東方時尚資金周轉之“謎”

王東岳

11月24日，東方時尚（603377.SH）發(fā)布募資預案，擬以非公開發(fā)行方式募集資金21.18億元，用于包括重慶東方時尚駕駛培訓考試中心（一期）（二）（下稱“重慶駕培一期二階段項目”）在內的4個項目建設以及補充流動資金和償還銀行貸款。

預案中，東方時尚表示，本次募投項目的實施有助于公司營業(yè)收入和利潤水平的提高、盈利能力的增強。

早在2017年，東方時尚就通過變更募投項目的方式著手投建重慶駕培項目，2020年6月末工程進度為36.87%。

受業(yè)務模式限制，東方時尚的業(yè)績增長有賴于新培訓中心的投運，異地擴建項目的推進速度緩慢直接導致公司業(yè)績的停滯不前。

2016年至今，東方時尚凈利潤年均增速不足1%。其中2019年，公司扣非后凈利潤為1.37億元，較2015年減少57.32%。

值得關注的是，2017年起，東方時尚開始通過下屬孫公司晉中東方時尚置業(yè)有限公司（下稱“晉中置業(yè)”）投資地產開發(fā)項目，在一定程度上加劇了公司的資金壓力。但2020年1月，東方時尚決定將所持晉中置業(yè)全部股權以3000萬元價格予以出售。在占用了上市公司資金近3年之久后，東方時尚最終選擇將占資巨大的地產項目“拱手讓人”。按照交易雙方承諾，上述股權交易受讓方承諾在2020年12月前向東方時尚支付先期投入的7.39億元土地開發(fā)成本。截至三季度末，東方時尚其他應收款仍掛賬5.94億元，公司能否如期收回款項值得關注。

歷史項目“再融資”

根據發(fā)行預案，東方時尚本次擬募集不超過21.18億元資金，用于航培飛機及模擬器綜合配置中心建設項目（下稱“航培項目”）、重慶駕培一期二階段、智能駕駛培訓系統(tǒng)升級及改造和信息化建設項目等4個項目。

按計劃，東方時尚本次擬使用3.78億元募集資金用于重慶駕培一期二階段項目建設，建設期為2年。公開信息顯示，重慶駕培項目始建于2017年。2017年12月，東方時尚發(fā)布《關于變更部分募集資金投資項目的公告》，將原計劃的東方時尚服務配套設施項目變更為山東淄博東方時尚駕駛員培訓基地項目和重慶東方時尚駕駛員培訓基地項目（即重慶駕培項目）。其中，重慶項目計劃總投資額為8.55億元，項目建設期為1.5年。當年，東方時尚對重慶項目先行投入1938萬元。

截至2020年6月末，重慶駕培項目累計投入1.85億元，項目預算數為5.02億元，項目工程進度為36.87%，大幅低于項目的預定建設期。在一階段尚未實施完畢的情況下，東方時尚擬通過本次募資著手二階段的建設實施。

一買一賣為利息？

根據發(fā)行預案，東方時尚還計劃使用6.3億元募資補充流動資金及償還銀行貸款。

財務數據顯示，截至2020年三季度末，東方時尚貨幣資金賬面價值約為5.37億元，有息負債合計13.04億元，其中短期借款為5.48億元。

從報表結構來看，資金不足或是東方時尚駕培項目推進緩慢的原因之一。

但截至三季度末，東方時尚的其他應收款賬面價值為5.94億元，同比增長526.02%，約占當期資產總額的13.06%，主要為應收晉中置業(yè)往來款。

2018年2月，東方時尚與北辰正方集團晉中置業(yè)有限公司（下稱“北辰正方”）共同出資設立東方時尚駕駛學校晉中有限公司（下稱“晉中東方時尚”）。2018年5月，晉中東方時尚以3000萬元出資設立晉中置業(yè)，東方時尚通過晉中東方時尚間接持有晉中置業(yè)55%股權。晉中置業(yè)主要負責投資建設榆次汽車小鎮(zhèn)項目。2018年6月，晉中置業(yè)分別以5.86億元和1.67億元價格競拍獲得晉中市15.69萬平方米和3.47萬平方米土地。

2018年和2019年，東方時尚將晉中置業(yè)支付土地開發(fā)成本列入存貨，公司期末開發(fā)成本的賬面價值分別為7.61億元和7.64億元。

地產項目投資無疑加劇了東方時尚的資金緊張程度。2018年年末，東方時尚的短期借款由1.86億元大幅增至6.3億元，同比增長238.71%。

令人不解的是，在占用了上市公司資金近3年后，東方時尚最終決定將晉中置業(yè)“拱手”出讓。2020年1月，東方時尚擬將所持有的晉中置業(yè)全部股權轉讓予北辰正方，轉讓價格為3000萬元。同時，公司將對晉中置業(yè)前期的土地開發(fā)投入列為債權并計入其他應收款。

