金融支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的模式、問(wèn)題及突破點(diǎn)

李學(xué)武

創(chuàng)新是發(fā)展的第一動(dòng)力。黨的十九屆五中全會(huì)提出了2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力將大幅躍升，關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破，進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家前列;并提出加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，完善金融支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化應(yīng)用。科技成果轉(zhuǎn)化需要大量的資金投入，離不開(kāi)金融的有力支持。近年來(lái)，我國(guó)金融支持科技創(chuàng)新力度不斷加大，銀行信貸發(fā)揮了主要支持渠道作用，并在投貸聯(lián)動(dòng)、培育發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、全面深化資本市場(chǎng)改革等方面有了很大進(jìn)展，初步形成了多元化的科創(chuàng)金融生態(tài)和融資模式。

金融支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的“四種模式”

銀行信貸模式：科創(chuàng)企業(yè)的主要融資渠道

設(shè)立科創(chuàng)金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)。武漢市設(shè)立了科技銀行分支行或科技專營(yíng)機(jī)構(gòu)，為科創(chuàng)企業(yè)提供“一站式”綜合金融服務(wù)。西安銀行以高新產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)的分支機(jī)構(gòu)為核心，將科創(chuàng)、文創(chuàng)、軍民融合作為戰(zhàn)略重點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)特色。嘉興市推出了科技專營(yíng)機(jī)構(gòu)“CCEI”評(píng)估引導(dǎo)指標(biāo)體系，從業(yè)務(wù)專注度、服務(wù)便利度、人員有效性、考核獨(dú)立性四個(gè)維度設(shè)立7項(xiàng)基本業(yè)務(wù)指標(biāo)對(duì)科技支行金融服務(wù)進(jìn)行量化評(píng)估。

創(chuàng)新科創(chuàng)金融服務(wù)機(jī)制。渤海銀行北京分行、上海銀行等針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，從準(zhǔn)入、審批，到簽約、放款，建設(shè)全流程綠色通道，降低融資成本，保障金融服務(wù)質(zhì)量和效率。很多銀行不斷深化與本地政府部門、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、投資機(jī)構(gòu)和各類金融科技平臺(tái)的合作聯(lián)系，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，降低信息不對(duì)稱，加大對(duì)國(guó)家關(guān)鍵性、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持。

加強(qiáng)科創(chuàng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。中國(guó)銀行陜西省分行針對(duì)科創(chuàng)小微企業(yè)推出“中銀科創(chuàng)貸”，可為科創(chuàng)企業(yè)提供最高1000萬(wàn)元、最長(zhǎng)三年的純信用貸款。成都銀行西安分行推出企業(yè)“大帶小”金融業(yè)務(wù)模式，在對(duì)核心大中型科創(chuàng)企業(yè)授信的同時(shí)，以核心企業(yè)提供第三方信用保證為風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，2019年為陜西某電子信息集團(tuán)上下游企業(yè)提供授信總計(jì)3.5億元。

建立科技貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。天津、浙江、江蘇、陜西等地積極引導(dǎo)各地市、區(qū)縣建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，通過(guò)省、市、區(qū)縣上下聯(lián)動(dòng)，共同分擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。部分省市還引入了保險(xiǎn)、擔(dān)保、評(píng)估等第三方機(jī)構(gòu)參與，財(cái)政資金對(duì)保費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估費(fèi)給予一定的補(bǔ)貼，如浙江的“政府+銀行+保險(xiǎn)”模式、云南的“政府+銀行+評(píng)估機(jī)構(gòu)”模式、河南和安徽的“政府+銀行+擔(dān)?！蹦Ｊ健?/p>

投貸聯(lián)動(dòng)模式：科創(chuàng)企業(yè)的新興融資渠道

2016年4月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《投貸聯(lián)動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)》），啟動(dòng)銀行業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作，西安國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)和西安銀行納入首批試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)銀行。各試點(diǎn)銀行積極探索多種投貸聯(lián)動(dòng)實(shí)踐：

