股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響研究綜述

趙 潔 張 玲

一、引言

熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性。該理論指出，創(chuàng)新即對(duì)生產(chǎn)要素的重新組合，通過(guò)研發(fā)新產(chǎn)品形成差異化戰(zhàn)略和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由于我國(guó)研發(fā)投入強(qiáng)度還未達(dá)到具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的水平，導(dǎo)致企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)、工藝流程和核心零部件等方面的研發(fā)力度不夠，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品缺乏技術(shù)含量，核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)對(duì)外依賴度較高，更多的是靠購(gòu)買外部研發(fā)成果來(lái)支持本企業(yè)發(fā)展，而不是針對(duì)自己的需要，創(chuàng)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)自己研發(fā)。長(zhǎng)期依賴于國(guó)外，企業(yè)必然會(huì)處于落后局面，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，也就不會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，最終影響國(guó)家發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。因此在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)，為了避免競(jìng)爭(zhēng)者一枝獨(dú)秀，創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新行動(dòng)至關(guān)重要。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者權(quán)利和義務(wù)的集中體現(xiàn)，關(guān)系著企業(yè)的研發(fā)投入決策，影響著企業(yè)創(chuàng)新能力，越來(lái)越受到企業(yè)的關(guān)注。企業(yè)利益相關(guān)者之間的權(quán)利爭(zhēng)奪以及對(duì)管理者的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制都會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入決策。所以，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)使研發(fā)投入資源得到有效配置，企業(yè)研發(fā)投入的效率得以提高，進(jìn)而提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。因此研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響具有重要意義。本文將從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)性質(zhì)和高管持股四個(gè)方面梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)

1.股權(quán)集中度方面

Jakub Kastl et al.（2013）選取意大利上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度的提高能夠有效減少代理人和委托人的利益沖突，降低代理成本，代理人更易于從企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性也隨之提高。KaoruHosonoetal. （2004） 選取日本機(jī)器制造業(yè)企業(yè)1987-1998年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)大股東持股比例能夠正向促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度。JackieDiVitoetal.（2010）以加拿大制造業(yè)上市公司為研究樣本，研究結(jié)果顯示：股權(quán)高度集中反而會(huì)抑制研發(fā)投入強(qiáng)度，二者之間存在負(fù)向作用。還有學(xué)者認(rèn)為，二者之間不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是存在一個(gè)區(qū)間效應(yīng)。Chen（2014）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與研發(fā)投入強(qiáng)度存在倒“U”型的關(guān)系，即隨著股權(quán)集中度提高，起初研發(fā)投入強(qiáng)度也隨之提高，等股權(quán)集中度達(dá)到一定高度之后，研發(fā)投入強(qiáng)度便會(huì)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，不再隨之而增加。

還有學(xué)者對(duì)股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了研究。Lee和O’neill（2003）通過(guò)對(duì)日本上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度具有正向促進(jìn)作用，進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。Alchian和Demset（2007）認(rèn)為，擁有企業(yè)較多股份的大股東，更傾向于積極參與企業(yè)管理者的決策行為，股權(quán)集中度越高，越能夠在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中發(fā)揮明顯的調(diào)節(jié)作用。也有學(xué)者Choi等（2011）經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度在研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效中難以發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用。

2.股權(quán)制衡度方面

Volpin（2002）表示股權(quán)制衡可以避免第一大股東在投資決策中的隨意性和武斷性，且有效抑制了經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新項(xiàng)目自身的不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有利于研發(fā)投入強(qiáng)度的增加。Belloc（2012）認(rèn)為，股權(quán)制衡度低的企業(yè)所需要的研發(fā)成本可能會(huì)更好，不利于研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行，因此企業(yè)會(huì)減少研發(fā)投入。與之相反，Novaes和Gomes（2008）則通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度越高，中小股東搭便車的現(xiàn)象就越嚴(yán)重，股東對(duì)管理者的監(jiān)督作用就會(huì)減弱，管理者更傾向于做出因追求短期利益而有損企業(yè)利益的行為，就可能相應(yīng)減少回收期較長(zhǎng)的研發(fā)投入活動(dòng)。

關(guān)于股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用，Zeng和Lin（2011）指出，股權(quán)制衡可以有效抑制大股東的投機(jī)行為，有利于企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)決策效率得以提升，進(jìn)而提高研發(fā)投入以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，股權(quán)制衡度在研發(fā)投入對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用中起到了正向調(diào)節(jié)作用。

