上市公司會(huì)計(jì)信息可比性與股權(quán)融資成本分析

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摘要：隨著上市公司數(shù)量的不斷增加，會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象也隨之增多。不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息會(huì)誤導(dǎo)決策者、影響資本市場(chǎng)秩序，本文通過會(huì)計(jì)信息可比性與公司債務(wù)融資的相互關(guān)系影響，認(rèn)識(shí)到兩者存在著密切的聯(lián)系。會(huì)計(jì)信息可比性影響公司債務(wù)融資，會(huì)計(jì)信息可比性越強(qiáng)，公司獲得債務(wù)融資相對(duì)越容易。在其他因素不變的條件下，公司會(huì)計(jì)信息可比性越高，相對(duì)獲得債務(wù)融資的利率越低，反之越高。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 上市公司 會(huì)計(jì)信息 可比性

時(shí)代在進(jìn)步，人們格外關(guān)注融資的約束問題，在此基礎(chǔ)上，通過理論和實(shí)踐的雙重探索，并指出融資約束的根本原因是信息不對(duì)稱。為了有效地避免融資約束問題的產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中需要針對(duì)信息不對(duì)稱問題進(jìn)行全面的思考，從而制定出有效避免融資約束對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展造成的制約。研究結(jié)果表明，信息不對(duì)稱問題與企業(yè)發(fā)展之間有著非常緊密的關(guān)系，尤其是在會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量和非財(cái)務(wù)信息披露力度方面的影響都十分深遠(yuǎn)，對(duì)于避免信息不對(duì)稱產(chǎn)生的問題效果顯著，同時(shí)對(duì)于緩解企業(yè)融資約束有著獨(dú)特的作用。從理論研究成果的角度來看，人們對(duì)于信息不對(duì)稱問題的研究逐漸深入，但是有關(guān)會(huì)計(jì)信息可比性的探討卻很少被人們提及，這也是目前會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征研究方面的一項(xiàng)弱項(xiàng)。會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)于企業(yè)信息質(zhì)量的披露有著非常重要的直接影響，同時(shí)也可以通過高精準(zhǔn)分析，通過改良企業(yè)信息環(huán)境來降低信息不對(duì)稱造成的惡性影響，但同時(shí)，其中很難繞開會(huì)計(jì)信息可比性的研究問題?；诖?，本文選擇會(huì)計(jì)信息可比性作為研究的對(duì)象，通過對(duì)國內(nèi)外會(huì)計(jì)信息可比性研究相關(guān)成果的總結(jié)，結(jié)合我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行進(jìn)一步地分析，在此基礎(chǔ)上，制定一系列地政策來緩解企業(yè)融資約束問題。此外，本文還將在理論研究的基礎(chǔ)上引入投資-現(xiàn)金流敏感性模型，通過將理論成果導(dǎo)入到模型當(dāng)中，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)融資約束和會(huì)計(jì)信息可比性進(jìn)行關(guān)系檢驗(yàn)，把會(huì)計(jì)信息完整地呈現(xiàn)出來。

一、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

為了更好的呈現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)融資約束造成的動(dòng)態(tài)影響過程，本文將從實(shí)證研究的角度選擇數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行全面分析，以供后期的研究使用。本文以國安數(shù)據(jù)庫為主要來源，同時(shí)選取2012至2016年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行全面研究，數(shù)據(jù)篩選過程中需要做一定的處理：剔除所有不完整、上市不滿四年公司樣本，結(jié)合所選樣本提出保險(xiǎn)行業(yè)和金融行業(yè)的公司樣本，選擇公司數(shù)大于等于15家的上市公司，對(duì)連續(xù)變量前后1%進(jìn)行縮尾處理，通過大量數(shù)據(jù)的篩選和對(duì)比分析之后，最終得出了11108個(gè)分析樣本，下文將詳細(xì)敘述。

二、變量與度量概念

（一）融資約束

本文相關(guān)變量指的是企業(yè)投資水平（inv）是企業(yè)i在第t年的投資額，為了更好的探究會(huì)計(jì)信息可比性，對(duì)企業(yè)自約束造成的影響還進(jìn)一步拓展SA指數(shù)、KZ指數(shù)以及WW指數(shù)的驗(yàn)證，更好的進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（二）會(huì)計(jì)信息可比性

