大股東的瘋狂減持市場已難以承受

黃湘源

進入12月以來，上市公司大股東接二連三拋出減持計劃，截至本周年內累計套現(xiàn)已達6638億元，相較2019年全年3964億元的減持金額，幾乎呈現(xiàn)了翻倍的增長。這也難怪市場每每燃起一點牛市火苗，之后總會因為投資者信心受挫而導致反彈夭折。

產(chǎn)業(yè)資本急于套現(xiàn)不利于實體經(jīng)濟健康發(fā)展

大股東減持歷來被市場視之為利空，道理其實很簡單。人們用真金白銀為企業(yè)上市買單，為的是企業(yè)上市后能在直接融資的大力支持下更好地推進技術創(chuàng)新、提高經(jīng)濟效益?？墒聦嵤且坏╁X到手，大股東立刻小富即安，限售期一滿即急于減持套現(xiàn)，早已把發(fā)展實業(yè)拋到了腦后。甚至有的大股東還不惜截留和侵占上市公司資金，這不僅背棄了其招股之初曾許下的承諾，更有違廣大投資者當初支持其發(fā)行上市的初衷。

對于大股東減持套現(xiàn)只是資本退出機制的正常表現(xiàn)一說，應該只是指針對風投、創(chuàng)投等金融資本而言。金融資本是在流動過程中實現(xiàn)其自身的增值和效率效益提高的，投入就是以退出為目標。沒有退出的市場機制談不上投資收益的實現(xiàn)，當然也就沒了投入和再投入的動力。但金融資本的投入產(chǎn)出和產(chǎn)業(yè)資本有著顯然不同的邏輯，產(chǎn)業(yè)資本從投入初期就立足于實體經(jīng)濟基礎之上，以產(chǎn)品為標志的實業(yè)興旺才是產(chǎn)業(yè)發(fā)達的本質。當然，資本市場所謂的創(chuàng)新發(fā)展，也并不是為了讓金融資本和產(chǎn)業(yè)資本越來越分離，而是為了讓金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在相互融合的過程中相得益彰。反其道而行，則不利于實體經(jīng)濟健康的發(fā)展。

上市公司持股5%以上的大股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人等減持的現(xiàn)行政策的規(guī)范，關系到上市公司質量的穩(wěn)定和提高。資本市場每年的融資所得并不少，但我國的上市公司卻并沒有涌現(xiàn)出很多常青樹，市場指數(shù)也是多年一直徘徊在低位，這與限售股解禁減持政策只顧著滿足金融資本的退出而忽略了產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實需求和長遠利益是分不開的。本該以實業(yè)為重的上市公司大股東，實控人、董監(jiān)高都不能安心于實業(yè)，而是一有機會就減持套現(xiàn)，那資本市場如何還會有青山綠水就是金山銀山的道理可言呢？

違規(guī)成本低是A股上市公司違規(guī)減持屢禁不止的重要原因

資本市場固然不能沒有金融資本的加持，但并不等于資本市場可以置實體經(jīng)濟的長遠發(fā)展于不顧，什么規(guī)矩都向金融資本看齊。事實上，國際成熟資本市場的減持規(guī)則也并不是都可以由著金融資本的性子來的，更不用說在中國資本市場司空見慣的產(chǎn)業(yè)資本“脫實向虛”了。差距并不在于有沒有限售期的規(guī)定或限售期限該有多長，也不在于是不是執(zhí)行了信息披露的相關規(guī)定，而是對所減持交易在數(shù)量上有沒有一定的理性節(jié)制。美國規(guī)定，限售期滿后每3個月可以售出的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份的1%或4周內平均交易量的較大者。對于柜臺交易的股票，包括在OTC場外市場和粉單市場交易的只能按1%的數(shù)額出售。如果3個月內的交易量大于500股或總交易額大于10000美元，就必須填寫一份通知并上交給SEC。美國不僅有著較為嚴格的減持規(guī)范，對違規(guī)者的處罰也極為嚴厲。一家區(qū)塊鏈公司上市后股價一路飆升，急于套現(xiàn)的大股東逢高減持，累計套現(xiàn)2700億美元。結果，這2700億美元不僅被全部罰沒，隨之而來的還將是更為嚴厲的巨額罰款和退市。相比之下，A股市場對于違規(guī)減持的處罰則顯得不痛不癢，一家違規(guī)減持套現(xiàn)了8000多萬元的上市公司，竟然罰款28萬元就算了事。處罰力度太輕，違規(guī)成本太低，也是上市公司違規(guī)減持屢禁不止的重要原因。

脫實向虛已經(jīng)成為大股東減持的致命之痛，這對于資本市場來說并不只是短期利空的問題，而是關系到金融資本能不能真正發(fā)揮加持產(chǎn)業(yè)資本之作用，實體經(jīng)濟能不能長期穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展的根本性問題。金融資本出于其自身利益的考量選擇適當?shù)臅r間和機會退出并非不可理解，但如果大股東減持政策非但不能鼓勵金融資本和產(chǎn)業(yè)資本融合，就連產(chǎn)業(yè)資本也可以不受約束地拋棄和退出實業(yè)，未免就不太能被理解了。規(guī)范大股東減持，打擊惡意減持套現(xiàn)行為，歸根結底還是得靠法律制度的完善和健全，千萬不能給違規(guī)減持尤其是產(chǎn)業(yè)資本的違規(guī)減持留下太多有空子可鉆的機會和縫隙。只有這樣，才有望收到實體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和資本市場長治久安的效果。

（文章僅代表作者個人觀點。）