華立科技：神奇子公司爆發(fā)疑點(diǎn)重重

鐘禾

日前，廣州華立科技股份有限公司（下稱“華立科技”）IPO通過審核，公司即將實(shí)現(xiàn)從新三板到創(chuàng)業(yè)板的華麗轉(zhuǎn)身。

依靠費(fèi)用壓縮和利潤轉(zhuǎn)移，華立科技實(shí)現(xiàn)了利潤的不斷增長，直至疫情的出現(xiàn)將公司“打回原形”。

營收一般、盈利不高，華立科技募資卻是大手筆，4億元的募資額比公司7年累積的凈資產(chǎn)都要高，募投項(xiàng)目預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)超公司目前的年凈利潤，所需營收還不到目前的一半，華立科技似乎底氣十足。

募資不手軟

華立科技主要從事游戲游藝設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)銷售，公司主要銷售的產(chǎn)品就是商場、游樂場等常見的游戲機(jī)。

從2019年10月底辦理輔導(dǎo)備案登記，到2020年4月遞交招股申請，直至11月底獲得深交所創(chuàng)業(yè)板IPO審核，華立科技上市之路頗為順利。在2017年年底從新三板摘牌后，公司即將登陸更為活躍的A股市場。

同樣引人矚目的是華立科技祭出的融資手筆。根據(jù)招股書（上會稿），華立科技計(jì)劃募資4億元，用于4個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和使用。

2019年年末，華立科技的凈資產(chǎn)為3.72億元，2020年上半年末微增至3.74億元，2013年年末僅有約9000萬元。也就是說，華立科技經(jīng)營數(shù)年累積下來的所有者權(quán)益尚且不到4億元，公司一次募資就超過了其7年多的積累。

樂觀地說，公司IPO募資來的現(xiàn)金可以再造一個(gè)規(guī)模不遜目前的華立科技了。事實(shí)上，華立科技也是這么預(yù)期的，甚至更為樂觀。

神奇的廣州科韻

根據(jù)招股書（上會稿），在4億元的募資額中，研發(fā)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、營銷及售后服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目分別使用募集資金5000萬元，另有8000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余2.2億元投入終端業(yè)務(wù)拓展項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目中的前述3項(xiàng)難以直接對投資效益給出預(yù)測結(jié)果，僅最后一個(gè)募投項(xiàng)目是實(shí)實(shí)在在擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)，可以直接評估募投效益。

根據(jù)募資計(jì)劃，華立科技終端業(yè)務(wù)拓展項(xiàng)目計(jì)劃在全國范圍內(nèi)增開9家終端業(yè)務(wù)門店，新增270家合作門店，并投放2700臺動(dòng)漫卡通設(shè)備，上述門店及設(shè)備將在3年內(nèi)分批開始營業(yè)。項(xiàng)目完成后，公司在全國范圍內(nèi)將擁有不少于19家終端業(yè)務(wù)門店。

按照華立科技的測算，項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)新增年均銷售收入為2.35億元，新增年均凈利潤6886萬元。

2019年是華立科技業(yè)績最為亮眼的一年，全年公司實(shí)現(xiàn)營收4.98億元，凈利潤5977萬元。也就是說，按照華立科技的預(yù)算，IPO募投項(xiàng)目僅用不到一半的收入就可以貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超目前全年的凈利潤，項(xiàng)目盈利前景非常誘人。

華立科技目前的銷售主要有兩種模式，一是公司向游樂場和主題樂園等客戶銷售游戲游藝設(shè)備和動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品，即“一手交錢一手交貨”模式。另外一種則是運(yùn)營服務(wù)，該種模式下分兩種方式：游戲游藝設(shè)備的合作運(yùn)營和自營游樂場，前者是設(shè)備商與下游客戶約定，將游戲游藝設(shè)備寄放在客戶運(yùn)營的游樂場所，公司從該設(shè)備經(jīng)營收入中收取分成款;后者是公司在商業(yè)綜合體直接經(jīng)營游樂場所的服務(wù)。

顯然，華立科技募投項(xiàng)目主要是想擴(kuò)張運(yùn)營服務(wù)模式。從收入增長驅(qū)動(dòng)上看，華立科技目前也主要依靠運(yùn)營服務(wù)實(shí)現(xiàn)。

2017-2019年，華立科技分別實(shí)現(xiàn)營收3.87億元、4.48億元和4.98億元，其中運(yùn)營服務(wù)營收分別為2411萬元、3163萬元和1.22億元，占比從2017年的不足7%提升至2019年超過25%。同期，公司產(chǎn)品銷售收入分別為3.5億元、3.97億元和3.64億元，對總體營收增長的驅(qū)動(dòng)較小。

2020年上半年，華立科技實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，其中運(yùn)營服務(wù)2307萬元，占比依然在20%以上。

在運(yùn)營服務(wù)中，2017-2019年設(shè)備合作運(yùn)營收入分別為2411萬元、3163萬元和3873萬元，2018年華立科技才涉足游樂場運(yùn)營，2019年實(shí)現(xiàn)營收8373萬元，是公司收入增長的最大驅(qū)動(dòng)力。

華立科技的游樂場運(yùn)營主要通過下屬公司廣州科韻科技投資有限公司（下稱“廣州科韻”）實(shí)現(xiàn)。2018年12月底收購前，廣州科韻擁有6家游樂場，收購后新設(shè)4家，合計(jì)達(dá)到10家游樂場。

