指數(shù)化投資科創(chuàng)板

張學(xué)慶

11月16日，華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞和工銀瑞信基金旗下科創(chuàng)板50ETF正式上市，這意味著，在場(chǎng)內(nèi)交易迎來(lái)全新品種的同時(shí)，科創(chuàng)板投資邁入指數(shù)化投資新時(shí)代。

這種ETF產(chǎn)品兼具股票與基金的優(yōu)勢(shì)，可以在二級(jí)市場(chǎng)像股票一樣直接交易，投資者不需要額外開(kāi)通科創(chuàng)板投資權(quán)限，可以便捷地在場(chǎng)內(nèi)“一籃子”跟蹤和投資科創(chuàng)板的核心資產(chǎn)。

第二批上報(bào)

就在首批科創(chuàng)板ETF順利上市的同時(shí)，第二批科創(chuàng)板ETF基金產(chǎn)品上報(bào)。

11月16日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，富國(guó)基金、廣發(fā)基金、國(guó)聯(lián)安基金上報(bào)第二批上證科創(chuàng)板50成分交易型開(kāi)放式證券投資基金。

科創(chuàng)板ETF主要聚焦在代表中國(guó)科技周期未來(lái)發(fā)展方向的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，與主板的科技類品種在定位上還是有所區(qū)別的。在風(fēng)險(xiǎn)收益特征方面，由于交易制度上科創(chuàng)板采用20%的漲跌幅，以及所屬行業(yè)主要在高科技類的成長(zhǎng)行業(yè)上，因此波動(dòng)性是要相對(duì)高一些的。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日科創(chuàng)板累計(jì)受理上市申請(qǐng)478家，已上市企業(yè)195家，募集資金2825億元，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。

科創(chuàng)板三季度單季度營(yíng)收增速34.6%、業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.9%，延續(xù)了修復(fù)趨勢(shì);其中醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和電子成長(zhǎng)性最為突出?？苿?chuàng)板中的眾多優(yōu)質(zhì)公司具備高成長(zhǎng)性和行業(yè)稀缺性，促使板塊在A股中獨(dú)樹(shù)一幟。截至11月16日，科創(chuàng)板50指數(shù)今年以來(lái)的漲幅約44.7%，表現(xiàn)優(yōu)于上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等主要寬基指數(shù)，僅略低于創(chuàng)業(yè)板指。

科創(chuàng)板50指數(shù)的成分股多集中在“硬科技”產(chǎn)業(yè)，公司普遍重視研發(fā)投入，且體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。

根據(jù)今年三季報(bào)數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板50指數(shù)成分股的研發(fā)收入比明顯高于其他寬基指數(shù)，且在收入和利潤(rùn)的成長(zhǎng)性方面亦體現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢(shì)。

易方達(dá)基金指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，科創(chuàng)板定位于面向世界科技前沿、經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)以及國(guó)家重大需求，自設(shè)立之初就肩負(fù)著引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的使命。未來(lái)，隨著越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)公司上市，科創(chuàng)板將成為科技股投資的主戰(zhàn)場(chǎng)、新高地，科創(chuàng)50指數(shù)成分股也會(huì)隨之新陳代謝，其“硬科技”的代表性和長(zhǎng)期投資價(jià)值有望進(jìn)一步提升。

估值第二高

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，科創(chuàng)50指數(shù)最新市盈率為83.39倍，僅低于創(chuàng)業(yè)板綜指及創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，上述兩個(gè)指數(shù)的最新市盈率超過(guò)百倍;科創(chuàng)50最新動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）達(dá)到76.21倍，在主流寬基指數(shù)中僅次于創(chuàng)業(yè)板綜指，遠(yuǎn)高于上證50、滬深300等其他寬基指數(shù)。

這么高的估值是否還有投資價(jià)值？不少投資者有些擔(dān)心。

“隨著科創(chuàng)板的各類定價(jià)模式的快速成熟，機(jī)構(gòu)資金對(duì)科創(chuàng)板上市公司關(guān)注度明顯提升。對(duì)于科技創(chuàng)新公司的發(fā)展，資金對(duì)其波動(dòng)容忍度較高，同時(shí)逐漸調(diào)整了定價(jià)模式?！币追竭_(dá)科創(chuàng)板50ETF基金經(jīng)理成曦表示。

成曦指出，科技創(chuàng)新企業(yè)的估值體系是多樣化的，不同產(chǎn)業(yè)、不同周期、不同階段使用的估值指標(biāo)和估值邏輯非常不一樣，并不是僅僅以利潤(rùn)為核心的體系。

科創(chuàng)板核心產(chǎn)業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、云計(jì)算、電子產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新藥、高端裝備、半導(dǎo)體等等。以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為例，核心是用戶數(shù)和用戶價(jià)值變現(xiàn)能力。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的不同階段，專業(yè)投資者會(huì)使用不同指標(biāo)，比如成熟公司會(huì)使用現(xiàn)金流折價(jià)法，初創(chuàng)公司關(guān)注市銷率，電商平臺(tái)關(guān)注平臺(tái)客戶數(shù)和客戶價(jià)值變現(xiàn)。

興業(yè)證券認(rèn)為，經(jīng)歷7月份以來(lái)調(diào)整后，科創(chuàng)50指數(shù)PE回到76倍左右，考慮今年板塊全年高雙位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2020年業(yè)績(jī)預(yù)期整體估值可能回落至70倍以內(nèi)，類似2020年3～5月估值水平。高估值與板塊高增長(zhǎng)匹配，性價(jià)比向常態(tài)化回歸后，科創(chuàng)50指數(shù)對(duì)于投資者的吸引力將有所提升。

