外部沖擊下的經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定與調(diào)控策略

【內(nèi)容提要】 根據(jù)控制理論，合理的宏觀貨幣調(diào)控可以校正系統(tǒng)傳遞函數(shù)，提高系統(tǒng)穩(wěn)定性，并使得經(jīng)濟(jì)體在最大潛在增長(zhǎng)率附近穩(wěn)定運(yùn)行。為了避免經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)失穩(wěn)，一方面需要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)，另一方面宏觀調(diào)控要以價(jià)格為主要反饋信號(hào)，并確保價(jià)格信號(hào)的準(zhǔn)確性。根據(jù)控制理論的抗干擾理論，應(yīng)對(duì)短期外部沖擊可以采取刺激措施。但應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期影響，則應(yīng)保持債務(wù)成本與經(jīng)濟(jì)增速的平衡。面對(duì)新冠疫情，我國(guó)短期可采取金融刺激手段；但全球疫情持續(xù)不退，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生較大變化，宏觀調(diào)控要根據(jù)價(jià)格信號(hào)的反饋來(lái)及時(shí)調(diào)整，尤其要防止企業(yè)炒房再度加杠桿。同時(shí)，應(yīng)通過(guò)加大開放力度、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)鄉(xiāng)村振興等措施，調(diào)整并優(yōu)化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)在新形勢(shì)下的穩(wěn)定高效運(yùn)行。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)記憶猶新，而2020年新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)又不期而至。今年3月，美國(guó)股市10 天熔斷4次，市值蒸發(fā)近100萬(wàn)億人民幣（約合14億萬(wàn)美元，幾乎是日本2019年GDP 的3 倍）。4月20日，WTI 原油期貨5月合約以-37.63 美元/桶收盤、觸及歷史上首個(gè)負(fù)值后，次日WTI 原油期貨主力6月合約一度大跌逾42%，跌破12 美元/桶，其間觸發(fā)了3次下跌熔斷。6月11日，美股再次大跌，道瓊斯指數(shù)下跌近7%。美國(guó)近40年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，基本上每10年左右就會(huì)出現(xiàn)一次較明顯的金融動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)現(xiàn)象（見圖1）。

圖1 美國(guó)近40年的經(jīng)濟(jì)增速與債務(wù)變化趨勢(shì)

2020年初，大規(guī)模暴發(fā)的新冠肺炎疫情席卷全球，各國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，金融市場(chǎng)首當(dāng)其沖，各國(guó)采取各種措施盡力維持金融穩(wěn)定，并積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。然而，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的周期與穩(wěn)定性的不同看法，政府、企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)對(duì)于應(yīng)采取什么樣的救市措施一直存有爭(zhēng)議，例如，關(guān)于“赤字貨幣化”[1]張偉曄：《轉(zhuǎn)軌時(shí)期“財(cái)政赤字貨幣化”觀點(diǎn)的拓展研究——基于鑄幣稅框架的探討》，上海社科院碩博論文，2008年。的爭(zhēng)論曾引起學(xué)界的普遍關(guān)注，但這些爭(zhēng)論大都未能從系統(tǒng)、理論、全局進(jìn)行分析和證明。2020年3月份，美國(guó)橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人雷伊·達(dá)里奧（Ray Dalio）發(fā)表《貨幣、信貸和債務(wù)是怎么改變世界的？》一文，從貨幣貶值的角度分析解釋債務(wù)問題及對(duì)經(jīng)濟(jì)和政治的影響，但也未說(shuō)清楚為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)近40年會(huì)有如此明顯的周期性。本文將用系統(tǒng)控制論描述經(jīng)濟(jì)與金融的系統(tǒng)性關(guān)系，并論述什么是宏觀調(diào)控、結(jié)構(gòu)調(diào)整；金融危機(jī)是如何產(chǎn)生的，為什么總是突然爆發(fā)；為什么要逆周期調(diào)節(jié)；面對(duì)新冠肺炎疫情這樣的沖擊應(yīng)如何應(yīng)對(duì)。

一、以債務(wù)為基礎(chǔ)的金融體系與經(jīng)濟(jì)體融合為反饋控制系統(tǒng)

