分析EVA 在國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核中的應用及局限性

劉力（廣東恒健投資控股有限公司）

■ EVA 概述

EVA 的全稱為Economic Value Added，中文翻譯為經(jīng)濟增加值，最早由美國的思騰思特管理咨詢公司在1990 年正式提出。EVA 的評價體系出現(xiàn)后受到國內(nèi)外學術界與實務界的廣泛關注，學者們對EVA 價值相關性、會計調(diào)整有效性以及與傳統(tǒng)評價指標比較的各方面有深入的研究。

（一）EVA 的計算公式

在國有企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核中，EVA 的計算公式通常為：

經(jīng)濟增加值＝稅后經(jīng)營凈利潤－資本成本=稅后經(jīng)營凈利潤-調(diào)整后資本*平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項）*（1-所得稅稅率）調(diào)整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

（二）特殊調(diào)整事項

在國有企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核中，特殊調(diào)整事項通常包括：非經(jīng)常性損益項目，如持有的股權收益、轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)收益、轉(zhuǎn)讓土地資產(chǎn)收益等與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動無關或變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)取得的收益。

■ 國有企業(yè)引入EVA 考核的發(fā)展歷程

（一）央企引入EVA 考核的現(xiàn)狀與發(fā)展歷程

國務院國資委在2003 年開始建立的央企負責人經(jīng)營業(yè)績考核制度，未提及EVA 考核指標。

2007 年，國務院國資委發(fā)布了17 號令，“鼓勵企業(yè)使用經(jīng)濟增加值指標進行年度經(jīng)營業(yè)績考核。凡企業(yè)使用經(jīng)濟增加值指標且經(jīng)濟增加值比上一年有改善和提高的，給予獎勵。”EVA 變動值作為考核的加分項，開始納入考核體系。

2010 年，國務院國資委發(fā)布了22 號令，明確EVA 作為基本指標，對所有央企進行考核，EVA 計算中的資本成本率原則上定為5.5%。自此，EVA 指標正式成為央企經(jīng)營業(yè)績考核的重要內(nèi)容。

2012 年，國務院國資委發(fā)布了30 號令，修訂了EVA 考核辦法：一是明確并簡化了非經(jīng)常性收益調(diào)整項目，即“企業(yè)通過變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性收益在稅后凈營業(yè)利潤中全額扣除”；二是對無息流動負債調(diào)整項目進行了微調(diào)；三是取消了資本成本率保持三年不變的要求，但資本成本率原則上仍為5.5%。修訂后的EVA 考核辦法更有針對性、科學性。

2014 年，國務院國資委發(fā)布了《關于以經(jīng)濟增加值為核心加強中央企業(yè)價值管理的指導意見》，國有資產(chǎn)監(jiān)管從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，中央企業(yè)進一步深化經(jīng)濟增加值考核，EVA 作為主要考核指標，加大了其考核權重。

2016 年，國務院國資委為推動央企的高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)布了33 號令，新修訂的考核辦法將包括EVA 在內(nèi)的經(jīng)濟效益指標實行分檔考核，根據(jù)功能、資本結(jié)構(gòu)和風險程度對央企進行分類和差異化考核。

2019 年，國務院國資委再次修訂《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》，引導中央企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，加快成為具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。新的考核辦法突出分類考核和差異化考核，突出世界一流對標考核，對不同行業(yè)和類型的企業(yè)考核的側(cè)重點不一樣，未提及是否對所有央企都考核EVA。

（二）省市國有企業(yè)引入EVA 考核的現(xiàn)狀

據(jù)了解，各省市國資委對國有企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核中引入EVA 考核的很少，下面以廣東省國資委對于其管理的省屬企業(yè)考核為例進行說明。2013 年廣東省國資委印發(fā)《廣東省省屬企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》，考核辦法鼓勵企業(yè)選擇經(jīng)濟增加值指標替換凈資產(chǎn)收益率指標，并且在后續(xù)若干年均將經(jīng)濟增加值指標作為測評觀察指標，按年度進行申報，但不作為考核的計分項計算權重分。直至2020 年發(fā)布的考核辦法也未明確將EVA作為考核指標進行計分。

■ EVA 考核案例分析

基于央企因分類管理對EVA 考核指標的弱以及省市國資委對EVA 考核指標設置的謹慎態(tài)度，本文對EVA 考核的合理性進行探究，因為EVA 與凈資產(chǎn)收益率同為綜合性較強的指標，本文選取簡單的案例從兩個指標的維度進行比較分析。