組建投資子公司（或籌備組）。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行于2016年11月獲批設(shè)立全資投資功能子公司“國(guó)開(kāi)科創(chuàng)”，專門服務(wù)試點(diǎn)地區(qū)科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。中國(guó)銀行、北京銀行、漢口銀行和西安銀行等多家試點(diǎn)銀行設(shè)立科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)，并組建了投資功能子公司籌備組（尚未獲批），探索推動(dòng)“債權(quán)+股權(quán)”綜合金融服務(wù)。同時(shí)，各試點(diǎn)銀行加強(qiáng)與政府合作，建立項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，并嘗試流程重塑，建立單獨(dú)的授信評(píng)審制度和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。

外部投貸聯(lián)動(dòng)是主流模式。由于投資子公司難以獲批，且投資項(xiàng)目需要自有資金，符合《投貸聯(lián)動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)》試點(diǎn)要求的內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)開(kāi)展較為緩慢，只有國(guó)開(kāi)行在持續(xù)推進(jìn)，主要做法包括直接投資或持有認(rèn)股期權(quán);而其他各家銀行（包括試點(diǎn)和非試點(diǎn)銀行）主要是通過(guò)依托集團(tuán)附屬的控股公司或與外部PE/VC等合作，開(kāi)展外部投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，主要做法包括選擇權(quán)貸款、貸款跟進(jìn)、參與發(fā)起設(shè)立基金等。

探索建立投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。西安高新區(qū)管委會(huì)出臺(tái)《關(guān)于支持金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的實(shí)施辦法》，從貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、業(yè)務(wù)增量獎(jiǎng)勵(lì)三方面建立投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制：對(duì)試點(diǎn)銀行投貸聯(lián)動(dòng)貸款損失按照實(shí)際壞賬金額給予30%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償;對(duì)投資3家及以上、10家及以上科創(chuàng)企業(yè)的銀行投資子公司，分別按照實(shí)際投資額5%和10%給予補(bǔ)貼支持;對(duì)試點(diǎn)銀行每年新增投貸聯(lián)動(dòng)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模同比達(dá)到10%以上的，按照增量部分的5%給予獎(jiǎng)勵(lì)。

風(fēng)險(xiǎn)投資模式：科創(chuàng)企業(yè)的最優(yōu)融資渠道

由于科技創(chuàng)新具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性和較強(qiáng)的外部性，風(fēng)險(xiǎn)投資成為支持科技創(chuàng)新的最優(yōu)融資途徑之一。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要是各級(jí)政府、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和天使投資人。

政府引導(dǎo)基金快速發(fā)展。2002年我國(guó)第一支政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立。截至2019年末，我國(guó)政府引導(dǎo)基金超1300只，引導(dǎo)基金自身規(guī)模超2萬(wàn)億元，母子基金總規(guī)模超11萬(wàn)億元，財(cái)政資金實(shí)際放大倍數(shù)超過(guò)4倍。我國(guó)政府引導(dǎo)基金集中設(shè)立在經(jīng)濟(jì)金融較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，一般采取母子基金、跟進(jìn)投資、直接投資等運(yùn)營(yíng)方式。政府引導(dǎo)基金管理日趨專業(yè)化和市場(chǎng)化，委托當(dāng)?shù)厣踔镣獾毓芾斫?jīng)驗(yàn)豐富的PE/VC作為管理人，在一定程度上識(shí)別初創(chuàng)期科技企業(yè)的真實(shí)質(zhì)量和投資價(jià)值，引導(dǎo)社會(huì)資本流向科創(chuàng)企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與天使投資人逐步壯大。1986年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。據(jù)天明雙創(chuàng)研究院發(fā)布的《2018雙創(chuàng)白皮書》統(tǒng)計(jì)，2018年末我國(guó)有3500多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。眾創(chuàng)空間和孵化器加速發(fā)展，2018年末我國(guó)有5500多家眾創(chuàng)空間、4000多家科技企業(yè)孵化器。以個(gè)人投資為主體的天使投資人隊(duì)伍日益壯大。天使投資多發(fā)生在種子期，投資金額較小，可幫助初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)將產(chǎn)品藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品。

發(fā)行股票和債券：科創(chuàng)企業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)融資渠道

