新時(shí)代我國期貨市場發(fā)展的制度創(chuàng)新

喬小明

(云南師范大學(xué) 學(xué)報(bào)編輯部 ，云南 昆明 650092)

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)也開始走向現(xiàn)代化，隨之而來的是在各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行一系列制度改革。在經(jīng)濟(jì)制度改革中產(chǎn)生的期貨市場，隨著國家經(jīng)濟(jì)制度變遷發(fā)生著一系列的變化。我國作為后發(fā)展的國家，制度改革在一定程度上發(fā)揮后發(fā)性優(yōu)勢，并在創(chuàng)新中形成了自己的特點(diǎn)。

我國期貨市場的建立始于20世紀(jì)80年代末和90年代初。建立之初，由于理論準(zhǔn)備不充分和監(jiān)管制度沒有配套，期貨市場無序發(fā)展，發(fā)生了一系列風(fēng)險(xiǎn)事件。由于采取撤并交易所，停止大批商品期貨合約的交易和金融期貨的試點(diǎn)，造成期貨市場長達(dá)近十年低迷。隨著近十年市場監(jiān)管制度的逐步完善，期貨市場獲得了發(fā)展空間，尤其是2010年股指期貨上市后，期貨快速發(fā)展。我國期貨市場的監(jiān)管制度是仿效美國三級監(jiān)管體系，并根據(jù)我國特色進(jìn)行調(diào)整的。由于我國期貨市場發(fā)展初期出現(xiàn)的眾多問題，理論界普遍比較贊成政府監(jiān)管市場，但對監(jiān)管程度、監(jiān)管方式、監(jiān)管手段和措施也有不同觀點(diǎn)。

從1848年美國芝加哥期貨交易所成立到1922年《商品期貨法》頒布施行，采用會(huì)員制組織形式，聯(lián)邦和州政府在古典自由主義經(jīng)濟(jì)理論的指導(dǎo)下，基本不直接干預(yù)期貨市場，實(shí)行自律式市場管理；然而，實(shí)踐結(jié)果并不像理論所預(yù)期的那樣，市場不斷爆發(fā)欺詐、內(nèi)部交易、市場操縱、交易者違約等事件。1936年的《商品交易法》頒布后，政府才真正全面介入期貨市場的管理。隨著金融期貨、期權(quán)和衍生證券的出現(xiàn)，全球期貨交易規(guī)模及交易范圍的迅速增加和擴(kuò)大，監(jiān)管的復(fù)雜性呈幾何級數(shù)遞增，重大風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生。目前，雖然所有的國家和地區(qū)政府對期貨市場都采取監(jiān)管介入的方式，但在期貨理論界，眾多學(xué)者批評政府監(jiān)管方式，認(rèn)為交易所等市場自律組織已經(jīng)有效履行監(jiān)管職能。

歐美國家的期貨市場都是建立在現(xiàn)貨市場發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)上，是由加工商、貿(mào)易商等市場主體為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而自發(fā)倡導(dǎo)和組建的，是典型的誘致性制度變遷的產(chǎn)物。在我國期貨市場作為制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，在重建初期，政府的主導(dǎo)和推動(dòng)具有積極的作用，但長期而言還是需要來自市場主體的廣泛參與和推動(dòng)。為此，政府需要完善管理市場的制度，給市場更多的自由空間，使制度需求與制度供給達(dá)到均衡，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)最佳的制度安排。

新時(shí)代我國要善于借鑒世界上已經(jīng)成熟的制度，彌補(bǔ)已有制度的不足，盡早完善期貨市場發(fā)展所必需的各項(xiàng)制度。同時(shí)，在制度創(chuàng)新過程中要立足本國國情，充分考慮到本國已有的制度安排，使兩者更好地融合起來，實(shí)現(xiàn)推動(dòng)和完善我國期貨市場發(fā)展的要求。

一、新時(shí)代我國期貨市場的監(jiān)管制度建設(shè)

由于期貨市場的獨(dú)特性，市場缺陷也存在自身的特點(diǎn)，加之交易所等自律組織并不能有效履行市場監(jiān)管職能，需要政府監(jiān)管介入保證市場安全和效率。對于期貨市場缺陷的分析，主要集中在市場壟斷、外部性和信息不對稱3個(gè)方面。從期貨市場誕生以來，市場操縱就一直存在，并且是交易所和政府監(jiān)管的最主要方面。政府的監(jiān)管主要是針對交易所激勵(lì)不足或者激勵(lì)方向與整個(gè)社會(huì)要求的不一致，還有交易所雖有足夠的激勵(lì)，但市場失敗一旦發(fā)生會(huì)有嚴(yán)重后果的情況，如爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也需要監(jiān)管介入，因而新時(shí)代我國期貨市場的監(jiān)管制度建設(shè)尤為重要。