（一）企業(yè)基本的財務情況

甲企業(yè)2019 年的收入11000 萬元，營業(yè)成本和運營成本合計10200 萬元，無發(fā)生研發(fā)費用。甲企業(yè)負債8000 萬元全部為銀行貸款，貸款利息為5.5%，貸款利息于年末支付。資產(chǎn)總額為10000 萬元，其中在建工程金額為0。所有權權益期初為1700萬元。假設2019 年未分配股利，也沒有其他造成所有者權益變動的其他因素。甲企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。EVA 計算中的平均資本成本率為5.5%。

（二）指標測算及情景模擬

本文根據(jù)上述財務數(shù)據(jù)及假設，并模擬將貸款利息調(diào)高至10%以及貸款利息調(diào)低至3%等三種情況下，EVA 和凈資產(chǎn)收益率計算的結(jié)果。

（1）貸款利息為5.5%時，凈利潤270 萬元，平均所有者權益1835 萬元，計算出的凈資產(chǎn)收益率為14.71%；稅后凈營業(yè)利潤600 萬元，調(diào)整后資本9835 萬元，EVA 為59.08。

（2）貸款利息為10%時，凈利潤0 萬元，平均所有者權益1700 萬元，計算出的凈資產(chǎn)收益率為0%；稅后凈營業(yè)利潤600萬元，調(diào)整后資本9700 萬元，EVA 為66.5。

（3）貸款利息為3%時，凈利潤420 萬元，平均所有者權益1910 萬元，計算出的凈資產(chǎn)收益率為21.99%；稅后凈營業(yè)利潤600 萬元，調(diào)整后資本9910 萬元，EVA 為54.95。

（三）情景模擬指標結(jié)果分析

通過上述計算對比，貸款利率調(diào)高至10%時，凈資產(chǎn)收益率為0%，對股東出資人的貢獻為0 萬元，但是計算出的經(jīng)濟增加值為66.5，甚至要高于凈資產(chǎn)收益率為14.71%時計算的經(jīng)濟增加值；而當貸款利率調(diào)高至3%時，凈資產(chǎn)收益率為21.99%，股東權益價值比貸款利率為5.5%時提升，但計算出的經(jīng)濟增加值為54.95，低于貸款利率為5.5%時的情況。

從上述對比看，當貸款利息上升，企業(yè)根本沒有為出資人做貢獻，權益資本并未獲得應有的收益。凈資產(chǎn)收益率更能從出資人的角度考慮，不僅要求企業(yè)完善各項經(jīng)營管理，而且也要求企業(yè)盡可能降低外部融資成本，從而確保企業(yè)效益最大化，維護出資人利益。然而，EVA 并非從股權資本出資人角度出發(fā)，會放縱經(jīng)營者討好銀行家。正常企業(yè)資本（含股權資本與債權資本）要求回報應該是股權資本回報更高。實踐中僅考核EVA，可能出現(xiàn)股權資本低回報，即凈資產(chǎn)收益率偏低，用過高資金成本、過量的融資賺取利潤，風險增大。如果股東自己放棄考核凈資產(chǎn)收益率，轉(zhuǎn)向考核EVA，那么更會導致可能出現(xiàn)股權資本回報低于債權資本回報的現(xiàn)象。如果利率從10%下降，出資人是可以獲得正收益的，但是EVA 降低了?？己薊VA，經(jīng)營者就沒有獲取低成本債權融資動力，甚至可能以資金成本差為籌碼，進行融資尋租、舞弊。此外，固定的資本成本率，經(jīng)營者權衡后可能會出現(xiàn)不必要借款，期間存在中飽私囊的舞弊風險，也存在增大企業(yè)償債的風險。人為確定資本成本率也不具科學合理性，存在考核方尋租、舞弊的可能。

■ EVA 考核在實務應用中的局限性

（一）EVA 的考核方法難以選取，均存在一定的缺陷

考核方法一般分為對標考核、基準值考核、和目標考核三類，現(xiàn)行的國有企業(yè)考核注重對標世界一流企業(yè)，在考核方法的選取上也是能對標考核則對標考核，但是對于EVA 指標，適用各類考核方法均有一定的缺陷。

（1）EVA 作為絕對值指標不適合對標考核。EVA 無法體現(xiàn)企業(yè)的資本收益率水平，占用資本多的企業(yè)通常創(chuàng)造的EVA 越大，占用資本小的企業(yè)通常創(chuàng)造的EVA 小，但這并不代表占用資本小的企業(yè)創(chuàng)造的資本收益率會更低。同樣，經(jīng)濟增加值率受EVA 數(shù)值大小的影響不同企業(yè)表現(xiàn)不一致，不具備可比性。