3.股權(quán)性質(zhì)方面

Jefferson，etal（2004）研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響結(jié)果顯示，國(guó)有或集體股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)比私營(yíng)企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)方面要少，究其原因，私營(yíng)企業(yè)面臨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，必須靠加大創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)力度，才能獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從而抵御風(fēng)險(xiǎn)。JingDonghe和Yan-nan Gou（2009）以中國(guó)的上市公司為研究樣本，結(jié)果表明：非國(guó)有控股企業(yè)的研發(fā)投入水平要高于國(guó)有控股企業(yè)。FedericoMunaria，etal（2010）從歐洲選取了1000家公司研究企業(yè)家族控股比例對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的影響，研究結(jié)果為非國(guó)有控股企業(yè)具有較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，企業(yè)家族控股比例的增加不利于創(chuàng)新研發(fā)投入。可以發(fā)現(xiàn)，政府操控企業(yè)較多的股份不利于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，相應(yīng)地減少國(guó)有控股會(huì)使研發(fā)投入強(qiáng)度相應(yīng)地增加。

4.高管持股方面

國(guó)外大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，高管持股對(duì)研發(fā)投入具有正向促進(jìn)作用，兩者之間具有線性關(guān)系；還有少部分學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在非線性關(guān)系。早在1989年，國(guó)外就開(kāi)始研究關(guān)于高管持股對(duì)于研發(fā)投入的影響，BeckerBE以美國(guó)的大型公司為研究樣本，結(jié)果顯示：高管持股在一定程度上緩和了經(jīng)營(yíng)者和代理人之間的矛盾，使高管在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候也能獲得收益，進(jìn)而會(huì)積極地進(jìn)行研發(fā)投入，提高了高管進(jìn)行研發(fā)投入的決策效率。JinfengWu和RuntingTu（2007）對(duì)高管持股與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)擁有更多的閑置資源或者企業(yè)績(jī)效不斷變好，高管持股對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度的正向影響就越強(qiáng)。Cheng（2004）通過(guò)研究高管持股與研發(fā)投入的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，不同的高管持股比例對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響不同，當(dāng)高管持股處于低水平時(shí)，高管持股表現(xiàn)為利益趨同效應(yīng)，當(dāng)高管持股比例增加到一定程度時(shí)，管理防御效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，因此高管持股與企業(yè)研發(fā)投入之間呈現(xiàn)出非線性關(guān)系。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)

1.股權(quán)集中度方面

股權(quán)集中度反映了企業(yè)股權(quán)的分布情況，決定了企業(yè)的權(quán)力配置和決策效率。柴小康（2013）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司比較特殊，一般都是自然人持股，且多為家族企業(yè)，在這樣的環(huán)境下，股權(quán)集中更能集中力量和資源經(jīng)營(yíng)企業(yè)，更有利于企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。李震翼和荊竹翠（2019）選取我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，運(yùn)用分位數(shù)進(jìn)行回歸分析，研究結(jié)果為：股權(quán)集中于一人時(shí)，大股東會(huì)加大對(duì)管理者的監(jiān)督力度，使管理者為了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而進(jìn)行研發(fā)投入，這種機(jī)制可以促使企業(yè)內(nèi)部形成良好的治理機(jī)制，有助于提高研發(fā)投入決策的效率和科學(xué)性，進(jìn)而提升企業(yè)研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化率。同時(shí)，股權(quán)集中度較高時(shí)，控股股東能夠有效化解研發(fā)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，降低研發(fā)投入的不確定性。

楊風(fēng)和李卿云（2016）的觀點(diǎn)與上述學(xué)者相反，他認(rèn)為研究?jī)烧叩年P(guān)系要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情境，我國(guó)上市公司普遍存在著大股東的治理問(wèn)題，在股權(quán)集中的條件下，缺乏對(duì)大股東的有效監(jiān)管，上市公司成為大股東侵占中小股東利益的工具，他們并沒(méi)有意愿進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)以提升企業(yè)價(jià)值。

還有學(xué)者將股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入作用進(jìn)行了量化，舒謙和陳治（2014）以我國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，當(dāng)公司前三大股東持股比例超過(guò)18.7%這個(gè)臨界值時(shí)，才能發(fā)揮股權(quán)集中度與研發(fā)投入的交互效應(yīng)。

關(guān)于對(duì)股權(quán)集中度調(diào)節(jié)作用的研究，徐煥章等（2019）以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建多元回歸模型分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，實(shí)證結(jié)果表明，股權(quán)集中度在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中起到了正向調(diào)節(jié)作用，周紅（2013）以A股上市公司為例進(jìn)行研究也得到了相同的結(jié)論。

