新金融工具準(zhǔn)則下非標(biāo)資管產(chǎn)品的計(jì)量與估值

高誠 汪猛 張璋

非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品（以下簡稱非標(biāo)資管產(chǎn)品），是由銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)接受委托，對(duì)投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的集合資產(chǎn)計(jì)劃。通常在銀行間和交易所以外市場進(jìn)行交易，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品和資金信托、證券公司、基金管理公司、期貨公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理類產(chǎn)品。自2006年美國金融機(jī)構(gòu)首次開展非標(biāo)準(zhǔn)化債券資管業(yè)務(wù)以來，非標(biāo)產(chǎn)品不僅在資金融通規(guī)模上持續(xù)膨脹，業(yè)務(wù)種類與產(chǎn)品設(shè)計(jì)也不斷豐富。因其具有天然的市場導(dǎo)向、分散投資和專業(yè)化運(yùn)作等優(yōu)勢，近些年受到高凈值個(gè)體與投資機(jī)構(gòu)的競相追捧。我國的非標(biāo)資管業(yè)務(wù)誕生于本世紀(jì)初的銀信合作，成長于2008 年前后的 “四萬億”，至2012 年證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)允許各類金融機(jī)構(gòu)以 “通道” 形式發(fā)行相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品，使得整個(gè)資管行業(yè)得到加速發(fā)展。以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布報(bào)告稱：截至2018 年末，存續(xù)規(guī)模業(yè)已突破23 萬億人民幣。但快速崛起的背后也隱藏著業(yè)績操縱、多層嵌套、杠桿不清，交易結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)無法向投資者及時(shí)傳遞等一系列問題，且在產(chǎn)品開發(fā)時(shí)較少受到資本金和流動(dòng)性等監(jiān)管約束，極易積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著新時(shí)代我國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融領(lǐng)域愈發(fā)將緩釋化解風(fēng)險(xiǎn)放在更加突出的位置，特別自《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《資管新規(guī)》）發(fā)布以來，資管類創(chuàng)新產(chǎn)品的供求雙方都面臨著 “控風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管” 的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。2017 年4 月，財(cái)政部修訂印發(fā)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第22-24 號(hào)以及第37 號(hào)（以上四項(xiàng)統(tǒng)稱新金融工具準(zhǔn)則），要求境內(nèi)企業(yè)最晚應(yīng)于2021年1 月1 日起執(zhí)行。絕大多數(shù)非標(biāo)資管產(chǎn)品，將被分類至以公允價(jià)值模式計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，使得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和投資績效對(duì)于資本市場的波動(dòng)性更加敏感。在新形勢、新準(zhǔn)則下，如何確保非標(biāo)資管產(chǎn)品的計(jì)量結(jié)果客觀公允，無疑在計(jì)量理念與估值管理等方面對(duì)企業(yè)提出更高要求。針對(duì)普遍缺乏公開活躍交易市場的非標(biāo)資管產(chǎn)品，需要企業(yè)結(jié)合投資標(biāo)的特性，恰當(dāng)選用估值技術(shù)、估值方法與估值模型以進(jìn)行有效計(jì)量，并配套形成決策流程以規(guī)范、指導(dǎo)非標(biāo)資管產(chǎn)品的估值應(yīng)用。

一、舊準(zhǔn)則計(jì)量模式與問題

在舊準(zhǔn)則下，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃和基金投資等，依據(jù)產(chǎn)品具體投向不同，置于投資方 “可供出售金融資產(chǎn)”或“持有至到期投資” 等科目進(jìn)行核算。特別對(duì)于 “可供出售金融資產(chǎn)” 核算的產(chǎn)品項(xiàng)目，如果能夠采用合理方式獲取估值變動(dòng)的，可以公允價(jià)值作為后續(xù)計(jì)量依據(jù)，而“在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的”，可按照成本計(jì)量。所以，對(duì)于大多數(shù)非標(biāo)資管產(chǎn)品來說，企業(yè)僅以投資成本進(jìn)行初始計(jì)量，在收到分紅時(shí)確認(rèn)投資收益，而日常無需關(guān)注持有產(chǎn)品的投資方向、杠桿水平或價(jià)值波動(dòng)等情況，即不需穿透至底層資產(chǎn)項(xiàng)目。