(一)完善立法

加強(qiáng)立法的前瞻性研究，就是要盡快建立完備的期貨法律體系。經(jīng)過修改并于2017年4月15日實(shí)行的《期貨交易管理?xiàng)l例》(以下簡稱(條例)及配套規(guī)定中在立法上有所創(chuàng)新突破，一定程度上反映了我國金融市場發(fā)展的客觀要求。如《條例》第2條就我國未來期貨交易品種進(jìn)行規(guī)定，涵蓋“商品期貨合約、金融期貨合約和期權(quán)合約”[1]。然而，立法的層級太低，在期貨市場試點(diǎn)結(jié)束近20年以后，期貨立法仍未突破條例和規(guī)章的層級，還未能建立包括基本法及配套法規(guī)在內(nèi)的完善立法體系。直至2008年下半年，《期貨法》的立法工作仍處于論證階段。[2]與同時(shí)期具有后發(fā)優(yōu)勢的韓國相比，我國的期貨市場發(fā)展速度已顯得落后。近些年韓國憑借其期權(quán)交易量成為全球期貨市場的黑馬，而我國至今沒有推出期權(quán)這一品種，這與我國立法滯后有很大的關(guān)系。

(二)完善監(jiān)管體制建設(shè)，發(fā)揮三級監(jiān)管的作用

要完善政府監(jiān)管體制，首先要對期貨市場的主管機(jī)構(gòu)職權(quán)進(jìn)行科學(xué)限定。在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府的主要職責(zé)是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律以及必要的行政手段對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。在制度建設(shè)上，政府的職責(zé)是不斷完善制度建設(shè)，加大制度供給。具體到期貨市場的建設(shè)方面，就是要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)，同時(shí)做出合理的制度安排，制定期貨市場開放的步驟，爭取掌握經(jīng)濟(jì)全球化過程中的主動(dòng)權(quán)，掌握產(chǎn)品的國際定價(jià)權(quán)。在監(jiān)管手段上應(yīng)該更加多元靈活，不應(yīng)過多地使用行政手段。

其次要充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，使三級監(jiān)管體制落到實(shí)處。我國的監(jiān)管模式是仿照英國和我國香港地區(qū)而建立起來的。然而，我國形式上雖建立了三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際上并沒有得到很好執(zhí)行。我國期貨交易所雖然采用會(huì)員制，但并未充分享有相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，因此期貨交易所內(nèi)部的自我監(jiān)管就難以充分顯現(xiàn)。期貨業(yè)協(xié)會(huì)雖有法律地位，但也沒有發(fā)揮應(yīng)有作用。再次，要加強(qiáng)交易所的自律建設(shè)。目前，在交易的行政管理體制上交易所很難做到自我管理。因?yàn)槠谪浗灰姿苯訉ψC監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，證監(jiān)會(huì)任命期貨交易所的總經(jīng)理，使期貨交易所自主創(chuàng)新、自我監(jiān)管能力得不到有效發(fā)揮。如前所述，我國交易所在試點(diǎn)結(jié)束后進(jìn)行的會(huì)員制改造，使交易所成為非盈利性質(zhì)的、具有國有企業(yè)某些特征的單位。由于自律的壓力較小，創(chuàng)新的權(quán)限也較小，交易所發(fā)展動(dòng)力不足。因此要不斷完善交易所會(huì)員制的實(shí)現(xiàn)形式，使會(huì)員對交易所具有一定的責(zé)任和義務(wù)，共同推動(dòng)交易所的建設(shè)和發(fā)展。而交易所公司化改制則已成為一種方向。在《條例》的第4條中規(guī)定，“經(jīng)我國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，期貨交易所可以采取會(huì)員制或公司制的組織形式”[3]，“也追認(rèn)了2006年9月成立并率先實(shí)行股份制但不以營利為目的的我國金融期貨交易所的合法身份”[4]，這一規(guī)定對于會(huì)員制交易所今后轉(zhuǎn)型為公司制提供法律依據(jù)。交易所改制不僅可以解決交易所發(fā)展方向、創(chuàng)新動(dòng)力不足的問題、交易所競爭能力的提高問題，同時(shí)也讓自律成為交易所對自身的內(nèi)在要求。