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)加快全面深化改革，有效扶持了科創(chuàng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量與市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升?？苿?chuàng)板是由習(xí)近平主席在2018年首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布設(shè)立。2019年6月，上交所科創(chuàng)板開(kāi)板。截至2020年7月末，科創(chuàng)板上市企業(yè)已達(dá)到118家，融資規(guī)模超過(guò)1400億元，企業(yè)總市值超過(guò)2萬(wàn)億元，已經(jīng)申報(bào)在審的企業(yè)有243家，覆蓋細(xì)分行業(yè)30多個(gè)?？苿?chuàng)板的設(shè)立補(bǔ)齊了資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的短板，“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”為科創(chuàng)企業(yè)募集資金、推進(jìn)科研成果資本化帶來(lái)便利，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)加快發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。2020年4月，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》等。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)、深交所、中國(guó)結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)集中上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板全面進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代。

“雙創(chuàng)類債券”發(fā)展迅速。2016年3月，證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，首批雙創(chuàng)債在上海證券交易所發(fā)行。2017年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的積極作用。截至2018年末，已發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券48只，金額為93.396億元?！半p創(chuàng)類債券”的推出與發(fā)展，為科創(chuàng)企業(yè)提供了一個(gè)新的融資途徑。

金融服務(wù)供給與科創(chuàng)企業(yè)融資需求存在“五個(gè)不匹配”

總體來(lái)看，以銀行貸款為主的間接融資模式為科創(chuàng)企業(yè)獲得發(fā)展資金提供了強(qiáng)大的助力，直接融資市場(chǎng)的快速發(fā)展為眾多初創(chuàng)型企業(yè)提供了有效支持。但客觀講，我國(guó)金融和科技的深度融合仍有很大空間，金融服務(wù)供給與科創(chuàng)企業(yè)融資需求之間尚未實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)對(duì)接，一定程度上存在著不匹配問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面.

銀行貸款低風(fēng)險(xiǎn)偏好與科創(chuàng)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)特征不匹配

傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式以穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制為主要考量，銀行信貸業(yè)務(wù)傾向以抵押質(zhì)押等方式來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，這與科創(chuàng)企業(yè)的“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)”特征不匹配。主要表現(xiàn)在：一是科創(chuàng)企業(yè)初創(chuàng)期財(cái)務(wù)制度不健全，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法有效掌握企業(yè)財(cái)務(wù)、資信等真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，傳統(tǒng)的銀行授信機(jī)制不具有對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)融資動(dòng)力與功能。二是科創(chuàng)企業(yè)中試孵化階段，科研成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化不確定性強(qiáng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)大，存在確權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)與處置風(fēng)險(xiǎn)，這是由于目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度尚不健全，受知識(shí)產(chǎn)權(quán)特征所決定，商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)本身存在較大的權(quán)利不穩(wěn)定性，以及權(quán)利人的權(quán)屬與權(quán)益的不確定性，從而可能導(dǎo)致權(quán)屬爭(zhēng)議。估值風(fēng)險(xiǎn)是指商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)本身存在較強(qiáng)的專業(yè)性和復(fù)雜性，導(dǎo)致其財(cái)產(chǎn)權(quán)利在市場(chǎng)化過(guò)程中存在不確定性，缺乏可靠的評(píng)估。處置風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)的交易方式、手段和場(chǎng)所均有特殊要求，變現(xiàn)過(guò)程復(fù)雜且存在不確定性，一旦貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)物處置通道不暢，風(fēng)險(xiǎn)不能被快速有效地控制、轉(zhuǎn)移、分散或化解，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)受到影響。三是與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)從研究到開(kāi)發(fā)，再到技術(shù)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)品上市和商業(yè)化運(yùn)作，需要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間周期，科技創(chuàng)新更需要有耐心的中長(zhǎng)期資本。但從實(shí)際來(lái)看，銀行對(duì)科技企業(yè)的貸款以短期、流動(dòng)性貸款為主。截至2019年末，西安市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技企業(yè)提供的短期貸款余額（1年以內(nèi)）約為251.53億元，占科技產(chǎn)業(yè)貸款余額的42.94%;中期貸款余額（1～5年）為155.77億元，占比為26.59%;長(zhǎng)期貸款余額（5年以上）為178.48億元，占比為30.47%。

