A公司收購(gòu)B公司績(jī)效研究

摘 要：現(xiàn)如今互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)的各種技術(shù)已下沉到各行各業(yè)，很多新型互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，隨之而來(lái)的便是更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下如何發(fā)展?fàn)縿?dòng)眾多從業(yè)者的心。在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)依靠自身來(lái)獲得發(fā)展較為緩慢，企業(yè)會(huì)并購(gòu)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)的企業(yè)要明白在并購(gòu)時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的影響，尤其是對(duì)績(jī)效的影響，這篇文章通過(guò)A公司并購(gòu)餓了么進(jìn)行研究，分析A公司績(jī)效如何變化，借此為相關(guān)并購(gòu)事件提供借鑒幫助。

關(guān)鍵詞：績(jī)效;事件研究法;企業(yè)并購(gòu)

一、引言與文獻(xiàn)綜述

（一）引言。在18年4月，B公司和A公司發(fā)布聲明稱，A公司和C公司將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)B公司進(jìn)行收購(gòu)。在隨后的兩年時(shí)間內(nèi)，A公司用95億美元收購(gòu)了B公司。事實(shí)上在此之前，A公司就曾對(duì)餓了么進(jìn)行了投資，數(shù)額為125000萬(wàn)美元，該次投資獲得了B公司近25%的股份，17年4月，A公司協(xié)同C公司再次對(duì)B公司進(jìn)行追加投資，這直接導(dǎo)致了A公司成為B公司最大的股東。最后A公司、C公司收購(gòu)B公司顯得水到渠成。

（二）文獻(xiàn)綜述。1.國(guó)外研究現(xiàn)狀。Zahoor、和Khalil（2018）選取事件研究法對(duì)2002年至2012年間發(fā)展中國(guó)家銀行業(yè)的并購(gòu)進(jìn)行測(cè)量，分析發(fā)展中國(guó)家銀行并購(gòu)所帶來(lái)的績(jī)并購(gòu)現(xiàn)正收益外，絕大部分銀行在變更后都是負(fù)增益。Vojislav、Gordon（2013）、Kavanagh、Ashkanasy（2014）采用事件研究法分析并購(gòu)后企業(yè)的管理，得出這樣的一個(gè)結(jié)論，只有在并購(gòu)后及時(shí)管理，充分了解吸納并購(gòu)公司才會(huì)出現(xiàn)正增益。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。趙息和劉佳音（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)為了提高績(jī)效，在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)優(yōu)先選擇股票支付而不是現(xiàn)金支付。張君穎（2015）認(rèn)為影響并購(gòu)后的公司效績(jī)因素有很多，構(gòu)成非常復(fù)雜，企業(yè)采取的不同支付方式、并購(gòu)方式會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。鄧嬌（2014）對(duì)2010至2012年將近350個(gè)并購(gòu)案例研究，認(rèn)為在企業(yè)的生命周期內(nèi)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效有很大的影響。

二、實(shí)驗(yàn)研究設(shè)計(jì)

（一）實(shí)驗(yàn)研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源。這篇文章分析并購(gòu)事件的數(shù)據(jù)來(lái)自于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，選擇紐約證券交易所A公司日交易數(shù)據(jù)和證券交易所綜合指數(shù)為計(jì)算分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，選定紐約證券交易所為基準(zhǔn)交易所，通過(guò)交易日確定正常交易的有效性數(shù)據(jù)。獲取事件研究法所需的數(shù)據(jù)指標(biāo)，從而分析并購(gòu)事件對(duì)A公司公司價(jià)值影響。本篇論文超常收益率R、平均超常收益率AR、累計(jì)超常收益率CAR等數(shù)據(jù)通過(guò)Excel計(jì)算完成。對(duì)樣本公司在清潔期內(nèi)進(jìn)行線性回歸分析、對(duì)樣本公司在窗口期內(nèi)的CAR進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)由統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS22完成。

（二）CAR計(jì)算的關(guān)鍵要素選擇及計(jì)算檢驗(yàn)。本論文選A公司并購(gòu)B公司的公告日2018年4月2日為事件期中心即第0日，選定向前向后延伸15各交易日為事件期，事件窗口期是3月9日4月23日。本文選取[-165，-26]等140個(gè)紐約證券交易所交易日為估計(jì)期的基期，累計(jì)超常收益率為實(shí)際收益率減去正常收益率，其中正常收益率是在該事件不發(fā)生時(shí)的預(yù)期收益率。一般采用市場(chǎng)模型法參數(shù)估計(jì)期數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)正常收益率。通常說(shuō)來(lái)通過(guò)估算窗口期內(nèi)每家樣本公司的預(yù)期收益率，算出窗口期內(nèi)每家樣本公司的超常收益率R，用平均值計(jì)算窗口期內(nèi)所有樣本公司每日的平均超常收益率AR。接著算出整個(gè)窗口期和不同子窗口期內(nèi)累計(jì)超常收益率CAR。本文目的在于衡量并購(gòu)事件對(duì)于阿里股價(jià)的影響，需要對(duì)事件期內(nèi)阿里股票的超額收益的差值進(jìn)行計(jì)算。

