財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資管理中的運(yùn)用分析

（太極集團(tuán)有限公司，重慶 409023）

前言

財(cái)務(wù)杠桿的使用可以為企業(yè)贏得更大的籌資效益，但當(dāng)前大多企業(yè)并未認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的重要性。本文便據(jù)此分析了財(cái)務(wù)杠桿在籌資管理中的具體應(yīng)用，以期經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益。

一、財(cái)務(wù)杠桿及效應(yīng)

（一）財(cái)務(wù)杠桿

利用財(cái)務(wù)杠桿可以幫助企業(yè)獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益，應(yīng)將債務(wù)籌資模式應(yīng)用至資本結(jié)構(gòu)制定過(guò)程中，因此財(cái)務(wù)杠桿也被稱(chēng)為融資杠桿與資本杠桿。同時(shí)，籌資中適當(dāng)舉債也可以?xún)?yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，若負(fù)債提高每股利潤(rùn)，則被稱(chēng)為正財(cái)務(wù)杠桿；若負(fù)債降低每股利潤(rùn)，則被稱(chēng)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。由此看出，財(cái)務(wù)杠桿主要通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目引起利益結(jié)果。

（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量

財(cái)務(wù)杠桿的作用由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量，指的是權(quán)益資本收益變動(dòng)率對(duì)息前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，可以在合理利用負(fù)債的基礎(chǔ)上保證杠桿效應(yīng)，計(jì)算時(shí)應(yīng)預(yù)測(cè)利息率、稅率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及優(yōu)先股利等。當(dāng)同時(shí)存在利息與優(yōu)先股利時(shí)，可以真實(shí)反映財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的貢獻(xiàn)情況，幫助企業(yè)管理者清晰了解應(yīng)調(diào)整優(yōu)先股利還是負(fù)債。因此，為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，應(yīng)通過(guò)改變籌資計(jì)劃改變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素

（一）負(fù)債利息率與優(yōu)先股利影響

當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)率、負(fù)債以及優(yōu)先股比率較小時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大，優(yōu)先股股利與負(fù)債利息越高。反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。因此，企業(yè)負(fù)債利息率與優(yōu)先股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，對(duì)普通股資本收益率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。優(yōu)先股股利與負(fù)債利息降低時(shí)，會(huì)升高普通股資本收益率[1]。

（二）息稅前利潤(rùn)率變動(dòng)影響

企業(yè)通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲得的額外收益被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，當(dāng)負(fù)債利息率低于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)更為明顯。當(dāng)負(fù)債利息率與優(yōu)先股利保持不變時(shí)，增大息稅前利潤(rùn)率，反而會(huì)降低杠桿系數(shù)。因此得知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)率呈現(xiàn)出反方向變化趨勢(shì)。

（三）資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的比例關(guān)系為經(jīng)營(yíng)資本結(jié)構(gòu)，總資本保持不變時(shí)，負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈正比關(guān)系。

（四）所得稅率的影響

除上述影響因素外，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也會(huì)受到優(yōu)先股資本影響，當(dāng)外界條件保持不變時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與所得稅率呈正比關(guān)系，所得稅增大的同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)增大。且財(cái)務(wù)杠桿收益與企業(yè)所得稅稅率也呈現(xiàn)出反比關(guān)系，所得稅率增大時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效益隨之減小。

三、財(cái)務(wù)杠桿在籌資管理中的應(yīng)用

（一）資本結(jié)構(gòu)決策中的應(yīng)用

分析每股收益的變化可以合理判斷財(cái)務(wù)杠桿在籌資管理中的合理性，資本結(jié)構(gòu)取決于每股收益，收益可以提升時(shí)，資本結(jié)構(gòu)合理，反之亦然。分析每股收益時(shí)應(yīng)根據(jù)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行，在不受融資方式影響的基礎(chǔ)上，每股收益可以確定的銷(xiāo)售水平。根據(jù)每股收益的無(wú)差別性，工作人員可以合理確定當(dāng)前的銷(xiāo)售水平，并據(jù)此確定籌資方式。在籌資管理過(guò)程中應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)銷(xiāo)售收入大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)下的每股收益時(shí)，則通過(guò)負(fù)債籌資可以提高每股收益。無(wú)差別銷(xiāo)售時(shí)，收入低于正常收入，每股收益的提升應(yīng)通過(guò)權(quán)益籌資完成。負(fù)債利率與優(yōu)先股股利確定時(shí)，企業(yè)還可以結(jié)合投資效益明確資本結(jié)構(gòu)類(lèi)型，當(dāng)負(fù)債與投資收益率均高于優(yōu)先股利時(shí)，則應(yīng)合理采用優(yōu)先股籌資與負(fù)債籌資方法。反之，則應(yīng)采用普通股進(jìn)行籌資[2]。

