壹網(wǎng)壹創(chuàng)：華麗凈利潤藏“隱憂”

胡楠

2020年前三季度，壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入8.25億元，同比增長4.38%;實現(xiàn)扣非凈利潤1.52億元，同比增長58.38%。

表面上看，壹網(wǎng)壹創(chuàng)儼然一幅欣欣向榮的局面。但是，實際情況真的如此嗎？品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)的突然爆發(fā)對沖了核心業(yè)務(wù)下滑對公司業(yè)績的影響，而對外并購與利息收入既增厚了公司的業(yè)績，又降低了股票激勵計劃考核條件的完成難度;另外，前期募投項目進展緩慢卻再次大額融資，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的種種問題都值得關(guān)注。

隱憂顯現(xiàn)

壹網(wǎng)壹創(chuàng)的主要業(yè)務(wù)包括品牌線上營銷服務(wù)與品牌線上管理服務(wù)，前者是電商代運營，主要客戶為C端客戶，后者就是為品牌方提供營銷策劃服務(wù)。

2018-2019年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為6.25億元、8.18億元，占比分別為61.72%、56.41%;品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為2.29億元、3.31億元，占比分別為22.58%、22.83%。同期，品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利占公司總體毛利的比重分別為60.26%、55.31%，品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)毛利占比分別為34.62%、37.59%。

不過，作為上市公司核心業(yè)務(wù)，品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了問題。2020年上半年，公司品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.47億元，同比下滑15.24%;品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.84億元，同比增長59.67%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年上半年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的競爭對手寶尊電商（BZUN.O）產(chǎn)品銷售收入為16.29億元，同比增長11.06%;麗人麗妝（605136.SH）化妝品電商零售業(yè)務(wù)收入為17.01億元，同比增長9.19%。

兩家競爭對手銷售規(guī)模雖然基數(shù)較大，但都保持了不錯的增速，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入?yún)s在下降，雖然品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)收入的爆發(fā)對沖了品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)下滑對上市公司業(yè)績的影響，但是也埋下了不容忽視的“隱憂”。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上市公司品牌線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利為9942萬元，占當(dāng)期公司總毛利的比重為40.68%;品牌線上管理服務(wù)業(yè)務(wù)毛利為1.21億元，占比升至49.63%，并反超前者。同期，同樣以化妝品銷售為主的麗人麗妝，營銷策劃服務(wù)所貢獻的毛利僅占其當(dāng)期總毛利的2.12%。

雖然，高毛利業(yè)務(wù)占比上升對于上市公司來說是好事，但壹網(wǎng)壹創(chuàng)品牌線上管理服務(wù)的盈利模式是根據(jù)服務(wù)效果向品牌方收取服務(wù)費用，這種以銷售結(jié)果為考量的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其收入具有天然波動性。

優(yōu)待自己人

2020年5月27日，壹網(wǎng)壹創(chuàng)公告稱，公司擬以3.62億元現(xiàn)金收購消費電器領(lǐng)域的浙江上佰電子商務(wù)有限公司（下稱“浙江上佰”）51%股權(quán)，后于5月29日實現(xiàn)并表。截至2019年12月31日，浙江上佰賬面凈資產(chǎn)僅為7424萬元，100%股權(quán)評估價值為7.31億元，評估增值率為884.04%。

對于高溢價，浙江上佰原實際控制方承諾公司2020-2022年凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）分別不低于5500萬元、7000萬元以及8500萬元。

根據(jù)審計報告，浙江上佰2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1.79億元，實現(xiàn)凈利潤3937萬元，倘若其可以順利實現(xiàn)業(yè)績承諾，那么將是對上市公司業(yè)績的大幅提升，而且也在一定程度上降低了品牌營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入波動性對公司的影響。

不過，壹網(wǎng)壹創(chuàng)頗有幾分為了實現(xiàn)股票激勵考核條件而進行收購的意味。2020年1月22日，壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布股票激勵計劃，考核為以2019年為基數(shù)，2020-2023年的扣非凈利潤增速分別不低于30%、65%、100%、135%。

乍看起來，股權(quán)激勵的考核條件設(shè)置較為“苛刻”，且2019年上市公司扣非凈利潤為2.02億元，基數(shù)較高。但是，如果浙江上佰可以實現(xiàn)業(yè)績承諾，那么激勵的考核條件難度將大大降低。另外，收購方案還對浙江上佰剩余49%的股權(quán)收購做出了特別約定，“距離交割日15個月以后，且相應(yīng)期間業(yè)績承諾均已達成，”浙江上佰的原股東方有權(quán)要求上市公司收購其手中余下的股份，這似乎是為后續(xù)的收購埋下的伏筆。