債務(wù)本質(zhì)上是一種資源配置工具。通過(guò)債務(wù)工具，債權(quán)方將自己所擁有的資源暫借給債務(wù)方用于消費(fèi)、生產(chǎn)或投資。因此，一方的負(fù)債對(duì)應(yīng)的是另一方的資產(chǎn)。各國(guó)央行所有的負(fù)債（貨幣）對(duì)應(yīng)是本國(guó)所有的資產(chǎn)，而社會(huì)中各主體會(huì)同時(shí)互相借債。因此，存在著宏觀和中微觀兩個(gè)債務(wù)市場(chǎng)。宏觀債務(wù)市場(chǎng)主要由央行依據(jù)宏觀貨幣政策進(jìn)行調(diào)控，而中微觀債務(wù)市場(chǎng)則主要由監(jiān)管政策和市場(chǎng)需求來(lái)決定。因此，債務(wù)市場(chǎng)同樣存在著政府“有形之手”和市場(chǎng)“無(wú)形之手”兩個(gè)因素。金融機(jī)構(gòu)則是債務(wù)的中介，而且為了提高債務(wù)的流動(dòng)性，追求更高的收益等，還會(huì)構(gòu)建出更加復(fù)雜的金融衍生品和各類金融交易市場(chǎng)[1]杜一華：《金融投資商品發(fā)行與交易法律制度研究》，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩博論文，2018年。。最終，通過(guò)債務(wù)使得債權(quán)方、債務(wù)方、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等建立起一個(gè)綜合的結(jié)構(gòu)（即金融體系），就像各種部件通過(guò)裝配組成了一部機(jī)器，其基礎(chǔ)部件是債務(wù)，功能是進(jìn)行金融資源配置，促進(jìn)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這部機(jī)器（即金融體系）和經(jīng)濟(jì)體構(gòu)建了一個(gè)反饋控制系統(tǒng)[2]萬(wàn)百五、韓崇昭：《控制論—概念、方法與應(yīng)用》，北京：清華大學(xué)出版社2009年版。（見圖2、圖3）。該反饋系統(tǒng)的控制輸入量是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如期望的GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率等），而輸出指標(biāo)則是實(shí)際的GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率等指標(biāo)，以及CPI、PPI 等監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

圖2 以債務(wù)為基礎(chǔ)的金融體系與經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成反饋控制系統(tǒng)

圖3 經(jīng)典的反饋控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

對(duì)比圖2和圖3 可以看出，以債務(wù)為基礎(chǔ)構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)金融反饋控制系統(tǒng)與經(jīng)典反饋控制系統(tǒng)在結(jié)構(gòu)上是一致的。其中，生產(chǎn)者、消費(fèi)者和金融機(jī)構(gòu)等組成了經(jīng)濟(jì)體，而經(jīng)濟(jì)體是該反饋控制系統(tǒng)的被控對(duì)象。在該經(jīng)濟(jì)體中，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融監(jiān)管政策和市場(chǎng)形勢(shì)開展中微觀金融業(yè)務(wù)，生產(chǎn)者和消費(fèi)者（包括投資者）根據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)利用資金進(jìn)行生產(chǎn)和消費(fèi)或投資。宏觀貨幣調(diào)控環(huán)節(jié)起到類似于控制器（校正環(huán)節(jié)）的作用，其主要作用是維持反饋控制系統(tǒng)的穩(wěn)定，盡力使經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際輸出達(dá)到輸入要求。指標(biāo)監(jiān)測(cè)環(huán)節(jié)主要是將經(jīng)濟(jì)體的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和加工，并與輸入指標(biāo)進(jìn)行比較。宏觀貨幣調(diào)控、經(jīng)濟(jì)體和監(jiān)測(cè)環(huán)節(jié)構(gòu)成了反饋回路。另外，經(jīng)濟(jì)體不可避免地會(huì)受到干擾或沖擊，為了減小干擾或沖擊的影響，需要對(duì)其影響進(jìn)行補(bǔ)償，可通過(guò)由測(cè)算和補(bǔ)償環(huán)節(jié)構(gòu)成的前饋回路進(jìn)行調(diào)整。

