兄弟科技：業(yè)績(jī)高光難維持

啟凡

2020年前三季度，兄弟科技（002562.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.21億元，同比增長(zhǎng)58.16%;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)429.97%;歸屬于上市公司的扣非凈利潤(rùn)8753萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)147倍。

根據(jù)財(cái)報(bào)，兄弟科技業(yè)績(jī)的大爆發(fā)主要是因?yàn)橹鞔虍a(chǎn)品價(jià)格的上漲，但這種上漲可能并不能持續(xù)。

多領(lǐng)域戰(zhàn)略擴(kuò)張隱憂

兄弟科技主要從事皮革和維生素產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。2019年，公司收入合計(jì)為12.58億元，其中維生素產(chǎn)品為9.18億元，占比為73%;皮革化學(xué)品3.01億元，占比23.91%;其他產(chǎn)品為3886萬(wàn)元，占比為3.09%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，維生素產(chǎn)品是公司第一大收入來(lái)源。

2011年上市時(shí)，兄弟科技更多是希望做強(qiáng)維生素和皮革化學(xué)品兩大業(yè)務(wù)，但是結(jié)果并不好，2011-2014年，公司的利潤(rùn)總額分別為6283萬(wàn)元、-5821萬(wàn)元、1045萬(wàn)元、4608萬(wàn)元，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

在連續(xù)的業(yè)績(jī)低迷后，兄弟科技有意通過(guò)兼并收購(gòu)向更多領(lǐng)域延伸。而近年來(lái)，圍繞著此戰(zhàn)略，公司有了很多新的動(dòng)作，近一年更加頻繁。2020年4月20日，兄弟科技披露定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)12億元，主要用于年產(chǎn)30000噸天然香料建設(shè)項(xiàng)目、研究院建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款，分別擬投入募集資金8.86億元、8000萬(wàn)元和2.32億元。

同時(shí)，兄弟科技擬新建年產(chǎn)13000噸維生素B3、3000噸香料及中間體建設(shè)項(xiàng)目，具體為新建年產(chǎn)8000噸煙酰胺、年產(chǎn)5000噸煙酸、年產(chǎn)3000噸香料產(chǎn)能，項(xiàng)目估算總投資為2.9億元。

2020年10月13日，兄弟科技又發(fā)布公告稱，公司年產(chǎn)400噸碘造影劑項(xiàng)目在經(jīng)過(guò)調(diào)試、試生產(chǎn)后已符合投產(chǎn)條件，此次投產(chǎn)的是年產(chǎn)1000噸碘造影劑及其中間體建設(shè)項(xiàng)目一期工程，為兄弟科技自有資金建設(shè)，相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于加強(qiáng)型CT造影檢查。

目前，兄弟科技已經(jīng)進(jìn)入維生素、皮革、造影劑、香料、投資等多個(gè)領(lǐng)域，這些項(xiàng)目的盈利前景并不確定，但過(guò)多的資金投入使得公司的資金壓力不斷提升。2020年三季度末，兄弟科技的貨幣資金為1.88億元，短期借款為4.54億元，貨幣資金已經(jīng)無(wú)法覆蓋短期借款，公司還有長(zhǎng)期借款5.26億元。截至三季度末，公司控股股東、實(shí)際控制人錢(qián)志達(dá)持有2.57億股，持股比例27.16%，累計(jì)質(zhì)押的股份數(shù)量占其所持股份的48.49%;第二大股東錢(qián)志明持股2.14億股，持股比例22.6%，累計(jì)質(zhì)押股份的數(shù)量占其所持股份的14.01%。

兄弟科技的業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域眾多，但共同的特點(diǎn)基本均是處于上游的原料，面對(duì)的是B端的企業(yè)。基于這樣的特點(diǎn)，公司議價(jià)能力較弱，這對(duì)于公司資金壓力的緩解更加不利，可以說(shuō)多領(lǐng)域的布局所形成的資金壓力對(duì)于目前公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大考驗(yàn)。

警惕維生素價(jià)格下跌

2019年，兄弟科技的收入合計(jì)為12.58億元，其中維生素產(chǎn)品為9.18億元，占比為73%。其中，維生素收入由維生素K3、維生素B1、維生素B3和維生素B5系列產(chǎn)品組成，主要用于飼料添加劑、食品添加劑、醫(yī)藥原料藥、化妝品等領(lǐng)域，維生素是公司的最大收入來(lái)源，而決定業(yè)績(jī)好壞最重要的因素就是維生素的價(jià)格。從公司主要維生素產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的前景似乎并不樂(lè)觀。

維生素 B1 是一種小品種維生素，下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，醫(yī)藥約占57%，飼料約占30%，食品飲料等約占13%。根據(jù)博亞和訊的估計(jì)，2019年，全球VB1的需求估計(jì)在7900噸，需求增長(zhǎng)較為平穩(wěn);2019年，中國(guó)維生素B1產(chǎn)量為9100噸，同比增長(zhǎng)8.33%，中國(guó)的產(chǎn)量已經(jīng)可以供應(yīng)全球。全球范圍內(nèi)，維生素B1的主要供應(yīng)商有天新藥業(yè)、華中藥業(yè)、兄弟科技和帝斯曼4家，占據(jù)了全球90%以上的產(chǎn)能，目前維生素B1供應(yīng)量遠(yuǎn)超需求量。

