千億市值芯片公司的浮與沉

今天中國的芯片產(chǎn)業(yè)格局，是幾十年血腥競爭下形成的。突圍從來不易，中國的芯片產(chǎn)業(yè)整體依然脆弱，仍然需要持久戰(zhàn)。不斷突圍和拓展邊界的匯頂科技，只是芯片設(shè)計領(lǐng)域的一個縮影。

1998年，半導(dǎo)體公司上海貝嶺登陸A股。

實際上，上海貝嶺一直是某些領(lǐng)域的單項冠軍，其單項多功能計量芯片，在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)統(tǒng)招市場的出貨量多年排名第一，但多年來上海貝嶺的市值只有130億元。

然而，2016年登陸A股的匯頂科技（下稱“匯頂”），3年后就問鼎千億市值！雖然匯頂科技創(chuàng)始人張帆曾對員工說，不要關(guān)注股價，把自己的事情做好，股價自然就會上去。

讓匯頂崛起的關(guān)鍵，是一款小小的指紋識別芯片。2016年，匯頂指紋識別芯片出貨量超1億顆，比2015年暴漲10倍。此后，伴隨手機市場的持續(xù)增長，指紋識別芯片和匯頂一并迎來爆發(fā)式成長。

市值破千億的2019年上半年，匯頂科技實現(xiàn)營收28.87億元，同比增長107.91%;凈利潤10.17億元，同比增長806.05%。

但匯頂?shù)臉I(yè)績，漲起來很猛，跌起來也兇。2020年一季度，它的凈利潤同比下降50.58%，股民一片哀鳴。很快，匯頂失去了A股“半導(dǎo)體一哥”的位置。

匯頂市值破千億之前，A股市場上的“千億股”有84只，白酒、汽車、銀行、地產(chǎn)等各行各業(yè)都有，唯獨沒有半導(dǎo)體公司。

但匯頂成為千億股后，韋爾股份、聞泰科技等也相繼突破。之后，科創(chuàng)板開閘，帶動中微公司、瀾起科技等股市值破千億;2020年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)風(fēng)起，兆易創(chuàng)新、三安光電、北方華創(chuàng)、中芯國際等千億股開始成群結(jié)隊出現(xiàn)，卓勝微電子、華潤微電子、北京君正、紫光國微等則伺機突破，芯片產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)已頗具氣候。

但最近幾個月，匯頂科技卻掉隊了，不但沒能保住一哥，連千億市值都未再回去。

匯頂究竟做對了什么，能在行業(yè)寂靜無聲時，脫穎而出？

匯頂又做錯了什么，竟在行業(yè)烈火烹油時，獨自滑落？

突圍與崛起

匯頂?shù)尼绕?，離不開指紋芯片。

2002年張帆創(chuàng)辦公司時，正趕上固定電話年均增速20%的風(fēng)口，匯頂趁勢成為固話芯片巨頭。但隨著手機的崛起，固話芯片市場萎縮，匯頂又開始陷入困境。還有什么新業(yè)務(wù)適合公司呢？

當(dāng)時，日韓家電公司在微波爐、電磁爐等上推出觸控按鈕，歐美企業(yè)則將其運用在移動通信設(shè)備上。這啟發(fā)了張帆，在2007年支持多點觸控的第一代iPhone發(fā)布前，匯頂開始了多點觸控技術(shù)的研發(fā)。

2010年，匯頂科技推出了首款支持十點觸控的芯片，成為蘋果之外率先做出十點觸控芯片的國內(nèi)廠商，其技術(shù)方案還被波導(dǎo)采用;之后，匯頂又開發(fā)出手勢喚醒、手套操作、帶水操作等多功能觸控技術(shù)。

不凡的技術(shù)潛力，引起了投資人的注意。2011年，匯頂科技獲得聯(lián)發(fā)科旗下匯發(fā)國際200萬美元的注資，后又追加了209萬美元。到匯頂2016年上市時，聯(lián)發(fā)科已持有其21.33%的股權(quán)（上市后多次減持，目前聯(lián)發(fā)科持有的匯頂股份不到10%）。若以2019年匯頂千億市值計算，這筆409萬美元的投資最高時價值210億人民幣，回報高達700多倍！

投資者中，聯(lián)發(fā)科并非出價最高的，但在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中，它是最具優(yōu)勢的。

