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    債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率影響的文獻(xiàn)綜述

    2020-12-01 06:58:31仇若穎牟曉云
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2020年28期
    關(guān)鍵詞:投資效率文獻(xiàn)綜述

    仇若穎 牟曉云

    摘 要:通過(guò)借鑒已有的研究成果,發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)于投資效率有很重要的影響,并且大多數(shù)學(xué)者都采用Richardson模型來(lái)度量投資效率,并分析得出債務(wù)總規(guī)模、新舊債務(wù)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)類型等四個(gè)方面能夠影響投資效率。

    關(guān)鍵詞:債務(wù)融資結(jié)構(gòu);投資效率;文獻(xiàn)綜述

    中圖分類號(hào):F830.59? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2020)28-0048-02

    引言

    隨著當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,我國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)發(fā)展面臨著巨大的挑戰(zhàn),這時(shí)投資決策就顯得尤為重要,而投資效率也成了衡量企業(yè)投資活動(dòng)適宜性與有效性的重要指標(biāo)之一,受到了各行各業(yè)的關(guān)注。

    通過(guò)對(duì)前輩研究的思考與借鑒,發(fā)現(xiàn)影響投資效率的因素有很多,主要分為內(nèi)部影響與外部影響。內(nèi)部影響包括會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、盈余管理活動(dòng)、內(nèi)部控制質(zhì)量,外部影響包括產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、外部融資方式、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政分權(quán)制度等。目前研究中,對(duì)盈余管理、內(nèi)部控制、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等方面研究較多,但對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究較少。因此,本文將從兩個(gè)方面進(jìn)行綜述。首先通過(guò)研讀文獻(xiàn),對(duì)投資效率的度量有了一定的了解,發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者采用Richardson模型來(lái)度量,也有部分學(xué)者用其他的模型進(jìn)行研究;其次將債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響綜述分為兩類:非效率投資問(wèn)題和過(guò)度投資問(wèn)題來(lái)研究分析。

    一、關(guān)于投資效率度量的文獻(xiàn)綜述

    (一)用Richardson模型度量投資效率

    劉井建等(2017)借鑒Richardson模型,測(cè)算企業(yè)的最優(yōu)投資效率,分析實(shí)際與預(yù)測(cè)的差距,將上市公司投資效率分為過(guò)度投資和投資不足,若實(shí)際值>預(yù)測(cè)值,則為過(guò)度投資;若實(shí)際值<預(yù)測(cè)值,則為投資不足,實(shí)際與預(yù)測(cè)差值越大說(shuō)明投資效率越低,反之則投資效率過(guò)高。

    韓國(guó)文和趙剛(2016)借鑒Richardson模型,估算2011—2014年我國(guó)A股全部上市公司的投資效率,將投資效率分為預(yù)期和非預(yù)期的,預(yù)期投資效率基于Richardson殘差模型,研究發(fā)現(xiàn)預(yù)期的與資產(chǎn)規(guī)模、上市年限、資產(chǎn)負(fù)債率等因素有關(guān);而非預(yù)期的則表示非效率投資,投資效率>0則投資過(guò)度,反之則投資不足。投資效率用絕對(duì)值的相反數(shù)表示,殘差越小,投資效率越低。

    王翠芳和王永生(2017)借鑒Richardson模型,估算新興產(chǎn)業(yè)上市公司的投資效率,當(dāng)殘差<0則投資不足,反之投資過(guò)度。投資效率用殘差的絕對(duì)值表示,殘差越大,投資效率越低。

    Richardson模型這一方法不僅可以用于考慮投資過(guò)度問(wèn)題,也可以將殘差加絕對(duì)值用于研究投資非效率問(wèn)題。目前,我國(guó)大部分學(xué)者的研究考慮的都是投資過(guò)度問(wèn)題,這是因?yàn)槟壳拔覈?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展較快,使得企業(yè)的投資增長(zhǎng)速度較高,產(chǎn)生投資過(guò)度現(xiàn)象的尤為突出,因此大部分研究都考慮投資過(guò)度問(wèn)題;但是隨著時(shí)代的發(fā)展,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速度轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,隨之會(huì)產(chǎn)生投資不足問(wèn)題。為了更好地緩解這兩個(gè)問(wèn)題,在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下考慮非效率投資問(wèn)題更為合適。