因此，在新時(shí)代我國期貨市場的監(jiān)管體制上，應(yīng)該朝著有利于期貨交易自我監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)具有相應(yīng)監(jiān)管權(quán)能、證監(jiān)會(huì)總體負(fù)責(zé)的立體有機(jī)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)方向發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)多部門的聯(lián)合監(jiān)管。

二、新時(shí)代我國期貨市場的培育制度建設(shè)

當(dāng)前我國期貨市場的制度建設(shè)要特別關(guān)注以下兩個(gè)方面。

(一)期貨品種的研發(fā)

1.要加強(qiáng)新品種的研發(fā)上市，促進(jìn)品種結(jié)構(gòu)的升級

目前我國還沒有利率期貨、匯率期貨，更沒有期權(quán)期貨，期貨品種結(jié)構(gòu)明顯不合理。自20世紀(jì)70年代國際出現(xiàn)外匯、利率利股指期貨以來，金融期貨得到快速發(fā)展，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品期貨。近年商品期貨期權(quán)交易量在世界整個(gè)期貨期權(quán)交易量中占比甚至已降至個(gè)位數(shù)。雖然我國商品期貨交易量已位居世界第一，但在世界期貨交易總量的排名還相當(dāng)落后，這與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)體總量位居世界第二的排名極不相稱。單就商品期貨而言，作為養(yǎng)豬大國和豬肉消費(fèi)大國，我國至今也沒有生豬期貨、豬肉期貨品種?？傮w而言，我國期貨品種結(jié)構(gòu)仍舊停留在國際期貨市場20世紀(jì)70年代的水平。

我國股票市場與期貨市場同時(shí)重建，但在2010年4月16日股指期貨推出之前，兩者之間還沒有建立起橋梁，股票現(xiàn)貨投資者找不到在期貨市場避險(xiǎn)的地方，在人民幣匯率改革加大步伐，逐步向自由匯率過渡的同時(shí)，外匯期貨應(yīng)該適時(shí)推出。當(dāng)前利率在我國已經(jīng)頻繁變動(dòng)，成為國家宏觀調(diào)控的重要手段，尤其對于房地產(chǎn)等周期性行業(yè)利率的影響較大。擁有住房貸款的居民也需要利率期貨為其利率波動(dòng)避險(xiǎn)。此外，期權(quán)的推出也應(yīng)該加快速度。由于期權(quán)可以應(yīng)用于各種期貨交易品種，因此可以先行推出，給市場更早的時(shí)間予以熟悉。我國期貨市場的發(fā)展還有很大的空間，這也說明我國期貨現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)還比較薄弱。

2.要適時(shí)推出國際期貨品種

在期貨市場國際化方面，國外已經(jīng)有很好的范例。開發(fā)針對別國的期貨品種，可以減少國內(nèi)投資者參與國際期貨交易，把國內(nèi)的金融資源留在國內(nèi)，有利于提升國家的整個(gè)期貨容量。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)與國外經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連成一體，我國赴國際上市的公司也逐漸增多。如果我國不及早開發(fā)歐美日等發(fā)達(dá)國家的期貨產(chǎn)品，讓國內(nèi)投資者盡可能地參與進(jìn)去，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)就永遠(yuǎn)受制于他人，難以維護(hù)好本國利益。

我國作為國際資本追逐的對象，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上一直成為投資的重點(diǎn)。在國際資本富足、流動(dòng)性增加之時(shí)，如果能夠讓更多的國際資本進(jìn)入我國資本市場，在監(jiān)控得當(dāng)?shù)那闆r下，對于提升我國虛擬經(jīng)濟(jì)的總量和實(shí)力具有積極意義。