會(huì)計(jì)信息可比性（CompAcct）是針對(duì)可比性的概念，而與之比較的是同行業(yè)、同年度其他企業(yè)，在可比性分析中，Earnings和Return分別是被解釋變量與解釋變量，前者指的是企業(yè)i第t期季度會(huì)計(jì)盈余，后者指的是季度的結(jié)果，通過對(duì)相關(guān)變量的明確，進(jìn)一步引入公式（1），通過公式計(jì)算估計(jì)企業(yè)i第t期的αi和βi。結(jié)果得出之后，通過對(duì)公式（2）和公式（3）的引入，進(jìn)一步估算α和β計(jì)算預(yù)期盈余。最終得出了公式（4），其中計(jì)算結(jié)果CompAcctit的值與企業(yè)i會(huì)計(jì)信息可比性為正相關(guān)關(guān)系，前者越大，后者便會(huì)隨之增加。

結(jié)合上述公式，對(duì)其中所得到的各項(xiàng)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，同時(shí)將企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性按照由大到小的規(guī)則進(jìn)行排列，與同行業(yè)其他企業(yè)平均值和中位數(shù)作為度量值，分別運(yùn)用CompAcct1it和CompAcct2it進(jìn)行結(jié)果標(biāo)記。同時(shí)取前四和前十個(gè)值的平均值，為后文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)提供支撐。

（三）企業(yè)生命周期的度量

生命周期是企業(yè)發(fā)展當(dāng)中必經(jīng)的歷程，在不同的發(fā)展階段，企業(yè)所側(cè)重的經(jīng)營投資活動(dòng)都會(huì)有所不同，所以明確企業(yè)所處的生命周期階段十分重要。從本文的研究樣本來看，處于誕生期的公司幾近于無，因此，下文將研究樣本分為成長期、成熟期、衰退期三個(gè)階段。

（四）控制變量

本文在靳慶魯?shù)妊芯吭O(shè)計(jì)的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步針對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)融資約束的關(guān)系，回歸模型如下：

結(jié)合回歸模型，代入相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行回歸分析，分析過程當(dāng)中，必須要注意一個(gè)問題，那就是避免其他干擾因素對(duì)研究結(jié)果穩(wěn)健性造成的干擾。從驗(yàn)證的結(jié)果來看，交乘項(xiàng)系數(shù)β3能夠有效的顯示出會(huì)計(jì)信息可比性，通過數(shù)據(jù)的分析能夠?qū)⑵髽I(yè)融資約束造成的影響進(jìn)行呈現(xiàn)，如果β3為負(fù)，表示具有緩解作用。

本文在梁上坤與黃宏斌等研究設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步針對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性，逾期融資約束的關(guān)系，構(gòu)建了回歸模型，繼續(xù)驗(yàn)證假設(shè)2：

通過對(duì)上述公式觀察，Life1、Life2指的是企業(yè)生命周期虛擬變量，通過公式的計(jì)算，可以得出回歸模型當(dāng)中β5對(duì)應(yīng)的是企業(yè)成長周期當(dāng)中的衰退期會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)融資約束造成的影響，β6對(duì)應(yīng)的是成長期，β7對(duì)應(yīng)的是成熟期，企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)融資約束會(huì)產(chǎn)生不好的結(jié)果。

三、變量描述性統(tǒng)計(jì)

結(jié)合表1的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)CompAcct1的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為-0.262和0.154，通過對(duì)平均值和標(biāo)準(zhǔn)差的分析，發(fā)現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息可比性方面，企業(yè)和行業(yè)當(dāng)中其他企業(yè)之間存在非常明顯的差異。投資水平中，目前其平均值為0.066，而現(xiàn)金流平均值為0.052，明顯前者大于后者，結(jié)果表明存在外部融資需求。通過將這一結(jié)果與描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的結(jié)果并沒有什么不同。

四、檢驗(yàn)結(jié)果

（一）企業(yè)融資約束與會(huì)計(jì)信息可比性

假設(shè)1經(jīng)過證實(shí)之后，后文提供了分析材料，并且得出了表2的具體結(jié)果，本文結(jié)合固定效應(yīng)模型以及OLS模型進(jìn)行了各種各樣的分析工作。

結(jié)合表2當(dāng)中所呈現(xiàn)的各種信息，可以看出，在采用固定效應(yīng)模型和ols回歸模型進(jìn)行分析之后，所得出的研究結(jié)果與前文得出的結(jié)果一致，結(jié)合企業(yè)具體的實(shí)際情況可以知道，研究的結(jié)果沒有什么不同，會(huì)計(jì)信息可比性可以明顯地降低企業(yè)的投入資金，并帶來可觀的經(jīng)濟(jì)收入，這一結(jié)果足以佐證前文所提及的假設(shè)1。