根據(jù)以上分析，經(jīng)濟(jì)與金融融合構(gòu)成的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與反饋控制系統(tǒng)一致，因此，該系統(tǒng)符合反饋控制理論，可以利用控制理論來(lái)解釋金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、現(xiàn)象，并運(yùn)用控制理論的方法來(lái)指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)、金融的宏觀調(diào)控和中微觀管理，既要有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)要盡量保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，避免危機(jī)的發(fā)生，還要提高系統(tǒng)的穩(wěn)定度，能夠應(yīng)對(duì)外部干擾和沖擊。

二、經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)失穩(wěn)的本質(zhì)原因——債務(wù)成本與經(jīng)濟(jì)增速的長(zhǎng)期失衡

雷伊·達(dá)里奧在其報(bào)告中認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)、金融失穩(wěn)主要是貨幣超發(fā)貶值導(dǎo)致。這從長(zhǎng)期觀察角度來(lái)說(shuō)是正確的。而如果一直采取貨幣緊縮政策也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、金融的失穩(wěn)。因此，雷伊·達(dá)里奧并沒有全面揭示經(jīng)濟(jì)與金融失穩(wěn)的本質(zhì)原因。本質(zhì)上，經(jīng)濟(jì)、金融失穩(wěn)是兩者相互作用的失衡狀態(tài)，即債務(wù)成本長(zhǎng)期低于經(jīng)濟(jì)增速（過(guò)度寬松）或債務(wù)成本長(zhǎng)期超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速（過(guò)度緊縮）引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)失真，導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用失效，從而出現(xiàn)資產(chǎn)金融泡沫并破滅（金融危機(jī)），甚至嚴(yán)重扭曲資源配置，導(dǎo)致生產(chǎn)與消費(fèi)失衡（經(jīng)濟(jì)危機(jī)）。而每一次金融危機(jī)都是一次較大規(guī)模的金融資源配置的調(diào)整（債務(wù)重組表現(xiàn)為大規(guī)模的金融資產(chǎn)重組），每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是一次經(jīng)濟(jì)資源配置的調(diào)整（生產(chǎn)資源重組表現(xiàn)為大量的實(shí)體企業(yè)重組）[1]張志杰：《金融體系穩(wěn)健性問題研究》，廈門大學(xué)碩博論文，2001年。。

債務(wù)代表著從別處借來(lái)的資源，而資源的使用是要付出成本的（債務(wù)成本），這個(gè)成本是需要通過(guò)未來(lái)的收益進(jìn)行償還。借貸雙方通過(guò)研判市場(chǎng)信號(hào)（需求、價(jià)格、周期等）嚴(yán)格謹(jǐn)慎地發(fā)生借貸行為，并確保融資方未來(lái)的生產(chǎn)收益能覆蓋債務(wù)的成本。金融機(jī)構(gòu)等也都會(huì)設(shè)計(jì)出一套較完善的風(fēng)控模型。然而，借貸雙方大多是通過(guò)價(jià)格信號(hào)來(lái)作為判斷基礎(chǔ)。但是價(jià)格除了由生產(chǎn)與消費(fèi)決定外還受到貨幣價(jià)格（債務(wù)成本）的影響。因此，除了商品的供需外，債務(wù)成本也是影響商品價(jià)格的重要影響因素。即如圖2中所示，金融機(jī)構(gòu)（含個(gè)人投資者）、生產(chǎn)者、消費(fèi)者三方構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)體模型，而宏觀貨幣政策調(diào)控則從外部來(lái)校正或完善整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的模型結(jié)構(gòu)。