煙酸屬于維生素B3，主要存在于動(dòng)物內(nèi)臟、肌肉組織，水果、蛋黃中也有微量存在，是人體必需的13種維生素之一。目前，煙酸主要用于飼料添加劑，可提高飼料蛋白的利用率，提高奶牛產(chǎn)奶量及魚(yú)、雞、鴨、牛、羊等禽畜肉產(chǎn)量和質(zhì)量。 維生素B3最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域是飼料，占比67%;其次為醫(yī)藥化妝品和食品，占比分別為20%和13%。

全球維生素B3的國(guó)外供應(yīng)商主要有瑞士龍沙、美國(guó)凡特魯斯及印度吉友聯(lián)，共占全球產(chǎn)能的60%以上，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要包括兄弟科技、四川崴尼達(dá)、山東泓達(dá)等，其中兄弟科技產(chǎn)能相對(duì)較大，超過(guò)1萬(wàn)噸/年。數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球維生素B3需求約6.63萬(wàn)噸，2018年維生素B3全球產(chǎn)量約6.5萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅約58%，全球維生素B3名義生產(chǎn)能力超過(guò)10萬(wàn)噸，產(chǎn)能同樣面臨過(guò)剩情況。

維生素B5又稱為泛酸或遍多酸，下游需求主要分為三個(gè)方向，分別為動(dòng)物飼料、食品添加劑及醫(yī)藥原料藥，其中動(dòng)物飼料占比最大，達(dá)到75%，由飼料行業(yè)主導(dǎo)的下游需求較為剛性。2019年，全球泛酸鈣需求量約2.23萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求3300噸;全球共6家維生素B5生產(chǎn)商，總產(chǎn)能約為2.8萬(wàn)噸，6家供應(yīng)商中4家為中國(guó)企業(yè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占全球近80%的份額，其中億帆醫(yī)藥（002019.SZ）為維生素B5最大供應(yīng)商，全球市場(chǎng)占有率40%-45%，穩(wěn)居龍頭地位，而兄弟科技屬維生素B5市場(chǎng)新進(jìn)入者，產(chǎn)線暫未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

截至目前，維生素B5同樣處于供過(guò)于求的狀態(tài)。

維生素 K3 屬于小品種維生素，主要功能是參與肝臟合成凝血酶原等，下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以飼料為主，約占 60%。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)維生素K3產(chǎn)量為7120噸，同比增長(zhǎng)2.74%;全球維生素K3需求量為6200噸，中國(guó)維生素K3的產(chǎn)量已經(jīng)可以滿足全球的需求量。中國(guó)維生素K3主要企業(yè)有兄弟科技、陸良和平、山東華升、崴尼達(dá)、振華股份（603067.SH）、重慶民豐等企業(yè)。從目前來(lái)看，供應(yīng)量同樣遠(yuǎn)超需求量。

由于主打產(chǎn)品的主要供應(yīng)位于國(guó)內(nèi)，隨著國(guó)內(nèi)疫情率先得到控制，兄弟科技相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格難以維持高位。

維生素是人和動(dòng)物維持身體健康不可或缺的調(diào)節(jié)物質(zhì)，在參與機(jī)體代謝中發(fā)揮重要作用，全球48%的維生素用于飼料添加劑，30%用于醫(yī)藥及化妝，22%用于食品飲料，大部分維生素品種在飼料領(lǐng)域中應(yīng)用占比超過(guò)60%;2012-2018年，全球飼料產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，從9.54億噸增長(zhǎng)到11.03億噸，復(fù)合增速3%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)飼料需求增速將維持3%-4%，增長(zhǎng)十分緩慢。由此來(lái)看，維生素相關(guān)產(chǎn)品在需求端的增長(zhǎng)是非常緩慢的，因此，維生素價(jià)格的上漲更多會(huì)依賴于供給端的變化。

2020年，因?yàn)橐咔榈脑颍瑢?dǎo)致維生素供給減少，從而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，兄弟科技的業(yè)績(jī)隨之大幅增長(zhǎng)。

如前所述，2020年前三季度，兄弟科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.21億元，同比增長(zhǎng)58.16%;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)429.97%。

而在此之前，維生素產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲是在2017年。當(dāng)年，由于中國(guó)環(huán)保、安全生產(chǎn)等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)政策陸續(xù)出臺(tái)，政策調(diào)整、集中整治，導(dǎo)致維生素生產(chǎn)集中度提升、環(huán)保成本提高、有效供給縮減、 階段性供給短缺，大部分維生素價(jià)格大幅上漲，其中部分維生素品種的價(jià)格創(chuàng)近十年新高。

縱觀這兩次維生素價(jià)格的上漲，都是因?yàn)檎吆痛蟓h(huán)境的變化導(dǎo)致了供給端的減少，從而使得價(jià)格大幅上漲。但過(guò)往10年的其余正常年份，維生素相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格很難達(dá)到現(xiàn)有的水平。

雖然全球疫情在不斷發(fā)展，但從產(chǎn)能的角度來(lái)看，中國(guó)在維生素相關(guān)產(chǎn)品方面占有全球總產(chǎn)能的絕大部分。也就是說(shuō)，中國(guó)供應(yīng)端的變化將很大程度上決定維生素產(chǎn)品的價(jià)格水平，而中國(guó)控制疫情的成果有目共睹，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)疫情的不斷好轉(zhuǎn)，供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，維生素價(jià)格將會(huì)有大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于文中所涉及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向兄弟科技發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有回復(fù)。