（2）若采用基準值考核，受行業(yè)的周期影響會產(chǎn)生考核結(jié)果的偏差。假定以前三年平均值為基準值考核，當企業(yè)處于行業(yè)上升期，企業(yè)的實際完成值不斷上升，基準值也水漲船高。但一旦企業(yè)處于行業(yè)的低谷期，企業(yè)必定無法達到基準值水平，其符合行業(yè)特征出現(xiàn)的暫時性下降并不表明企業(yè)自身經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)嚴重問題。同時，受行業(yè)周期影響，EVA 不可能逐年提升。

（3）若采用目標值為基準值考核，主觀性較大，且年初制定的目標值也難以預計行業(yè)的周期性變化，可能出現(xiàn)下達的目標不符合實際的情況。

（二）對承擔政策性任務較多的國有企業(yè)，EVA 考核可能出現(xiàn)考核結(jié)果的不公允

部分國有企業(yè)受政策性影響，需要承接省里重要任務或特殊安排，在經(jīng)營決策的自主權上并未有上市公司等其他類型的公司自由。此外國有企業(yè)由于性質(zhì)原因通常需要承擔更多的社會責任，不少省市國企對國有企業(yè)承擔的社會責任也納入考核體系，特別是今年新冠肺炎疫情下，大部分的央企和省市國企都充分發(fā)揮了國有企業(yè)的擔當，在疫情防控阻擊戰(zhàn)中起到了重要作用。但國有企業(yè)承擔的社會責任最終也將反映到財務報表，EVA 是一個綜合性較強的指標，若在指標的計算中沒有充分考慮到各個環(huán)節(jié)，可能造成考核結(jié)果的不公允。

（三）統(tǒng)一的資本成本率未能準確計算債務融資成本，無法反應企業(yè)實際的EVA

當前國有企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核辦法中除特殊行業(yè)外均采用統(tǒng)一的平均資本成本率，沒有考慮企業(yè)的債務融資與股權融資的差別。優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)或大型的平臺類的國有企業(yè)，通常信用評級較高，債務融資成本會顯著低于6.5%，但是在EVA 指標計算中，不考慮公司為降低債務融資成本做出的努力，沒有達到引導企業(yè)合理配置資本結(jié)構(gòu)、促進企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目的。EVA 的計算未能準確評估企業(yè)的債務融資資本成本，無法衡量股東方的剩余收益。對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核應更多的從股東方角度出發(fā)，凈資產(chǎn)收益率在這方面優(yōu)于EVA 指標。具體可見案例分析部分。

（四）EVA 指標不適用于發(fā)展期或成長期的國有企業(yè)，可能與做強做大的考核導向矛盾

處于生命周期為發(fā)展期或成長期的國有企業(yè)，考核導向應指引其做強做大，那么考核指標中可能會設置投資規(guī)模增長的相關指標。但是在EVA 指標計算中，投資規(guī)模的提升意味著平均資本的增加。對于處于發(fā)展期的國有企業(yè)EVA 指標可能呈現(xiàn)“過山車”式態(tài)勢。對于處于成長期的國有企業(yè)，在投資規(guī)模增長較大的年份，EVA 指標將大幅下降，出現(xiàn)考核導向的沖突。

（五）EVA 指標不適用于國有金控投資類企業(yè)，可能出現(xiàn)考核結(jié)果的較大偏差

金控類企業(yè)基本都是與投資相關的業(yè)務活動，投資周期長，取得的收益與投資存在期間不匹配的特點。例如，培育一個創(chuàng)投項目，從投資到實現(xiàn)上市一般需要5 年左右時間，可是一旦上市可能將實現(xiàn)翻倍的增值，但是在上市前幾年，計算的EVA 體現(xiàn)不出項目的增值收益，EVA 指標對同一個項目的衡量在不同的年份都會出現(xiàn)巨大的差異。

■ 完善EVA 在考核指標中運用的建議

相比較而言，央企是幾乎所有國企中的龍頭企業(yè)，在關乎國際民生、國家重大部署相關產(chǎn)業(yè)上有著舉足輕重的重要地位，在推進EVA 考核指標中也是走在前列，因為大部分央企具備考核EVA 的條件。當前國有企業(yè)考核注重分類考核，建議對EVA 分類設置計算方式和資本成本率，對于行業(yè)周期不明顯且發(fā)展成熟的企業(yè)可以考慮設置更高的考核權重，對國有金控投資類企業(yè)和承擔政策性較多的企業(yè)，合理設置利潤調(diào)整項目，可以在數(shù)據(jù)觀測一段時間后，再決定是否在國有企業(yè)中廣泛推行。