當(dāng)商品的價(jià)格主要由生產(chǎn)供應(yīng)和消費(fèi)需求所決定時(shí)，商品價(jià)格信號(hào)中主要反映的是真實(shí)的商品市場(chǎng)信號(hào)。當(dāng)商品價(jià)格中貨幣的因素占主導(dǎo)時(shí)，則商品價(jià)格信號(hào)反映的則不是真實(shí)的商品市場(chǎng)信號(hào)，而是以貨幣信號(hào)為主。[1]梁紅：《循環(huán)經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格形成研究》，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩博論文，2011年。而當(dāng)價(jià)格信號(hào)以貨幣為主時(shí)，則引發(fā)商品市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)失真。假如債務(wù)成本長(zhǎng)期低于經(jīng)濟(jì)增速（過(guò)度寬松），起初有利于促進(jìn)借貸者生產(chǎn)、投資或者消費(fèi)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。但長(zhǎng)期如此，則會(huì)導(dǎo)致資金過(guò)于充裕。一方面導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，另一方面導(dǎo)致生產(chǎn)者或投資者錯(cuò)誤以為供不應(yīng)求，從而繼續(xù)加大生產(chǎn)或投資。特別是在金融屬性較強(qiáng)的股票、期貨等市場(chǎng)，雖然價(jià)格已經(jīng)較高，但由于信號(hào)反映出強(qiáng)烈的上漲趨勢(shì)，投資者往往不會(huì)考慮價(jià)格信號(hào)失真和債務(wù)成本。等一旦發(fā)現(xiàn)雖然商品價(jià)格很高，而有效需求沒有時(shí)，則泡沫快速破滅，引發(fā)危機(jī)，這也是為什么泡沫難以發(fā)現(xiàn)，而會(huì)迅速破滅的原因。如果債務(wù)成本長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速（過(guò)度緊縮），使得生產(chǎn)者投資意愿下降，消費(fèi)者增加儲(chǔ)蓄而不愿消費(fèi)，就會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格下跌，甚至低于其真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，則導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮，生產(chǎn)力被破壞，同樣也引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，長(zhǎng)期過(guò)高或過(guò)低的債務(wù)成本是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的本質(zhì)原因。而危機(jī)通常由金融屬性較高的領(lǐng)域最先爆發(fā)，例如股票市場(chǎng)、能源與商品期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等。這些領(lǐng)域金融屬性強(qiáng)，價(jià)格失真度高，體量大，沖擊力大。

宏觀貨幣政策調(diào)節(jié)主要是為了校正系統(tǒng)，保持系統(tǒng)穩(wěn)定。但是在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)治理體制下，宏觀調(diào)控通常被賦予了更多促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)，過(guò)多地考慮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)信號(hào)，而忽視了價(jià)格信號(hào)（PPI/CPI 等），很多國(guó)家喜歡長(zhǎng)期保持較高的通貨膨脹率，以獲得較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。[1]葛奇：《從量化寬松到量化緊縮——美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的決定因素及其影響》，載于《國(guó)際金融研究》2017年第9期，第45—56頁(yè)。但是經(jīng)濟(jì)體的最大潛在增長(zhǎng)率是由其自身的結(jié)構(gòu)所決定[2]郭學(xué)能、盧盛榮：《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分析》，載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2018年第1期，第29—40頁(yè)。，而不是主要由金融來(lái)決定。金融的作用是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期穩(wěn)定地保持在最大潛在增長(zhǎng)率附近[3]張長(zhǎng)春：《促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)的路徑與措施》，載于《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2017年第1期，第3—11頁(yè)。。但經(jīng)濟(jì)體的最大潛在增長(zhǎng)率難以精確計(jì)算。[4]昌忠澤、毛培：《新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率估算》，載于《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2017年第9期，第3—14。因此，宏觀調(diào)控以失業(yè)率等更客觀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為目標(biāo)更合適，同時(shí)要重視PPI/CPI 等價(jià)格信號(hào)，必須要確保價(jià)格信號(hào)的準(zhǔn)確。除了關(guān)注宏觀價(jià)格信號(hào)，還要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)。當(dāng)前，我國(guó)的PPI/CPI 指數(shù)均不包含房地產(chǎn)價(jià)格[5]周建、劉曬珍：《哪種價(jià)格指數(shù)為中國(guó)貨幣政策提供了更多的通貨膨脹信息?》，載于《財(cái)經(jīng)研究》2014年第6期，第83—94頁(yè)。，導(dǎo)致宏觀價(jià)格信號(hào)有較大的缺陷，而我國(guó)的失業(yè)率統(tǒng)計(jì)制度也不太完善，這些需要引起足夠重視。

