• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于GJR-DCC-MES模型的金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險度量研究

    2020-12-14 04:14:20付明
    會計之友 2020年24期

    付明

    【摘 要】 系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防控是社會各界關(guān)注的熱點話題,而系統(tǒng)性金融風(fēng)險度量是其基礎(chǔ)。文章使用GJR-DCC模型來估計MES模型,分別度量以銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)為代表的金融行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)和金融行業(yè)之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。結(jié)果表明,金融危機事件期間的金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險較大,且證券業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)最大,依次為保險業(yè)和銀行業(yè)。另外,金融行業(yè)間的風(fēng)險溢出效應(yīng)具有顯著的差異性。最后,相關(guān)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控建議可以為金融監(jiān)管部門提供有益借鑒。

    【關(guān)鍵詞】 MES; 金融行業(yè); 系統(tǒng)性金融風(fēng)險

    【中圖分類號】 F832? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937(2020)24-0092-06

    一、引言

    金融危機的爆發(fā)讓社會各界意識到金融風(fēng)險具有危害性、傳染性、隱蔽性、突發(fā)性和復(fù)雜性等特征,系統(tǒng)性金融風(fēng)險作為金融風(fēng)險的重要一環(huán),目前全球的系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)的頻率和概率較大,并伴隨較高的潛在風(fēng)險。對于金融風(fēng)險監(jiān)管而言,傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管模式不能有效防范整體和綜合的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,而宏觀審慎監(jiān)管體系尚未成熟和完善,如何有效預(yù)防和控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險成為國際一大難題。

    目前對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的度量方法主要有MES、CoVaR、CCA和SRISK等。其中,CoVaR模型研究在單個金融主體處于金融危機的條件下金融體系的風(fēng)險水平[1-2],其估計方法主要包括DCC-GARCH、分位數(shù)回歸和Copula et al.[3-5],后來發(fā)展至多元CoVaR、多元分位數(shù)回歸和藤Copula等方法,以刻畫多個金融機構(gòu)和市場間的風(fēng)險溢出效應(yīng)等[6-7]。CCA模型以包含市場前瞻性信息的未定權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),構(gòu)建了一系列的系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo),如隱含資本波動率、杠桿率、違約距離、違約概率、違約損失率和尾部預(yù)期不足等[8-9],SCCA模型在CCA模型的基礎(chǔ)上,考慮了各個單個金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)和聯(lián)動特征,更為有效刻畫極端金融事件爆發(fā)期間的風(fēng)險傳染加劇和風(fēng)險聚集現(xiàn)象[10-11]。SRISK指數(shù)根據(jù)長期的預(yù)期資本短缺來估計系統(tǒng)性風(fēng)險,側(cè)重考慮規(guī)模、杠桿和關(guān)聯(lián)性等銀行層面的因素,彌補了MES模型在參數(shù)固定的缺點[12-14]。

    MES模型與CoVaR模型的條件和方向相反,基于“自上而下”的視角,研究在金融體系處于金融危機的條件下,單個金融機構(gòu)的預(yù)期收益率分布狀況。因此,相比于CoVaR模型,MES模型具有次可加性,較好地解決了CoVaR不滿足次可加性的問題[15-18]。MES模型主要使用邊際期望損失和杠桿率兩個指標(biāo)來預(yù)測金融機構(gòu)的系統(tǒng)性期望損失[19-23]。后來發(fā)展至DMES模型、LRMES模型和CES模型,分別從動態(tài)、長期和預(yù)測的角度測量了金融機構(gòu)的邊際貢獻(xiàn)率,以反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險的時變性、厚尾性、聚集性和聯(lián)動性等金融特征事實[24-27]。

    綜上所述,國內(nèi)外學(xué)者對金融機構(gòu)和金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險研究較多,但從金融行業(yè)視角來研究系統(tǒng)性風(fēng)險的差異性較少,且系統(tǒng)性金融風(fēng)險的度量方法集中于CoVaR模型。本文在國內(nèi)外學(xué)者研究方法的基礎(chǔ)上,對金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行全面分析。

    二、模型介紹

    相比于CoVaR模型,MES模型具有以下優(yōu)勢:第一,MES模型度量了分位數(shù)以下的所有損失,包括極端條件下的尾部風(fēng)險;第二,MES模型可以通過單個金融機構(gòu)的風(fēng)險貢獻(xiàn)度加總來準(zhǔn)確度量系統(tǒng)性風(fēng)險,具有可加性;第三,MES模型考慮了杠桿對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響。綜上所述,本文選擇MES模型來度量金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險,其中使用GJR-DCC模型來估計MES模型,具體的模型定義和實現(xiàn)步驟如下:

    (一)MES模型

    本文基于Acharya et al.[15]的方法,假設(shè)N為金融市場體系的金融機構(gòu)數(shù)量, 為單個金融機構(gòu)(i=1,2,…,N)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的邊際貢獻(xiàn),Ri,t和Rm,t分別為單個金融機構(gòu)和金融市場體系在t時期的收益率,則有:

    其中,?棕i為單個金融機構(gòu)i的總資產(chǎn)在整個金融市場體系總資產(chǎn)的比重。整個金融市場體系的期望損失ES表示在金融市場體系收益率Rm,t小于風(fēng)險臨界值C的條件下,金融市場體系的期望收益率,具體定義如下:

    在ES的基礎(chǔ)上,單個金融機構(gòu)的邊際期望損失MESi,t的定義如下:

    MESi,t(C)=■=Et-1(Ri,tRm,t

    (二)基于GJR-DCC模型估計MES

    本文基于Brownlees et al.[16]的兩步法,首先使用GJR模型得到條件波動率和標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列,其次使用DCC模型得到單個金融機構(gòu)和金融市場體系的動態(tài)條件相關(guān)性,具體的步驟和過程如下:

    第一步,對單個金融機構(gòu)和金融市場體系的波動率建立GJR-GARCH模型,能夠較好地反映好消息和壞消息的非對稱效應(yīng)。具體定義如下:

    其中,Ii,t-1=1 Ri,t<00 Ri,t≥0,Im,t-1=1 Rm,t<00 Rm,t≥0

    第二步,基于GJR模型的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列,建立DCC模型,通過極大似然估計法進(jìn)行參數(shù)估計,得到單個金融機構(gòu)和金融市場體系的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)序列。

    假設(shè)單個金融機構(gòu)和金融市場體系的時變協(xié)方差矩陣如下:

    Vari-1Ri,tRm,t=DtPtDt=σi,t 0 0 σm,t0? ?籽t?籽t 0σi,t 0 0 σm,t

    (6)

    其中,Pt為單個金融機構(gòu)和金融市場體系的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)矩陣,本文在標(biāo)準(zhǔn)的DCC模型中引入偽相關(guān)系數(shù)正定矩陣,具體如下:

    Pt=diag(Qt)-1/2Qidiag(Qt)-1/2? (7)

    其中,diag(Qt)為矩陣Qt中的對角線元素為其對角線元素的對角矩陣,然后對Qt構(gòu)建如下回歸模型:

    其中,?著?觹t-1=diag(Qt)-1/2?著t-1,?著t-1為GJR-GARCH模型的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列,S為無條件協(xié)方差矩陣。

    綜上所述,通過對GJR-DCC模型的構(gòu)建和估計,可以得到單個金融機構(gòu)的動態(tài)條件波動率σi,t、金融市場體系的動態(tài)條件波動率σm,t、單個金融機構(gòu)和金融市場體系的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)?籽t?;诖丝梢杂嬎銌蝹€機構(gòu)的邊際期望損失MESi,t,具體計算公式如下:

    其中,?著m,t和?灼i,t為均值為0且方差為1的獨立同分布隨機變量。

    根據(jù)式9可知,單個機構(gòu)的邊際期望損失(MESi,t)和其動態(tài)條件波動率(σi,t)之間存在正向關(guān)系。

    三、實證結(jié)果與分析

    (一)數(shù)據(jù)來源與分析

    銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)是金融市場的主體,本文從金融行業(yè)的視角來研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險。具體而言,分別使用申銀萬國二級行業(yè)指數(shù)的銀行指數(shù)(代碼:801192.SI)、保險指數(shù)(代碼:801194.SI)和證券指數(shù)(代碼:801193.SI)來反映金融行業(yè),使用上證綜合指數(shù)(代碼:000001.SH)來反映金融市場體系。其中,申銀萬國的分類標(biāo)準(zhǔn)主要面向投資和管理,主要考慮了上市公司產(chǎn)品和服務(wù)的關(guān)聯(lián)性,并充分考慮了我國金融行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和特點,故本文選擇申萬研究發(fā)布和編制的行業(yè)指數(shù)。本文以最晚的保險指數(shù)為基準(zhǔn)時間,即時間范圍為2007年1月17日至2019年6月30日,樣本容量為3 028個,數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫,實證工具為Matlab軟件。

    對于銀行指數(shù)的編制,截至2019年6月30日,新的成分股和權(quán)重為招商銀行(16.76%)、興業(yè)銀行(11.57%)、民生銀行(9.20%)、工商銀行(6.45%)、浦發(fā)銀行(6.06%)、交通銀行(5.98%)、平安銀行(5.41%)、農(nóng)業(yè)銀行(4.93%)、中國銀行(4.17%)、北京銀行(3.67%)、建設(shè)銀行(3.60%)、光大銀行(3.40%)、上海銀行(3.14%)、寧波銀行(2.99%)、南京銀行(2.33%)、江蘇銀行(2.27%)、華夏銀行(1.95%)、中信銀行(0.96%)、成都銀行(0.90%)、貴陽銀行(0.82%)、杭州銀行(0.75%)、常熟銀行(0.64%)、蘇農(nóng)銀行(0.26%)、張家港行(0.26%)、無錫銀行(0.25%)、江陰銀行(0.23%)、青農(nóng)商行(0.22%)、西安銀行(0.19%)、長沙銀行(0.18%)、鄭州銀行(0.17%)、青島銀行(0.16%)和紫金銀行(0.15%),共計32家銀行機構(gòu)。

