中國化工并購先正達(dá)的財務(wù)風(fēng)險分析

韓東宇

摘 要：近年由于涉及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，所以嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢迫使我國企業(yè)通過外部擴(kuò)張來提高企業(yè)并購的核心競爭力，同時也帶來了多種形式的財務(wù)風(fēng)險。本文以中國化工并購先正達(dá)為例，以并購動因作為切入點(diǎn)，從而分析其在并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險，并對此提出合理有效的防范措施，為今后我國農(nóng)藥化學(xué)行業(yè)在并購工作中降低財務(wù)風(fēng)險起到良好的借鑒作用。

關(guān)鍵詞：中國化工 ;先正達(dá) ;并購 ;財務(wù)風(fēng)險; 防范措施

一、企業(yè)并購的動因

（一）獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢

通過企業(yè)并購，企業(yè)可以迅速將現(xiàn)有的各種生產(chǎn)資源和要素進(jìn)行整合，利用生產(chǎn)和資本的可控制性，以此來提高單位投資的經(jīng)濟(jì)收益和降低單位交易成本和費(fèi)用，獲得可觀的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（二）降低交易費(fèi)用

企業(yè)并購作為市場機(jī)制的代替物，資源合理分配可通過有效的資本市場和發(fā)展健康的企業(yè)之間相互替代來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)可以通過縱向并購改變原有的交易方式，直接變成企業(yè)內(nèi)部之間的資金融通，從而縮減支出成本。

（三）多元化經(jīng)營

企業(yè)通過在不同的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項(xiàng)不同的業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略模式，不僅可以降低風(fēng)險發(fā)生的可能性，還可以通過并購迅速進(jìn)入其他生產(chǎn)領(lǐng)域，避免了培育一個新興產(chǎn)業(yè)所帶來難以避免的經(jīng)營風(fēng)險，有助于提高企業(yè)自身資源的合理化運(yùn)用，進(jìn)而提高企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而使得企業(yè)自身優(yōu)勢得以提升。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）并購準(zhǔn)備階段價值評估風(fēng)險

中國化工在開始并購前，要確定與之合并后需要的收購成本，這取決于對先正達(dá)價值的全面預(yù)算，也就是說對先正達(dá)的資源而非資本進(jìn)行正確、合理地估價。最終確定并購先正達(dá)的價值，中國化工應(yīng)如何合理地評估先正達(dá)的價值并制定并購價格，從而也就形成了企業(yè)并購前的定價風(fēng)險。

（二）并購實(shí)施階段盈利和融資風(fēng)險

在此次中國化工并購先正達(dá)的活動中，并購以及后續(xù)發(fā)展的資金原本預(yù)計500億美元，并購金額為430億美元，這刷新了中資海外并購的記錄。而中國化工近年主要的利潤主要依賴其非營業(yè)性的收入，使得企業(yè)的盈利能力存在很多不穩(wěn)定性因素，有較大的盈利風(fēng)險。以中國化工在2014年的盈利狀況為例，中國化工實(shí)現(xiàn)利潤總額2.12×1010元，其中營業(yè)利潤8.77×108元，而非營業(yè)收入?yún)s高達(dá)1.811×1010元。

由此可以看出，營業(yè)外收入占利潤總額的比重過高，而其主要來源是政府補(bǔ)助，并且在前文已經(jīng)提及近年來政府補(bǔ)助性收入呈現(xiàn)下降趨勢，這將嚴(yán)重影響中國化工的盈利水平，加重資金流斷裂的可能性。就中國化工目前境況來說，不僅會使其自身的償債能力降低，還會阻礙其籌資活動的范圍。