這種 “集合” 式管理通常被企業(yè)認(rèn)為 “好處” 頗多：首先，成本模式的存在使得該類產(chǎn)品在報(bào)表中基本不會(huì)出現(xiàn)業(yè)績 “下行”，后續(xù)計(jì)量僅需在分紅時(shí)確認(rèn)投資收益，財(cái)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，容易向投資者傳遞價(jià)值型增長 “信號(hào)”。甚至對(duì)于部分私募基金類產(chǎn)品，依據(jù)合伙協(xié)議可由投資者決定收益分配的時(shí)間與規(guī)模，以此 “蓄水池” 相機(jī)調(diào)節(jié)利潤。其次，不關(guān)注產(chǎn)品底層的投資方向、杠桿水平或價(jià)值波動(dòng)，實(shí)質(zhì)上默許或縱容了資管產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、關(guān)聯(lián)交易和放大杠桿等方式，“巧妙”繞過有關(guān)投資范圍、行業(yè)限制和杠桿約束等監(jiān)管要求，從而借助集合資產(chǎn)管理外表，刻意掩蓋項(xiàng)目、對(duì)手和流動(dòng)性等方面風(fēng)險(xiǎn)，盲目追逐報(bào)表資產(chǎn)的收益水平，造成企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Beta 系數(shù)）顯著上升。另外，期末無需重新估值，人財(cái)物力的節(jié)約卻造成賬面價(jià)值無法迅速、定量捕捉市場因子。在集合資產(chǎn)管理外表下，難以全面揭示與計(jì)量相關(guān)收益風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)、準(zhǔn)確地反映投資產(chǎn)品的真實(shí)收益水平，從而無法對(duì)非標(biāo)資管產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，投資績效考量缺乏合理依據(jù)，降低了財(cái)務(wù)報(bào)告的價(jià)值相關(guān)性和決策有用性。

二、新準(zhǔn)則下的計(jì)量模式與改進(jìn)思路

新準(zhǔn)則將金融工具劃分為三種類型， 即攤余成本（Amortized Cost， 以 下 簡 稱 “AC”）、 以 公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收 益（Fair Value through Other Comprehensive Income， 以 下 簡稱 “FVOCI”）和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（Fair Value through Profit and Loss， 以 下 簡稱 “FVTPL”）。 取消了 “ 可供出售金融資產(chǎn)” 核算模式，并要求執(zhí)行業(yè)務(wù)模式與合同現(xiàn)金流量特征測試（Solely Payment of Principal and Interest on the Principal Amount Outstanding）以決定投資產(chǎn)品和項(xiàng)目分類。據(jù)此，絕大多數(shù)的非標(biāo)資管產(chǎn)品將被劃分至FVTPL，期末應(yīng)采用合理方法，即有效估值方式以確認(rèn)公允價(jià)值，并將其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。

表1 保本及非保本產(chǎn)品具體評(píng)級(jí)映射關(guān)系

對(duì)應(yīng)舊準(zhǔn)則來看，非標(biāo)資管類產(chǎn)品的計(jì)量改進(jìn)主要體現(xiàn)在以下方面：（1）公允價(jià)值模式普遍使得財(cái)務(wù)績效更加貼近資本市場。按照“如實(shí)反映” 觀（Faithful Representation）， 財(cái)務(wù)報(bào)告能夠更加真實(shí)、可靠地還原資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值，及時(shí)跟蹤和反映市場變動(dòng)情況。除行使特別指定權(quán)外，資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)將被財(cái)務(wù)報(bào)表定期捕捉，并體現(xiàn)為即期損益；對(duì)于指定為FVOCI的投資類產(chǎn)品，持有期內(nèi)以及退出時(shí)的價(jià)值波動(dòng)都不再影響損益。在制度層面堵上了因分類確認(rèn)導(dǎo)致的利潤調(diào)節(jié) “缺口”，從而更好地體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表觀。（2）“開包” 穿透至底層明細(xì)，通過逐項(xiàng)計(jì)算底層資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值以得到產(chǎn)品凈值，將是對(duì)集合資產(chǎn)公允價(jià)值進(jìn)行客觀公允計(jì)量的有效方式。這與2018 年4 月發(fā)布的《資管新規(guī)》中的 “凈值型” 理念高度契合，即從 “資產(chǎn)←→資本” 價(jià)值鏈兩端，鼓勵(lì)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，合理引入投資者治理機(jī)制，以引導(dǎo)企業(yè)回歸資管價(jià)值創(chuàng)造本源，并抑制復(fù)雜嵌套與杠桿不清導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)間蔓生。（3）執(zhí)行新準(zhǔn)則需要企業(yè)構(gòu)建以公允價(jià)值為核心輸出的計(jì)量實(shí)施體系，即針對(duì)缺乏公開活躍交易市場的非標(biāo)資管產(chǎn)品，形成一套科學(xué)的估值應(yīng)用的決策流程。充分考量各類估值方法適用條件與模型輸出的合理性、準(zhǔn)確性，使得估值結(jié)果能夠全面、及時(shí)反映資管產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口，為投資業(yè)績的多口徑、綜合考評(píng)提供有力支撐。既能強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、防范與控制等管理能力，又有助于業(yè)財(cái)融合、市場化考核和激勵(lì)約束機(jī)制等方面的改進(jìn)創(chuàng)新。

