中國(guó)原油期貨實(shí)行人民幣計(jì)價(jià)的意義

【摘? 要】長(zhǎng)久以來(lái)，縱觀全球原油期貨市場(chǎng)，芝加哥商品交易所的美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）原油期貨和倫敦洲際交易所的布倫特（Brent）原油期貨，在美國(guó)和全世界原油期貨的的定價(jià)基準(zhǔn)上掌握著最大的話語(yǔ)權(quán)，其總成交量占全世界原油期貨成交量的95%以上。然而，我國(guó)近二十年來(lái)雖然原油進(jìn)口量呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，成長(zhǎng)為全球舉足輕重的原油消費(fèi)市場(chǎng)，但由于沒(méi)有在本國(guó)上市交易的原油期貨品種，使得我國(guó)在原油定價(jià)方面極度缺乏定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。這一局面將在我國(guó)的原油期貨上市之后得到巨大的改善，人民幣將作為計(jì)價(jià)單位參與原油價(jià)格的形成機(jī)制中。

2018年3月26日上午9時(shí)，眾多投資者的目光聚焦上海國(guó)際能源交易中心，此時(shí)此刻，中國(guó)原油期貨（INE原油期貨）正式掛牌交易。中國(guó)作為最大石油買家正式推出了允許境外投資者交易的人民幣計(jì)價(jià)期貨合約。

【關(guān)鍵詞】中國(guó);原油期貨;人民幣

1.我國(guó)推出INE原油期貨的背景

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的能源生產(chǎn)和進(jìn)口情況，2018年我國(guó)原油產(chǎn)量約為1.91億噸，同比約下降1.2%;2018年我國(guó)進(jìn)口原油約4.6億噸，同比增長(zhǎng)約10.2%，對(duì)進(jìn)口原油依賴度超過(guò)70%。我國(guó)已是石油消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，對(duì)進(jìn)口原油依賴度較高。開(kāi)展石油期貨能使我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本更趨于穩(wěn)定可控，使我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加利于規(guī)劃。

在全世界原油期貨市場(chǎng)中，亞洲的期貨基準(zhǔn)價(jià)一直處于缺席狀態(tài)。中國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)作為亞洲地區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體，最大原油進(jìn)口國(guó)、第二大原油消費(fèi)國(guó)，推出原油期貨占有非常大的“地利”。另一方面，從時(shí)區(qū)的角度來(lái)看，中國(guó)的上海恰好位于紐約和倫敦的中間，恰好彌補(bǔ)WTI原油期貨、布倫特原油期貨在時(shí)區(qū)分工上的空白點(diǎn)，形成24小時(shí)連續(xù)交易的機(jī)制。

因此，為了順應(yīng)時(shí)代機(jī)遇與發(fā)展需求，2018年3月26號(hào)，采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算的原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。INE原油期貨的主要交易品種為中質(zhì)含硫原油，目前可交割的原油里六種產(chǎn)自中東油田，一種產(chǎn)自我國(guó)勝利油田。INE原油期貨采用差別化競(jìng)爭(zhēng)策略，避開(kāi)了WTI和布倫特主要交易的輕質(zhì)低硫原油品種，試圖建立新的中質(zhì)含硫原油國(guó)際基準(zhǔn)。

自INE原油期貨上市以來(lái)，原油期貨交易運(yùn)行總體態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步增加，上升勢(shì)頭迅猛。據(jù)上海國(guó)際能源交易中心統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，2019年4月INE原油期貨各項(xiàng)合約總計(jì)雙邊成交量563.8萬(wàn)手，增長(zhǎng)352.43%。其中，INE原油期貨主力合約SC1906雙邊持倉(cāng)量達(dá)3.69萬(wàn)手，月度雙邊成交量達(dá)到254萬(wàn)手，成交額1.24萬(wàn)億元。另外，自2018年7月起，上海國(guó)際能源交易中心原油期貨日均成交量已經(jīng)超過(guò)阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油的交易量，成為僅次于美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）和英國(guó)倫敦洲際交易所（ICE）全球交易量第三位的原油期貨交易市場(chǎng)。

在原油期貨的總體設(shè)計(jì)思路中，“人民幣計(jì)價(jià)”是最關(guān)鍵的一條，即不管是面對(duì)境內(nèi)投資者還是境外投資者，原油期貨均采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，接受美元等外匯資金作為保證金。推動(dòng)石油的人民幣結(jié)算、計(jì)價(jià)、交易，對(duì)石油出口國(guó)來(lái)講，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省匯率費(fèi)用。另外，還有利于人民幣的國(guó)際化。但是，石油美元樹(shù)大根深，地位短期難以動(dòng)搖，石油人民幣還不具取代石油美元的條件，此時(shí)推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)能夠讓我們更好的抓住目前的發(fā)展機(jī)遇。

2.人民幣計(jì)價(jià)面臨的發(fā)展機(jī)遇

（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致各國(guó)開(kāi)始尋求新的結(jié)算方式。今年來(lái)，美國(guó)對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，使得這些重要的原油生產(chǎn)國(guó)不斷加大與中國(guó)的合作力度，開(kāi)始將人民幣與歐元作為其主要的外匯結(jié)算貨幣。