（三）并購整合階段的運(yùn)營風(fēng)險

中國化工在完成與先正達(dá)的交易后，整合方面也面臨著重重的風(fēng)險。首先，中國化工對先正達(dá)的財務(wù)制度體系、會計核算體系實(shí)施統(tǒng)一管理和監(jiān)控，使先正達(dá)按照中國化工的管理制度體系進(jìn)行正常地生產(chǎn)運(yùn)營，最終達(dá)到其財務(wù)活動的有效性管理和收益最大化。其次，此次中國化工并購先正達(dá)主要是解決其生產(chǎn)食品高端技術(shù)匱乏的問題，并以此契機(jī)打入國際市場，因而技術(shù)整合成為了衡量企業(yè)在并購后能否持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵要素之一。最后，雖然中國化工承諾并購后保持先正達(dá)管理層以及員工的完整性，但企業(yè)雙方人員的管理制度必然存在差異，因此留住高端技術(shù)人才是并購整合的重中之重，如果高端技術(shù)人員流失，中國化工就缺少了戰(zhàn)略性資產(chǎn)，會影響其后期發(fā)展的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值

中國化工在進(jìn)行并購工作中，可以通過第三方的幫助完成此次并購。在專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與下，中國化工可以對先正達(dá)開展了全面細(xì)致的調(diào)查，采納第三方外部審計的方法，大大減少了其并購準(zhǔn)備工作流程的復(fù)雜化。并且信息的收集力度將會大大加快，從而將會收集到大量關(guān)于先正達(dá)企業(yè)的內(nèi)部信息，這樣就得以充分地了解先正達(dá)的真正所需并結(jié)合本企業(yè)所求，進(jìn)而做出真正有利于雙方企業(yè)的并購決策。

（二）有效拓寬融資渠道

中國化工在對先正達(dá)制定融資策略時，側(cè)重將其戰(zhàn)略發(fā)展部及財務(wù)管理部的職能進(jìn)行重新的規(guī)劃：戰(zhàn)略發(fā)展部主要負(fù)責(zé)企業(yè)投資市場的調(diào)研與考察;而財務(wù)部主要是對投資戰(zhàn)略、自有資本、融資風(fēng)險進(jìn)行研究和分析。在并購金額高達(dá)500億美元的并購案中，中國化工對子公司實(shí)施了嚴(yán)格的財務(wù)管理和融資管理，在其子公司中國化工農(nóng)化總公司旗下，設(shè)立了六個境內(nèi)外收購主體進(jìn)行融資，利用發(fā)行永續(xù)債、貸款等多方融資的形式，改變了舊方案自有資金為零的情形，其余融資的金額則通過外部負(fù)債來獲取。

（三）建立風(fēng)險防控體系

中國化工最終選擇利用財務(wù)杠桿效應(yīng)及現(xiàn)金支付的方式來收購先正達(dá)，這意味著中國化工將面臨資金鏈斷裂或償債能力減弱的威脅。因此，為將中國化工的財務(wù)風(fēng)險控制在安全合理的范圍內(nèi)，筆者建議中國化工應(yīng)建立財務(wù)風(fēng)險評測系統(tǒng)及預(yù)警模型，設(shè)立風(fēng)險可控指標(biāo)，這將對其并購工作引起的財務(wù)風(fēng)險起到有效地預(yù)防作用。

Z值多變量模型是預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)，通過中國化工的營運(yùn)能力、償債能力、獲利能力等五項(xiàng)基本指標(biāo)為自變量建立Z值的函數(shù)模型，并以數(shù)據(jù)分析的形式闡明企業(yè)并購的短期及長期效益，進(jìn)而判斷是否承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。

模型的基本表達(dá)式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

中國化工相關(guān)的財務(wù)人員可以運(yùn)用Excel工作表建立Z的財務(wù)預(yù)警模型以此進(jìn)行財務(wù)分析， 由于Z值財務(wù)預(yù)警模型沒有充分的考慮中國化工現(xiàn)金流量變動的影響因素，所以其預(yù)測風(fēng)險的結(jié)果可能存在片面性。中國化工還可以引入F值財務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行更加系統(tǒng)的評測，因?yàn)镕值財務(wù)預(yù)警增加了現(xiàn)金流量指標(biāo)，考慮資金凈現(xiàn)值的影響，因此其預(yù)測的結(jié)果會更加具有說服力。