資本市場服務(wù)國企改革問題研究

田高良 曹納 于忠泊 田皓文 劉揚(yáng)

【摘要】基于新一輪國有企業(yè)改革的政策要求和當(dāng)前國有企業(yè)改革的進(jìn)展及難點(diǎn)， 分析資本市場在國有企業(yè)改革中所扮演的角色， 針對當(dāng)前資本市場服務(wù)國有企業(yè)改革中存在的主要問題， 探索資本市場服務(wù)國有企業(yè)改革的思路與措施。 結(jié)論有助于補(bǔ)充和完善現(xiàn)階段理論界關(guān)于國有企業(yè)改革中提升資本市場服務(wù)能力的研究， 從而進(jìn)一步全面深化國有企業(yè)改革。

【關(guān)鍵詞】資本市場;國有企業(yè);混合所有制改革;轉(zhuǎn)型升級

【中圖分類號】 F276.1? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2020）22-0026-4

一、引言

黨的十九大報告強(qiáng)調(diào)， 要深化國有企業(yè)改革， 發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)， 培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。 以習(xí)近平同志為核心的黨中央創(chuàng)造性地提出了推進(jìn)國有企業(yè)改革的一系列新思想、新觀點(diǎn)、新論斷。 本輪國有企業(yè)改革的重點(diǎn)包括： 發(fā)展混合所有制以進(jìn)一步豐富社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度; 國有資產(chǎn)的管理體制從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變; 加快形成和完善以黨的領(lǐng)導(dǎo)為根本特色的現(xiàn)代企業(yè)制度; 進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)黨組織的領(lǐng)導(dǎo)核心和政治核心; 在改革路徑和實(shí)現(xiàn)形式上分類推進(jìn)、逐步深入; 創(chuàng)新國有企業(yè)激勵機(jī)制， 激發(fā)國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級中的帶動作用。

截至2019年年底， A股共有3756家上市公司， 其中上市國有企業(yè)（包括地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)）有1139家， 占比30.32%; 上市國有企業(yè)總市值為37.17萬億元， 占A股總市值的57.16%。 以國有企業(yè)大省陜西省為例， 省屬國有企業(yè)是重要支撐， 延長石油、陜煤化工2戶企業(yè)已進(jìn)入世界500強(qiáng); 延長石油、陜煤化工和有色集團(tuán)3戶企業(yè)營業(yè)收入過千億元; 建工集團(tuán)、陜汽集團(tuán)等12戶企業(yè)營業(yè)收入過百億元。 省屬企業(yè)有力地支撐和帶動了全省經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長， 但也應(yīng)該看到， 國有企業(yè)在混合所有制改革、市場化選聘和薪酬分配、投資運(yùn)營公司的管理等方面仍然存在改革推進(jìn)不平衡、體制機(jī)制不健全、布局結(jié)構(gòu)不合理等諸多問題。

資本市場的主要功能之一是助推國有企業(yè)改革。 當(dāng)前， 我國資本市場越來越公開透明， 為進(jìn)一步改革發(fā)展提供了有效的市場化工具。 尤其是資本市場的競爭機(jī)制、定價機(jī)制和流通機(jī)制， 有利于國有企業(yè)提高經(jīng)營管理水平， 有利于國有資產(chǎn)的監(jiān)管和保值增值以及國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化升級。 近年來， 資本市場在助力國有企業(yè)混合所有制改革、推動國資布局調(diào)整、優(yōu)化國有企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、健全國資流通渠道、完善公司治理機(jī)制等方面取得了豐碩成果， 資本市場服務(wù)國有企業(yè)改革的能力不斷增強(qiáng)、力度不斷加大、模式多種多樣[1] 。

本文在探討新時期國有企業(yè)改革進(jìn)展與難點(diǎn)的基礎(chǔ)上， 針對陜西省的實(shí)際情況， 并結(jié)合其他省市的情況， 提出資本市場有助于國有企業(yè)改革全面深化， 并具體分析國有企業(yè)改革存在的主要問題和薄弱環(huán)節(jié)， 最終提出相關(guān)改進(jìn)思路和措施。

