“純外資”券商來了！A股再迎“鯰魚效應(yīng)”

張俊鳴

從控股51%到100%的獨(dú)資，高盛高華證券即將成為高盛公司全資控股的子公司，“純外資”券商呼之欲出。在美國加大“圍剿”海外中概股的當(dāng)下，高盛身為華爾街知名投行依然擴(kuò)大對華投資，顯示了國際資本對中國市場的高度信心。而除了高盛高華之外，還有越來越多的外資參股、控股的券商出現(xiàn)，未來“純外資”券商有望成為中國證券市場一道風(fēng)景線。這些擁有外資血統(tǒng)的券商，未來有望擔(dān)當(dāng)更多“鯰魚”的角色，推動(dòng)中國證券市場在“三十而立”之后快速成長。

高盛增持：意料之中和預(yù)期之外

本周高盛完成對高盛高華股權(quán)的全面收購，在很大程度上是市場各界意料之中的結(jié)果。17年前，高盛就已經(jīng)成立合資券商，隨著政策的松綁，持股比例從最初的33%一路上升，直至完成完全控股，正是中國證券市場不斷對外開放并持續(xù)提供獲利機(jī)會(huì)之后水到渠成的結(jié)果。而早在今年9月，就有高盛計(jì)劃完全收購股權(quán)的消息傳出，最終落實(shí)也并不出人意料。不過，在近期美國推動(dòng)帶有濃厚政治色彩的“外國公司問責(zé)法案”，劍指在美上市的中概股之后，外資特別是美資投行是否按計(jì)劃加大對華投資，出現(xiàn)了一些不確定性。高盛作為華爾街知名投行，不受政治干擾、延續(xù)投資步伐，顯示外資并不會(huì)因?yàn)槎唐诘恼坞s音，而影響對華投資的長遠(yuǎn)步驟。這個(gè)意料之中又預(yù)期之外的股權(quán)收購，實(shí)際上也反映出外資對中國證券市場長期發(fā)展?jié)摿Φ男判?，也是對A股對外開放投下贊成票。

看到中國證券市場發(fā)展機(jī)遇的遠(yuǎn)不止高盛一家，摩根士丹利、摩根大通、瑞士銀行、野村控股等多家外資知名投行，也和高盛一樣早就在中國大陸插旗，不少已經(jīng)取得51%的控股地位，未來再通過進(jìn)一步增持讓“純外資”券商出現(xiàn)，也不是太讓人意外的事情。事實(shí)上，作為全球第二大證券市場，A股的開放紅利和改革紅利的釋放還有很大的空間，外資投行“用腳投票”持續(xù)看好，在某種程度上也給了投資者信心，有利于進(jìn)一步引導(dǎo)中外長期資金入市，成為穩(wěn)定市場的中堅(jiān)力量。

積極開放和有效管理創(chuàng)造“鯰魚效應(yīng)”

除了外資券商之外，貝萊德等國際資管巨頭也已經(jīng)取得公募基金牌照，另外還有數(shù)量龐大的境外資金通過QFII、陸港通等方式參與到A股市場來，外資的影響力越來越大是不爭的事實(shí)。從近年來的經(jīng)驗(yàn)看，A股在積極開放的同時(shí)也基本實(shí)現(xiàn)了有效管理，通過總結(jié)過往經(jīng)驗(yàn)以及參考境外市場審慎推進(jìn)制度改革，外資在A股市場總體上發(fā)揮了較好的“鯰魚效應(yīng)”。最典型的代表就是陸港通北向資金大比例參與藍(lán)籌股、白馬股，帶來的增量資金提升了藍(lán)籌股的“流動(dòng)性溢價(jià)”，引發(fā)更多境內(nèi)資金的關(guān)注，在相當(dāng)程度上助推了A股長線投資、價(jià)值投資的氛圍，對A股形成健康的投資氛圍有正面的作用。

而對外資券商來說，外資已經(jīng)擁有完全控股的權(quán)限，和國內(nèi)券商處于同一起跑線。未來這些外資券商如果能夠善用自身優(yōu)勢，將境外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步帶入A股市場，并促成國內(nèi)券商改革跟進(jìn)，將對中國證券市場發(fā)展直接融資、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)有明顯的作用，形成“鯰魚效應(yīng)”。

與此同時(shí)，金融創(chuàng)新也需要有效管理，特別是一些曾經(jīng)在境外市場引發(fā)滔天巨浪的金融衍生品，更需要監(jiān)管層進(jìn)行有效管理，以免讓“鯰魚”變成“鱷魚”。也只有這樣，外資券商的正面效應(yīng)才能發(fā)揮到最大。

直面競爭：中小券商挑戰(zhàn)大

對國內(nèi)券商來說，在金融市場加快對外開放的過程中，不免會(huì)產(chǎn)生“狼來了”的擔(dān)心。但對頭部券商來說，這樣的競爭早就有了，在港股市場上中資券商子公司早就參與其中。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，在2019年107家港股公司上市中，中資券商的參與率接近六成，遠(yuǎn)超香港本地和外資券商。即使未來外資券商能分走一部分投行業(yè)務(wù)的市場份額，但國內(nèi)頭部券商的“本土化”優(yōu)勢明顯，而且注冊制改革之下IPO等直接融資的業(yè)務(wù)規(guī)模增加，外資的直接沖擊應(yīng)當(dāng)比較有限。而在未來海外中概股回歸A股的進(jìn)程中，也不排除中外券商合作的可能，二者除了“分蛋糕”之外更有合作“做蛋糕”的空間。

相比之下，中小券商則面臨更大的挑戰(zhàn)。在投行業(yè)務(wù)被國內(nèi)頭部券商和外資券商分食之后，中小券商要發(fā)力投行業(yè)務(wù)的難度更大，甚至可能出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)被“挖角”的可能，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則存在傭金率逐步下降的不利影響。因此，中小券商的分化不可避免，除了少數(shù)通過特色業(yè)務(wù)在細(xì)分領(lǐng)域突圍，以及率先完成整合“抱團(tuán)取暖”的公司之外，許多中小券商將不斷被市場邊緣化。反映在二級市場上，未來券商股也極有可能出現(xiàn)類似銀行股的明顯分化，齊漲共跌或?qū)⒊蔀闅v史，其中的變化趨勢值得投資者密切關(guān)注、未雨綢繆。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）