金融供給側(cè)改革：資本市場(chǎng)發(fā)展的新契機(jī)

李燁

金融供給側(cè)改革是供給側(cè)改革思維在金融領(lǐng)域的重要體現(xiàn)，它以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為著力點(diǎn)，以統(tǒng)籌兼顧、精準(zhǔn)對(duì)接為方法策略，以優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)、建立多元化的資本市場(chǎng)為重要目標(biāo)。金融供給側(cè)改革為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了新契機(jī)，對(duì)于優(yōu)化資本市場(chǎng)（多指股權(quán)和債券市場(chǎng)）結(jié)構(gòu)、建立多層次資本市場(chǎng)體系、提升資本市場(chǎng)的融資服務(wù)能力等都具有重要意義。

一、金融供給側(cè)改革是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的客觀要求

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，但金融體系的結(jié)構(gòu)、理念、發(fā)展質(zhì)量、服務(wù)水平等不能很好適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。

（一）傳統(tǒng)金融體系與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)。改革開放以來中國(guó)建構(gòu)了以銀行為主、間接融資為輔的金融服務(wù)體系，為經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展提供了有力金融支持。比如在改革開放30 多年中，制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體性力量，以銀行為主的金融市場(chǎng)恰恰滿足了這些產(chǎn)業(yè)的融資需求。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中央政府以去杠桿、去產(chǎn)能、促轉(zhuǎn)型等手段推動(dòng)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革，深刻改變了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，如今科技創(chuàng)新、人力資本、知識(shí)技術(shù)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，債券融資、股權(quán)融資等直接融資成了企業(yè)融資的重要模式。然而，國(guó)內(nèi)金融體系并未很好適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，不能為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供充分的金融體系。

（二）金融供給側(cè)改革能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中許多小微企業(yè)陷入融資難、融資貴的發(fā)展困境，創(chuàng)新型企業(yè)面臨著股權(quán)融資難、上市難等問題，這些弱化了金融體系的經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)金融供給側(cè)改革，提高金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。顯然，金融供給側(cè)改革有助于金融體系的高質(zhì)量發(fā)展，能提高金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的匹配度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供金融支持。

二、金融供給側(cè)改革為資本市場(chǎng)發(fā)展提供新契機(jī)

（一）金融供給側(cè)改革為擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模提供新契機(jī)。從融資方式上看，金融市場(chǎng)分為間接融資市場(chǎng)和直接融資市兩種類型，其中以銀行信貸為主的間接融資市場(chǎng)在中國(guó)金融市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等為主的間接融資市場(chǎng)則處于次要地位。以國(guó)有大銀行為主的金融市場(chǎng)不適應(yīng)以創(chuàng)新型企業(yè)為主的新經(jīng)濟(jì)的融資服務(wù)需要，并成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要制約因素，金融供給側(cè)改革的重點(diǎn)就是優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展，建立多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系，為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的金融服務(wù)。顯然，做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)是金融供給側(cè)改革的重要目標(biāo)，這些為新三板市場(chǎng)、科創(chuàng)板市場(chǎng)、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等提供了嶄新的發(fā)展機(jī)遇，也推動(dòng)了天使投資、私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等股權(quán)類投資市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）金融供給側(cè)改革為提升資本市場(chǎng)效率提供新契機(jī)。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)體系不完善，以粗放式經(jīng)營(yíng)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)為主，金融服務(wù)質(zhì)量不高，金融市場(chǎng)運(yùn)行效率不高。前我國(guó)金融市場(chǎng)體系不完善，以粗放式經(jīng)營(yíng)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)為主，金融服務(wù)質(zhì)量不高，金融市場(chǎng)運(yùn)行效率不高。比如騰訊、阿里、京東等優(yōu)秀創(chuàng)新型企業(yè)無法在A 股市場(chǎng)上市，2019 年證監(jiān)會(huì)推出科創(chuàng)板，并在科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，就為創(chuàng)新型企業(yè)直接融資開辟了新渠道，也為資本市場(chǎng)退出機(jī)制建設(shè)進(jìn)行了新嘗試。