    對于保險指數(shù)的編制,截至2019年6月30日,新的成分股和權(quán)重分別為中國平安(81.27%)、中國太保(8.71%)、中國人壽(3.97%)、新華保險(3.69%)、天茂集團(tuán)(1.03%)、中國人保(0.92%)和西水股份(0.42%),共計7家保險機構(gòu)。

    對于證券指數(shù)的編制,截至2019年6月30日,新的成分股和權(quán)重分別為中信證券(18.69%)、海通證券(9.17%)、華泰證券(8.86%)、國泰君安(7.14%)、廣發(fā)證券(3.77%)、申萬宏源(3.30%)、招商證券(3.19%)、東方證券(3.03%)、興業(yè)證券(2.81%)、方正證券(2.80%)、財通證券(2.41%)、長江證券(2.39%)、國信證券(2.13%)、太平洋(2.12%)、國金證券(1.89%)、光大證券(1.88%)、東吳證券(1.83%)、西部證券(1.57%)、國投資本(1.56%)、西南證券(1.33%)、中國銀河(1.32%)、國元證券(1.27%)、國海證券(1.23%)、第一創(chuàng)業(yè)(1.22%)、東興證券(1.21%)、東北證券(1.19%)、山西證券(1.18%)、華西證券(1.05%)、浙商證券(1.02%)、南京證券(0.93%)、中信建投(0.93%)、華安證券(0.90%)、哈投股份(0.65%)、華創(chuàng)陽安(0.59%)、錦龍股份(0.58%)、國盛金控(0.57%)、天風(fēng)證券(0.56%)、長城證券(0.52%)、華林證券(0.50%)、中原證券(0.47%)和越秀金控(0.23%),共計41家證券機構(gòu)。

    本文基于銀行指數(shù)、保險指數(shù)、證券指數(shù)和上證綜合指數(shù)的日收盤價數(shù)據(jù),分別計算其對數(shù)收益率,具體計算公式如下:

    Rt=100×Ln(Pt /Pt-1) (10)

    其中,Rt為第t天的指數(shù)對數(shù)收益率,Pt和Pt-1分別為第t天和第t-1天的指數(shù)收盤價。

    根據(jù)表1可知,在金融行業(yè)中,銀行業(yè)的收益率序列均值最大,且標(biāo)準(zhǔn)差最小,表明銀行業(yè)的收益率高,波動程度較小。相反,根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差可知,相比于金融行業(yè)和金融市場,證券業(yè)的波動最大,離散程度最高,表明證券業(yè)可能存在較大的風(fēng)險。另外,根據(jù)偏度、峰度和JB統(tǒng)計量的P值可知,以銀行指數(shù)、保險指數(shù)和證券指數(shù)為代表的金融行業(yè)和以上證指數(shù)為代表的金融市場體系均不服從正態(tài)分布,存在“尖峰厚尾”現(xiàn)象。

    (二)金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的度量分析

    限于論文篇幅有限,本文以銀行業(yè)對金融市場體系的動態(tài)風(fēng)險溢出效應(yīng)為例,對金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的估計過程和相關(guān)特征進(jìn)行介紹和說明。

    圖1從上至下分別為銀行指數(shù)序列和上證指數(shù)序列的收益率和VaR時序圖,實線代表收益率,虛線代表VaR。對于收益率的時序,銀行指數(shù)和上證指數(shù)的收益率在2007—2009年、2015年的價格波動較大,而在其他年份時間的價格波動變化程度較小,表明銀行指數(shù)和上證指數(shù)的收益率序列均存在明顯的波動集聚效應(yīng),較為適合建立GARCH類模型,其模型能夠較好地去擬合銀行指數(shù)和上證指數(shù)收益率序列的條件波動率;對于VaR的時序,銀行指數(shù)和上證指數(shù)的風(fēng)險價值變化趨勢基本一致,但銀行指數(shù)的風(fēng)險價值波動變化程度大于上證指數(shù)的風(fēng)險價值波動變化程度。另外,銀行指數(shù)時變VaR的均值為2.8077,大于上證指數(shù)時變VaR的均值2.5467。

    根據(jù)GJR-DCC模型的參數(shù)估計結(jié)果,圖2從上至下分別為銀行指數(shù)收益率序列的條件波動率、上證指數(shù)收益率序列的條件波動率、銀行指數(shù)和上證指數(shù)的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)。根據(jù)圖2可知,銀行指數(shù)收益率序列的條件波動率變化波動程度大于上證指數(shù)收益率序列的條件波動率變化波動程度,且銀行指數(shù)收益率序列的條件波動率均值為1.7443,大于上證指數(shù)收益率序列的條件波動率均值1.6766。值得注意的是,銀行指數(shù)和上證指數(shù)的條件波動率在2007—2009年、2015年處于較高的水平,表明銀行業(yè)和金融市場受到金融危機、股票價格極端波動等金融事件的影響,危機事件期間能夠顯著地提升銀行業(yè)和金融市場體系的風(fēng)險水平。另外,銀行指數(shù)和上證指數(shù)的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)均值為0.7700,表明銀行業(yè)和金融市場體系之間的條件相關(guān)關(guān)系較強,但其變化趨勢較為穩(wěn)健。