美國(guó)為什么近40年每隔10年就會(huì)出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)金融失穩(wěn)現(xiàn)象，答案是結(jié)構(gòu)不變，周期不變。根據(jù)系統(tǒng)控制理論，反饋系統(tǒng)失穩(wěn)的原因，一是結(jié)構(gòu)上存在不穩(wěn)定的極點(diǎn)，如果輸入信號(hào)與不穩(wěn)定頻率相同，則出現(xiàn)振蕩失穩(wěn)；二是雖然結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，但穩(wěn)定裕量較小，受到干擾時(shí)，系統(tǒng)也會(huì)失穩(wěn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融明顯的周期性失穩(wěn)顯然不是外部干擾或沖擊所造成的，而是其自身經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)中存在的問題。

經(jīng)濟(jì)體理論上是一個(gè)變化中的模型，但美國(guó)作為全球最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，近40年來(lái)并無(wú)重大的政治或經(jīng)濟(jì)改革舉措。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，其GDP增速基本上處于3%左右。因此，似乎可以認(rèn)為在近40年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體模型基本穩(wěn)定。至于基本上10年左右會(huì)有一次較明顯的振蕩，根據(jù)控制理論原理，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體本身在結(jié)構(gòu)上就存在該周期（頻率）下的不穩(wěn)定點(diǎn)。這一不穩(wěn)定結(jié)構(gòu)可能主要是由房地產(chǎn)金融、能源金融或科技金融等金融屬性強(qiáng)、規(guī)模大的領(lǐng)域所形成，或由多種因素作用共同形成的。二是美聯(lián)儲(chǔ)的宏觀貨幣政策未能通過(guò)有效的調(diào)控措施或改革措施來(lái)消除（校正）反饋系統(tǒng)的不穩(wěn)定周期，即作為校正環(huán)節(jié)的宏觀貨幣政策調(diào)節(jié)未能完全發(fā)揮作用。三是美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP增速、失業(yè)率等）作為該反饋系統(tǒng)的輸入指標(biāo)通常是階段性離散型指標(biāo)，因此可能存在與系統(tǒng)發(fā)生不穩(wěn)定共振的周期成分。

此外，經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行時(shí)，難免受到各種外部干擾或沖擊。比如一些自然災(zāi)害等，這種干擾或沖擊是短期或較輕的。根據(jù)控制理論，這種干擾一般可以通過(guò)金融調(diào)控進(jìn)行補(bǔ)償，即通過(guò)測(cè)算擾動(dòng)的影響，并通過(guò)前饋環(huán)路進(jìn)行調(diào)節(jié)，對(duì)沖干擾的影響，使得經(jīng)濟(jì)體盡快地恢復(fù)到原有的運(yùn)行狀態(tài)。但是對(duì)于一些嚴(yán)重的沖擊，則會(huì)改變經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。比如此次新冠肺炎疫情，由于程度重、范圍廣、時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)、消費(fèi)都產(chǎn)生了較嚴(yán)重的影響，外部環(huán)境也有較大變化。因此，經(jīng)濟(jì)體中的生產(chǎn)者和消費(fèi)者都在改變?cè)心Ｊ揭詰?yīng)對(duì)未來(lái)不確定的形勢(shì)，比如生產(chǎn)端壓縮再投資，消費(fèi)端減少花費(fèi)，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)模型發(fā)生較大變化，難以在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到原先的運(yùn)行狀態(tài)。如果依然堅(jiān)持原先的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，無(wú)異于刻舟求劍，而一味刺激將會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)失穩(wěn)。因此，我國(guó)中央審時(shí)度勢(shì)，宣布不設(shè)今年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，是非常科學(xué)、客觀的態(tài)度。

三、如何避免和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的失穩(wěn)現(xiàn)象

經(jīng)濟(jì)金融失穩(wěn)既有可能是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部本身存在不穩(wěn)定點(diǎn)，也有可能是由于調(diào)控出錯(cuò)而引發(fā)，還有可能是外部強(qiáng)沖擊造成。因此，可以根據(jù)系統(tǒng)控制理論的方法來(lái)設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)的策略。

（一）管好房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域，消除經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的不穩(wěn)定點(diǎn)