二、資本市場對國有企業(yè)改革的作用機(jī)理

1. 助推國有企業(yè)混合所有制改革。 混合所有制改革一直存在著“為什么要混、和誰混、怎么混”的問題， 經(jīng)過不斷地摸索和探討， 對于“為什么要混”這一問題已經(jīng)初步形成了共識， 對于“和誰混、怎么混”， 資本市場展開了很多實(shí)踐和探討， 涌現(xiàn)出一批典型的做法和案例， 具有很強(qiáng)的借鑒意義。 正如國資委肖亞慶主任所指出的“資本市場是混合所有制改革的實(shí)施平臺之一”， 資本市場的公開競價和監(jiān)督， 保證了資產(chǎn)評估程序的公正公平和規(guī)范透明， 圍繞上市公司實(shí)施混改， 是最受社會資本期待和歡迎、也是爭議最少的混改模式。

2. 推動國有資產(chǎn)布局調(diào)整。 在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深入的大背景下， 資本市場為國有企業(yè)提供了天然的融資平臺， 助力其轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強(qiáng)[2] 。 與此同時， 資本市場提供了豐富的金融工具和手段， 有效推動國有資產(chǎn)的優(yōu)化和整合。 比如， 通過企業(yè)集團(tuán)的資源整合， 實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的整體上市; 借助國有資本投資運(yùn)營公司， 實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市; 強(qiáng)化國有企業(yè)資源整合， 優(yōu)化國資布局， 盤活國有資產(chǎn)， 最終實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值。

3. 助推國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 一直以來， 國有上市公司的負(fù)債率系統(tǒng)性風(fēng)險高于民營企業(yè)， 其中， 中央國有企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險高于地方國有企業(yè)。 除了負(fù)債率較高， 國有企業(yè)的債務(wù)體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于民營企業(yè)。 因此， 國有企業(yè)是去杠桿的主戰(zhàn)場， 國有企業(yè)去杠桿的成敗決定了宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的成敗。 提高直接融資比重、增加企業(yè)股權(quán)投資， 可以直接降低企業(yè)負(fù)債和杠桿率。 同時， 通過發(fā)行中長期債券、新型金融產(chǎn)品（可交換債券、優(yōu)先股）等方式， 優(yōu)化國有企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 擴(kuò)大融資渠道， 有利于進(jìn)一步推進(jìn)國有企業(yè)改革進(jìn)程[3] 。

4. 助推國有企業(yè)發(fā)展現(xiàn)代企業(yè)制度。 表面上看來， 國有企業(yè)混合所有制改革是股權(quán)問題， 而深層次問題在于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制是否完善。 資本市場推動了我國現(xiàn)代公司制度的發(fā)展， 能夠?yàn)閲衅髽I(yè)提供相當(dāng)規(guī)范化的改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。 主要表現(xiàn)為： ①助推國有企業(yè)形成合理、完善的公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制; ②推進(jìn)黨的領(lǐng)導(dǎo)與公司治理相統(tǒng)一; ③通過信息披露制度規(guī)范國有企業(yè)經(jīng)營活動; ④以員工持股和股權(quán)激勵為代表的激勵機(jī)制改革有序推進(jìn); ⑤國有上市公司利用資本市場制度相對完善、信息公開透明的特點(diǎn)， 增加市場化選聘比例并推動相應(yīng)的制度建設(shè)。

5. 助推國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展。 在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深入的大背景下， 資本市場不僅為國有企業(yè)提供了天然的融資平臺， 還提供了豐富的金融工具和手段， 有效推動了國有資產(chǎn)的優(yōu)化和整合。 比如： 通過并購重組助推國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級， 通過國有企業(yè)改革基金創(chuàng)新發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值。 資本市場的“助”和“推”是實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及跨越式發(fā)展的最有效方式之一[4] 。

三、國有企業(yè)改革現(xiàn)狀及存在的問題

1. 陜西省國有企業(yè)改革現(xiàn)狀。 本文通過問卷星向陜西省各企業(yè)隨機(jī)發(fā)放“陜西國有企業(yè)改革現(xiàn)狀及問題分析調(diào)研”的調(diào)查問卷， 問卷共發(fā)放120份， 收回了83份， 回收率為69.17%。 調(diào)研企業(yè)涉及能源、建筑等13個行業(yè)， 其中96.3%為陜西省的企業(yè)， 國有企業(yè)占比87.9%。

在對陜西省國有企業(yè)運(yùn)用資本市場的水平或能力進(jìn)行調(diào)查時， 認(rèn)為運(yùn)用能力較弱的占絕大多數(shù)（68.67%）， 而認(rèn)為很好或較好的僅占約20%， 說明陜西省國有企業(yè)運(yùn)用資本市場的能力亟待加強(qiáng)。 在調(diào)查陜西省國有企業(yè)運(yùn)用資本市場存在的障礙時， 有20%以上的被調(diào)查者選擇了“國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不多”“資本市場相關(guān)制度和金融工具功能發(fā)揮還不夠充分”以及“針對國有企業(yè)的限制較多”等選項(xiàng)。 還有被調(diào)查者填寫“其他”障礙為： 缺乏政策支持文件; 上層管理人員缺乏市場化管理經(jīng)營; 思維固化， 墨守陳規(guī); 缺乏對財務(wù)的重視與認(rèn)知等。 具體占比如圖所示。