（二）會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)融資約束造成的影響

假設(shè)本文在模型（6）基礎(chǔ)之上進(jìn)行回歸分析，回歸分析的過程如表3所示：

對(duì)表3相關(guān)數(shù)據(jù)的觀察可以發(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果當(dāng)中CompAcct×CF系數(shù)β5明顯大于1%，最終的結(jié)果顯示為正，結(jié)合數(shù)據(jù)當(dāng)中所涉及到的各種概念，則可以判斷出企業(yè)處于成長過程當(dāng)中的衰退期，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響并非是緩解作用，而是具有加速的功能。通過數(shù)據(jù)內(nèi)涵的分析可以發(fā)現(xiàn)，CompAcct×CF×Life1系數(shù)β6明顯大于1%，其中的顯著結(jié)果為負(fù)，結(jié)合這一結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)處于衰退期，所以通過對(duì)兩者關(guān)系的解讀發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性能夠有效緩解企業(yè)融資約束問題;CompAcct×CF×Life2回歸系數(shù)β7明顯大于1%，顯著結(jié)果為負(fù)，結(jié)合數(shù)據(jù)的具體內(nèi)涵，表明企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定的規(guī)模，處于衰退期，具體表現(xiàn)在對(duì)企業(yè)融資約束的緩解之上。通過種種的數(shù)據(jù)分析后可以得到，β6明顯大于β7，所以成長期當(dāng)中會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)融資約束造成的影響比成熟期更強(qiáng)，結(jié)合這一數(shù)據(jù)表明假設(shè)2是可以成立的。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)。企業(yè)融資約束與會(huì)計(jì)信息可比性聯(lián)系地非常緊密。所以在對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行影響研究的時(shí)候，本文在充分參考國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步運(yùn)用變量回歸方法進(jìn)行有效分析，同時(shí)結(jié)合同行業(yè)其他上市公司的相關(guān)信息進(jìn)行對(duì)比分析，同時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性進(jìn)行平均值計(jì)算，經(jīng)過回歸分析之后得出研究結(jié)論。未報(bào)告的弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果，則表明在會(huì)計(jì)信息可比性工具變量當(dāng)中CompAcct_IND適配性很強(qiáng)。

2.變更融資約束的度量方法。為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文在研究的結(jié)果只是進(jìn)一步運(yùn)用SA指數(shù)、KZ指數(shù)以及WW指數(shù)進(jìn)行綜合分析，由此來降低其他干擾因素的影響。研究結(jié)果表明，此次研究結(jié)果與回歸分析結(jié)果保持一致，這一結(jié)果能夠證明會(huì)計(jì)信息可比性，具有緩解企業(yè)融資約束作用。

3.變更會(huì)計(jì)信息可比性的參照基準(zhǔn)。為了更好的降低其他因素對(duì)研究結(jié)果造成的干擾，此次在研究結(jié)果之上進(jìn)行了再一次的對(duì)比分析，分析中會(huì)計(jì)信息可比性參照基準(zhǔn)進(jìn)行變更，從而對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行多次的比照。同時(shí)，對(duì)于相關(guān)會(huì)計(jì)信息可比性已進(jìn)行排序，結(jié)合排序結(jié)果對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性進(jìn)行有效衡量，將其記為CompAcct4和CompAcct10。參照基準(zhǔn)變更后沒有對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生任何影響，所以參照基準(zhǔn)變更后的結(jié)果和回歸分析結(jié)果一致，說明會(huì)計(jì)信息可比性具有緩解企業(yè)融資約束的作用。與此同時(shí)，也可以表明此次研究結(jié)果經(jīng)過了穩(wěn)健性的測(cè)試，結(jié)果具有可比性。

五、結(jié)語

本文選擇會(huì)計(jì)信息可比性作為研究的對(duì)象，結(jié)合國內(nèi)外的數(shù)據(jù)，分析以后可以知道，企業(yè)融資約束與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性是密不可分的，它們之間存在著千絲萬縷地聯(lián)系。一方面，理論研究結(jié)果的得出，進(jìn)一步拓展了會(huì)計(jì)信息可比性的研究成果，并且將兩者之間的靜態(tài)研究結(jié)果延伸到動(dòng)態(tài)研究當(dāng)中，對(duì)于企業(yè)生命周期方面的研究，有著豐富理論成果的作用。另一方面，會(huì)計(jì)信息可比性與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量有非常重要的關(guān)系，作為一個(gè)成長型的企業(yè)，更是應(yīng)該充分重視會(huì)計(jì)信息可比性問題，希望通過高質(zhì)量的信息披露來提高企業(yè)的融資能力。除此之外，此次的研究結(jié)果能夠?yàn)楸O(jiān)管部門的信息質(zhì)量檢驗(yàn)提供一定的思考，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)有著獨(dú)特的作用。

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作者單位：震安科技股份有限公司