天使投資支持科技型小微企業(yè)融資研究

劉 博 陸子依 金 靜（.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠33030；.江蘇銀行無(wú)錫分行科技支行，江蘇無(wú)錫407）

黨的十九大報(bào)告提出，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力；加強(qiáng)對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化”。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，特別是在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的背景下，我國(guó)科技型小微企業(yè)近年來(lái)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。但當(dāng)前我國(guó)科技型小微企業(yè)仍存在著創(chuàng)新能力不足、創(chuàng)業(yè)大環(huán)境尚待優(yōu)化、融資渠道急需拓寬等若干困境。在這些困境中，企業(yè)初創(chuàng)期遇到的資金“瓶頸”問(wèn)題無(wú)疑是制約科技型小微企業(yè)發(fā)展的最大障礙。要解決科技型小微企業(yè)發(fā)展所需的資金問(wèn)題，除了國(guó)家給予政策支持、銀行提供信貸服務(wù)外，還需尋找新的融資渠道，此時(shí)新興產(chǎn)業(yè)——天使投資便進(jìn)入了人們的視野。近十年來(lái)，得益于互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展以及科技領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，我國(guó)天使投資進(jìn)入了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。天使投資的特征和初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資需求有許多契合之處，所以推動(dòng)天使投資進(jìn)入科技型小微企業(yè)的融資渠道，以克服其融資難題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、科技型小微企業(yè)的融資“瓶頸”

（一）金融體系不健全導(dǎo)致科技型小微企業(yè)融資渠道狹窄

一個(gè)國(guó)家的金融體系是企業(yè)融資的主要渠道。目前，多種原因造成的我國(guó)金融體系不健全導(dǎo)致科技型小微企業(yè)融資渠道狹窄[1]，獲取不到足夠的金融支持。（1）專門為科技型小微企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)較少。從世界上其他國(guó)家的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，地方性專業(yè)科技銀行在科技型小微企業(yè)融資中發(fā)揮著重要的作用。由于是針對(duì)科技型企業(yè)的專業(yè)銀行，它能在較短時(shí)間內(nèi)為科技型小微企業(yè)提供非常方便的“一站式”投融資服務(wù)，迅速解決科技型小微企業(yè)的融資困難。但從我國(guó)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，地方性專業(yè)科技銀行數(shù)量較少，能夠?yàn)榭萍夹托∥⑵髽I(yè)提供的金融服務(wù)微乎其微，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其發(fā)展的資金需求。（2）民間金融發(fā)展緩慢，民間借貸成本高。由于民間金融進(jìn)入市場(chǎng)受到相關(guān)法規(guī)的準(zhǔn)入限制，多年來(lái)一直發(fā)展較為緩慢。伴隨著金融體制改革，國(guó)家近年來(lái)放寬了民間金融進(jìn)入市場(chǎng)的條件，一些民間資金進(jìn)入甚至活躍于資本市場(chǎng)。這些民間資金在一定程度上緩解了科技型小微企業(yè)迫切的融資需求；但是，和普通的銀行借貸相比，民間借貸利率高，而且貸款期限短，這些都增加了企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善。在國(guó)外完善的資本市場(chǎng)上，科技型小微企業(yè)普遍使用股權(quán)、債券及風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)募集資金。但在我國(guó)，受諸多因素影響，資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，科技型小微企業(yè)利用這些渠道融資卻很困難。由于債券市場(chǎng)規(guī)模較小，政府要求非常嚴(yán)格，債券融資方式通常只有極少數(shù)效益好、信譽(yù)佳的大型國(guó)有企業(yè)可以使用，小微企業(yè)往往被排斥在債券市場(chǎng)之外。風(fēng)險(xiǎn)投資方式由于存在投資市場(chǎng)發(fā)展緩慢、資金規(guī)模較小及信用擔(dān)保體系不完善等原因，現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資也極少能為科技型小微企業(yè)融資所用。