（2）人民幣納入外匯儲(chǔ)備為原油期貨人民幣定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2019年3月29日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，各經(jīng)濟(jì)體央行持有的外匯儲(chǔ)備中，人民幣外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)約合2027.9億美元，資產(chǎn)占比升至1.89%。此外，美國(guó)頁(yè)巖油革命后原油生產(chǎn)成本大大下降，對(duì)國(guó)際原油需求減少，也使得中國(guó)的原油消費(fèi)在世界原油消費(fèi)在世界原油消費(fèi)中占比增加。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)的原油進(jìn)口量遠(yuǎn)超美國(guó)，成為全球最大的原油進(jìn)口國(guó)。2018年中國(guó)原油進(jìn)口量為4.62億噸，同比增長(zhǎng)10.1%，形成了價(jià)值超過(guò)6.5萬(wàn)億元的巨大產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)體系。

（3）石油-美元機(jī)制存有弊端。國(guó)際社會(huì)多次對(duì)石油-美元貿(mào)易體系提出質(zhì)疑。石油交易與美元直接掛鉤，對(duì)美元的長(zhǎng)期依賴，讓石油輸出國(guó)和消費(fèi)國(guó)都必須有大量美元儲(chǔ)備。而2009年金融海嘯之后，美國(guó)一直實(shí)施有史以來(lái)最大規(guī)模的擴(kuò)張性貨幣政策，令能源輸出國(guó)持有的外匯資產(chǎn)不斷縮水。

3.人民幣計(jì)價(jià)面臨的問(wèn)題及建議

（1）對(duì)這些積累了大量人民幣債權(quán)的能源國(guó)家來(lái)說(shuō)，必然考慮人民幣儲(chǔ)備的積累、多渠道運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要。可行的方式是：這些能源國(guó)家通過(guò)出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過(guò) QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對(duì)中國(guó)的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境。

（2）國(guó)內(nèi)人民幣原油期貨交易定價(jià)機(jī)制還不完善。INE原油期貨雖然交易國(guó)內(nèi)的勝利原油，雖然發(fā)展迅速，但在實(shí)際運(yùn)行中受WTI和布倫特兩大原油基準(zhǔn)價(jià)格波動(dòng)的影響較大，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成自己的定價(jià)基準(zhǔn)。INE原油期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力相對(duì)WTI與布倫特要脆弱的多。因此，當(dāng)前我國(guó)應(yīng)加快確立標(biāo)的物，通過(guò)建立標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的物對(duì)國(guó)際中質(zhì)含硫原油交易形成標(biāo)準(zhǔn)參照，要逐步減少與WTI與布倫特原油基準(zhǔn)的高度相關(guān)性，提升INE原油期貨運(yùn)行的獨(dú)立性。

（3）各國(guó)對(duì)以人民幣進(jìn)行原油期貨結(jié)算的意愿不足。在當(dāng)前國(guó)際金融體系中，美元始終處于核心地位。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年末，世界各經(jīng)濟(jì)體的央行外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占比雖然不斷下降，但仍然以61.69%的比重占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，排在第二的歐元占比20.69%，日元與英鎊分列三四位，人民幣雖然以1.89%的占比上升到第五位，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元和歐元。目前，我國(guó)原油貿(mào)易的前十大合作伙伴中，有俄羅斯、沙特、伊朗、伊拉克、阿聯(lián)酋等“一帶一路”沿線國(guó)，自這些沿線國(guó)家進(jìn)口的原油量已超過(guò)進(jìn)口原油總量的七成。經(jīng)過(guò)六年的努力，我國(guó)與“一帶一路” 沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作不斷加深。

最后，基于上述分析，盡管目前人民幣國(guó)際化任重而道遠(yuǎn)，但我國(guó)原油期貨的推出，將會(huì)是人民幣國(guó)際化新的起點(diǎn)。在我國(guó)原油期貨上市的同時(shí)，其他商品期貨同樣正在進(jìn)行著國(guó)際化的實(shí)踐，例如大連商品交易所的鐵礦石期貨。與原油類似，國(guó)際化之后的鐵礦石期貨也將對(duì)人民幣國(guó)際化起到同樣的推動(dòng)作用，先是以計(jì)價(jià)單位進(jìn)入該商品的定價(jià)系統(tǒng)當(dāng)中，再依托“一帶一路”進(jìn)入實(shí)物貿(mào)易的結(jié)算體系，進(jìn)而成為世界各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。而原油和鐵礦石作為現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)最為基礎(chǔ)的兩大工業(yè)品基石，其下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面極廣，這將有助于使人民幣結(jié)算擴(kuò)展至整個(gè)商品貿(mào)易體系。

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作者簡(jiǎn)介：姚澤宇（1994.11-），男，江蘇泰州人，石家莊市裕華區(qū)河北地質(zhì)大學(xué)金融專業(yè)，研究生。