    對于研究方法而言,MES和CoVaR模型是系統(tǒng)性金融風(fēng)險度量的兩種主要方法,本文為了進(jìn)行方法和結(jié)果進(jìn)行比較分析,同樣使用DCC模型估計CoVaR,得到ΔCoVaR值。圖3是基于MES和CoVaR兩種方法的銀行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng),其中實線為MES,虛線為ΔCoVaR。根據(jù)圖3可知,MES和ΔCoVaR的變化趨勢基本一致,MES的均值為2.8626,大于ΔCoVaR的均值1.9084,表明MES模型比CoVaR模型的系統(tǒng)性風(fēng)險度量結(jié)果大,且MES的波動變化程度大于ΔCoVaR的波動變化程度。具體而言,2007—2009年、2013年、2015年和2019年等時間區(qū)間的MES值較大,這與銀行指數(shù)和上證指數(shù)的條件波動率變化趨勢較為類似,表明在金融危機、歐債危機、英國脫歐、股票價格異常波動和中美貿(mào)易摩擦等時期,銀行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)較大。

    對于金融行業(yè)而言,前文研究了銀行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng),本文還繼續(xù)研究保險業(yè)和證券業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)。根據(jù)圖4可知,銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險變化趨勢基本一致,表明系統(tǒng)性風(fēng)險在時間上具有一定的耦合性和連續(xù)性,同時金融行業(yè)容易受到危機事件的影響。具體而言,保險業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)MES均值為3.4693,證券業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)MES均值為4.5940,即存在證券業(yè)>保險業(yè)>銀行業(yè)的關(guān)系??梢?,證券業(yè)的價格波動劇烈,資本市場較為活躍,往往能夠?qū)鹑谑袌鲶w系形成較大的風(fēng)險沖擊。

    金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險除了包括金融行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)之外,還包括金融行業(yè)之間的風(fēng)險溢出效應(yīng),具體包括銀行業(yè)對保險業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)、銀行業(yè)對證券業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)、保險業(yè)對銀行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)、保險業(yè)對證券業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)、證券業(yè)對銀行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)和證券業(yè)對保險業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)。金融行業(yè)間風(fēng)險溢出效應(yīng)具有一定的差異性,為了更為直觀地比較各個金融行業(yè)間的風(fēng)險溢出效應(yīng),本文分別對時變MES值進(jìn)行基本的統(tǒng)計分析,具體結(jié)果如表2所示。

    根據(jù)表2可知,從MES的均值來看,在金融行業(yè)間的風(fēng)險溢出效應(yīng)中,證券業(yè)對保險業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)值最大,高達(dá)3.9568,其次為證券業(yè)對銀行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng),表明證券業(yè)對其他金融行業(yè)的風(fēng)險傳染效應(yīng)更為強烈。同時,從MES的標(biāo)準(zhǔn)差來看,證券業(yè)對保險業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差為1.7386,證券業(yè)對銀行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差為1.5829,表明證券業(yè)影響其他金融行業(yè)的風(fēng)險波動變化程度較大。從金融行業(yè)的角度來看,某行業(yè)對其他金融行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)的大小排序是證券業(yè)>保險業(yè)>銀行業(yè),這與金融行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)的次序相一致。

    四、結(jié)語

    本文通過GJR-DCC-MES模型量化分析了金融行業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)和金融行業(yè)間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。結(jié)果表明:第一,從時間維度來看,金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險在金融危機事件期間較大,伴隨著金融危機和極端事件的發(fā)生,系統(tǒng)性風(fēng)險的增長較為敏感;第二,從橫截面維度來看,證券業(yè)對金融市場體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)最大,這需要重點的金融風(fēng)險預(yù)警和監(jiān)管;第三,從金融行業(yè)的角度來看,證券業(yè)對其他金融行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)仍然維持較高的水平。

    對于金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的防控,主要是構(gòu)建和完善宏觀審慎監(jiān)管體系,具體如下:第一,健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系和預(yù)警機制,將風(fēng)險損失防范于未然。除了考慮金融市場或金融機構(gòu)直接相關(guān)指標(biāo)外,還將宏觀經(jīng)濟(jì)和國際沖擊等多個維度的指標(biāo)包含進(jìn)來,合理確定各個指標(biāo)的權(quán)重,形成科學(xué)的有機整體。另外,通過科學(xué)的方法和模型,并綜合我國金融市場的實際情況,對系統(tǒng)性風(fēng)險的預(yù)警閾值和區(qū)間進(jìn)行合理的設(shè)置,對系統(tǒng)性風(fēng)險的安全和危機等信號進(jìn)行準(zhǔn)確識別,對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的累積和爆發(fā)進(jìn)行科學(xué)預(yù)測,及時了解系統(tǒng)性金融風(fēng)險存在的問題,對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行有效的反饋和評估,最終實現(xiàn)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的全方位和多層次的實時預(yù)警。