2.股權(quán)制衡度方面

賈春香和劉艷嬌（2019）認(rèn)為，股權(quán)制衡能夠在公司內(nèi)部形成良好的監(jiān)督機(jī)制，股權(quán)制衡度越高越能對(duì)第一大股東形成制約，減少大股東自私行為，減緩股東之間利益沖突，使得股東團(tuán)結(jié)起來(lái)共同為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，從而對(duì)研發(fā)投入活動(dòng)持有更為積極的態(tài)度，在一定程度上也提升了研發(fā)投入的效率。楊柳青等（2018）以我國(guó)主板和中小板上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以第一大股東與第二大股東持股比例來(lái)衡量股權(quán)集中度，在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)家創(chuàng)新體系與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)中發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度可以顯著促進(jìn)研發(fā)投入，即第二大股東在發(fā)現(xiàn)第一大股東的“掏空”等自利行為時(shí)，會(huì)及時(shí)利用自己手中的股權(quán)去約束這種行為發(fā)生，以保證研發(fā)投入的順利進(jìn)行。有的學(xué)者觀點(diǎn)與上述相反，劉勝?gòu)?qiáng)和劉星（2010）則表明，多個(gè)大股東同時(shí)享有控制權(quán)而形成股權(quán)制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)，任何一個(gè)大股東都無(wú)法忽視其他股東而進(jìn)行決策，所以股權(quán)制衡度會(huì)抑制研發(fā)投入強(qiáng)度?？梢?jiàn)股權(quán)制衡度既可能有利于研發(fā)投入活動(dòng)的開(kāi)展，也可能對(duì)研發(fā)投入效率起到消極的作用。

關(guān)于對(duì)股權(quán)制衡度調(diào)節(jié)作用的研究，柴小康（2013）以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，經(jīng)過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系起到了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，他分析可能的原因是創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東多數(shù)為家族企業(yè)發(fā)展而來(lái)，股權(quán)制衡度較低，提高股權(quán)制衡度會(huì)使決策成本增加，研發(fā)投入的收益轉(zhuǎn)化效果大大降低，張其秀等（2012）卻認(rèn)為，股權(quán)制衡對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用。

3.股權(quán)性質(zhì)方面

現(xiàn)有研究多是從國(guó)家股、法人股等角度來(lái)研究股權(quán)性質(zhì)的，進(jìn)而分析股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。任海云（2010）認(rèn)為在國(guó)有控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家及其代理人的特殊地位使得對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督動(dòng)機(jī)減弱，形成了產(chǎn)權(quán)上的超弱控制，當(dāng)所有者目標(biāo)和行政目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，他們會(huì)以犧牲所有者利益來(lái)實(shí)現(xiàn)行政目標(biāo)，同時(shí)，國(guó)家股持股通常會(huì)向公司委派代表，他們作為股東參與市場(chǎng)，既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，這種雙重角色會(huì)使政府對(duì)上市公司形成行政上的超強(qiáng)控制，在這雙重控制背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者又通常不愿意進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)投入活動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)有控股不利于研發(fā)投入活動(dòng)展開(kāi)。李士梅、張倩（2015）以裝備制造企業(yè)為研究對(duì)象，將樣本分為國(guó)家股和國(guó)家法人股，實(shí)證分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響，結(jié)果表明，國(guó)有股（包括國(guó)家股和國(guó)家法人股）比例雖然能夠?qū)ρ邪l(fā)投入產(chǎn)生正向影響，但是其研發(fā)投入強(qiáng)度較低，究其原因可能是國(guó)有股產(chǎn)權(quán)主體虛置，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)往往多元化，且有著較為復(fù)雜的委托代理關(guān)系，缺乏通過(guò)研發(fā)投入活動(dòng)以提升企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)，不利于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。通過(guò)總結(jié)以上文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者們得出了一致的結(jié)論，即國(guó)有控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。

4.高管持股方面

王燕妮和李爽（2013）指出，企業(yè)通過(guò)高管持股對(duì)其實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)，可以減少經(jīng)營(yíng)者和所有者之間的矛盾和沖突，使股東和管理者的利益趨同，但經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)存在，最終追求自身利益的目的不會(huì)改變，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更傾向于利用自身權(quán)利（如對(duì)自由現(xiàn)金流的控制權(quán)）增加企業(yè)的戰(zhàn)略性投資（如企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)），以獲得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，即高管長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)使得管理者傾向于使用自由現(xiàn)金流來(lái)增加企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度。