三、實(shí)驗(yàn)結(jié)果與分析

將股票在事件期內(nèi)的正常收益率，事件期內(nèi)的市場(chǎng)收益率，以及代入超額收益與累積超額收益的計(jì)算公式，可以得到“A公司”在事件期內(nèi)的超額收益以及累積超額收益。

計(jì)算出累積超常收益CAR之后，為了檢驗(yàn)其是否由股價(jià)隨機(jī)波動(dòng)引起的，以確定事件對(duì)于股價(jià)影響真實(shí)存在，需要對(duì)CAR進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。本文通過(guò)構(gòu)建T檢驗(yàn)量檢驗(yàn)CAR是否與0存在顯著性差異，其中經(jīng)過(guò)顯著性檢驗(yàn)表明，在0.05顯著性水平上拒絕原假設(shè)，接受備選假設(shè)即并購(gòu)事件對(duì)于股價(jià)影響真實(shí)存在且顯著，股價(jià)變化并非由股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)引起的。

匯總可知超額收益在0軸上下波動(dòng)，沒(méi)有顯著上升與下降趨勢(shì)。而且公告之前的第11和12天超額收益達(dá)到事件期收益率的最大數(shù)值，值得思考的是累積超額收益率在公告發(fā)布之日前絕大部分為正值在并購(gòu)公告之后卻是負(fù)值。A公司累積超額收益在事件期累積-8.04%，可以看出市場(chǎng)認(rèn)為此次收購(gòu)并不滿意。大概率因?yàn)橘Y本市場(chǎng)對(duì)于B公司九十五億美元的超高收購(gòu)成本存在異議。

四、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。這篇文章對(duì)A公司并購(gòu)B公司案例進(jìn)行了詳細(xì)的分析，在闡述并購(gòu)動(dòng)機(jī)和并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，在A公司并購(gòu)B公司的動(dòng)機(jī)和并購(gòu)后績(jī)效進(jìn)行深刻研究。很多家電商平臺(tái)迅速線下整合擴(kuò)大零售業(yè)發(fā)展。A公司京東等網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)利用自身資本、流量和技術(shù)，進(jìn)行并購(gòu)合作等方式整合實(shí)體零售業(yè)，在市場(chǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯。在此情勢(shì)下A公司集團(tuán)決定并購(gòu)在在線餐飲市場(chǎng)上占有一席之位單位B公司借以發(fā)展自己新零售戰(zhàn)略布局。據(jù)A公司并購(gòu)餓了么可看出，A公司并購(gòu)B公司以后在外賣市場(chǎng)上舉足輕重，加速自身的新零售戰(zhàn)略布局。阿里不僅通過(guò)并購(gòu)B公司獲得了外賣市場(chǎng)的超大份額，使利潤(rùn)增長(zhǎng)，且B公司物流配送體系先進(jìn)發(fā)達(dá)，對(duì)集團(tuán)物流業(yè)務(wù)的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)。據(jù)B公司接受并購(gòu)目的我們可以明白，B公司在這次并購(gòu)中獲得獲得豐厚的資金，更加提高自己的競(jìng)爭(zhēng)，使其更有優(yōu)勢(shì)。

（二）對(duì)策建議。A公司累積超額收益在事件期累積-8.04%，表現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)于收購(gòu)的不滿意，因此以此并購(gòu)估值高估B公司的實(shí)際價(jià)值，A公司在并購(gòu)前應(yīng)該針對(duì)B公司的情況有一個(gè)詳細(xì)充分的解析，最近幾年我國(guó)不少并購(gòu)都不理想，重要原因就在于對(duì)并購(gòu)方的估值沒(méi)有合理的判斷，不少企業(yè)估值過(guò)高，相反有些估值過(guò)低，所以一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)做一個(gè)全面了解，不然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

A公司近幾年先是并購(gòu)高德地圖然后并購(gòu)B公司，A公司并購(gòu)的企業(yè)并不全是電子商務(wù)企業(yè)，高德為導(dǎo)航系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，B公司是餐飲業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，面對(duì)跨行業(yè)的并購(gòu)，做好并購(gòu)后的整合工作是A公司要該重視的方面。企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)該做好有效的規(guī)劃，增強(qiáng)估值的準(zhǔn)確程度。企業(yè)并購(gòu)的整合工作重要的是加強(qiáng)資金運(yùn)營(yíng)、制度和員工等方面。在企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)整合方面，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)應(yīng)該合理控制企業(yè)資金，而對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要應(yīng)該加強(qiáng)管理企業(yè)的資金投入量，企業(yè)可以在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，制作資金預(yù)算表，把控企業(yè)的資金流出，避免資金浪費(fèi);在制度整合方面，加強(qiáng)企業(yè)的文化宣傳，提高制度整合的效率;對(duì)于人員整合方面，員工要提升自己對(duì)本公司文化的認(rèn)知程度，此外提高員工進(jìn)入和考核標(biāo)準(zhǔn)，使整體員工的綜合素質(zhì)得到提升。

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作者簡(jiǎn)介：吳千千（19970116），性別：女，民族：漢，籍貫：江蘇省宿遷市，職務(wù)：學(xué)生，學(xué)歷：碩士，單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融審計(jì).