更為重要的是，上市公司前三季度少數(shù)股東損益為1149萬元，而根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上市公司一共擁有4家非100%控股子公司，分別為北京網(wǎng)創(chuàng)電子商務(wù)有限公司、杭州壹啟共創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、網(wǎng)創(chuàng)株式會社以及浙江上佰，前3家公司均為新近成立，因此上述少數(shù)股東損益大概率由浙江上佰產(chǎn)生，按照49%的股份比例大致倒推其盈利情況，2020年5月29日至9月30日，僅4個月，浙江上佰就實現(xiàn)凈利潤2345萬元，可見其有能力實現(xiàn)業(yè)績承諾，那么股票激勵考核目標(biāo)的實現(xiàn)難度將大大降低。

除了收購因素之外，利息收入也無形之中降低了股票激勵考核目標(biāo)的實現(xiàn)難度。2020年前三季度，上市公司利息收入1910萬元，占當(dāng)期公司扣非凈利潤的12.59%。

另外，股票激勵計劃的公布時間僅比對外收購公告發(fā)布的時間早2個月，很難不讓人懷疑對于浙江上佰的收購是為了讓“自己人”搭乘其順風(fēng)車，以便完成考核目標(biāo)。

對此，壹網(wǎng)壹創(chuàng)相關(guān)負責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，公司收購浙江上佰51%的股權(quán)以實現(xiàn)公司多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，收購浙江速網(wǎng)19.83%的股權(quán)有助于完善和提升公司在供應(yīng)鏈、內(nèi)容電商、私域流量等方面的能力。

上市公司對自己人的“優(yōu)待”還體現(xiàn)在利潤分配方面。2020年4月25日，公司發(fā)布2019年度利潤分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）、每10股轉(zhuǎn)增8股。

2019年年末，上市公司第一大股東為杭州網(wǎng)創(chuàng)品牌管理有限公司，持有38.77%，該公司的實際控制人為林振宇，后者還直接持有上市公司10.77%的股份;而上市公司的高管盧華亮、張帆、吳舒也分別持有上市公司2.96%、3.71%、3.85%的股份。

需要指出的是，公司高管張帆還是網(wǎng)哲投資管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人，持有其47.60%的份額，間接持有上市公司2.69%的股份。而另一持有上市公司2.63%股份的自然人股東劉希哲也與上市公司高管有著千絲萬縷的聯(lián)系，據(jù)招股書，劉希哲與網(wǎng)哲投資管理合伙人之一的劉于正系姐弟關(guān)系。

可見，上市公司的股東名錄中有不少“自己人”，合計持有壹網(wǎng)壹創(chuàng)65.38%的股份，而此次利潤分配方案中，最大受益者的也正是這些“自己人”。

上述負責(zé)人表示，本次利潤分配方案是基于公司自身經(jīng)營性現(xiàn)金流與業(yè)績成長持續(xù)向好、公司未分配利潤與賬戶現(xiàn)金充足的實際情況，履行上市前對股東回報的相關(guān)承諾，不會影響公司日常運營計劃，也不存在損害上市公司利益的情形。

為融資而融資

2019年9月，壹網(wǎng)壹創(chuàng)上市凈募集資金6.89億元，其中用于品牌服務(wù)升級建設(shè)項目3.50億元、綜合運營服務(wù)中心建設(shè)項目1.73億元、補充流動資金1.66億元，項目建設(shè)期均為2年。

截至2020年6月30日，品牌服務(wù)升級建設(shè)項目實際投入8292萬元，項目投資進度為23.68%;綜合運營服務(wù)中心建設(shè)實際投入2370萬元，項目投資進度為13.70%。

對于項目進展緩慢的問題，上述負責(zé)人表示，公司募集資金項目正在按計劃有條不紊地向前推進中。

然而，上市僅一年之后，壹網(wǎng)壹創(chuàng)再次拋出融資方案，擬再次募集資金11億元，主要用于自有品牌及內(nèi)容電商項目5.34億元、補充流動資金3.11億元、研發(fā)中心及信息化項目1.62億元。需要關(guān)注的是，根據(jù)預(yù)算明細，自有品牌及內(nèi)容電商項目投資中有3.46億元用于場地投入，即購買辦公場地。

要知道，截至2020年9月末，營業(yè)收入規(guī)模遠超上市公司的寶尊電商的固定資產(chǎn)僅為4.23億元，麗人麗妝的固定資產(chǎn)為2977萬元;營收收入規(guī)模與其相近的若羽臣（003010.SZ）固定資產(chǎn)僅為471萬元。

然而，收入規(guī)模不及寶尊電商十分之一的壹網(wǎng)壹創(chuàng)固定資產(chǎn)卻高達1.05億元，且其中大部分為位于杭州東部國際商務(wù)中心東峰18-22層的房產(chǎn)。

對比之下不難發(fā)現(xiàn)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模遠不及其競爭對手，但“投資樓市”倒是毫不手軟，上述大額房產(chǎn)剛轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)科目僅一年的時間，就又要以直播電商的名義再次募集資金并購買房產(chǎn)。

更為重要的是，此次非公開發(fā)行預(yù)案中用于購買場地預(yù)算與補充流動資金合計金額為6.57億元，占總擬募集金額的比重為59.73%，上市公司難逃蹭直播電商熱度融資的嫌疑。