（二）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中的應(yīng)用

負(fù)債利息、優(yōu)先股股利、資本結(jié)構(gòu)、所得稅率以及息稅前利潤(rùn)率等俊輝影響企業(yè)的杠桿效益，當(dāng)增加息稅前利潤(rùn)率時(shí)，則可以提高負(fù)債資本與優(yōu)先股利資本在總投資資本中的占比，增加了企業(yè)的投資收益率，普通股每股收益也會(huì)相應(yīng)提升。反之，則明確優(yōu)先股股利與負(fù)債利息率與投資收益率的關(guān)系，當(dāng)投資收益率低于優(yōu)先股股利與負(fù)債利息率時(shí)，則應(yīng)調(diào)整中普通股資本，增大其在資本總額中的占比，最大程度地減小財(cái)務(wù)杠桿損失。反之，這應(yīng)降低優(yōu)先股資本與負(fù)債資本在總資本中的占比。財(cái)務(wù)杠桿利益直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為了提高財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)率，企業(yè)應(yīng)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用負(fù)債利息抵稅，在增大負(fù)債資本利益空間的基礎(chǔ)上，降低負(fù)債利息率，提高普通股每股收益。由此，企業(yè)在提高稅率時(shí)，還應(yīng)注意調(diào)節(jié)負(fù)債資本的比值。

上述在調(diào)整企業(yè)籌資方式時(shí)以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，此種方法并未考慮期間的風(fēng)險(xiǎn)因素。而財(cái)務(wù)管理的作用在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)不變時(shí)，可以通過(guò)提高每股收益增大股價(jià)，但隨著每股收益的增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。企業(yè)在確定合理資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)保證公司總價(jià)值最高，而非每股收益最大。因此，當(dāng)企業(yè)負(fù)債超過(guò)一定限度時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)資本優(yōu)化發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，最大程度地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）籌資管理敏感性分析中應(yīng)用

企業(yè)分析籌資管理敏感性時(shí)，工作人員應(yīng)合理找出影響投資效益的指標(biāo)，分析敏感性，并據(jù)此評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱患。敏感系數(shù)屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素稍微變化時(shí)，敏感系數(shù)會(huì)發(fā)生巨大變化，則屬于敏感因素，反之則被稱(chēng)為小敏感因素。因此，籌資管理期間，企業(yè)應(yīng)合理分析敏感系數(shù)，并據(jù)此確定可行的解決方案。

（四）確定合適的負(fù)債比率

為了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，企業(yè)還應(yīng)結(jié)合自身情況確定合理的負(fù)債比率，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)模式下，大多企業(yè)會(huì)通過(guò)負(fù)債方式融資籌資，必然會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)生。它雖然會(huì)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益，但也會(huì)增大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)應(yīng)設(shè)置合理的負(fù)債比率，保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)收益的一致性。在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，財(cái)務(wù)成本會(huì)因固定現(xiàn)金流的增加，影響凈收益，增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生幾率。為了保證收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡性，保證發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用。同時(shí)，還應(yīng)保證籌資活動(dòng)符合金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，確保籌資活動(dòng)的靈活性，運(yùn)用不同的籌資方案獲得更多資金，在完善金融機(jī)制的基礎(chǔ)上，為企業(yè)籌資提供有利條件[3]。

結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)杠桿可以提高企業(yè)的籌資效益，籌資管理過(guò)程中應(yīng)掌握合適的負(fù)債比率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，在合理分析敏感因素的基礎(chǔ)上，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮自身最大價(jià)值。