(二)期貨投資主體的培育

任何期貨市場的繁榮最終都要?dú)w結(jié)到投資主體的參與上。如果沒有參與者市場就不可能存續(xù)下去。投資主體是一個(gè)市場最為寶貴的財(cái)富，是一個(gè)需要精心培育，不斷呵護(hù)，同時(shí)對其投資行為需要完善監(jiān)管的群體。目前我國期貨市場的投資主體，從總體看不夠成熟。第一,大多數(shù)散戶投資者都沒有接受過專業(yè)的金融投資指導(dǎo)，缺乏科學(xué)的投資理念，而且投資心理不成熟，風(fēng)險(xiǎn)管理比較差，在期貨市場上遭受損失是必然的結(jié)果。第二,期貨機(jī)構(gòu)投資者還沒有建設(shè)好，市場缺乏重要支撐力量，許多投資主體，如國有企業(yè)、期貨經(jīng)紀(jì)公司等投資能力受到限制。第三，期貨市場對國際投資者還沒有開放，外資暫時(shí)還不能進(jìn)入我國的期貨市場。目前這些限制可能在一定程度上保護(hù)國內(nèi)期貨市場發(fā)展，但同時(shí)也限制其進(jìn)一步的發(fā)展。

1.關(guān)于國有企業(yè)的投資權(quán)能的問題

隨著市場改革的深入，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同意國有企業(yè)、國有控股企業(yè)可以進(jìn)入股市，而對于期市則給予明確的限制。新《條例》第45條沿襲原《暫行條例》的規(guī)定，明確規(guī)定“國有以及國有控股企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外期貨交易，應(yīng)當(dāng)遵循套期保值的原則，嚴(yán)格遵守國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)以及其他有關(guān)部門關(guān)于企業(yè)以國有資產(chǎn)進(jìn)入期貨市場的有關(guān)規(guī)定”，[5]不得進(jìn)行投機(jī)性交易。這些規(guī)定對于國有企業(yè)專注于本行，埋頭于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)期貨市場套期保值功能的實(shí)現(xiàn)以及避免期貨市場的過度投機(jī)等都具有重要意義。國有企業(yè)所有權(quán)屬于國家，期貨市場的高風(fēng)險(xiǎn)性決定投機(jī)交易難以維護(hù)國有企業(yè)所有者所有權(quán)的安全和實(shí)現(xiàn)。因此，對于限制國有企業(yè)投資的規(guī)定有其法律上的合理性。

限制國企參與期貨市場投機(jī)的規(guī)定隨著市場的發(fā)展也有其改進(jìn)的必要。在市場化改革后國家培育多種所有制并存市場主體結(jié)構(gòu)，民營企業(yè)、二資企業(yè)、個(gè)人都成為市場的主體，市場主體范圍擴(kuò)大了。但在社會(huì)主義國家，公有制始終占主導(dǎo)地位，如果撇開公有制的國有企業(yè)，市場主體和市場總量減少過半，對于期貨市場的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利的影響。此外，國有企業(yè)也包括國有投資公司，國有控股信托公司等投資類機(jī)構(gòu)，這些主體在套期保值之外能否參與期貨投機(jī)也是值得深入探討的問題。

2.關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的培育問題

機(jī)構(gòu)投資者對于市場的繁榮具有舉足輕重的地位。以美國為例，根據(jù)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布的報(bào)告，股指期貨的65%～78%是由以商業(yè)目的為主的機(jī)構(gòu)所持有。在股票市場，機(jī)構(gòu)投資者仍然占有大部分有價(jià)證券。在整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者持有的股票中，私營和公營機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老基金占31%，共同基金約占35%，保險(xiǎn)公司約占13%，其余部分由信托公司、州及地方政府、中間商、銀行和儲(chǔ)蓄所、外國企業(yè)等機(jī)構(gòu)持有。[6]應(yīng)盡早關(guān)注期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的培育問題。

對于期貨公司，新的《條例》擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，在原有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增加國際期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢業(yè)務(wù)。[7]但目前仍然禁止其從事自營業(yè)務(wù)，[8]只能從事期貨投資者的代理業(yè)務(wù)。這對于期貨經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展產(chǎn)生重大限制作用。這一規(guī)定使期貨經(jīng)紀(jì)公司與同是證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理下的證券經(jīng)紀(jì)公司享有不同的權(quán)力，后者具有一定的資金規(guī)模就可以申請證券自營業(yè)務(wù)。證券公司自營權(quán)的下放使證券公司規(guī)模和實(shí)力逐步成長起來，一方面成為證券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者；另一方面加強(qiáng)證券市場的分析和研究能力，對于提升整個(gè)證券行業(yè)水平具有重要作用。對于期貨市場也是同樣。期貨經(jīng)紀(jì)公司具有自營權(quán)以后，一定會(huì)迅速擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)公司整體資金實(shí)力和研發(fā)能力，提高對所代理客戶的教育和指導(dǎo)能力。當(dāng)然自營權(quán)一旦下放，加強(qiáng)對期貨經(jīng)紀(jì)公司的相應(yīng)監(jiān)管就十分必要了。

