能的抖音，幾乎主流的互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的在港股/港股通都可以買到。

回流港股有三大好處：打通與中國(guó)內(nèi)地投資者的投資渠道;再融資為公司補(bǔ)充流動(dòng)資金;未來(lái)在監(jiān)管上的進(jìn)退更加游刃有余（考慮到美國(guó)證券交易委員會(huì)愈發(fā)嚴(yán)苛的審查制度）。

綜合來(lái)看，這些標(biāo)的有如下特征：

一是行業(yè)壁壘高。像騰訊、阿里巴巴、網(wǎng)易、京東、美團(tuán)等企業(yè)，在長(zhǎng)期的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，形成了非常高的行業(yè)壁壘。微信在社交軟件，阿里、京東在電子商務(wù)，網(wǎng)易在游戲，美團(tuán)在外賣與線下服務(wù)，成為行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者，用戶規(guī)模、品牌認(rèn)同、領(lǐng)先的技術(shù)與算法為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的護(hù)城河;

二是高質(zhì)量的盈利。這些長(zhǎng)期的大牛股，如騰訊控股、阿里巴巴、網(wǎng)易、舜宇光學(xué)科技，ROE在20%或者以上，顯著超越了港股傳統(tǒng)行業(yè)以及大多數(shù)A股創(chuàng)業(yè)板企業(yè);

三是成長(zhǎng)性強(qiáng)。不少企業(yè)還在高速的成長(zhǎng)過(guò)程中，如美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米集團(tuán)、阿里健康、平安好醫(yī)生、明源云控股等公司，2021年預(yù)期增速超過(guò)30%。

從2015年1月至今的接近6年的時(shí)間，恒生科技累計(jì)上漲167%，顯著超越恒生指數(shù)、滬深300、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指，愈發(fā)證明了港股中科技股的優(yōu)良質(zhì)地。

港股通標(biāo)的的優(yōu)勢(shì)

港股通是指內(nèi)地投資者委托內(nèi)地證券公司，通過(guò)上交所/深交所各自在香港設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向聯(lián)交所進(jìn)行申報(bào)，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市股票，具體包括滬港通下的“港股通”和深港通下的“港股通”。

根據(jù)《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》和《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》的規(guī)定，港股通股票涉及的范圍主要有：恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、A+H股上市公司的H股，深交所對(duì)港股通股票涉及的范圍還包括滿足市值要求的恒生綜合小型股指數(shù)成份股。此外經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，交易所可以調(diào)整港股通股票的范圍。

使用中證港股通綜合指數(shù)來(lái)代表港股通標(biāo)的，與恒生綜合指數(shù)進(jìn)行對(duì)比?？梢钥吹?，2015年1月1日至2020年11月30日期間，中證港股通綜合指數(shù)年化收益為4.99%，相對(duì)恒生綜合指數(shù)超額為正，并且中證港股通綜合指數(shù)的年化波動(dòng)率更低、夏普比更高、最大回撤更小，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

從凈值走勢(shì)來(lái)看，在樣本期內(nèi)，中證港股通綜合指數(shù)基本處于恒生綜合指數(shù)上方。對(duì)比來(lái)看，鑒于港股通標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)整體指數(shù)，可以預(yù)測(cè)港股通標(biāo)的表現(xiàn)比非港股通標(biāo)的更為穩(wěn)健。

對(duì)比港股通標(biāo)的與非港股通標(biāo)的的盈利和成長(zhǎng)指標(biāo)，可以看到，港股通標(biāo)的過(guò)去三個(gè)月的日均成交額顯著高于非港股通標(biāo)的，流動(dòng)性更好，2020年上半年的凈資產(chǎn)收益率更高，受疫情等多方面因素影響，期間港股歸母凈利潤(rùn)同比增速偏低，但港股通標(biāo)的明顯受影響更小。

具體來(lái)看一下中證港股通50指數(shù)投資價(jià)值分析。

中證港股通50指數(shù)發(fā)布于2017年1月16日，選取港股通范圍內(nèi)的最大50家上市公司證券作為樣本，以反映港股通范圍內(nèi)大市值證券的整體表現(xiàn)。