    第二,健全危機救助機制,完善應(yīng)急處置機制。加快建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,加強宏觀審慎監(jiān)管,強化統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力,推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計和監(jiān)管信息共享,形成風(fēng)險防控的合力,將財政救助、貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管政策相結(jié)合,設(shè)計金融監(jiān)管和財政貨幣政策的協(xié)同機制,發(fā)揮財政政策和貨幣政策等其他工具在風(fēng)險防控和危機救助等方面的作用,使系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防控工作制度化和具體化。另外,系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有復(fù)雜性、傳染性和突發(fā)性等特征,必須提前對各種系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的不良影響和相應(yīng)的救助體系進(jìn)行全面和深入的推演和診斷,把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置,科學(xué)防范,早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置,完善金融風(fēng)險處置預(yù)案,防止單體局部風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性全局風(fēng)險,使系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防控工作有序化和規(guī)范化。

    第三,健全宏觀審慎管理部門的職能權(quán)限和制度安排。其職能包括但不限于:牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度以及系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)評估、識別和處置機制,這是目前系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控的主要任務(wù)之一。對于微觀主體而言,牽頭金融控股公司等金融集團(tuán)和系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)基本規(guī)則擬訂、監(jiān)測分析、并表監(jiān)管。對于外匯市場而言,牽頭外匯市場宏觀審慎管理,研究、評估人民幣匯率政策。擬訂并實施跨境人民幣業(yè)務(wù)制度,推動人民幣跨境及國際使用,實施跨境資金逆周期調(diào)節(jié)。協(xié)調(diào)在岸、離岸人民幣市場發(fā)展。推動中央銀行間貨幣合作,牽頭提出人民幣資本項目可兌換政策建議。對于宏觀經(jīng)濟(jì)而言,要堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系。貫徹新發(fā)展理念,堅持標(biāo)本兼治,運用市場化法治化手段,深化金融風(fēng)險防控方面的改革,積極穩(wěn)妥推動金融業(yè)對外開放,推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)金融創(chuàng)新,做好相關(guān)風(fēng)險防控的制度設(shè)計,提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的水平。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] ADRIAN T,BRUNNERMEIER M.CoVaR[J].American Economic Review,2016,7(106):1705-1741.

    [2] GIRARDI G,ERGüN A T.Systemic risk measurement:Multivariate GARCH estimation of CoVaR[J].Journal of Banking & Finance,2013,37(8):3169-3180.

    [3] XU Q,CHEN L,JIANG C,et al.Measuring systemic risk of the banking industry in China:A DCC-MIDAS-t approach[J].Pacific-Basin Finance Journal,2018,

    51(10):13-31.

    [4] 歐陽資生,莫廷程.基于廣義CoVaR模型的系統(tǒng)重要性銀行的風(fēng)險溢出效應(yīng)研究[J].統(tǒng)計研究,2017(9):36-43.

    [5] REBOREDO J C,UGOLINI A.Quantile dependence of oil price movements and stock returns[J].Energy Economics,2016,54(5):33-49.

    [6] 趙樹然,米月,任培民.群體分析視角下商業(yè)銀行對金融體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)研究[J].統(tǒng)計研究,2018(3):52-65.

    [7] SHAHZAD S,ARREOLA-HERNANDEZ J,BEKIROS S,et al.A systemic risk analysis of Islamic equity markets using vine copula and delta CoVaR modeling[J].Journal of International Financial Markets,Institutions and Money,2018,56(9):104-127.

    [8] INSTEFJORD N,NAWOSAH V,YANG P.A contingent claims analysis of optimal investment subsidy[J].Journal of Economic Dynamics and Control,2016,73(12):354-372.

    [9] 唐文進(jìn),蘇帆.極端金融事件對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響分析——以中國銀行部門為例[J].經(jīng)濟(jì)研究,2017(4):17-33.

    [10] 巴曙松,居姍,朱元倩.SCCA方法與系統(tǒng)性風(fēng)險度量[J].金融監(jiān)管研究,2013(3):1-12.

    [11] 李志輝,李源,李政.中國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測研究——基于SCCA技術(shù)的實現(xiàn)與優(yōu)化[J].金融研究,2016(3):92-106.

    [12] CAI J,EIDAM F,SAUNDERS A,et al.Syndication,interconnectedness,and systemic risk[J].Journal of Financial Stability,2018,34(2):105-120.

    [13] ELYASIANI E,JIA J.Relative performance and systemic risk contributions of small and large banks during the financial crisis[J].The Quarterly Review of Economics and Finance,2019,74(2):220-241.

    [14] 陳湘鵬,周皓,金濤,等.微觀層面系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)的比較與適用性分析——基于中國金融系統(tǒng)的研究[J].金融研究,2019(5):17-36.

    [15] ACHARYA V,PEDERSEN L,PHILIPPON T,et al.Measuring systemic risk[D].Working paper,2010.

    [16] BROWNLEES C T,ENGLE R.Volatility,correlation and tails for systemic risk measurement[D].Working paper,2011.

    [17] 范小云,王道平,方意.我國金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)測度與監(jiān)管——基于邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)與杠桿率的研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2011(4):3-20.

    [18] 宋清華,姜玉東.中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險度量——基于MES方法的分析[J].財經(jīng)理論與實踐,2014(6):2-7.

    [19] LEE J,LIN E,LIN J,et al.Bank systemic risk and CEO overconfidence[J].The North American Journal of Economics and Finance,2019(3):67-92.