收回的問卷中， 有37.35%的企業(yè)參與了國有企業(yè)改革， 還有62.65%的企業(yè)尚未參與國有企業(yè)改革。 對于參與了國有企業(yè)改革的企業(yè)， 70.97%的企業(yè)從2015年以后開始國有企業(yè)改革; 53.01%的企業(yè)采用了自上而下的混改方式， 即集團(tuán)公司改革推動關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行改革， 占大多數(shù)， 8.43%的企業(yè)采用的是自下而上的混改方式， 即集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)公司改革倒逼集團(tuán)公司改革; 未接觸資本市場的企業(yè)約占56%， 僅有44%的企業(yè)與資本市場有一定關(guān)聯(lián)， 主要方式包括設(shè)立組織架構(gòu)、分拆上市、并購、從銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)行債券、新三板上市等。

2. 存在的問題。

（1）整體質(zhì)量偏低限制了國有企業(yè)對接資本市場。 相較于民營企業(yè)， 國有企業(yè)的盈利能力、盈利質(zhì)量整體偏低。 在資本市場基礎(chǔ)功能尚不完備的背景下， 國有企業(yè)在利用資本市場的能力方面明顯不占優(yōu)。 具體來說： ①國有企業(yè)利用資本市場的能力較弱， 體現(xiàn)為國有企業(yè)在IPO中的占比較小， 國有企業(yè)再融資的比例較小等。 ②經(jīng)營業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量相對較差， 體現(xiàn)為國有企業(yè)的整體虧損面較大， 甚至難以滿足資本運(yùn)營條件， 且國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部適合并購重組的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)不多， 導(dǎo)致其難以找到合適資產(chǎn)注入上市公司平臺。

（2）規(guī)范性相對較差影響了國有企業(yè)的資本運(yùn)營。 由于現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立， 對于國有企業(yè)的規(guī)范性相對較低， 在資本運(yùn)營中不能滿足一些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。 主要表現(xiàn)為： ①“獨(dú)立性”問題。 各子公司與集團(tuán)之間的獨(dú)立性相對不足。 對于母子公司而言， 很多并非獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)， 或者缺乏足夠的獨(dú)立性。 ②“同業(yè)競爭”和“關(guān)聯(lián)交易”問題。 最為常見的例子是子公司與母公司之間存在較多的關(guān)聯(lián)交易。 ③“產(chǎn)證不全”的歷史問題。 很多國有企業(yè)屬于“帶指標(biāo)”上市， 對相關(guān)產(chǎn)證的要求不太嚴(yán)格。

（3）資本市場相關(guān)制度和金融工具功能發(fā)揮不夠充分。 主要表現(xiàn)為： ①一些國有企業(yè)分拆上市有障礙， 享受不到資本增值。 國有企業(yè)為登陸資本市場不得不放棄控制權(quán)， 無法分拆上市導(dǎo)致國有資本錯失了增值機(jī)會。 ②優(yōu)先股制度落實(shí)和推廣的速度與國有企業(yè)改革的要求明顯不匹配。 ③類金融企業(yè)上市存在較多問題。 比如小貸、擔(dān)保等類金融企業(yè)暫時不允許進(jìn)入新三板市場融資， 國有創(chuàng)投上市需求較大， 但由于政策約束， 只能通過控股子公司獨(dú)立上市。 ④可交換債仍有較多局限。 一是發(fā)行條件限制性大和不確定性較高， 二是國有股減持問題使得許多國有上市公司股東對可交換債趨于謹(jǐn)慎。

（4）規(guī)則的統(tǒng)一性難以兼顧地域行業(yè)以及個體差異。 各地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、不同行業(yè)之間差距較大， 各地資本市場的發(fā)育程度也不盡相同。 比如陜西省的多數(shù)企業(yè)嚴(yán)重缺少資本運(yùn)營平臺， 同時面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量不高， 開展資本運(yùn)營存在“無米下鍋”的困境。 公司若要在主板或中小板上市， 就必須滿足近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元的條件， 而陜西省國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并不理想， 甚至有部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)， 因此這些虧損的企業(yè)既無法單獨(dú)上市， 也無法整體上市。