三、估值技術(shù)、估值方法與估值模型

（一）穿透型估值

1. 方法概述：如企業(yè)能夠定期獲取產(chǎn)品的底層資產(chǎn)清單與估值信息，建議采取此方法。通過穿透至底層方式，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部建立起的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)估值方案，合理計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值，以此得出資管產(chǎn)品凈值。

2. 適用范圍：可穿透，且非分級(jí)類產(chǎn)品。當(dāng)發(fā)行人能夠?yàn)橥顿Y者提供該產(chǎn)品底層資產(chǎn)明細(xì)清單，包括但不限于資產(chǎn)名稱、資產(chǎn)類型、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、起始/ 到期日期、預(yù)期收益率、杠桿使用情況等底層信息，或在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，如果底層項(xiàng)目發(fā)生輪換、出售、新增等變動(dòng)情況，產(chǎn)品發(fā)行人會(huì)及時(shí)通知投資者，以使投資者能夠及時(shí)獲取并更新底層信息，且不存在優(yōu)先償付結(jié)構(gòu)。

3. 估值步驟：步驟一：獲取穿透后的底層資產(chǎn)、負(fù)債等項(xiàng)目清單，及其估值相關(guān)信息。步驟二：根據(jù)底層項(xiàng)目類型特征選取合適的方法、技術(shù)與模型分別加以估值。步驟三：匯總后計(jì)算得出可穿透型產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值，產(chǎn)品凈值=（底層資產(chǎn)公允價(jià)值- 底層負(fù)債公允價(jià)值）/ 產(chǎn)品份額。

（二）凈值報(bào)價(jià)型

1. 方法概述：依據(jù)發(fā)行人定期發(fā)布或提供的單位凈值信息，與投資人持有份額相乘得到資管產(chǎn)品的公允價(jià)值。

2. 適用范圍：對(duì)底層項(xiàng)目信息無法獲知，即無法適用穿透型估值，建議使用此種方法。開放式、非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，通常沒有預(yù)期收益，或投資期限。產(chǎn)品會(huì)定期開放，投資人在開放期內(nèi)可以進(jìn)行申購贖回等操作。

3. 估值步驟：步驟一：判斷凈值生成是否符合公允價(jià)值要求。如果產(chǎn)品發(fā)行人或管理人定期提供產(chǎn)品凈值，投資者首先需要對(duì)獲取的凈值進(jìn)行分析，確認(rèn)該凈值的計(jì)算方法，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39 號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》有關(guān)公允價(jià)值 “三層次” 定義，以及《資管新規(guī)》等監(jiān)管指引有關(guān)凈值生成要求。

圖1 非標(biāo)資管產(chǎn)品估值應(yīng)用決策樹

步驟二：判斷凈值發(fā)布頻率是否滿足入賬要求。（1）發(fā)布頻率能夠滿足估值頻率要求，建議以“產(chǎn)品凈值” 作為產(chǎn)品的公允價(jià)值，定期向產(chǎn)品發(fā)行人或管理人獲取產(chǎn)品凈值；（2）發(fā)布頻率不能滿足估值頻率要求，建議參照下述現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值。但應(yīng)考慮以定期公布的產(chǎn)品凈值對(duì)估值模型校準(zhǔn)回測，以合理開展估值分析（滿足預(yù)算考核、財(cái)務(wù)預(yù)測等）。