    [20] YUN T,JEONG D,PARK S.“Too central to fail” systemic risk measure using PageRank algorithm[J].Journal of Economic Behavior & Organization,2019,

    162:251-272.

    [21] 趙進(jìn)文,張勝保,韋文彬.系統(tǒng)性金融風(fēng)險度量方法的比較與應(yīng)用[J].統(tǒng)計研究,2013(10):46-53.

    [22] 劉璐,王春慧.基于DCC-GARCH模型的中國保險業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2016(9):90-99.

    [23] 朱衡,卓志.保險公司系統(tǒng)重要性識別及其影響因素研究——基于系統(tǒng)性風(fēng)險敞口與貢獻(xiàn)的視角[J].保險研究,2019(3):3-16.

    [24] BANULESCU G,DUMITRESCU E.Which are the SIFIs? A component expected shortfall approach to systemic risk[J].Journal of Banking & Finance,2015,

    50(1):575-588.

    [25] HMISSI B,BEJAOUI A,SNOUSSI W.On identifying the domestic systemically important banks:the case of Tunisia[J].Research in International Business and Finance,2017,42(12):1343-1354.

    [26] 張曉玫,毛亞琪.我國上市商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險與非利息收入研究——基于LRMES方法的創(chuàng)新探討[J].國際金融研究,2014(11):23-35.

    [27] 張?zhí)祉?,張?我國金融市場系統(tǒng)重要性機構(gòu)的評估及政策啟示[J].管理評論,2018(1):24-35.