收購前一年即2017年，廣州科韻營收為1998萬元，利潤總額25萬元。2019年，華立科技沒有披露廣州科韻收入，但其凈利潤已經(jīng)暴漲至733萬元;2020年上半年由于疫情影響，虧損了近400萬元。

對于業(yè)績大漲的原因，華立科技在招股書（上會稿）中表示，主要是公司加強(qiáng)管理、重新裝修和門店增加等原因。可實(shí)際上，在廣州科韻2019年逾700萬元的盈利中，僅其下屬的廣東傲翔游藝有限公司就貢獻(xiàn)了556萬元凈利潤，其余9家游樂場合計(jì)利潤不到200萬元。

至于為何單單這家游樂場業(yè)績開始爆發(fā)，華立科技沒有解釋。華立科技的運(yùn)營服務(wù)收入雖然已經(jīng)突破億元，但收購而來的游樂場營收和業(yè)績爆發(fā)式增長，卻沒有得到完全的解釋。在這樣的前提下，其募投的項(xiàng)目仍繼續(xù)給出誘人的盈利前景，最終能否實(shí)現(xiàn)？

按照華立科技募投預(yù)測，項(xiàng)目的凈利率為29.3%接近30%。2017-2019年，公司設(shè)備運(yùn)營的毛利率分別為35.87%、35.19%和38.96%，2020年上半年為34.19%，未來募投項(xiàng)目的凈利率與目前公司的毛利率相差不大，華立科技是否需要更多的神奇子公司呢？

策輝有限華麗轉(zhuǎn)身

2017-2019年，華立科技實(shí)現(xiàn)營收3.87億元、4.48億元和4.98億元，凈利潤分別為3612萬元、3136萬元和5977萬元，凈利潤的漲幅遠(yuǎn)超營收增速。

由于疫情影響，2020年上半年華立科技業(yè)績受到明顯影響，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營收1.07億元，凈利潤僅剩下119萬元。但華立科技預(yù)測2020年全年公司有望實(shí)現(xiàn)4.22億元收入、4563萬元的凈利潤。

雖然廣州科韻營收增長迅速，但其2019年700余萬元的盈利總額對公司的整體貢獻(xiàn)有限。除了廣州科韻之外，策輝有限公司（下稱“策輝有限”）是華立科技另外一家主要貢獻(xiàn)盈利的子公司。

策輝有限是華立科技的一級全資子公司，主要負(fù)責(zé)公司的海外市場銷售和采購工作。2019年，策輝有限實(shí)現(xiàn)凈利潤1912萬元，而2020年上半年末其在職員工僅為4人，在2019年年末更是只有3人。

境外市場主要通過策輝有限銷售，但華立科技境外收入的占比并不高。2017-2019年，公司境外營收分別為7845萬元、7279萬元和6321萬元，收入呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，占比也從2017年的逾20%下降至2019年的10%出頭。

境外銷售主要依靠策輝有限，這意味著境外業(yè)務(wù)2019年的凈利率達(dá)到30.25%，如果境外收入并非全部來自策輝有限，那么該子公司的凈利率只會更高。

2019年，華立科技的銷售凈利率達(dá)到最高，但也僅有12%，2017年和2018年更是只有個(gè)位數(shù)。這意味著在扣除策輝有限后，公司的凈利率將會更低。

在新三板掛牌期間，策輝有限卻沒有這樣異常高企的利潤率。2017年半年報(bào)是華立科技在新三板最后一份定期報(bào)告。半年報(bào)顯示，由于策輝有限長期虧損，華立科技對其全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

根據(jù)之前披露的年報(bào)，2015-2016年，策輝有限實(shí)現(xiàn)營收1.67億元和1.82億元，公司分別虧損了394萬元和593萬元。營收規(guī)模足夠大，沒有任何利潤入賬。在2015年和2016年，華立科技營收也不過2.33億元和3.13億元，策輝有限貢獻(xiàn)華立科技收入的大頭，目前，公司海外7000萬元左右的營收遠(yuǎn)不及當(dāng)初的一半水平。

華立科技新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，策輝有限注冊資本230萬港元，彼時(shí)的2013-2014年，策輝有限收入為7795萬元和9783萬元，凈利潤-552萬元和167萬元，且策輝有限的凈資產(chǎn)已經(jīng)長期為負(fù)。

從2013年到2017年上半年，雖然收入不菲，但策輝有限鮮有盈利的表現(xiàn)，且由于長期資不抵債華立科技已經(jīng)對其全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

但在登陸A股時(shí)，這家資不抵債、長期虧損的子公司搖身一變成了華立科技主要的盈利來源之一。2019年，策輝有限不但實(shí)現(xiàn)近2000萬元的盈利，占到了公司三成以上的凈利潤，凈資產(chǎn)也達(dá)到2890萬元，2020年上半年末進(jìn)一步增加至3177萬元。

境外收入遠(yuǎn)不止腰斬，但主要子公司凈利率搖身一變已經(jīng)與公司毛利率基本一致，凈資產(chǎn)隨之大幅轉(zhuǎn)正，早已不是當(dāng)初資不抵債的窘相。在從新三板摘牌到披露A股招股書（申報(bào)稿）的這段時(shí)間里，華立科技究竟做了什么讓策輝有限實(shí)現(xiàn)了華麗的轉(zhuǎn)身呢？