截至2020年11月30日，港股通50指數(shù)的成份股數(shù)量為49只，其中有28只成份股的總市值處于1000億至3000億港元之間，權(quán)重占比為22.18%;有11只成份股的總市值處于3000億至10000億港元之間，權(quán)重占比為25.57%;有8只成份股的總市值大于10000億港元，權(quán)重占比為51.28%。該指數(shù)平均市值5535.52億港元，略低于恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)，高于恒生綜指，反映出一定的大盤股風(fēng)格。

圖1：港股通50指數(shù)股息率（截至2020.11.30）

資料來(lái)源： Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

圖2：港股及其他市場(chǎng)指數(shù)股息率對(duì)比（截至2020.11.30）

資料來(lái)源： Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

截至2020年11月30日，港股通50指數(shù)前十大重倉(cāng)股權(quán)重合計(jì)為66.70%，集中度相對(duì)較高，其中有6只來(lái)自銀行、保險(xiǎn)、多元金融行業(yè)，合計(jì)占比為36.99%。2020年以來(lái)前十大權(quán)重股的平均收益為37.17%，其中美團(tuán)、小米集團(tuán)今年以來(lái)的收益超100%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。

截至2020年11月30日，按照恒生一級(jí)行業(yè)分類，金融、資訊科技、地產(chǎn)建筑、非必需性消費(fèi)行業(yè)的權(quán)重占比最高，分別為45.44%、27.13%、8.52%、6.43%。按恒生二級(jí)行業(yè)來(lái)看，銀行、軟件服務(wù)、保險(xiǎn)、地產(chǎn)的權(quán)重占比較高，分別為25.57%、23.66%、15.43%、8.52%。

與恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)相比，截至2020年11月30日，港股通50指數(shù)在金融業(yè)（13只）、地產(chǎn)建筑業(yè)（12只）行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)量最多;恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)在金融業(yè)（14只）、地產(chǎn)建筑業(yè)（7只）行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)量最多;恒生指數(shù)在金融業(yè)（11只）、地產(chǎn)建筑業(yè)（10只）行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)量最多。對(duì)比來(lái)看，港股通50指數(shù)的行業(yè)分布相對(duì)集中。

經(jīng)過(guò)2020年3月下旬以來(lái)的上漲，截至2020年11月30日，港股通50指數(shù)市盈率為12.26，市凈率為1.10，較前期有所提升。

截至2020年11月30日，與全球市場(chǎng)其他主要指數(shù)相比，港股通50指數(shù)的市盈率低于納斯達(dá)克100、標(biāo)普500、中證500、滬深300、恒生綜合指數(shù)、恒生指數(shù)，高于恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，市盈率處于相對(duì)較低水平;港股通50指數(shù)的市凈率為以下指數(shù)市凈率的最小值，具備一定的估值優(yōu)勢(shì)。

受疫情等多方面因素影響，企業(yè)的盈利狀況會(huì)受到一定程度的沖擊，但港股通50指數(shù)的ROE-TTM指標(biāo)（截至2020年6月30日）依舊達(dá)到了10.02%，略低于恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)，高于恒生綜合指數(shù)、恒生指數(shù)和中證500指數(shù)。

由于2020年3月下旬之后的上漲，港股通50指數(shù)近12個(gè)月股息率有所降低，截至2020年11月30日，港股通50指數(shù)近12個(gè)月股息率為2.63%。與全球主要指數(shù)相比，港股通50指數(shù)近12個(gè)月股息率高于恒生綜合指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500等多個(gè)主要寬基指數(shù)，仍處于較高水平。

2015年1月1日至2020年11月30日期間，港股通50指數(shù)的年化收益為5.17%，年化夏普比為0.37，年化收益高于恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)，區(qū)間最大回撤為32.30%，低于其他指數(shù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

從凈值來(lái)看，全樣本期內(nèi)港股通50指數(shù)凈值表現(xiàn)較為突出，相較其它港股指數(shù)，港股通50指數(shù)基本處于其他指數(shù)上方，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。