    人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| h视频一区二区三区| 91成年电影在线观看| 亚洲天堂av无毛| 国产片内射在线| 下体分泌物呈黄色| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 老汉色av国产亚洲站长工具| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 777米奇影视久久| 成人永久免费在线观看视频 | 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美性长视频在线观看| avwww免费| 中文字幕人妻丝袜制服| 最新在线观看一区二区三区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产免费福利视频在线观看| 91麻豆av在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩视频在线欧美| 国产成人精品无人区| 国产成人欧美在线观看 | av天堂在线播放| 五月开心婷婷网| 操出白浆在线播放| 99九九在线精品视频| 大型黄色视频在线免费观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 人人妻人人澡人人看| 国精品久久久久久国模美| 超碰97精品在线观看| 亚洲精品一二三| 男女免费视频国产| 黄色丝袜av网址大全| 欧美日韩av久久| 午夜福利欧美成人| 又大又爽又粗| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲中文字幕日韩| 日韩三级视频一区二区三区| 欧美日韩一级在线毛片| 99九九在线精品视频| 午夜免费成人在线视频| 黄色视频,在线免费观看| 午夜老司机福利片| av电影中文网址| 免费看a级黄色片| 成在线人永久免费视频| 十分钟在线观看高清视频www| 精品卡一卡二卡四卡免费| 成人国产一区最新在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲成a人片在线一区二区| netflix在线观看网站| 乱人伦中国视频| 天天添夜夜摸| 午夜激情久久久久久久| 女同久久另类99精品国产91| 99国产精品免费福利视频| 后天国语完整版免费观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲精品乱久久久久久| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 日日爽夜夜爽网站| 三上悠亚av全集在线观看| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产精品久久久av美女十八| 又大又爽又粗| 国产成人免费无遮挡视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲中文av在线| 国产成人av教育| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲伊人色综图| 国产精品av久久久久免费| 夜夜夜夜夜久久久久| 又黄又粗又硬又大视频| 久热这里只有精品99| 18在线观看网站| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 日本一区二区免费在线视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 日韩欧美一区视频在线观看| 中亚洲国语对白在线视频| 国产片内射在线| 在线观看www视频免费| 99re6热这里在线精品视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 一区二区三区国产精品乱码| 欧美精品高潮呻吟av久久| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品久久电影中文字幕 | 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美激情高清一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 人妻一区二区av| 午夜精品久久久久久毛片777| av国产精品久久久久影院| 嫩草影视91久久| 91av网站免费观看| 久久久精品94久久精品| 亚洲色图综合在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| av有码第一页| av片东京热男人的天堂| 国产精品1区2区在线观看. | 男女免费视频国产| 亚洲精品久久午夜乱码| 在线观看人妻少妇| 在线看a的网站| 伦理电影免费视频| 亚洲精品在线观看二区| 一级片免费观看大全| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲欧美激情在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 日韩一区二区三区影片| 亚洲中文av在线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| a级毛片黄视频| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美国产精品va在线观看不卡| 午夜福利乱码中文字幕| 操出白浆在线播放| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 日韩有码中文字幕| 精品第一国产精品| netflix在线观看网站| 成人特级黄色片久久久久久久 | 久久久久精品人妻al黑| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲国产av影院在线观看| 一级毛片电影观看| 国产1区2区3区精品| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 人人妻,人人澡人人爽秒播| avwww免费| 成人免费观看视频高清| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲天堂av无毛| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 黄色视频不卡| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 后天国语完整版免费观看| svipshipincom国产片| 久久 成人 亚洲| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 欧美 日韩 精品 国产| 成年动漫av网址| 99在线人妻在线中文字幕 | 十八禁人妻一区二区| 国产精品欧美亚洲77777| netflix在线观看网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 最近最新免费中文字幕在线| 多毛熟女@视频| av免费在线观看网站| 涩涩av久久男人的天堂| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲人成电影观看| 亚洲精品乱久久久久久| 丰满少妇做爰视频| av天堂在线播放| 大香蕉久久网| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产免费视频播放在线视频| 国产亚洲一区二区精品| 国产91精品成人一区二区三区 | 国产亚洲精品一区二区www | 久久国产精品影院| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产精品免费一区二区三区在线 | 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 嫩草影视91久久| 天堂动漫精品| 国产黄色免费在线视频| 国产单亲对白刺激| 久久99热这里只频精品6学生| a级毛片黄视频| 国产成人系列免费观看| 国产三级黄色录像| 操出白浆在线播放| 精品少妇内射三级| 久久人人97超碰香蕉20202| avwww免费| 亚洲七黄色美女视频| 国产色视频综合| 久久久久国产一级毛片高清牌| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久国产精品影院| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 黄频高清免费视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 黄色毛片三级朝国网站| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲男人天堂网一区| 制服诱惑二区| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久国产成人免费| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 免费日韩欧美在线观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 欧美日本中文国产一区发布| 久久香蕉激情| 91精品国产国语对白视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 男女免费视频国产| tocl精华| bbb黄色大片| 国产成人av激情在线播放| 亚洲国产欧美网| h视频一区二区三区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 麻豆乱淫一区二区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 精品国产一区二区久久| 中文字幕精品免费在线观看视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 男女边摸边吃奶| 两个人看的免费小视频| 激情视频va一区二区三区| 黄片小视频在线播放| 高清毛片免费观看视频网站 | 在线观看www视频免费| 国产xxxxx性猛交| videosex国产| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品久久午夜乱码| 在线 av 中文字幕| 国产男靠女视频免费网站| 黄色视频,在线免费观看| 久久这里只有精品19| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 老司机靠b影院| a级片在线免费高清观看视频| 亚洲精品自拍成人| 亚洲精品久久午夜乱码| 中文字幕制服av| 亚洲黑人精品在线| 一本综合久久免费| 天天添夜夜摸| 精品高清国产在线一区| 日韩三级视频一区二区三区| 天堂8中文在线网| 成年动漫av网址| e午夜精品久久久久久久| 亚洲精品中文字幕在线视频| 黄片大片在线免费观看| 在线 av 中文字幕| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 精品一区二区三区av网在线观看 | 色94色欧美一区二区| 一进一出抽搐动态| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲国产成人一精品久久久| 深夜精品福利| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产一区二区 视频在线| 一级黄色大片毛片| 宅男免费午夜| 国产成人影院久久av| 国产成人av激情在线播放| 欧美亚洲日本最大视频资源| 考比视频在线观看| 国产成人影院久久av| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 又黄又粗又硬又大视频| 丝袜美腿诱惑在线| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品欧美亚洲77777| tube8黄色片| 无人区码免费观看不卡 | tocl精华| 亚洲精品国产区一区二| 两性夫妻黄色片| 国产精品免费视频内射| 久久99一区二区三区| 亚洲av片天天在线观看| 露出奶头的视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲av美国av| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品第一国产精品| 国产伦理片在线播放av一区| 久久午夜综合久久蜜桃| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 成人国产av品久久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产视频一区二区在线看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日本a在线网址| 