3.關(guān)于對國際期貨投資者的開放問題

目前我國期貨市場還未對外開放，在加入WTO談判中也未將期貨市場準(zhǔn)入問題納入議題，我國期貨行業(yè)對外開放沒有制定明確時(shí)刻表，這既有好的一面也有不利的一面。好處在于對外開放的主動(dòng)權(quán)掌握在自己手中，不利的一面可以因懼怕國際投機(jī)資金操縱我國期市而遲遲不敢對外開放。

如果將一國的期貨市場永遠(yuǎn)限制在國內(nèi)，限制對外資開放，則該國的期貨市場就如同是一池湖水，與海洋互不相通，既得不到海水的補(bǔ)給，對海洋也沒有影響，結(jié)果難以掌握國際期貨產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。目前，我國證監(jiān)會(huì)對我國證券市場已經(jīng)采取有限度的對外開放政策，其中合格的國際投資者(QFII)就是對外資開放的有益嘗試。證券市場與期貨市場(又稱證券衍生品市場)是高度關(guān)聯(lián)的，因此QFII策略可以為期貨市場所借鑒，對于推動(dòng)對外開放提供支持。在全面實(shí)行對外開放之前，可以通過CEPA制度對港澳地區(qū)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)行開放，允許參股我國期貨公司。[9]在我國期貨市場對外開放之前，國際機(jī)構(gòu)已經(jīng)看好我國市場，加強(qiáng)對我國的調(diào)研工作，一旦開放實(shí)現(xiàn)，外資就會(huì)積極參與進(jìn)來。如巴西期貨交易所早已在我國設(shè)立代表處，為其拓展我國期貨市場做前期的準(zhǔn)備工作。當(dāng)然我們也在嘗試對外開放的試點(diǎn)和研究。2017年期貨經(jīng)紀(jì)公司——南方匯理期貨有限公司的獲批成立，標(biāo)志著我國期貨市場管理層采取了一種積極開放的姿態(tài)。

三、新時(shí)代我國期貨市場的開放制度建設(shè)

新時(shí)代我國期貨市場一定要實(shí)現(xiàn)國際化，與國際市場全面對接，充分融合為一個(gè)整體。

(一)期貨市場對外開放

屏蔽國際資金形成國際防火墻，對于初期幼稚的市場而言是極其重要的。沒有保護(hù)就不會(huì)有發(fā)展，一旦成長到有足夠能力抵御各種國際資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對外開放就水到渠成，但對外開放并非要一步到位，可以采取漸進(jìn)的方式。對于開放后可能出現(xiàn)的情況要加強(qiáng)前瞻性研究，制定行之有效的具有前瞻性的防控體系。首先要允許一定限度的國際套期保值和投機(jī)，其次要允許在境外設(shè)立期貨行業(yè)分支機(jī)構(gòu)。

(二)建立與國際期貨機(jī)構(gòu)的合作聯(lián)盟

與國際期貨機(jī)構(gòu)的合作，主要表現(xiàn)在兩方面，一是需要建立對沖合作機(jī)制，二是要加強(qiáng)合作監(jiān)管。對于國內(nèi)投資者而言，目前參與國際期貨風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)樗麄冸y以進(jìn)行國際跨市套利，也不能在不同的期貨市場隨時(shí)進(jìn)行交易。而歐美主要期貨交易所通過合作已形成全球網(wǎng)絡(luò)，國際投資者可以利用其網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面在全球24小時(shí)進(jìn)行不間斷交易，投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估自由決定在哪個(gè)地區(qū)建倉或是減倉。這種合作機(jī)制的缺乏使國內(nèi)投資者與國外投資者處于不平等的地位。為此，需要加快建立對沖合作機(jī)制，加強(qiáng)國際期貨市場的合作。在加強(qiáng)國際化的同時(shí)，國際期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)也在隨之?dāng)U大，因此加強(qiáng)國際期貨市場監(jiān)管的合作就顯得尤為重要。隨著資本全球性流動(dòng)的加快，游資越來越多，以投機(jī)為目的的期貨交易越來越多。如果不能夠及時(shí)監(jiān)管，防止過度投機(jī)的發(fā)生，可能會(huì)使本國的金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)陷入危險(xiǎn)的境地。在國際期貨市場的監(jiān)管合作上，一方面需要學(xué)習(xí)國外成熟期貨市場國家的風(fēng)險(xiǎn)防控經(jīng)驗(yàn)，另一方面要學(xué)習(xí)他們的監(jiān)管制度建設(shè)和監(jiān)管立法。