按照協(xié)議，2020年12月前，北辰正方應向公司支付4.095億元欠款;12月，北辰正方再向東方時尚支付3.29億元債權尾款。

截至三季度末，東方時尚的其他應收賬款賬面價值為5.94億元，超過12月應支付的3.29億元及2019年年末的1.52億元之和。同時，11月19日，北京利駿建設工程有限公司因與北辰正方借款合同糾紛向北京市第二中級人民法院提請訴訟，涉案金額為5000萬元。未來，北辰正方是否有能力按期支付欠款應得到投資者重點關注。

項目收益“待考”

預案中，東方時尚預計，重慶駕培一期二階段項目建成后，公司每年可實現(xiàn)1.6億元銷售收入，年均稅后凈利潤4014萬元，項目凈利率約為25.09%。

除重慶項目外，自上市以來，東方時尚還先后籌劃了3個異地擴張項目。2016年，東方時尚通過首次公開發(fā)行股份方式募集資金8.24億元，其中以1.2億元用于石家莊東方時尚駕駛員培訓項目、2.92億元用于湖北東方時尚駕駛培訓基地項目。

按照項目規(guī)劃，石家莊項目的計劃建設工期為12個月，建成后預計最多可實現(xiàn)4.29億元的年收入，項目投資利潤率為36.7%;湖北項目的建設周期為36個月，建成后，項目預計最多可實現(xiàn)20.25億元年收入，項目投資利潤率為26.56%。

2017年，東方時尚發(fā)布了募投項目變更公告，將原計劃的東方時尚服務配套設施項目變更為山東淄博東方時尚駕駛員培訓基地項目（下稱“山東淄博項目”）和重慶駕培項目。其中，山東淄博項目計劃投資總額為7.81億元，項目計劃建設期為1.5年。

2019年，石家莊東方時尚駕駛培訓有限公司營業(yè)收入為3800萬元，凈利潤為-4100萬元;湖北東方時尚駕駛培訓有限公司營業(yè)收入為零，凈利潤為-1559萬元;山東東方時尚駕駛培訓有限公司營業(yè)收入為483萬元，凈利潤為-4816萬元。

截至2020年6月，湖北項目累計投入資金4.16億元，項目工程進度為84.24%。

截至2019年，石家莊項目和山東項目的收益情況均低于東方時尚的業(yè)績預期，重慶和湖北項目的工程進度也低于公司預定的工程建設期。

受項目進展不順因素影響，2016-2019年，東方時尚的歸母凈利潤分別為2.46億元、2.35億元、2.23億元和2.44億元，年均增速不足1%。其中，2019年，公司的扣非后凈利潤為1.37億元，較上市前的2015年下滑了57.32%。

2016-2019年，東方時尚的扣非后凈利率分別為20.09%、18.37%、12.32%和12.28%，呈逐年下滑趨勢，2018年和2019年不及本次對重慶項目預期凈利率的一半。

未來，重慶駕培一期二階段項目能否實現(xiàn)東方時尚的預期收益？

除傳統(tǒng)主業(yè)外，本次非公開發(fā)行預案，東方時尚還擬使用8.37億元資金用于航培項目。

按照規(guī)劃，航培項目建設期為2年，每年可實現(xiàn)營業(yè)收入4.55億元，凈利潤8821萬元。

2018年4月，東方時尚與中化巖土集團股份有限公司共同出資設立了東方時尚國際航空發(fā)展有限公司（下稱“東方時尚航空”）。其中，東方時尚以1.8億元出資額持有東方時尚航空60%股權。

2018年6月，東方時尚航空以5500萬元向海若通用航空股份有限公司（現(xiàn)已更名為東方時尚通用航空股份有限公司，下稱“東方時尚通航”）進行增資，持有東方時尚通航55%股權。2019年3月，東方時尚通航正式納入東方時尚合并報表范圍。

根據年報數據，2019年3-12月，東方時尚通航實現(xiàn)營業(yè)收入5191萬元，凈利潤-905萬元。報告期內，公司飛機及飛機耗材實現(xiàn)銷售收入4941萬元，約占當期營業(yè)收入的4.43%。

發(fā)行預案中，東方時尚表示，航培項目的建設是公司延伸駕培產業(yè)鏈，開拓新利潤增長點的重要手段。在深耕傳統(tǒng)駕培業(yè)務多年后，東方時尚選擇了轉向擁抱航培新領域，公司的轉型選擇是偶然還是必然？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向東方時尚發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復。