亚洲欧美一区二区三区久久| 大陆偷拍与自拍| av国产精品久久久久影院| 欧美黄色片欧美黄色片| 人人澡人人妻人| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 黄色成人免费大全| 中亚洲国语对白在线视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 丝袜美腿诱惑在线| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 99九九在线精品视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 深夜精品福利| 脱女人内裤的视频| 亚洲中文av在线| av国产精品久久久久影院| 亚洲av美国av| 看免费av毛片| 美女高潮到喷水免费观看| 91老司机精品| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久人妻av系列| 亚洲视频免费观看视频| 两个人看的免费小视频| 天堂动漫精品| 一级毛片精品| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲欧美一区二区三区久久| 中文字幕人妻丝袜制服| 五月天丁香电影| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 免费人妻精品一区二区三区视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 又大又爽又粗| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 大香蕉久久成人网| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美精品一区二区免费开放| 12—13女人毛片做爰片一| 波多野结衣一区麻豆| 美女视频免费永久观看网站| 一进一出抽搐动态| 新久久久久国产一级毛片| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 夜夜夜夜夜久久久久| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 一区二区av电影网| 国产亚洲精品第一综合不卡| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 免费黄频网站在线观看国产| 久久久国产一区二区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产又爽黄色视频| 免费av中文字幕在线| 国产精品国产av在线观看| 久久ye,这里只有精品| 亚洲视频免费观看视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 大香蕉久久网| 在线观看舔阴道视频| 国产精品av久久久久免费| 99精品在免费线老司机午夜| 久久久国产精品麻豆| 色播在线永久视频| 黄频高清免费视频| 水蜜桃什么品种好| 亚洲人成电影观看| 12—13女人毛片做爰片一| 99热国产这里只有精品6| 韩国精品一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产xxxxx性猛交| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产真人三级小视频在线观看| 777米奇影视久久| av在线播放免费不卡| 国产精品 欧美亚洲| 蜜桃在线观看..| 黄片播放在线免费| 国产三级黄色录像| 黑人操中国人逼视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 美女扒开内裤让男人捅视频| 考比视频在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 日本黄色日本黄色录像| 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美性长视频在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 老汉色∧v一级毛片| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 韩国精品一区二区三区| 成年女人毛片免费观看观看9 | 久久久久精品人妻al黑| 亚洲午夜理论影院| 大型av网站在线播放| 在线观看66精品国产| 视频在线观看一区二区三区| 悠悠久久av| 国产成人av教育| 精品亚洲成a人片在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频 | 最新在线观看一区二区三区| av欧美777| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产三级黄色录像| 国产精品久久久久成人av| 午夜福利免费观看在线| 我的亚洲天堂| 精品视频人人做人人爽| 欧美日韩福利视频一区二区| 在线观看www视频免费| av超薄肉色丝袜交足视频| 在线观看免费高清a一片| 在线永久观看黄色视频| 十分钟在线观看高清视频www| 在线观看www视频免费| 亚洲九九香蕉| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产不卡一卡二| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲精品在线美女| 满18在线观看网站| 在线观看免费高清a一片| 精品乱码久久久久久99久播| 夜夜夜夜夜久久久久| 午夜视频精品福利| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 99在线人妻在线中文字幕 | 精品第一国产精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 99精品久久久久人妻精品| 国产亚洲一区二区精品| 无人区码免费观看不卡 | 欧美大码av| 久久久水蜜桃国产精品网| 搡老熟女国产l中国老女人| 大型av网站在线播放| 亚洲三区欧美一区| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 嫁个100分男人电影在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 国产单亲对白刺激| 亚洲精品一二三| 丁香六月欧美| 亚洲七黄色美女视频| 中文亚洲av片在线观看爽 | 大片免费播放器 马上看| 精品免费久久久久久久清纯 | 亚洲成人国产一区在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 69av精品久久久久久 | 成人国产av品久久久| 久久久精品94久久精品| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 又黄又粗又硬又大视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 一级片'在线观看视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 男女免费视频国产| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲成国产人片在线观看| 国产一卡二卡三卡精品| netflix在线观看网站| 久久久久久久久久久久大奶| 黄色 视频免费看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 热99久久久久精品小说推荐| 热re99久久国产66热| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 精品免费久久久久久久清纯 | 一二三四社区在线视频社区8| 99久久99久久久精品蜜桃| 一级片免费观看大全| 久久久久久人人人人人| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色老头精品视频在线观看| 后天国语完整版免费观看| 免费黄频网站在线观看国产| 两个人看的免费小视频| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 亚洲熟女毛片儿| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品一品国产午夜福利视频| 国产av国产精品国产| 国产免费福利视频在线观看| 婷婷成人精品国产| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 日韩欧美三级三区| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲人成电影观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产一区二区 视频在线| 国产精品av久久久久免费| 午夜两性在线视频| 日韩大片免费观看网站| 亚洲男人天堂网一区| 无限看片的www在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品久久久久久电影网| 精品亚洲成a人片在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 国产一区二区激情短视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 99精品久久久久人妻精品| av在线播放免费不卡| 日日爽夜夜爽网站| 母亲3免费完整高清在线观看| 999久久久国产精品视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲精品粉嫩美女一区| 老司机在亚洲福利影院| 黄色片一级片一级黄色片| 人妻 亚洲 视频| 脱女人内裤的视频| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲精品国产区一区二| 成人三级做爰电影| 国产三级黄色录像| 久热爱精品视频在线9| 精品久久久久久电影网| 国产精品免费一区二区三区在线 | 麻豆成人av在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久天堂一区二区三区四区| 精品久久久精品久久久| 成年人黄色毛片网站| 丝袜喷水一区| 午夜免费鲁丝| 欧美在线一区亚洲| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美精品av麻豆av| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日韩一区二区三区影片| 日韩中文字幕视频在线看片| 啦啦啦 在线观看视频| 水蜜桃什么品种好| 色婷婷av一区二区三区视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 99国产精品一区二区三区| 最黄视频免费看| 精品人妻在线不人妻| 精品少妇内射三级| 黄片大片在线免费观看| 亚洲第一av免费看| 午夜福利视频精品| 十八禁人妻一区二区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲 欧美一区二区三区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产高清国产精品国产三级| 黄频高清免费视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 色尼玛亚洲综合影院| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美日韩黄片免| 国产激情久久老熟女| 成在线人永久免费视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲欧洲日产国产| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品国产区一区二| 午夜成年电影在线免费观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲国产欧美在线一区| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久久精品区二区三区| 欧美成人免费av一区二区三区 | 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久青草综合色| 免费看十八禁软件| 亚洲第一av免费看| 大片免费播放器 马上看| 香蕉国产在线看| 久热这里只有精品99| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 精品国产超薄肉色丝袜足j|