（三）現(xiàn)金流折現(xiàn)型

1. 方法概述：通過對(duì)資管產(chǎn)品未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得到產(chǎn)品的公允價(jià)值。該方法的重點(diǎn)在于折現(xiàn)率的確定。

2. 適用范圍：不可穿透底層的非凈值型資管產(chǎn)品和資管產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)部分。不可穿透至底層的非凈值型資管產(chǎn)品一般約定有預(yù)期收益率和付息頻率，且投資者無法獲取產(chǎn)品底層資產(chǎn)的明細(xì)信息，或相對(duì)滯后，或產(chǎn)品發(fā)行人/ 融資人無強(qiáng)制責(zé)任將底層資產(chǎn)的變動(dòng)情況提前告知投資者。依據(jù)合同是否約定產(chǎn)品發(fā)行人/ 融資人在到期時(shí)確保償還投資者本金，又可分為保本型和非保本型兩類。資管產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)部分是指對(duì)應(yīng)投資者能夠優(yōu)先享有收益、優(yōu)先受償本息的產(chǎn)品，一般具有約定的收益率和付息頻率等。一些優(yōu)先級(jí)項(xiàng)目與資管產(chǎn)品管理人簽訂有回購協(xié)議或差額補(bǔ)足協(xié)議，該部分可視為保本型產(chǎn)品，否則將作為非保本型產(chǎn)品。

3. 估值步驟：步驟一：確定合同現(xiàn)金流。投資者需根據(jù)產(chǎn)品的預(yù)期收益率、還本付息方式，確定從初始投資日至產(chǎn)品到期日的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，包括金額與回收日期。

步驟二：確定折現(xiàn)基準(zhǔn)曲線。在確定現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，還需為產(chǎn)品匹配符合其信用風(fēng)險(xiǎn)水平的收益率曲線。對(duì)于保本型產(chǎn)品，可從公開市場上獲取第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的產(chǎn)品發(fā)行人最新外部評(píng)級(jí)，映射到相同評(píng)級(jí)的中債收益率曲線作為基準(zhǔn)曲線，如中債商業(yè)銀行債收益率曲線、中債企業(yè)債收益率曲線等。如果無法從外部數(shù)據(jù)中獲取上述實(shí)現(xiàn)方式中所需的評(píng)級(jí)結(jié)果，建議投資者為待估值交易合理指定評(píng)級(jí)，匹配相應(yīng)的中債收益率曲線，實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)曲線的構(gòu)建。對(duì)于非保本型產(chǎn)品，因不提供保本承諾，建議依據(jù)發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)，參考國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公開發(fā)行優(yōu)先股的評(píng)級(jí)方法論，采取 “先降級(jí)、后映射曲線” 的處理方式，統(tǒng)一對(duì)于非保本型產(chǎn)品發(fā)行人評(píng)級(jí)下調(diào)2 小級(jí)，如AAA 下調(diào)至AA+，AA+ 下調(diào)至AA- 等。詳見表1。

步驟三：市場點(diǎn)差校準(zhǔn)。由于待估值產(chǎn)品所在市場與債券市場存在一定的差別，可在估值時(shí)引入設(shè)置反映市場差別的參數(shù)——“市場點(diǎn)差”，將該點(diǎn)數(shù)加在估值日的折現(xiàn)曲線上，實(shí)現(xiàn)對(duì)折現(xiàn)率的校準(zhǔn)（無論產(chǎn)品保本與否，一般均需要采用此種校準(zhǔn)方式）。

初始投資日，根據(jù)產(chǎn)品合同中約定的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)（利率、付息頻率、計(jì)息基準(zhǔn)等），平行加入交易點(diǎn)差以調(diào)整折現(xiàn)利率，重新擬合交易日估值結(jié)果使其回溯至實(shí)際交易價(jià)格，從而求得 “市場點(diǎn)差”。例如，假設(shè)市場點(diǎn)差為spread，初始投資日當(dāng)天通過現(xiàn)金流折現(xiàn)方法計(jì)算得到的資管產(chǎn)品的公允價(jià)值應(yīng)等于交易價(jià)格，進(jìn)而通過迭代計(jì)算得到市場點(diǎn)差：