（二）國(guó)家政策支持科技型小微企業(yè)融資的職能不足

政府作為促進(jìn)科技型小微企業(yè)發(fā)展的重要力量，目前在支持科技型小微企業(yè)融資的職能方面還存在許多不足。（1）政府在引導(dǎo)各類社會(huì)資金投向科技型小微企業(yè)方面的作用未充分發(fā)揮。政府可以通過(guò)設(shè)立引導(dǎo)基金、參股創(chuàng)辦投資公司的方式引導(dǎo)社會(huì)資金投向科技型小微企業(yè)[2]，但是目前政府參股的引導(dǎo)基金、政府參股創(chuàng)業(yè)的投資公司等數(shù)量還不多，由于缺乏規(guī)范的政策法規(guī)要求，各地現(xiàn)有的一些引導(dǎo)基金、投資公司其資助方式、出資比例等也存在著許多不當(dāng)之處。（2）政府尚未制定符合科技型小微企業(yè)特征的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。現(xiàn)有通用型的企業(yè)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)，多采用償債能力、履約狀況、守信程度類的指標(biāo)，缺少體現(xiàn)企業(yè)科技狀況的指標(biāo)。而諸如創(chuàng)新能力、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)能力等指標(biāo)，對(duì)衡量和評(píng)價(jià)科技型企業(yè)的信用狀況至關(guān)重要。缺少體現(xiàn)企業(yè)科技狀況指標(biāo)的信用評(píng)價(jià)體系，不能科學(xué)反映科技型小微企業(yè)的信用水平和發(fā)展?jié)摿Γ瑒?shì)必會(huì)影響科技型小微企業(yè)的融資能力。（3）政府尚未設(shè)立專門支持科技型小微企業(yè)的政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。專門為科技型小微企業(yè)設(shè)立政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，建立科技型小微企業(yè)信用擔(dān)保基金，對(duì)科技型小微企業(yè)獲得融資具有重大的推動(dòng)作用。但目前政府設(shè)立的政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用擔(dān)?；鹬饕轻槍?duì)大中型企業(yè)的，科技型小微企業(yè)還不在其服務(wù)范圍之內(nèi)。

（三）投資市場(chǎng)不完善限制天使投資進(jìn)入科技型小微企業(yè)

企業(yè)在初創(chuàng)期會(huì)經(jīng)歷“死亡谷”這一階段，創(chuàng)業(yè)初始時(shí)如果無(wú)法獲得充足的資金支持，企業(yè)發(fā)展通常會(huì)終止于某一時(shí)期，無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，初創(chuàng)期企業(yè)資金來(lái)源主要是自有資金、政府資助以及天使投資。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)起步較遲，天使投資平臺(tái)投資機(jī)制不完善，缺乏相關(guān)的法律管理，市場(chǎng)對(duì)于科技型小微企業(yè)的支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投資人和創(chuàng)業(yè)者的利益也難以得到合法保障[2]。雖然國(guó)家已經(jīng)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，體現(xiàn)了國(guó)家大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的決心，但是截至目前尚未推出權(quán)威的天使投資方面的法律和行政管理辦法，《合伙企業(yè)法》也沒(méi)有對(duì)天使投資進(jìn)行相關(guān)規(guī)定，所以天使投資目前在我國(guó)尚屬于一種不太規(guī)范的投資形式。我國(guó)目前缺乏專業(yè)的信息溝通平臺(tái)[3]，投資人無(wú)法實(shí)時(shí)了解最新的高科技成果和市場(chǎng)行情、與創(chuàng)業(yè)者直接交流，無(wú)法降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)即使有好項(xiàng)目，也很難找到好的投資者；投資人也對(duì)投資領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)不了解，從而造成一個(gè)“熟人投熟人”的市場(chǎng)現(xiàn)象——天使投資人更傾向投資熟人的項(xiàng)目或者是自己熟悉的領(lǐng)域。投資市場(chǎng)目前存在的這些不完善之處都限制了天使投資進(jìn)入科技型小微企業(yè)。

（四）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)自身融資吸引力低

科技型小微企業(yè)在初創(chuàng)期發(fā)展時(shí)往往以技術(shù)人員為核心，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法對(duì)企業(yè)運(yùn)作和未來(lái)發(fā)展做出科學(xué)的決策。公司財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)管理人才不足，信息披露不完善[4]，創(chuàng)業(yè)起步時(shí)期資金、資產(chǎn)有限，科技型小微企業(yè)主要以創(chuàng)新成果、科學(xué)技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)作為主要產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品的估算需要極強(qiáng)的專業(yè)人員核實(shí)，因此企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可信度較低，這往往是造成金融機(jī)構(gòu)惜貸的一個(gè)重要原因。科技型小微企業(yè)實(shí)體產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模小，可量化的有形資產(chǎn)少，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中易出現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率增高，從而抑制了其融資能力。科技型小微企業(yè)在種子期的創(chuàng)業(yè)資金幾乎全是自有資金、從親屬朋友借入的資金或高利率的民間貸款，由于初創(chuàng)期企業(yè)自身盈利能力低，再加上對(duì)技術(shù)的資金投入比重過(guò)大，一旦出現(xiàn)虧損，這種資金籌集方式的弊端將導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)務(wù)糾紛增多，更加削弱企業(yè)的融資能力。