（5）國有企業(yè)改革基金尚處于探索階段。 近年來， 各地相繼成立國有企業(yè)改革發(fā)展基金， 以國有資本為引導(dǎo)， 撬動社會資本參與國有企業(yè)改革， 為國有企業(yè)規(guī)范治理、產(chǎn)業(yè)并購、股權(quán)融資、債務(wù)處理等提供支持。 然而， 在發(fā)展過程中， 國有企業(yè)改革基金也面臨著諸多亟待解決的問題[5] ： ①地方國有企業(yè)改革基金參股的子基金都有一些條件約束;②地方政府介入過深與基金市場化運(yùn)作存在矛盾;③國有資產(chǎn)合理估值難;④基金的退出較為困難;⑤基金的激勵機(jī)制還有待進(jìn)一步健全。

（6）市場行情不穩(wěn)定增加了國有企業(yè)改革的難度。 在2015年的牛市中， 上證指數(shù)在數(shù)月間從2000點(diǎn)左右上漲至5178點(diǎn)， 上漲幅度超過150%， 而后隨著證監(jiān)會清理場外配資， 股票指數(shù)在經(jīng)歷3輪下跌后跌至2638點(diǎn)， 跌幅接近50%。 市場的不穩(wěn)定加大了國有企業(yè)利用資本市場推進(jìn)改革的難度。 主要表現(xiàn)為： ①不利于股權(quán)再融資;②不利于并購重組;③不利于債務(wù)融資;④不利于員工持股;⑤不利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

（7）針對國有企業(yè)的限制較多。 我國資本市場在審核制的基本框架下， 企業(yè)的行政審批負(fù)擔(dān)較重。 對于國有企業(yè)而言， 除了必須面對資本市場監(jiān)管層面的審批事項(xiàng)外， 流程繁復(fù)的國資監(jiān)管事項(xiàng)也為公司的經(jīng)營和資本市場運(yùn)作平添了許多困難， 束縛了公司進(jìn)一步發(fā)展的腳步。 例如， 在國有企業(yè)股權(quán)激勵的相關(guān)規(guī)范性文件中規(guī)定了股權(quán)激勵所獲收益相對于薪酬水平的上限， 在負(fù)責(zé)人具有一定行政官職級的國有企業(yè)中， 如果這些負(fù)責(zé)人不放棄體制內(nèi)職務(wù)， 持股等激勵政策則很難推進(jìn)。

四、資本市場服務(wù)國有企業(yè)改革的思路及措施

1. 豐富類別股種類并活躍國有企業(yè)板塊。 資本市場具有公開透明、價格發(fā)現(xiàn)、完善治理等特點(diǎn)， 是推動國有企業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、優(yōu)化國有資本布局的重要平臺。 下一步有必要以國有資本運(yùn)營為載體、以并購重組為核心、以做大做強(qiáng)做優(yōu)國有企業(yè)為目標(biāo)， 進(jìn)一步推動落實(shí)多層次資本市場改革， 提升資本市場服務(wù)能力， 支持國有企業(yè)改革創(chuàng)新。 具體包括： ①豐富類別股種類， 探索推出國有特殊股、雙重股權(quán)架構(gòu)。 ②進(jìn)一步活躍主板市場， 為并購重組創(chuàng)造良好環(huán)境， 讓國有企業(yè)能夠通過上市或再融資等手段， 用好主板平臺， 籌集資金， 又好又快地推動改革創(chuàng)新進(jìn)程， 形成一套國有企業(yè)改革上市、再融資的支持性政策。 ③推動新三板及場外市場設(shè)立專門板塊， 滿足國有企業(yè)的多元化需求。

2. 完善基礎(chǔ)制度解決長期性迫切性問題。 目前， 國有企業(yè)改革亟須在以下幾個方面加大制度供給力度： ①解決B股歷史問題、類金融企業(yè)對接資本市場的問題。 盡快提出具有可操作性、可復(fù)制性和可推廣性的B股解決方案， 掃除國有企業(yè)對接資本市場的障礙。 ②引導(dǎo)并規(guī)范國有企業(yè)改革基金， 提高國有企業(yè)資本金以基金方式注入企業(yè)的比例， 加快成立國有企業(yè)改革發(fā)展基金。 ③總結(jié)員工持股試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)， 推進(jìn)激勵機(jī)制的創(chuàng)新發(fā)展， 構(gòu)建具有更加廣泛適應(yīng)性和更強(qiáng)操作性的國有企業(yè)股權(quán)激勵和員工持股的制度規(guī)范。 ④擴(kuò)大優(yōu)先股試點(diǎn)范圍， 進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)規(guī)則， 擴(kuò)大優(yōu)先股的參與主體， 進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)先股的相關(guān)制度建設(shè)[6] 。