（1）計(jì)算每期現(xiàn)金流。

其中，Coupon 為票面收益率，Principal 為投資本金，f 是每年的付息頻率。

（2）計(jì)算折現(xiàn)因子。假設(shè)計(jì)息方式為單利，則折現(xiàn)因子為

其中，y 為對(duì)應(yīng)各期現(xiàn)金流的中債收益率，t 為每次付息現(xiàn)金流期限。

（3）求解市場點(diǎn)差。通過現(xiàn)金流折現(xiàn)方法計(jì)算期初公允價(jià)值，并迭代計(jì)算市場點(diǎn)差，使得投資日估值等于交易日價(jià)格。

步驟四：計(jì)算估值日公允價(jià)值。在估值日，重復(fù)上述方法計(jì)算剩余期限的現(xiàn)金流，選取估值日對(duì)應(yīng)的中債收益率曲線計(jì)算每期現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的收益率，并將市場點(diǎn)差加回收益率得到各期應(yīng)有的折現(xiàn)率，據(jù)此，對(duì)剩余期間現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而得到估值日資產(chǎn)的公允價(jià)值。

（四）倒算型

1.方法概述：資管產(chǎn)品劣后級(jí)的收益分配特點(diǎn)，決定了較難預(yù)測其整個(gè)生命周期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，進(jìn)而無法通過現(xiàn)金流折現(xiàn)等方式直接估算其產(chǎn)品價(jià)值。建議采用間接方式加以倒算：劣后級(jí)價(jià)值=資管產(chǎn)品整體價(jià)值-優(yōu)先級(jí)價(jià)值。

2.適用范圍：資管產(chǎn)品劣后級(jí)。當(dāng)資管產(chǎn)品具有分級(jí)結(jié)構(gòu)，即存在優(yōu)先償還優(yōu)先級(jí)本金與利息，再行償還劣后級(jí)部分的合同安排時(shí)，底層資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以足額償付產(chǎn)品整體的本金和收益，劣后級(jí)成為優(yōu)先級(jí)的損失緩沖墊。

3.估值步驟：步驟一：計(jì)算資管產(chǎn)品的整體價(jià)值。按照底層項(xiàng)目信息對(duì)非標(biāo)資管產(chǎn)品進(jìn)行穿透估值。

步驟二：對(duì)優(yōu)先級(jí)進(jìn)行估值。按照合同規(guī)定的優(yōu)先級(jí)現(xiàn)金流及預(yù)期收益率信息，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行估值，詳見上述第3種估值方法。

步驟三：對(duì)劣后級(jí)進(jìn)行估值。使用資管產(chǎn)品整體價(jià)值，減去優(yōu)先級(jí)價(jià)值，計(jì)算得到劣后級(jí)公允價(jià)值。

四、估值應(yīng)用決策

綜上所述，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身投資標(biāo)的持有特點(diǎn)，充分考量各類方法的適用條件與模型輸出的合理性、準(zhǔn)確性，可參考圖1所示步驟，以規(guī)范、確定不同非標(biāo)資管產(chǎn)品的估值應(yīng)用。

依據(jù)合同協(xié)議，首先判斷所持產(chǎn)品能否定期獲取底層項(xiàng)目信息以開展穿透分析。對(duì)于可穿透型產(chǎn)品，應(yīng)再行判斷是否具有分級(jí)結(jié)構(gòu)。若為分級(jí)類產(chǎn)品，保本型優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品采用不下調(diào)評(píng)級(jí)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，不保本的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品可采用下調(diào)評(píng)級(jí)式現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值；而對(duì)于劣后級(jí)產(chǎn)品，應(yīng)采用底層基礎(chǔ)資產(chǎn)凈值減去優(yōu)先級(jí)價(jià)值的方法倒算估值。無分級(jí)結(jié)構(gòu)的可穿透產(chǎn)品，應(yīng)直接根據(jù)底層項(xiàng)目類型及信息，計(jì)算確定產(chǎn)品凈值。

對(duì)于不可穿透型產(chǎn)品，須首先判斷是否可定期獲得凈值報(bào)價(jià)。若凈值報(bào)告的時(shí)效性能夠滿足企業(yè)定期估值入賬要求，且凈值生成過程符合公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、《資管新規(guī)》等外部監(jiān)管指引要求，可采用報(bào)價(jià)凈值法進(jìn)行估值。若為非凈值型產(chǎn)品，還需考慮產(chǎn)品是否保本：對(duì)于保本型產(chǎn)品，可使用不下調(diào)評(píng)級(jí)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，不保本的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品則應(yīng)使用下調(diào)評(píng)級(jí)式的現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值。