二、天使投資的運(yùn)作機(jī)制

（一）天使投資的項(xiàng)目篩選

天使投資的項(xiàng)目篩選過(guò)程一般分為五個(gè)階段：（1）初步篩選預(yù)投資項(xiàng)目。如果沒(méi)有熟人推薦，天使投資家一般不會(huì)考察一個(gè)完全不熟悉的項(xiàng)目。天使投資人分為一般型天使投資人和專業(yè)型天使投資人，前者的原則是有好的項(xiàng)目就可以投資，后者則是投資于自己熟悉的領(lǐng)域。隨著行業(yè)分工越來(lái)越細(xì)，專業(yè)型天使投資人也越來(lái)越把自己的投資范圍集中于一個(gè)較小的領(lǐng)域，并且投資后天使投資人會(huì)經(jīng)常去被投企業(yè)考察，地理上也習(xí)慣選擇較小的范圍。（2）考察項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。初步篩選預(yù)投資項(xiàng)目后，下一步就是考察項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿?，一般?huì)重點(diǎn)考察五個(gè)方面，即：對(duì)市場(chǎng)是否具有吸引力、產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)業(yè)者執(zhí)行能力、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的可行性及投資者的退出方案。企業(yè)初創(chuàng)期投資者承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)投入資金，因此是否設(shè)計(jì)合適的退出渠道，是投資人考察的關(guān)鍵。（3）進(jìn)行項(xiàng)目的市場(chǎng)發(fā)展決策。市場(chǎng)生命周期是投資考察的必要條件，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值取決于其面向的市場(chǎng)是否處于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。市場(chǎng)容量是項(xiàng)目產(chǎn)生規(guī)模效益的基本條件，擁有巨大容量的市場(chǎng)才具有發(fā)展?jié)摿?。消費(fèi)者群體是決定創(chuàng)業(yè)成功與否的重要因素，創(chuàng)業(yè)者融資前應(yīng)該研究產(chǎn)品或服務(wù)是否有明確的消費(fèi)群體，來(lái)應(yīng)對(duì)投資者的疑問(wèn)。（4）評(píng)估產(chǎn)品或服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。天使投資偏好技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投資者在考察科技型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，通常會(huì)使用研發(fā)專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等作為重要指標(biāo)?？萍夹推髽I(yè)生產(chǎn)過(guò)程中主要依賴科技和智力作用，它們決定產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模和使用價(jià)值，這些都是科技型企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。（5）選擇合適的管理層團(tuán)隊(duì)。天使投資人可以從四個(gè)方面考察管理層團(tuán)隊(duì)是否合適：首先是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否具有與項(xiàng)目本身相關(guān)的專業(yè)知識(shí)；其次是曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)；再次是團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)協(xié)調(diào)能力；最后是創(chuàng)業(yè)者的決心與毅力。

（二）天使投資項(xiàng)目評(píng)估與投資股權(quán)稀釋

天使投資對(duì)目標(biāo)企業(yè)一般采取以下四種評(píng)估方式：（1）博卡斯模式。將評(píng)估對(duì)象分為出色的想法、管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)戰(zhàn)略準(zhǔn)入門檻、產(chǎn)品完成度、有質(zhì)量的董事會(huì)和已有銷售額，分別對(duì)上述條件估值后得出一個(gè)評(píng)估總額。（2）簡(jiǎn)單模式，也稱三分之一法則，即股份的三分之一是創(chuàng)業(yè)者，三分之一為管理層，三分之一是投資者。（3）乘數(shù)模式。假定每一個(gè)行業(yè)有一個(gè)固定的通用百分比，用這個(gè)數(shù)字乘以該行業(yè)的銷售收入或利潤(rùn)，得出乘數(shù)模式下的企業(yè)估值。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資模式。這一模式基于若干因素假定：例如假定投資是一次性進(jìn)入，沒(méi)有股權(quán)稀釋，設(shè)定投資回報(bào)率、退出時(shí)凈收益和該行業(yè)的市盈率。根據(jù)上述假定條件計(jì)算出企業(yè)的未來(lái)市值，天使投資占股比例為投資額的未來(lái)值/企業(yè)的未來(lái)市值。