現(xiàn)行法律法規(guī)與商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作不匹配

我國(guó)《商業(yè)銀行法》包括新修訂的《商業(yè)銀行法》明確禁止商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)投資?！锻顿J聯(lián)動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)》未實(shí)質(zhì)性落地，在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的10家銀行中，只有國(guó)開(kāi)行獲批設(shè)立投資功能子公司。受制于投資牌照缺失，其他銀行通常選擇與外部第三方機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)，由關(guān)聯(lián)投資公司代為持有認(rèn)股權(quán)，這造成商業(yè)銀行在分享股權(quán)收益上處于被動(dòng)地位，面臨政策合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投貸聯(lián)動(dòng)還面臨監(jiān)管規(guī)定制約?！锻顿J聯(lián)動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)》要求投貸聯(lián)動(dòng)納入集團(tuán)并表管理，但沒(méi)有明確投資子公司投資股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定，商業(yè)銀行被動(dòng)持有或因政策性原因持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%;如果持有超過(guò)兩年，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將上升至1250%。根據(jù)該監(jiān)管規(guī)定，銀行使用自有資金對(duì)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資，將形成較多的風(fēng)險(xiǎn)資本占用，這無(wú)疑增加了銀行特別是規(guī)模較小的銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的難度。對(duì)于一直從事信貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，募集到大規(guī)模開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)所需的風(fēng)險(xiǎn)匹配、期限匹配的資金，難度較大。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際投資孵化能力不足與科創(chuàng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的高需求不匹配

從周期上看，科創(chuàng)企業(yè)在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，最需要的是股權(quán)投資資金投入。但我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)仍處于成長(zhǎng)階段，面臨一些體制機(jī)制性障礙，實(shí)際投資孵化能力不足。具體表現(xiàn)為：一是很多政府引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)并非市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)認(rèn)知能力與投資專業(yè)能力欠缺，績(jī)效考核體系不健全，投后管理能力有待提高;二是各類基金對(duì)種子期和初創(chuàng)期的投資依然不足，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能不強(qiáng)，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和低端環(huán)節(jié)的投資仍然偏多，技術(shù)預(yù)見(jiàn)和管理水平尚需提高;三是投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境不夠完善，如現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資70%稅前扣除優(yōu)惠范圍過(guò)窄，僅包括備案的創(chuàng)業(yè)投資公司，投資對(duì)象必須為中小型高新技術(shù)企業(yè)，但不包括有限合伙創(chuàng)投企業(yè)、未備案的創(chuàng)投企業(yè)和其他有相同投資行為的個(gè)人投資者，大量中小科創(chuàng)企業(yè)也不在符合條件的投資對(duì)象范圍;四是2019年以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)出現(xiàn)了較大調(diào)整，融資數(shù)量和金額“雙下降”，整體創(chuàng)業(yè)投資力量薄弱。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)披露募集金額的698只基金新增可投資于中國(guó)大陸的資本量為2167.90億元，同比下降28.3%;2019年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生3455起投資案例，同比下降20.5%，披露金額的2879起投資交易共計(jì)涉及金額1577.80億元人民幣，投資金額同比下降25.5%。

證券市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)與大多數(shù)中小科創(chuàng)企業(yè)不匹配

股票市場(chǎng)。雖然設(shè)立了中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板，但是這些板塊對(duì)于大多數(shù)中小科創(chuàng)企業(yè)仍有較大的準(zhǔn)入限制。比如，創(chuàng)業(yè)板與中小板均對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)、收入、資產(chǎn)、股本等有嚴(yán)格的要求，不適用于初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)。新三板雖掛牌門檻相對(duì)較低，但由于板塊相關(guān)制度建設(shè)不完善，導(dǎo)致掛牌后股票交投不活躍?？苿?chuàng)板雖主要針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)，但上市門檻較高（上?？苿?chuàng)板雖有適用于未盈利科創(chuàng)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，但要求市值須達(dá)到至少15億元）。另外，我國(guó)各層次資本市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)板機(jī)制并不完善，尤其是新三板到中小板、創(chuàng)業(yè)板的通道不暢通，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法獲利退出。