匯頂當(dāng)時只是一家不為人知的公司，有了聯(lián)發(fā)科引路，很快在手機芯片領(lǐng)域突圍。經(jīng)過衡量，匯頂選擇了聯(lián)發(fā)科這個出價不高的投資人。因為匯頂希望投資人理解芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)律、不追求短期利益、有長遠目光和戰(zhàn)略目標(biāo)，這樣才可能雙贏。

雙贏很快就有了結(jié)果。

2011年，匯頂凈利潤僅有2652.5萬元;2012年，凈利潤增長至2.25億元，暴漲近10倍，成為中國觸控芯片的主要供應(yīng)商。從固話芯片到觸控芯片，匯頂?shù)谝淮纬晒ν粐?，并在全新領(lǐng)域有所建樹。

2013年，iPhone 5S引入指紋識別設(shè)計，開智能手機指紋識別之先河，并引發(fā)安卓廠商效仿。

此時，匯頂在觸控芯片上投入巨大，但張帆毅然決定，切換研發(fā)重點，在指紋識別芯片上投入重注。

彼時，全球指紋芯片廠商主要有AuthenTec（蘋果御用）、Validity（供應(yīng)三星）、FPC三大家，臺灣地區(qū)的神盾、敦泰等規(guī)模都較小，高通的超聲波指紋2015年才首發(fā)于小米5S。

由于蘋果、三星都有御用指紋芯片供應(yīng)商，瑞典廠商FPC反而成為中國指紋識別芯片的最大供應(yīng)商，中興、華為、酷派、魅族等一線手機大廠都是其客戶，市占率高達七成以上。2014年，華為最火的Mate7就使用了FPC指紋芯片。

彼時，匯頂?shù)挠|控芯片已擁有30%的市占率。指紋芯片上，匯頂能挑翻江湖一哥FPC嗎？

張帆看見了這種可能。當(dāng)時，華為Mate7使用的FPC指紋芯片，采購成本高達100元。但匯頂?shù)碾娙萦|控技術(shù)與指紋觸控有相通的地方，這讓匯頂稍加努力，就能翻越看似很高的技術(shù)專利門檻。

2014年，匯頂?shù)闹讣y芯片平均單價不過60元;2015—2017年，更從23元爆降至10元左右。

憑借技術(shù)和價格優(yōu)勢，短短4年，匯頂就超越FPC，成為中國第一大指紋識別芯片供應(yīng)商。

增長的秘密

殘酷的價格戰(zhàn)中，為什么匯頂能實現(xiàn)不斷增長？ 答案就是苦干加巧干?？喔?，就是“我們沒暑假，會比老外服務(wù)更好”。為了服務(wù)好客戶“連著四個月，從夏天干到了冬天，沒有帶衣服，不得不給員工放半天假去買衣服換季”。

舍得吃苦搞研發(fā)換來的，是研制出活體指紋識別方案、IFS指紋識別方案、蓋板指紋識別方案（可支持玻璃、陶瓷、藍寶石蓋板）和Coating指紋識別方案等全系列過硬的指紋識別技術(shù)。

巧干，就是在手機大廠還迷信FPC時，先冒險從手機小廠入手，迂回前進，并最終成為大廠的不二選擇。

從2017年超越FPC開始，匯頂終于崛起為新的“指紋芯片一哥”，再次突圍成功。

但“一哥”沒當(dāng)幾個月，匯頂就迎來當(dāng)頭一棒。

2017年9月，iPhone X發(fā)布會上，蘋果宣布棄用指紋識別，轉(zhuǎn)投人臉識別。

蘋果一直是智能手機新潮流、新技術(shù)的引領(lǐng)者。一時間，人臉識別風(fēng)起，人們對匯頂?shù)奈磥黹_始充滿了疑慮。

匯頂?shù)娘L(fēng)險

2017—2018年，匯頂?shù)臉I(yè)績果然沒有出現(xiàn)2016年那種爆發(fā)式增長。

但匯頂增長放緩，其實與蘋果棄用指紋關(guān)系不大。一是蘋果有自己御用的指紋芯片供應(yīng)商，不影響匯頂?shù)臉I(yè)績;二是安卓陣營并沒有跟隨蘋果，棄用指紋;三是很多蘋果用戶，也不認(rèn)同取消指紋識別。

匯頂?shù)娘L(fēng)險，來自于指紋芯片的持續(xù)低價。

與FPC持續(xù)數(shù)年的鏖戰(zhàn)中，匯頂扮演了價格屠夫的角色。但10元一顆的指紋芯片，撐得起一時的營收凈利暴漲，撐不起長期的高毛利。在打敗FPC之后，低利潤的影響開始反噬匯頂自身。