天使投資往往作用于企業(yè)早期，后續(xù)跟進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資和其他資本會(huì)導(dǎo)致天使投資的股份被逐步稀釋。假定天使投資進(jìn)入企業(yè)時(shí)，企業(yè)沒(méi)有收入但發(fā)展?jié)摿o(wú)窮，進(jìn)行估值后投資者占股30%。隨著項(xiàng)目的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估后認(rèn)定項(xiàng)目出色進(jìn)行投資，經(jīng)過(guò)A 輪、B 輪、C 輪投資，每個(gè)階段天使投資的股份都會(huì)隨著企業(yè)估值的提高，被一步一步“稀釋”。最后該企業(yè)成功上市，天使投資股份固定為風(fēng)投最后投資時(shí)的比例，天使投資的收益回報(bào)也根據(jù)投資期限而定，期限越短，回報(bào)率越高。

（三）天使投資的投后管理

大多數(shù)天使投資人在用資金幫助創(chuàng)業(yè)者以后，還會(huì)積極參與到投資企業(yè)的管理中去，希望在企業(yè)的后續(xù)成長(zhǎng)過(guò)程中，用自己的經(jīng)驗(yàn)和建議幫助創(chuàng)業(yè)者。有的天使投資人堅(jiān)持進(jìn)入董事會(huì)，要求更大程度地參與管理。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，天使投資人更偏重個(gè)人信任，也就是基于個(gè)人對(duì)創(chuàng)業(yè)者的直覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)，在投資條款中選擇持有普通股。此外，被投資企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)越高，天使投資的平均投資額也越小，天使投資常常采取共同投資的方式規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在每輪投資過(guò)程中，平均有12個(gè)天使投資人共同參與投資。

企業(yè)從初創(chuàng)期發(fā)展到一定階段時(shí)，天使投資提供的資金往往不足以支持其繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)需要再融資，天使投資者在參與企業(yè)管理的同時(shí)還可以通過(guò)自己的私人關(guān)系幫助企業(yè)進(jìn)行再融資。投資人要深入了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和產(chǎn)品發(fā)展，一旦企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)漏洞，隱藏了真實(shí)債務(wù)情況，或者是研發(fā)存在侵權(quán)等情況，應(yīng)當(dāng)果斷中斷投資，及時(shí)止損。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人品質(zhì)和團(tuán)隊(duì)能力進(jìn)行持續(xù)考察，如果發(fā)展過(guò)程中創(chuàng)業(yè)思路發(fā)生偏差，團(tuán)隊(duì)意見(jiàn)難以統(tǒng)一，企業(yè)發(fā)展前景渺茫，投資者應(yīng)及時(shí)放棄投資。

（四）天使投資的資金退出

對(duì)于天使投資人來(lái)說(shuō)，資金退出是投資環(huán)節(jié)中最重要的部分，投資人依靠退出獲取最終回報(bào)。企業(yè)初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)較高，天使投資者為了未來(lái)的高收益愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。而能否實(shí)現(xiàn)投資的高收益，關(guān)鍵就在于資金能否順利、及時(shí)地從項(xiàng)目中撤出。這里的撤出不僅是賬面上的退出，更是有效的、完成實(shí)際收益的增長(zhǎng)，資本隨著資金的退出成功變現(xiàn)，完成增值。這既是天使投資的終點(diǎn)，也是另一輪天使投資的起點(diǎn)，職業(yè)的天使投資人可以將資金投入下一個(gè)項(xiàng)目中進(jìn)行增值。我國(guó)在天使投資領(lǐng)域尚未具備完善的法律體系，目前天使投資的退出一般是通過(guò)上市變現(xiàn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及被投企業(yè)并購(gòu)和回購(gòu)等途徑[5]。從退出效果來(lái)看，天使投資有成功退出、持平退出和失敗退出三種結(jié)果?；谔焓雇顿Y的高風(fēng)險(xiǎn)性，持平退出往往是失敗的退出。對(duì)于成功退出模式來(lái)說(shuō)，公開(kāi)上市是投資者和創(chuàng)業(yè)者的首選。

三、天使投資支持科技型小微企業(yè)融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）美國(guó)天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