債券市場(chǎng)。我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》《證券法》中對(duì)于公開(kāi)發(fā)行債券的企業(yè)有很多限制，比如“股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元”，這限制了資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)還不穩(wěn)定的科技型企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。公司債券的發(fā)行主體限制多，發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)更注重歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而不是未來(lái)發(fā)展前景，這與科創(chuàng)企業(yè)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)”特征相悖。另外，我國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新不足，較發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)債券品種相對(duì)較少，尤其缺少適用于科創(chuàng)企業(yè)的債券品種，無(wú)法滿足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制不健全與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外部性強(qiáng)不匹配

科技創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性和強(qiáng)外部性，是科創(chuàng)企業(yè)融資難的主要原因。建立科創(chuàng)融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，能有效緩解科技創(chuàng)新融資約束。而實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金往往落實(shí)不到位，主要表現(xiàn)在：一是資金來(lái)源不足。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金主要來(lái)源于財(cái)政收入，很多省份缺乏相應(yīng)的后續(xù)補(bǔ)充資金規(guī)劃，特別是財(cái)政收入較低的中西部省區(qū)（如陜西、江西、寧夏），這造成合作金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額度較低，難以匹配其對(duì)應(yīng)的金融支持規(guī)模，抑制了金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的積極性。二是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償難。盡管全國(guó)各省區(qū)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金管理辦法中列明了補(bǔ)償流程，但真正要啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，合作金融機(jī)構(gòu)還需就具體操作細(xì)則與政府相關(guān)部門反復(fù)協(xié)商。而且各地風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策普遍對(duì)銀行不良貸款核銷要求嚴(yán)格，需要銀行出具核銷憑證，由于銀行不良貸款核銷在實(shí)踐中面臨追責(zé)與稅前扣除難題，核銷成本高，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償難以及時(shí)落實(shí)到位。

西安建設(shè)科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的“六個(gè)突破點(diǎn)”

習(xí)近平總書記在陜西考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，圍繞創(chuàng)新鏈布局產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展邁出更大步伐。為落實(shí)習(xí)近平總書記重要講話重要指示精神，基于西安市較好的科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，按照中國(guó)人民銀行總行深化科創(chuàng)金融改革試點(diǎn)工作要求，中國(guó)人民銀行西安分行積極推動(dòng)西安市科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)申報(bào)工作，通過(guò)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打破制約科創(chuàng)金融發(fā)展的理念障礙和制度藩籬，構(gòu)建服務(wù)于科技創(chuàng)新不同生命周期的金融生態(tài)鏈，實(shí)現(xiàn)金融資本精準(zhǔn)輸送到科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)，更好地解決金融服務(wù)供給與科創(chuàng)金融需求不匹配問(wèn)題。

西安申報(bào)建設(shè)科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)具備較好的基礎(chǔ)條件

一是科教實(shí)力突出。作為全國(guó)科教重地，西安擁有各類科研機(jī)構(gòu)460多個(gè)，省部級(jí)以上重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、工程技術(shù)研究中心近300家，兩院院士61人，各類專業(yè)技術(shù)人員近100萬(wàn)人，是全國(guó)科技教育人才最富集的城市之一。二是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新綜合能力強(qiáng)。2018年西安市共有國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)2620家，企業(yè)技術(shù)中心334個(gè)。在2019年11月中科院發(fā)布的中國(guó)主要城市產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新綜合能力排名中，西安市位列全國(guó)第四，僅次于北京、上海和深圳，是唯一一個(gè)進(jìn)入前十名的西部城市。其中，創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度得分均列全國(guó)第四（見(jiàn)圖1）。三是硬科技發(fā)展勢(shì)頭良好。在航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、光電芯片、新材料、新能源、人工智能、智能制造等八大核心硬科技領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭良好。四是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度持續(xù)上升。2019年，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)14.9%，占西安市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的26.3%，對(duì)西安市的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)55.7%?？苿?chuàng)產(chǎn)業(yè)成為西安經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。五是金融支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)成效初顯。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年末，西安市科技產(chǎn)業(yè)貸款余額約為308.57億元，占全省科技產(chǎn)業(yè)貸款余額的52.68%，支持西安市科技企業(yè)近2500家。

西安科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)應(yīng)從以下六個(gè)方面重點(diǎn)突破