匯頂需要一個高毛利新品。最穩(wěn)妥的，就是圍繞指紋芯片持續(xù)創(chuàng)新，做別人做不到的新功能——比如，實現(xiàn)頗具科幻感的屏下指紋識別。

早在2014年9月，匯頂就發(fā)布了“IFS指紋識別與觸控一體化技術(shù)”，將指紋傳感器隱藏于觸控面板之下。后來，IFS方案還被小米6、華為P10所采用。

IFS技術(shù)雖然驚艷，但只能做到觸控面板下小范圍指紋識別。而全屏之下的光學(xué)指紋識別，才是這項技術(shù)的“圣杯”。

2018年3月，屏下指紋識別手機vivo X21發(fā)布。它所采用的，正是匯頂?shù)钠料轮讣y芯片。

這是匯頂又一次技術(shù)跳躍。為此，匯頂進行了5年研發(fā)，才擁有了這款高毛利產(chǎn)品。

這款屏下指紋芯片，價格10美元，相比15美元的國外芯片可謂價廉物美;但與10元的電容指紋芯片相比，又足以給匯頂帶來暴漲的營收和凈利。

在vivo的帶動下，屏下光學(xué)指紋識別，火了！

2019年，屏下指紋芯片正式爆發(fā)，當(dāng)年，采用匯頂屏下光學(xué)指紋方案的商用機型超過100款。如今，從華米OV甚至到三星Galaxy，全都在用匯頂?shù)慕鉀Q方案。

匯頂?shù)降子卸鄰?？“OPPO事件”見真章。

2018年5月，匯頂承諾給OPPO批量供貨屏下指紋芯片。OPPO向供應(yīng)商大規(guī)模采購零件，準(zhǔn)備8月份發(fā)布新機OPPO R17。

但出乎OPPO意料，匯頂卻將OPPO訂單延遲三個月，把屏下指紋芯片供應(yīng)給其他優(yōu)先級更高的客商，導(dǎo)致OPPO損失巨大。

匯頂?shù)摹胺砒澴印弊孫PPO大為震怒，當(dāng)年9月，OPPO在發(fā)給供應(yīng)商的一封信中怒斥匯頂不誠信，決意封殺匯頂，列入供應(yīng)商禁用名單5年。

但擁有先進產(chǎn)品的供應(yīng)商，又有誰能真的拒絕？匯頂在官網(wǎng)迅速對OPPO致歉之后，OPPO當(dāng)月就表示，“對匯頂科技過去的工作失誤表示諒解”。

2020年6月，OPPO發(fā)布的Reno4系列中，屏幕觸控IC、屏下指紋識別、音頻等解決方案，都來自匯頂。

憑借在安卓手機市場的統(tǒng)治力，匯頂迎來二次爆發(fā)！

當(dāng)然，緊隨而來的，是新一輪的價格戰(zhàn)。

如今，匯頂屏下指紋芯片已降至5～6美元;而競爭對手神盾，更報出2.5～3.5美元的低價;思立微電子則在與匯頂?shù)母偁幹?，成為全球前五……目前，主流安卓旗艦機依然使用匯頂?shù)姆桨?。但FPC被匯頂顛覆的殷鑒不遠，巨頭被趕下霸主之位，有三四年足夠了。

天花板與新邊界

2020年4月28日晚，匯頂科技同時公布了一好一“壞”兩則消息。好消息是：2019年，匯頂實現(xiàn)營收64.73億元，同比增長73.95%;歸母凈利潤23.17億元，同比大漲212.1%。“壞”消息是：2020年一季度，匯頂實現(xiàn)營收13.51億元，同比增長10.27%;歸母凈利潤2.05億元，同比下滑50.58%。

好消息很好，“壞”消息卻也沒那么糟。但第二天，匯頂股價應(yīng)聲跌停，報收225元。

實際上，匯頂股價從2020年2月25日觸及387元的最高點后，就一路下行，迄今跌去了將近1000億元市值。

很多人認(rèn)為，這可能與“大基金減持”的重?fù)粲嘘P(guān)。2019年12月，匯頂披露了大基金一期減持計劃：預(yù)計從2020年1月14日至4月10日，擬減持不超過1%的匯頂股份。而實際上，大基金從1月14日至3月23日，即完成減持。股價則從268元起漲，觸及387元的最高點后，跌到249元，走了一輪過山車。