美國(guó)在天使投資發(fā)展道路上起步較早，天使投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。美國(guó)政府出臺(tái)專門的法律法規(guī)和政策措施大力扶持天使投資，對(duì)于投資人資格有明確的限制。美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定，個(gè)人資產(chǎn)在100萬(wàn)美元以上，或年收入在20萬(wàn)美元以上的人才具有天使投資的資格。由于有政策支持，天使投資人傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，很多人投資于初創(chuàng)期或者種子期的科技型小微企業(yè)。美國(guó)政府也出臺(tái)了許多政策促進(jìn)天使投資和科技企業(yè)的發(fā)展，如美國(guó)的高科技計(jì)劃（ATP），主要就是針對(duì)初創(chuàng)期科技企業(yè)的。1996年建立的“天使資本網(wǎng)（ACE-NET）”，是全球第一個(gè)正式意義上的天使資本市場(chǎng)。2000年美國(guó)政府將這一組織轉(zhuǎn)變成非營(yíng)利組織，從此更大程度推進(jìn)了美國(guó)天使投資市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）歐洲地區(qū)天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

歐洲的天使投資者約有100萬(wàn)人，其中大約有12.5%是較活躍的。緊跟美國(guó)的步伐，歐洲在1997年也建立了天使投資網(wǎng)——?dú)W洲天使網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)成立了商業(yè)天使投資協(xié)會(huì)，借此發(fā)掘更多的潛在天使投資，擴(kuò)大天使投資的規(guī)模。其中英國(guó)的天使投資網(wǎng)絡(luò)發(fā)展最早，影響也最大。歐州發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚，因此天使投資大多投向企業(yè)的初創(chuàng)階段。他們更樂(lè)于投資小企業(yè)，投資金額較小，且樂(lè)于聯(lián)合投資，可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。根據(jù)調(diào)研，歐美地區(qū)的天使投資人大多具有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷或科技水平，親自或參與創(chuàng)立過(guò)至少一家公司，他們既可以給予科技型中小企業(yè)資金支持，還可以給初創(chuàng)期的企業(yè)帶來(lái)豐富的經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、人脈關(guān)系。

（三）亞洲地區(qū)天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展限制，天使投資在亞洲的發(fā)展起步較晚，發(fā)展較好的國(guó)家有日本、新加坡等。日本在20世紀(jì)90年代后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了停滯發(fā)展的情況，中小企業(yè)數(shù)量也急劇減少。為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑狀況，日本政府開(kāi)始大力發(fā)展新興高科技產(chǎn)業(yè)，小微型初創(chuàng)期科技企業(yè)可以享受到國(guó)家的一系列稅收優(yōu)惠和其他激勵(lì)政策，如1997年政府頒布了《天使稅收待遇條例》允許企業(yè)注冊(cè)登記前的投資可以延遲3年報(bào)稅，同時(shí)促進(jìn)了天使投資網(wǎng)絡(luò)的建立。1997年底日本記錄在冊(cè)的天使投資人就高達(dá)10萬(wàn)人，對(duì)于日本的人口來(lái)說(shuō)這是一個(gè)相當(dāng)高的比例。新加坡因其特殊的地理位置和經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生了許多特有投資特征。例如新加坡國(guó)內(nèi)的天使投資主要集中在零售業(yè)和服務(wù)業(yè)，但在某些單項(xiàng)行業(yè)的投資金額上的差距很大，采礦、建筑行業(yè)平均投資金額在10萬(wàn)美元以上，而零售、服務(wù)等大部分行業(yè)投資額僅在1萬(wàn)美元左右。新加坡政府的相關(guān)政策還吸引了許多國(guó)外天使投資人。

四、構(gòu)建我國(guó)天使投資進(jìn)入科技型小微企業(yè)融資渠道的途徑

（一）強(qiáng)化分類，完善小微企業(yè)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)

當(dāng)前我國(guó)使用的是2011年公布的大中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將各行各業(yè)劃分為15個(gè)門類，對(duì)小微企業(yè)并沒(méi)有明確的界定。國(guó)家應(yīng)當(dāng)從小微企業(yè)融資需求和行業(yè)特點(diǎn)入手，分區(qū)域、分類型、分規(guī)模地制定分類方式[6]，利用當(dāng)前大數(shù)據(jù)飛速發(fā)展優(yōu)勢(shì)，迅速建立小微企業(yè)名錄，以方便天使投資人查閱、選擇投資對(duì)象。與此同時(shí)，政府應(yīng)該盡快建立小微企業(yè)的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并完整記錄各類型企業(yè)的信用問(wèn)題。可以發(fā)展大型信用評(píng)級(jí)公司，構(gòu)建國(guó)家級(jí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)相關(guān)信息的共享。投資者可以查詢企業(yè)的信用記錄，信用良好的企業(yè)能夠得到更多投資者的關(guān)注，違約違信的企業(yè)將會(huì)受到懲罰，從而保障投資人的利益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府加強(qiáng)政策支持，小微企業(yè)不斷提升自身能力

