探究非金融企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)

閆明 苗曉姿 蔡金雨（長(zhǎng)春大學(xué)管理學(xué)院）

■ 金融化的界定

企業(yè)金融化并不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)詞匯，對(duì)于企業(yè)金融化目前并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的概念，不同的學(xué)者對(duì)于企業(yè)金融化研究也是給出了不同的定義。

投資角度。王紅建、曹瑜強(qiáng)、楊慶和楊箏（2017 年）對(duì)我國(guó)制造業(yè)金融化進(jìn)行分析并指出，制造業(yè)金融化就是企業(yè)在金融與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)暴利的趨勢(shì)下，通過(guò)配置金融資產(chǎn)以分享超額利潤(rùn)。不僅僅是制造業(yè)這一單一行業(yè)，全行業(yè)都面臨金融化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。劉篤池、賀玉平和王曦（2016 年）在研究企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)效率的影響時(shí)提出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困境，非金融類(lèi)企業(yè)為了改善盈利狀況，將原本用于經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的資源改投到金融資產(chǎn)當(dāng)中去以尋求金融市場(chǎng)高額的回報(bào)。文春暉和任國(guó)良（2015）提出上市公司的實(shí)際控制人通過(guò)對(duì)企業(yè)金融資本掌控，利用金融手段控制著金融服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈的核心價(jià)值環(huán)節(jié)，促使上市公司實(shí)體生產(chǎn)制造比例降低，金融化程度不斷提高。利潤(rùn)分配角度。肖汪洋（2017 年）在對(duì)非金融企業(yè)金融化對(duì)社會(huì)責(zé)任的影響中提到，企業(yè)金融化是指企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中的利潤(rùn)逐漸并主要通過(guò)金融活動(dòng)而非商品的生產(chǎn)貿(mào)易獲得。戴賾、彭俞超和馬思超（2018 年）研究虛擬經(jīng)濟(jì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中分離的發(fā)展時(shí)也提出，企業(yè)金融化也表現(xiàn)為金融投資獲得的收益占總利潤(rùn)的比重越來(lái)越高。也有學(xué)者結(jié)合這兩個(gè)角度，給出企業(yè)金融化的定義：馬紅和王永嘉（2019 年）認(rèn)為企業(yè)金融化是實(shí)體企業(yè)減少實(shí)體經(jīng)營(yíng)投資、增加金融投資，利潤(rùn)更多是來(lái)源于金融投資收益，追求單純資本增值的一種趨勢(shì)。就目前的研究來(lái)看，學(xué)者們更多傾向于對(duì)于投資角度的界定，即認(rèn)為企業(yè)金融化是企業(yè)將資金更多地投入到金融資產(chǎn)中，以期獲得收益的行為。

■ 企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)

企業(yè)具有金融化的趨勢(shì)，也就是企業(yè)傾向于將更多資金投資于金融資產(chǎn)當(dāng)中。在世界的大環(huán)境下，中國(guó)也迅速卷進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融化的進(jìn)程中去，自世界金融危機(jī)之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。金融業(yè)的蓬勃發(fā)展確實(shí)能為企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的資金來(lái)源，緩解中小企業(yè)的籌資壓力，但是金融業(yè)的發(fā)展必須依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是如此。金融資產(chǎn)投資可以適當(dāng)進(jìn)行，如果非金融企業(yè)將大部分資金都投入到金融資產(chǎn)上，長(zhǎng)此以往，經(jīng)濟(jì)泡沫的現(xiàn)象將更為嚴(yán)重。那么為何諸多非金融企業(yè)越來(lái)越多地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資，為何非金融企業(yè)淡化主業(yè)而越來(lái)越重視金融資產(chǎn)投資，這是值得我們思考的問(wèn)題。

（一）實(shí)體收益率下降

非金融企業(yè)的主要任務(wù)是向市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，因此生產(chǎn)和加工是其首要任務(wù)。隨著我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我國(guó)企業(yè)面臨勞動(dòng)力成本攀升、核心技術(shù)潛力不足、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和外部購(gòu)買(mǎi)力不足等一系列問(wèn)題，簡(jiǎn)言之，企業(yè)由于人力、材料等生產(chǎn)資料價(jià)格上漲而導(dǎo)致成本增加，而且企業(yè)研發(fā)能力相對(duì)較差，產(chǎn)品存在庫(kù)存積壓大的情況，成本上升銷(xiāo)路卻難以保證，導(dǎo)致實(shí)體收益率普遍下降。為了生存和發(fā)展，企業(yè)不得不另謀出路，基于目前金融業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，企業(yè)選擇進(jìn)行生產(chǎn)資料投入較少的金融資產(chǎn)投資，選擇投資周期短，回收期快的金融資產(chǎn)投資，以滿足企業(yè)生存發(fā)展的需要。