為什么市場反應(yīng)如此劇烈？到底是大基金減持，還是價格戰(zhàn)慘烈，亦或是指紋芯片技術(shù)已經(jīng)觸及產(chǎn)業(yè)天花板？

天花板效應(yīng)

2019年，中國手機市場出貨量為3.89億部，同比下降6.2%。雖然匯頂?shù)臓I收保持了73.9%的高增長，但大趨勢迎來拐點，變局不可避免。

2019年，匯頂指紋識別芯片營收達54億元，占總營收的83.4%;在安卓陣營的市占率，更是全球領(lǐng)先。中金公司研報指出，這一年，匯頂屏下光學(xué)指紋識別芯片的市占率預(yù)計達80%。

分析人士認(rèn)為，即便有5G換機潮的預(yù)期，但這種幾乎壟斷的市占率，也漲不到哪里去了。相反，下跌的空間倒很大。

市值跌破千億的匯頂所面臨的，正是變局帶來的“天花板效應(yīng)”。

對此，匯頂?shù)牟呗允牵瑪U張新的產(chǎn)品邊界線。

匯頂不希望別人對它的印象只是指紋。2018年年報中的兩大產(chǎn)品線還是指紋識別芯片和電容觸控芯片，從2019年年報開始，產(chǎn)品線就改為生物識別、人機交互、語音，及音頻（VAS）和IoT四個板塊，并定位自己是“目前安卓陣營應(yīng)用最廣的生物識別解決方案供應(yīng)商”。

于是，人們看到，匯頂?shù)能囈?guī)級觸控芯片、指紋芯片，已被現(xiàn)代、領(lǐng)克、奇瑞等汽車廠商采用;入耳檢測與觸控二合一方案，已在OPPO、vivo的TWS真無線耳機上量產(chǎn);由匯頂提供的“指紋+觸控+音頻”組合方案，開始頻現(xiàn)華為P40、vivo X50等旗艦機市場……

在聲、光、電三大傳感器領(lǐng)域，匯頂正全面布局，擬成為一家綜合型的芯片設(shè)計公司。

在華為麒麟芯片面臨斷供倒計時的當(dāng)下，很多人認(rèn)為芯片制造才是真本事，芯片設(shè)計好像容易得多。但芯片設(shè)計的飯顯然沒那么好吃，芯片制造業(yè)未來的制程規(guī)劃，從7納米到5納米甚至1納米，就算摸不著也能看得見，而芯片設(shè)計的下一個風(fēng)口在哪里，又有誰能準(zhǔn)確預(yù)測出？

王者很難敗給同一技術(shù)時代的挑戰(zhàn)者，卻往往被下一代的王者無情地碾壓。

匯頂2020半年報顯示，哪怕上半年經(jīng)營現(xiàn)金凈額下降99.65%、凈利潤下降42.16%，匯頂依然在研發(fā)上投入8.35億元，同比增加82.3%，研發(fā)人員也擴充到1700人左右，職工薪酬同比增長99.23%。大手筆投入，就是希望在屏下光學(xué)指紋芯片不能再挑大梁之前，扶持出下一個可能的王者。

多元化業(yè)務(wù)

作為指紋芯片王者的匯頂，需要手機市場之外多元化的業(yè)務(wù)。

今天中國的芯片產(chǎn)業(yè)格局，是幾十年血腥競爭下形成的。突圍從來不易，中國的芯片產(chǎn)業(yè)整體依然脆弱，仍然需要持久戰(zhàn)。華為海思正在打上甘嶺之戰(zhàn)，而不斷突圍和拓展邊界的匯頂，又何嘗不是芯片設(shè)計領(lǐng)域的一個縮影。

張帆說：“匯頂不會守著一個技術(shù)吃到老，在科技領(lǐng)域，一項技術(shù)生命周期很短，企業(yè)要發(fā)展就要不斷開拓新的市場機會?！?/p>

從固話芯片、觸控芯片到指紋芯片，每一次，匯頂都是通過跳躍式創(chuàng)新，在市場上殺出一條血路。只是在當(dāng)下，匯頂跟華為一樣闖入了“無人區(qū)”。未來茫茫、方向何在，存在巨大的不確定性。

對匯頂來說，千億市值不是靠一桿神槍就能保住的，但拿起更多的步槍，面對未知的城墻口發(fā)起沖鋒，或許還能沖出一個未來。

陳俊一? ?華商韜略（北京）文化傳媒有限公司

責(zé)任編輯：孫俊杰