未來(lái)幾年，一方面，國(guó)家應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)新政策體系建設(shè)以及研發(fā)激勵(lì)等政策的有效落實(shí)，擴(kuò)大對(duì)天使投資的優(yōu)惠政策范圍，充分發(fā)揮政府對(duì)社會(huì)資本向科技型小微企業(yè)投入的引導(dǎo)和拉動(dòng)作用。要采取一系列行之有效的措施，進(jìn)一步激發(fā)資金擁有者和科技型小微企業(yè)雙方的積極性，讓天使人愿意進(jìn)行天使投資，企業(yè)愿意接受天使投資，形成良性的投資互動(dòng)關(guān)系。另一方面，小微企業(yè)自身要提高誠(chéng)信度，特別是要保證企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)可靠，才能贏得天使投資者的信任。獲得投資簽訂合同后，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守合同條約，如果出現(xiàn)需要更改的地方要及時(shí)與投資人溝通。小微企業(yè)還應(yīng)該學(xué)習(xí)甄別哪類天使投資人是最適合自己的，加強(qiáng)與天使投資人的交流，增加投資者和企業(yè)間的共識(shí)，促進(jìn)初創(chuàng)期的小微企業(yè)快速且穩(wěn)健的發(fā)展。

（三）降低信息不對(duì)稱，搭建企業(yè)與投資人之間的溝通平臺(tái)

投資人和企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱，是影響天使投資發(fā)展的一個(gè)嚴(yán)重障礙。縱觀世界范圍內(nèi)天使投資的發(fā)展，凡是擁有完善的天使投資信息交流網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家和地區(qū)，比如美國(guó)的天使資本網(wǎng)（ACE-NET），歐洲的天使網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（EBAN）等，天使投資的發(fā)展都非常順利且成績(jī)斐然。因?yàn)橥ㄟ^(guò)這些溝通交流平臺(tái)，企業(yè)可以上傳自己的商業(yè)計(jì)劃以及融資需求，天使投資者可以獲取有效信息，了解最新的科研成果和項(xiàng)目規(guī)劃，直接與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行交流，降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)也出現(xiàn)了類似的天使投資網(wǎng)絡(luò)，但是規(guī)模小且專業(yè)性不足，難以推動(dòng)大規(guī)模的融資發(fā)展，因此建議由政府出面，建立起像歐美等國(guó)的多層次天使投資信息交流平臺(tái)。政府可以先從經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)入手，建立區(qū)域性的天使投資網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)可以建立投資中介機(jī)構(gòu)，匯集科技、法律、管理、融資等方面的專業(yè)人才，為投資者和企業(yè)搭建溝通、服務(wù)的橋梁，積累經(jīng)驗(yàn)后在此基礎(chǔ)上不斷將范圍擴(kuò)大至全國(guó)。政府為了規(guī)避過(guò)度干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以培養(yǎng)成熟的社會(huì)團(tuán)隊(duì)管理天使投資運(yùn)作[7]。

（四）建立政策引導(dǎo)，完善天使投資退出機(jī)制

目前為止IPO是天使投資最佳的退出方式，我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板之后，給天使投資提供了另一退出路徑。但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板規(guī)模不夠，上市條件嚴(yán)格，限制了投資人的退出。針對(duì)諸多問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)該加快完善天使投資退出機(jī)制。例如，可以在全國(guó)幾個(gè)較大城市首先建立專業(yè)化、市場(chǎng)化、規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易中心，給企業(yè)股權(quán)交易、融資、資金進(jìn)入和退出提供交流的平臺(tái)。政府應(yīng)當(dāng)持續(xù)規(guī)范資本市場(chǎng)的運(yùn)作，增強(qiáng)高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和金融產(chǎn)品的交易量，使得企業(yè)在海外上市的可能性增加，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，還可以吸引到海外的天使投資基金。此外，還可以鼓勵(lì)大型企業(yè)吸收合并高科技小微企業(yè)，為天使投資退出拓寬另一條路徑。最后可以借鑒國(guó)外的退出機(jī)制，如管理層收購(gòu)（MBO）、破產(chǎn)清算等，投資人不用擔(dān)心后續(xù)過(guò)度投入和收益風(fēng)險(xiǎn)高的問(wèn)題。