3. 執(zhí)行層面加大對國有企業(yè)改革的支持。 國有企業(yè)整體質(zhì)量偏弱限制了其利用資本市場的能力， 因此需要資本市場加大扶持力度， 構(gòu)建有利于國有企業(yè)改革的監(jiān)管和審核體系。 具體包括： ①加大支持力度， 進(jìn)一步擴(kuò)大國有企業(yè)改革優(yōu)先審核的適用范圍。 ②在規(guī)則范圍內(nèi)從寬審核國有企業(yè)對接資本市場舉措。 比如， 對于股權(quán)激勵總份額以及持股人數(shù)限制， 對于產(chǎn)證不全的歷史遺留問題等， 都可以從實(shí)質(zhì)重于形式角度從寬考量。 ③精細(xì)化監(jiān)管以滿足國有企業(yè)改革的多樣化需求。 考慮到行業(yè)和企業(yè)差異， 結(jié)合當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)特點(diǎn)， 以實(shí)質(zhì)重于形式原則列出一個審批清單， 屬于當(dāng)?shù)靥赜袉栴}的， 特事特辦， 給予差異化監(jiān)管， 加快市場化改革。 ④推動國有企業(yè)健全現(xiàn)代企業(yè)制度以加固改革的基礎(chǔ)， 以建立改革試驗(yàn)區(qū)為抓手， 加快推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。 推動地方政府將一批國有企業(yè)納入試點(diǎn)范圍， 按照資本市場的規(guī)則從嚴(yán)要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

4. 證券交易所應(yīng)全面加強(qiáng)國有企業(yè)改革服務(wù)力度[7] 。 證券交易所應(yīng)及時總結(jié)推廣成功實(shí)踐案例， 為全面深化國有企業(yè)改革起到示范引導(dǎo)作用， 具體包括： ①積極與地方政府以及國有企業(yè)集團(tuán)對接。 一是壯大國有企業(yè)服務(wù)小組， 以幫助提升國有企業(yè)參與資本市場的能力。 二是加大與地方政府的對接力度， 推動國有企業(yè)改革的方案設(shè)計與實(shí)施。 三是建立常態(tài)化的所內(nèi)工作小組溝通機(jī)制， 協(xié)商辦理涉及國有企業(yè)改革事項(xiàng)。 ②發(fā)揮固收產(chǎn)品的優(yōu)勢。 一是設(shè)立國有企業(yè)固收產(chǎn)品工作組， 加強(qiáng)國有企業(yè)固收業(yè)務(wù)推廣工作。 二是繼續(xù)推動國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可交換債等融資工具， 引入戰(zhàn)略投資者。 三是鼓勵并優(yōu)先支持國有企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。 進(jìn)一步推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)對證券發(fā)行業(yè)務(wù)的支持， 支持國有企業(yè)發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品[8] 。 ③充分發(fā)揮上市公司的戰(zhàn)略支點(diǎn)作用。 一是推動有關(guān)部門在制定國有企業(yè)改革的政策或規(guī)劃時， 科學(xué)地與上市平臺相關(guān)功能有機(jī)融合。 二是發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢， 幫助國有企業(yè)掃除對接資本市場的各種障礙。 ④擴(kuò)大國有企業(yè)改革主題的資管產(chǎn)品規(guī)模。 一是發(fā)揮平臺優(yōu)勢， 擴(kuò)大國有企業(yè)改革主題的私募資管產(chǎn)品， 引導(dǎo)資金向國有企業(yè)改革的前沿流入。 二是積極構(gòu)建國有企業(yè)改革主題指數(shù)， 鼓勵公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新。 ⑤形成國有企業(yè)改革實(shí)踐。 一是形成一套國有企業(yè)改革的“案例庫”。 當(dāng)積累了足夠多的案例后， 可進(jìn)一步開展規(guī)律性的研究和分析， 探討遇到的共性問題。 二是形成一套國有企業(yè)改革的“政策工具庫”。 在案例的基礎(chǔ)上， 可對這些問題的解決方案給出科學(xué)評價， 并對各類政策進(jìn)行深入探討， 為國有企業(yè)改革提供政策解讀和適用性方面的深度服務(wù)。