    (二)用其他模型度量投資效率

    馬勇和楊喆劍(2015)運(yùn)用 DEA-Malaqusit 指數(shù)模型對(duì)2009—2013年41家房地產(chǎn)上市公司的動(dòng)態(tài)投資效率進(jìn)行研究。劉夢(mèng)楚和曲丹(2017)對(duì)投資效率模型進(jìn)行了研究,DEA模型能夠反映企業(yè)投資的實(shí)際結(jié)果,并且劃分了CCR模型、BCC模型、動(dòng)態(tài)模型等能夠測(cè)度投資效率的模型。

    通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的學(xué)習(xí)研究發(fā)現(xiàn)能夠度量投資效率的模型有很多,但Richardson模型可以具體到某個(gè)企業(yè)某個(gè)年份的投資效率,并且能夠較好地解決投資過(guò)度或投資不足問(wèn)題,因此大多數(shù)學(xué)者都采用Richardson模型對(duì)投資效率進(jìn)行研究。

    二、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響研究的文獻(xiàn)綜述

    (一)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)非效率投資的影響

    李強(qiáng)等(2014)通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的解讀認(rèn)為目前針對(duì)投資過(guò)度的研究有很多,但研究非效率投資的較少,因此選取1999—2011年上證A股上市公司作為研究對(duì)象,借鑒Richardson模型,投資效率用殘差取指數(shù)減1來(lái)測(cè)度,實(shí)證分析新舊債務(wù)對(duì)投資效率的影響。結(jié)果表明,新增債務(wù)與已有債務(wù)的比值增加促進(jìn)過(guò)度投資,反之則投資不足。同時(shí),新增債務(wù)與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系,新增債務(wù)的增加能夠緩解投資不足問(wèn)題。

    韓國(guó)文和趙剛(2016)基于Richardson殘差模型,選取2011—2014年A股上市公司進(jìn)行實(shí)證研究,以解決我國(guó)企業(yè)投資非效率問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn),短期債務(wù)水平高的公司更能有效解決投資非效率問(wèn)題。

    黃興孿等(2016)發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用已經(jīng)成為各國(guó)上市公司不可或缺的債務(wù)融資方式。該研究在貨幣政策的背景下,選取2002—2013年符合要求的深滬兩市A股上市公司做研究,研究發(fā)現(xiàn):商業(yè)信用率與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系,因此在貨幣政策緊縮期間,若上市公司商業(yè)信用較高將會(huì)更好地抓住投資機(jī)會(huì)來(lái)緩解投資不足與投資過(guò)度的問(wèn)題,并為商業(yè)信用與投資效率的研究開(kāi)拓了新視野。

    通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)研究結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn),一是新增債務(wù)多則投資效率高,二是短期債務(wù)高則投資效率高,三是商業(yè)信用高則投資效率高。

    (二)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度投資的影響

    黃乾富和沈紅波(2009)基于信息不對(duì)稱理論,選取1997—2004年我國(guó)制造業(yè)206家上市公司為樣本研究現(xiàn)金流與投資效率的關(guān)系,研究借鑒Richardson(2006)進(jìn)一步分析投資效率,殘差為正,則投資過(guò)度。

    Jensen等(1986)認(rèn)為,負(fù)債水平的提高將會(huì)抑制過(guò)度投資的發(fā)生,克制企業(yè)的投資行為,減少無(wú)效投資使投資效率處于更加良好的狀態(tài)來(lái)保證企業(yè)未來(lái)的收益。

    Myers等(1984)認(rèn)為,若企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)過(guò)多,則管理層投資積極性不高,這將會(huì)影響該企業(yè)投資效率的穩(wěn)定發(fā)展,進(jìn)而影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