（二）保持資產(chǎn)流動(dòng)性

資產(chǎn)的流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)速度，資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的時(shí)間就越短，時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)降低。而且資產(chǎn)的流動(dòng)性也能體現(xiàn)企業(yè)的償債能力，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)的償債能力較好，對(duì)于企業(yè)籌資也會(huì)產(chǎn)生一種正向影響。短期金融資產(chǎn)具備良好的流動(dòng)性。例如股票，能夠很好地在市場(chǎng)上流通，變現(xiàn)速度非常快。企業(yè)將資金投入到金融資產(chǎn)中去，如果短期內(nèi)需要現(xiàn)金，可以隨時(shí)出手獲得現(xiàn)金。企業(yè)將資金投入到金融資產(chǎn)當(dāng)中，能夠優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。此外還能增加企業(yè)閑置資金的盈利性，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。

（三）經(jīng)濟(jì)金融化浪潮推動(dòng)

經(jīng)濟(jì)金融化是指一國(guó)或一個(gè)地區(qū)，金融工具使用比重占所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比重。經(jīng)濟(jì)金融化最早萌芽于上世紀(jì)五六十年代，在七八十年代走入大眾視野，并于九十年代飛速發(fā)展。經(jīng)濟(jì)金融化的出現(xiàn)極大增加了各種經(jīng)濟(jì)資源的流動(dòng)性，將企業(yè)、資本市場(chǎng)和投資者之間緊密地聯(lián)系在一起。企業(yè)和投資者以資本市場(chǎng)為媒介進(jìn)行“看不見(jiàn)”的交易，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股票和債券來(lái)籌集經(jīng)營(yíng)所需要的資金，投資者在資本市場(chǎng)投資股票和企業(yè)債券以獲得投資回報(bào)。資本市場(chǎng)的存在使得籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一。在經(jīng)濟(jì)金融化的過(guò)程中，企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資者在資本市場(chǎng)上獲利的機(jī)會(huì)，因此也開(kāi)始向資本市場(chǎng)投資以期實(shí)現(xiàn)收益。資本市場(chǎng)的投資者也不單單包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)也囊括其中，由此企業(yè)金融化也逐漸發(fā)展開(kāi)來(lái)。

（四）企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境

成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)，從中獲得實(shí)業(yè)投資所需資金，投資者進(jìn)行投資，認(rèn)為該項(xiàng)目能夠獲得期望收益并獲得預(yù)期報(bào)酬。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境并且有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的打算時(shí)，很難通過(guò)正常手段在資本市場(chǎng)上獲得資金，此時(shí)會(huì)更傾向于進(jìn)行金融資產(chǎn)投資。企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)投資的類(lèi)別通常會(huì)選擇短期投資，此類(lèi)金融資產(chǎn)投資的回報(bào)期短，更類(lèi)似于個(gè)人投資者在資本市場(chǎng)進(jìn)行的投機(jī)行為，為了獲取短期收益緩解企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)困境而放棄主業(yè)進(jìn)行金融投資。

（五）滿足企業(yè)日常需要

企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)包括：交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。交易性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)留存一部分現(xiàn)金進(jìn)行日常的交易；預(yù)防性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)留存一部分現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)的突發(fā)事件；投機(jī)性動(dòng)機(jī)則是企業(yè)準(zhǔn)備一部分現(xiàn)金以便存在較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)可以及時(shí)投資，以獲得非日常性收益的動(dòng)機(jī)。以上三種情況下企業(yè)留存的“現(xiàn)金”通常不是貨幣形式的現(xiàn)金，而是可以短期內(nèi)變現(xiàn)的金融資產(chǎn)。這樣做的好處是，一方面能夠留存一些儲(chǔ)備，滿足企業(yè)日常的交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)，另一方面，企業(yè)投資于短期金融資產(chǎn)能夠獲得一部分收益，避免了貨幣盈利性差的問(wèn)題。

■ 結(jié)論

企業(yè)以營(yíng)利為目的，運(yùn)用各種生產(chǎn)要素向市場(chǎng)提供商品和服務(wù)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)面臨諸多威脅生存和發(fā)展的各種挑戰(zhàn)。非金融企業(yè)金融化也是企業(yè)為了發(fā)展而采取的一項(xiàng)手段。企業(yè)金融化，是出于實(shí)體收益率下降、保持資產(chǎn)流動(dòng)性、社會(huì)浪潮的推動(dòng)等多種因素。適度的金融化能夠促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展，但是企業(yè)也應(yīng)注意，防止過(guò)度金融化帶來(lái)的危害。