三、以金融供給側(cè)改革促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的思路

金融體系是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血液循環(huán)系統(tǒng)，資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展中資本市場(chǎng)理應(yīng)擔(dān)當(dāng)“引領(lǐng)新常態(tài)”的重任，以多層次資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“造血”、“輸血”。所以應(yīng)當(dāng)以金融供給側(cè)改革為契機(jī)，做好資本市場(chǎng)的“加減乘除”，建構(gòu)多層次的資本市場(chǎng)體系，清理資本市場(chǎng)中的無效供給，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（一）加法：建構(gòu)多層次的資本市場(chǎng)體系。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的深入，高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，這些創(chuàng)新型企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、抵押物缺失、增長(zhǎng)速度快、更新迭代快等特征，更適合股權(quán)融資模式，但以國(guó)有銀行為主的金融體系無法有效滿足企業(yè)的融資需求。中央提出優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、發(fā)展資本市場(chǎng)的金融供給側(cè)改革。所以在資本市場(chǎng)發(fā)展中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持金融供給側(cè)改革思路，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)為市場(chǎng)改革的著力點(diǎn)，不斷豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及種類，建立多層次的資本市場(chǎng)體系。比如應(yīng)當(dāng)兼顧場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，一方面要充分增強(qiáng)和優(yōu)化主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的融資功能，探索和完善科創(chuàng)板的上市融資機(jī)制，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)注冊(cè)制改革，提高場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的直接融資能力；另一方面應(yīng)當(dāng)不斷推動(dòng)場(chǎng)外股權(quán)市場(chǎng)體系建設(shè)，發(fā)揮“新三板”的市場(chǎng)融資功能，加強(qiáng)地方股權(quán)融資平臺(tái)、股權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)，建立覆蓋全國(guó)的中小企業(yè)股權(quán)交易系統(tǒng)。

（二）減法：清理資本市場(chǎng)中的無效供給。在資本市場(chǎng)改革中應(yīng)當(dāng)圍繞企業(yè)兼并重組“做文章”，為企業(yè)兼并重組提供產(chǎn)權(quán)定價(jià)、股權(quán)交易、市場(chǎng)融資等服務(wù)，鼓勵(lì)各類資本公平參與企業(yè)兼并重組，推動(dòng)跨所有制、跨領(lǐng)域的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和兼并重組。比如針對(duì)鋼鐵、水泥、基建、房地產(chǎn)等行業(yè)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持混合所有制改革的基本導(dǎo)向，推動(dòng)龍頭企業(yè)的整體上市、兼并重組、資產(chǎn)置換等，淘汰行業(yè)內(nèi)部的落后產(chǎn)能，提升整合行業(yè)的市場(chǎng)集中度和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）乘法：為新經(jīng)濟(jì)提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。科技創(chuàng)新、高端制造、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)方向，所以在金融供給側(cè)改革中資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)以服務(wù)科技創(chuàng)新、創(chuàng)新型企業(yè)等為重要任務(wù)，在制度創(chuàng)新中破除創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題。比如應(yīng)當(dāng)完善創(chuàng)新型企業(yè)上市和退出機(jī)制，為符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)提供充分的融資支持。應(yīng)推動(dòng)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資的發(fā)展，探索眾籌、眾創(chuàng)、眾扶等金融工具，為小微企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的融資支持和金融服務(wù)。此外，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)金融生態(tài)圈建設(shè)，打造針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的全周期金融服務(wù)鏈，提升資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。比如應(yīng)當(dāng)將金融中介機(jī)構(gòu)、股權(quán)交易平臺(tái)等作為資本市場(chǎng)發(fā)展的重要內(nèi)容，支持會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、區(qū)域交易平臺(tái)的發(fā)展，為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供全方位的金融支持。再如可以在北上廣等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中心城市打造全周期的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)園，建立政府引領(lǐng)、以資本市場(chǎng)為依托、以金融服務(wù)機(jī)構(gòu)為主體的新經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

（四）除法：化解資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如應(yīng)當(dāng)推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化，降低銀行、房地產(chǎn)行業(yè)、證券公司、國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率。此外，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)債券市場(chǎng)改革，開展地方性債券市場(chǎng)試點(diǎn)，為地方政府的城投、基建等提供債券融資平臺(tái)，這樣能夠較好滿足地方政府對(duì)資金的合理需要，也有利于隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯性化，降低商業(yè)銀行的地方債風(fēng)險(xiǎn)。最后，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)混業(yè)監(jiān)管機(jī)制建設(shè)，建立中央與地方相結(jié)合的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，從制度上遏制金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。應(yīng)當(dāng)清理整理資本市場(chǎng)中的種種亂象，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、場(chǎng)外資本市場(chǎng)等納入多層次資本市場(chǎng)體系，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管能力。

綜上，應(yīng)當(dāng)以金融供給側(cè)改革為基本思路，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)治理機(jī)制，建構(gòu)多層次的資本市場(chǎng)體系，不斷提高資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)能力。