    謝偉峰和陳省宏(2016)選取2012—2014年A股上市公司為研究對(duì)象,探究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率的影響,研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)的增加將會(huì)完善信息不對(duì)稱以及代理理論,進(jìn)而提高投資效率。

    鄧向榮和張嘉明(2016)深刻感受到投資效率對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下,通過(guò)分析2012年世界銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)得知,銀行信貸會(huì)強(qiáng)化投資效率的負(fù)面影響,商業(yè)信用會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高并減弱這一負(fù)面影響的強(qiáng)化。

    通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)研究結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn):第一,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量越高投資效率越高;第二,債務(wù)越高投資效率越高;第三,短期債務(wù)越高投資效率越高;第四,商業(yè)信用越高投資效率越高。

    結(jié)語(yǔ)

    目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于投資效率的影響因素已做了深入的研究并取得了一定的研究成果,但從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)研究投資效率的影響的文獻(xiàn)并不是很多,還未得到一致的結(jié)論。本文通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)的綜合評(píng)述,對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與投資效率的影響關(guān)系也有了進(jìn)一步的了解。研究發(fā)現(xiàn),大部分學(xué)者都只考慮了過(guò)度投資這一方面,對(duì)非效率投資的研究還不是很多。因此,今后將借鑒前輩的研究方法與思路,從債務(wù)總規(guī)模、新舊債務(wù)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)類型四個(gè)方面,從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的角度來(lái)研究其對(duì)投資效率的影響,為我國(guó)上市公司更好地投資發(fā)展起到指引作用,并為日后研究做鋪墊,方便后輩沿著前輩的路線繼續(xù)為該研究作出貢獻(xiàn)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? 王夢(mèng)怡.我國(guó)企業(yè)投資效率影響因素及其作用機(jī)制分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2018,(14):64-67.

    [2]? 劉井建,付杰,紀(jì)丹寧.政治關(guān)聯(lián)、債務(wù)期限與公司投資效率——基于民營(yíng)上市公司的DIF-GMM與SYS-GMM檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2017,(2):101-120.

    [3]? 韓國(guó)文,趙剛.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資效率的交互影響[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2016,(4):58-65.

    [4]? 王翠芳,王永生.金融發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)與公司投資效率——來(lái)自新興產(chǎn)業(yè)上市公司的證據(jù)[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2017,(16):10-13.

    [5]? 馬勇,楊喆劍.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司動(dòng)態(tài)投資效率評(píng)價(jià)研究[J].中國(guó)房地產(chǎn),2015,(6):11-20.

    [6]? 劉夢(mèng)楚,曲丹.融資行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào):自然科學(xué)版,2017,(11):223-229.

    [7]? 李強(qiáng),紀(jì)佳君,巨航宇.非效率投資與債務(wù)結(jié)構(gòu):來(lái)自中國(guó)的實(shí)證證據(jù)[J].投資研究,2014,(3):66-79.

    [8]? 黃興孿,鄧路,曲悠.貨幣政策、商業(yè)信用與公司投資行為[J].會(huì)計(jì)研究,2016,(2):58-65.

    [9]? 黃乾富,沈紅波.債務(wù)來(lái)源、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流的過(guò)度投資——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證證據(jù)[J].金融研究,2009,(9):143-155.

    [10]? Jensen,Michael C.The Agency Costs of Free Cash Flow:Corporate Finance and Takeovers[J].American Economic Review,1986,(76):323-329.

    [11]? Myers,Stewart and Nicholas Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Invetors Do Not Have[J].Journal of Financial Economics,1984,(13):187-221.

    [12]? 謝偉峰,陳省宏.公司治理質(zhì)量、債務(wù)期限與投資效率——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2016,(7):104-111.

    [13]? 鄧向榮,張嘉明.融資方式、融資約束與企業(yè)投資效率——基于中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2016,(12):29-40.

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