堅(jiān)持新發(fā)展理念，遵循科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律，構(gòu)建匹配不同生命周期科技企業(yè)資金需求的金融生態(tài)鏈?？苿?chuàng)企業(yè)在不同發(fā)展階段，其風(fēng)險(xiǎn)水平和資金需求也不同。種子期主要是技術(shù)研發(fā)階段，科創(chuàng)企業(yè)的資金需求相對(duì)較少，以自籌資金和政府創(chuàng)業(yè)基金為主要來(lái)源。初創(chuàng)期主要是成果轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)資金需求量增大，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高，可抵押資產(chǎn)少，更適合股權(quán)融資，需要風(fēng)險(xiǎn)資本或者政府孵化基金、創(chuàng)業(yè)基金來(lái)支持。成長(zhǎng)期企業(yè)形成生產(chǎn)線并擴(kuò)大生產(chǎn)，資金需求量快速增加，但產(chǎn)品銷售額也快速增長(zhǎng)，企業(yè)能夠較容易地獲得銀行貸款，外部融資能力顯著增強(qiáng)。成熟期科創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度較快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，企業(yè)可以通過(guò)上市融資、債券融資、銀行貸款等多種渠道融資。因此，西安建設(shè)科創(chuàng)金融試驗(yàn)區(qū)要樹(shù)立全生命周期理念，基于不同發(fā)展階段科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，針對(duì)科創(chuàng)金融服務(wù)鏈條的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行突破創(chuàng)新，為科技創(chuàng)新的研發(fā)、試驗(yàn)、投產(chǎn)和發(fā)展等提供全方位的精準(zhǔn)的金融服務(wù)支持體系（見(jiàn)圖2）。

設(shè)立專門的科創(chuàng)銀行，打造科創(chuàng)金融新業(yè)態(tài)。美國(guó)的硅谷銀行金融集團(tuán)是為中小型科創(chuàng)企業(yè)提供綜合融資服務(wù)的成功典型，旗下的硅谷銀行為科技企業(yè)提供貸款，硅谷資本（股權(quán)投資子公司）提供股權(quán)投資，硅谷銀行和硅谷資本之間形成投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制。借鑒硅谷銀行成功經(jīng)驗(yàn)，探索設(shè)立科創(chuàng)銀行，為科創(chuàng)企業(yè)提供債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的多種融資服務(wù)。加快投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)真正落地，充分發(fā)揮西安高新區(qū)和西安銀行作為全國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)首批試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)銀行優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)銀行加快建立適應(yīng)投貸聯(lián)動(dòng)的管理機(jī)制，允許試點(diǎn)銀行持有企業(yè)期權(quán)，鼓勵(lì)銀行通過(guò)“貸款+認(rèn)股權(quán)”模式開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。對(duì)科創(chuàng)銀行建立單獨(dú)的考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)機(jī)制，將股權(quán)投資業(yè)務(wù)收益與授信業(yè)務(wù)收益進(jìn)行跨年度整體考核評(píng)價(jià)，提高銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的積極性。

強(qiáng)化引導(dǎo)基金作用，促進(jìn)創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化至關(guān)重要。西安地處西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，資本市場(chǎng)發(fā)展程度低，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中前端科創(chuàng)企業(yè)投資不足，需要政府引導(dǎo)基金來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資本積極參與，培育壯大中小型科創(chuàng)企業(yè)。以色列是這方面的典范。以色列成立了超過(guò)2.2億美元的Yozma政府引導(dǎo)基金，以母子基金模式通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作注資參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，與私人投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成功帶動(dòng)了以色列創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，使以色列成為繼美國(guó)之后最負(fù)盛名的創(chuàng)新國(guó)家。西安科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)要多措并舉，積極爭(zhēng)取國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金在西安設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金;持續(xù)加大財(cái)政投入力度，擴(kuò)大陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、大西安產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模，培育帶動(dòng)更多地天使基金、創(chuàng)投基金、風(fēng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金，支持種子期和初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。同時(shí)，優(yōu)化政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，完善政府引導(dǎo)基金退出機(jī)制，設(shè)立科創(chuàng)領(lǐng)域S基金（Secondary Fund），拓寬創(chuàng)投基金LP退出渠道，解決現(xiàn)有科創(chuàng)類投資基金份額交易難題。