選股思路

談及科創(chuàng)主題的選股思路，成曦坦言：“科創(chuàng)板不再是僅以利潤(rùn)為核心的定價(jià)體系?？苿?chuàng)板聚焦在賽道，好賽道的特點(diǎn)是賽道需求增長(zhǎng)很迅速，對(duì)市場(chǎng)有規(guī)范效應(yīng)和示范效應(yīng)。其次是稀缺性，有了好賽道，還必須在技術(shù)上、模式上有稀缺性，做到人無(wú)我有、人有我優(yōu)，稀缺性就是競(jìng)爭(zhēng)中的護(hù)城河，可以享受估值溢價(jià)。第三點(diǎn)就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)、這個(gè)公司是經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，成為焦點(diǎn)之后，獲取外界資源的能力會(huì)變強(qiáng)，越是焦點(diǎn)，越能獲得更多資源、更低成本。”

科創(chuàng)板投資往往需要較強(qiáng)的專業(yè)性，有沒(méi)有相對(duì)簡(jiǎn)單的投資方法呢？“一個(gè)簡(jiǎn)單有效的選股方法，就是同一個(gè)產(chǎn)業(yè)中選取市值最大的公司，這是大概率正確的方法?！背申刂赋?。

首先，市值越大，研發(fā)實(shí)力往往越強(qiáng)，而研發(fā)對(duì)于科技公司非常重要，能保證未來(lái)的上漲空間，成長(zhǎng)空間會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟５诙?，市值越大，代表獲取資源的能力越大。第三，選擇科技公司是很專業(yè)的評(píng)估過(guò)程，某種程度上，市值是市場(chǎng)真金白銀交易出來(lái)的結(jié)果，真金白銀交易其實(shí)就是公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。

指數(shù)投資的邏輯就是以市值為核心的投資標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)優(yōu)勝劣汰把績(jī)差的公司調(diào)出去，把績(jī)優(yōu)的公司調(diào)入，隨著時(shí)間推移，指數(shù)含金量會(huì)提升。指數(shù)含金量積累下來(lái)之后，核心個(gè)股增長(zhǎng)效應(yīng)比較強(qiáng)，龍頭抗周期的能力比較強(qiáng)，而指數(shù)又把龍頭集中在一起，所以指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)比成分股更加穩(wěn)定。

華泰柏瑞基金指出，科創(chuàng)板50指數(shù)3個(gè)月調(diào)整一次成分股，通過(guò)不斷地吐故納新、優(yōu)勝劣汰，將真正優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)篩選出來(lái)，為投資者提高科技股投資的勝率。

成曦建議，投資者以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)，可以采取諸如定投的方式參與科創(chuàng)50ETF投資，既能夠利用科創(chuàng)主題的高波動(dòng)，又可以享受科創(chuàng)長(zhǎng)期發(fā)展的紅利。

散戶為主

根據(jù)科創(chuàng)板ETF上市公告書(shū)，4只ETF都是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者的占比較低。

華夏科創(chuàng)50ETF的機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比為5.01%，個(gè)人投資者持有的份額占比為94.99%;易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF的機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比為5.49%，個(gè)人投資者持有的份額占比為94.51%;工銀瑞信科創(chuàng)ETF的機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比為6.89%，個(gè)人投資者持有的份額占比為93.11%;華泰柏瑞科創(chuàng)板ETF的機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比為12.01%，個(gè)人投資者持有的份額占比為87.99%。

據(jù)華泰柏瑞科創(chuàng)板ETF基金經(jīng)理柳軍分析，科創(chuàng)板ETF個(gè)人投資者占比高的現(xiàn)象主要有兩大原因：一是科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置了較高的投資者適當(dāng)性要求，很多個(gè)人投資者無(wú)法直接參與科創(chuàng)板個(gè)股交易，科創(chuàng)板ETF相當(dāng)于是為不符合適當(dāng)性要求的投資者新增了投資渠道;二是科創(chuàng)板相對(duì)主板而言彈性較大，較為受到個(gè)人投資者的青睞，而機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，更多選擇主板ETF作為資產(chǎn)配置的核心工具。

成曦認(rèn)為，目前，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)新一代信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥的熱度較高，而這些也正是科創(chuàng)板50ETF的主要組成部分，所以預(yù)期對(duì)應(yīng)產(chǎn)品上市后，仍會(huì)吸引資金參與。

隨著科創(chuàng)板標(biāo)的增多，更多行業(yè)龍頭公司的納入，科創(chuàng)板50指數(shù)的含金量將會(huì)進(jìn)一步提升，科創(chuàng)50ETF規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板的認(rèn)識(shí)和科創(chuàng)板50指數(shù)的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)大概率機(jī)構(gòu)持有人比例會(huì)有所提升。

興業(yè)證券表示，機(jī)構(gòu)和居民會(huì)繼續(xù)加速配置科創(chuàng)板。

2020年三季度偏股型基金配置科創(chuàng)板規(guī)模達(dá)到354億元，較2020年中報(bào)的211億元有所提升;配置占全部基金重倉(cāng)股比例由1.7%升至2.3%，超配比例為0.19%，占科創(chuàng)板流動(dòng)市值比例達(dá)6.7%;科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)的電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥公司是加配主要目標(biāo)?？苿?chuàng)50 ETF上市后，居民投資科創(chuàng)板的門檻大幅降低，后續(xù)有望帶動(dòng)更多居民財(cái)富入市。

科創(chuàng)板是成長(zhǎng)板塊的明星，繼續(xù)吸引投資者目光。

向后看，11月巨型IPO項(xiàng)目暫緩登陸、科創(chuàng)50指數(shù)權(quán)重股解禁有序落地、科創(chuàng)50ETF上市，回調(diào)后的科創(chuàng)板配置價(jià)值逐步向好。