部分學(xué)者認(rèn)為，高管持股與研發(fā)投入之間存在倒“U”型關(guān)系。馬瑞光和溫軍（2019）以上市公司微觀數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用固定效應(yīng)模型對(duì)高管持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，高管持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈倒“U”型關(guān)系，當(dāng)高管持股比例較低時(shí)，此時(shí)“激勵(lì)效應(yīng)”發(fā)揮作用，隨著高管持股比例增加，研發(fā)投入也會(huì)不斷增加；在高管持股比例達(dá)到一定高的水平后，“壕溝防御效應(yīng)”作用顯著，高管持股比例再繼續(xù)增加反而不能夠促進(jìn)研發(fā)投入增加。許敏、朱伶俐（2017）以我國(guó)制造業(yè)527家上市公司為研究樣本，實(shí)證研究了管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響，也得出了管理層持股比例與企業(yè)研發(fā)投入之間呈倒“U”型關(guān)系的結(jié)論。

三、總結(jié)與展望

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響研究，由于國(guó)內(nèi)外學(xué)者選取了不同的樣本數(shù)據(jù)、不同的時(shí)間和區(qū)間，采用了不同計(jì)量模型和分析方法，因此得到的結(jié)論也截然不同，總結(jié)如下。

股權(quán)集中度方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入影響的研究結(jié)論未達(dá)成一致，國(guó)外大部分學(xué)者表示股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入起到了促進(jìn)作用和兩者之間的關(guān)系存在區(qū)間效應(yīng)，而國(guó)內(nèi)學(xué)者除了發(fā)現(xiàn)以上關(guān)系外，還得出了二者具有負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。對(duì)于股權(quán)集中度調(diào)節(jié)作用而言，學(xué)者們得出了股權(quán)集中度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系起到了正向調(diào)節(jié)作用或者沒(méi)有顯著調(diào)節(jié)作用的結(jié)論。

股權(quán)制衡度方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)制衡對(duì)研發(fā)投入影響的研究結(jié)果有待商榷，具體為：股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入要么起到積極的作用，要么起到抑制的作用。學(xué)者們關(guān)于股權(quán)制衡對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究結(jié)論也莫衷一是，有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡起到了正向調(diào)節(jié)作用，有的認(rèn)為起到了負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)性質(zhì)方面，在股權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投入關(guān)系的研究中，學(xué)者們通過(guò)研究分析得到了相同的結(jié)論，即國(guó)有控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，因此減少政府對(duì)企業(yè)股份的操控，才能從根本上解決國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力不足的問(wèn)題。

高管持股方面，有的學(xué)者表示高管持股可以增加企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，有的學(xué)者則表明二者存在著倒“U”型的關(guān)系。由此可以看出，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀態(tài)，決定著公司中存在不同的矛盾沖突，要根據(jù)公司的實(shí)際情況合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)，使研發(fā)投入效率達(dá)到最大化。

回顧梳理以上文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響研究，大部分學(xué)者只關(guān)注了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)對(duì)研發(fā)投入的影響，只有較少的學(xué)者將高管持股這一因素歸入到股權(quán)結(jié)構(gòu)中去研究，也鮮有學(xué)者考慮機(jī)構(gòu)投資者持股這一因素的影響，導(dǎo)致已有文獻(xiàn)的研究不能將股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響做到全面分析。此外，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響，大多是將股權(quán)結(jié)構(gòu)的各個(gè)影響因素分離開(kāi)來(lái)，單獨(dú)研究對(duì)研發(fā)投入的影響，鮮有人將各個(gè)獨(dú)立的影響因素結(jié)合起來(lái)，研究?jī)蓚€(gè)甚至多個(gè)因素對(duì)研發(fā)投入的共同作用，如實(shí)現(xiàn)從最初只研究A對(duì)B的影響到研究A通過(guò)C對(duì)B產(chǎn)生影響的轉(zhuǎn)變。最后，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多以研發(fā)投入等單一的維度去反映研發(fā)活動(dòng)，還應(yīng)考慮研發(fā)產(chǎn)出或研發(fā)投入率等，這樣才有助于全面了解股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)活動(dòng)之間的關(guān)系。因此，學(xué)者們?cè)谖磥?lái)的研究中，可以將高管持股和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)研發(fā)投入的影響進(jìn)行深入研究，同時(shí)也要考慮將股權(quán)結(jié)構(gòu)各個(gè)因素聯(lián)合起來(lái)對(duì)研發(fā)投入的作用，還可以將全樣本按照其中一個(gè)因素進(jìn)行分類，然后進(jìn)行分樣本對(duì)比分析其他因素對(duì)研發(fā)投入的影響，最后要注重使用研發(fā)投入率來(lái)反映企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。