(三)分享國際產(chǎn)品定價(jià)權(quán)

早在1988年，芝加哥商業(yè)交易所主席利奧·梅拉梅德就說過，“10年前大型銀行和股票交易所的存在是金融中心城市的標(biāo)志。今天全球投資者逐漸開始依靠股票指數(shù)和其他金融合約，以至于人們公認(rèn)真正的金融中心還必須有期貨交易所的存在。如果這個(gè)城市沒有期貨交易所的話，那么當(dāng)日資本金就會(huì)自由地流向其他城市。”[10]而擁有期貨交易所的城市則對城市的金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可估量的意義。以芝加哥為例，1972年芝加哥商業(yè)交易所成交額為760億美元，芝加哥期貨交易所成交額為1170億美元。芝加哥商業(yè)交易所一家每天存繳到銀行的保證金就有1億美元，而芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所和國際貨幣市場每個(gè)交易日為芝加哥銀行提供的現(xiàn)金存款大約在5億美元。而保證金只是這些市場的會(huì)員公司在芝加哥總存款的一部分，而由這些存款產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)信用和金融服務(wù)將更加難以估算。這些數(shù)字沒到1973年就已翻番。[11]事實(shí)上，1973年期貨交易額在6000億美元之上，這是美國所有股票交易所交易額的兩倍。[12]

在歷史上第一張農(nóng)產(chǎn)品期貨合約誕生后，期貨交易最重要的目的是避免農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性價(jià)格劇烈變動(dòng)，限定風(fēng)險(xiǎn)，可見期貨合約最初是為滿足供需雙方對大宗商品實(shí)際貿(mào)易的要求，因此作為期貨合約標(biāo)的的大宗商品期貨主要表現(xiàn)出商品屬性。然而市場參與者發(fā)現(xiàn)可通過買賣合約賺取價(jià)差，加之資本流動(dòng)性加劇、通貨膨脹、美元貶值、資本市場風(fēng)險(xiǎn)等，大量貨幣資本進(jìn)入大宗商品期貨市場，期貨合約成為一種投資品而不單是商品。

當(dāng)今期貨市場的發(fā)展不僅對本國經(jīng)濟(jì)具有巨大的促進(jìn)作用，而且其影響力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一國的界限，開始對國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，其中最重要的表現(xiàn)就是爭奪國際產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。為此，需要在加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時(shí)，重視虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用。期貨市場最基本的功能是為現(xiàn)貨交易提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、溝通產(chǎn)銷、配置資源的作用，使市場更加繁榮，市場機(jī)制更能發(fā)揮自身的作用。但隨著市場發(fā)展和全球化的演進(jìn)，期貨市場已經(jīng)超出一國的范圍，享有爭奪國際定價(jià)權(quán)的功能。當(dāng)前主要大宗商品的定價(jià)權(quán)圈子中我國均被排除在外。作為大宗商品的大賣家，我國卻沒有諸如石油、鐵礦石等的定價(jià)權(quán)。要想實(shí)現(xiàn)對大宗商品的國際定價(jià)權(quán)權(quán)益的分享，我國需要扎實(shí)做好基礎(chǔ)市場建設(shè)，充分提升拓展本國期貨市場在國際市場中的份額，使本國期貨市場在國際市場上具有重要的地位，并全面發(fā)揮其市場影響力。

作為最大的發(fā)展中國家，我國的GDP總量已經(jīng)長時(shí)間高居世界第二位，我國經(jīng)濟(jì)在全球化體系中具有重要地位，已經(jīng)是驅(qū)動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)力引擎。當(dāng)前存在的不足是在虛擬經(jīng)濟(jì)方面比世界主要國家要落后很多。以2019年為例，當(dāng)年全球期貨、期權(quán)成交量為228.6億手，其中美國75.7億手，而我國3家期貨交易所共成交2.6億手，約占全球總成交量的2.1%，低于我國GDP占全球GDP總額8.5%的比例。[13]新組建的巴西期貨交易所已經(jīng)成為南美洲第一，世界第三大期貨交易所。作為一個(gè)發(fā)展中國家，巴西已是后起之秀，它與韓國、新加坡等國家以及我國香港地區(qū)的期貨市場一樣，都有值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的地方。