要避免經(jīng)濟(jì)、金融失穩(wěn)，首先最重要的是要消除經(jīng)濟(jì)體自身的不穩(wěn)定點(diǎn)。而經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的不穩(wěn)定點(diǎn)主要來(lái)自于房地產(chǎn)等規(guī)模大、杠桿高、金融屬性強(qiáng)的領(lǐng)域。特別是高杠桿疊加復(fù)雜嵌套極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體模型中出現(xiàn)不穩(wěn)定點(diǎn)，一旦受到擾動(dòng)，或輸入含有不穩(wěn)定頻率的信號(hào)，則系統(tǒng)將出現(xiàn)周期性共振失穩(wěn)現(xiàn)象。2008年美國(guó)次貸危機(jī)就是典型的房地產(chǎn)領(lǐng)域大規(guī)模高杠桿疊加多層嵌套造成的。[1]馬駿、唐晉榮：《重大國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示》，載于《清華金融論》2019年第3期，第59—64頁(yè)。而本次美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則在于能源金融領(lǐng)域，一方面大量債務(wù)資金投資于原油期貨，另一方面，原油生產(chǎn)企業(yè)自身有大量的債務(wù)融資，并通過(guò)金融市場(chǎng)層層嵌套。而疫情沖擊又造成原油需求大幅下降，原油價(jià)格失穩(wěn)，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資規(guī)模最大、杠桿最高的則是房地產(chǎn)領(lǐng)域。得益于中央的“房住不炒”精神，通過(guò)限售、限貸，我國(guó)房地產(chǎn)債務(wù)杠桿得到有效控制。居民炒房雖然受到了限制，但企業(yè)仍可以不受限制地購(gòu)買住宅。因此，疫情以來(lái)，經(jīng)濟(jì)受到較大影響，中央積極部署財(cái)政、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然而在沒有房產(chǎn)稅約束、企業(yè)購(gòu)買住宅不受限的情況下，資金依然涌向房地產(chǎn)。房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了“上市公司炒房”“經(jīng)營(yíng)貸炒房”“高端豪宅秒光”“剛需房難售”“企業(yè)負(fù)債率居高不下”等亂象，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定帶來(lái)了較高風(fēng)險(xiǎn)。中央雖然屢次出臺(tái)政策限制居民炒房，同時(shí)也要嚴(yán)格限制企業(yè)炒房，才能控制住社會(huì)總體債務(wù)率。

（二）控制好整體債務(wù)杠桿，使系統(tǒng)保持有足夠的穩(wěn)定裕量

根據(jù)反饋控制系統(tǒng)理論，系統(tǒng)穩(wěn)定性可用相位裕量和增益裕量來(lái)描述。相位和增益裕量越高，系統(tǒng)穩(wěn)定性越高，抗干擾能力越強(qiáng)。而要提高相位裕量則需要提高控制系統(tǒng)的信號(hào)采樣反饋速度，減小時(shí)滯效應(yīng)。而要提高增益裕量則需要減小控制器的放大倍數(shù)，即要控制宏觀貨幣的債務(wù)杠桿。因此，一方面需要提高對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)信號(hào)的統(tǒng)計(jì)速度和精度，即提高經(jīng)濟(jì)金融控制系統(tǒng)的反饋速度和精度。這可以提高系統(tǒng)的相位裕量。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，可以運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)構(gòu)建更加高效、全面的經(jīng)濟(jì)、金融統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。另一方面要及時(shí)控制好經(jīng)濟(jì)體的整體債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率。而控制經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)杠桿率指標(biāo)，短期要看CPI、PPI 與利率的差額，長(zhǎng)期要看GDP增速與長(zhǎng)期利率的差額。因此，很多研究在預(yù)測(cè)分析金融或經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)時(shí)，通常短期看通貨膨脹率，長(zhǎng)期看10年期左右的中長(zhǎng)期國(guó)債利率與GDP增速的比較。從當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，控制宏觀債務(wù)杠桿，最主要是的控制企業(yè)炒房。

（三）宏觀調(diào)控以價(jià)格為主要反饋信號(hào)，避免誤判造成系統(tǒng)失穩(wěn)

根據(jù)以上分析，系統(tǒng)最優(yōu)狀態(tài)是輸出達(dá)到最大潛在增長(zhǎng)率附近并保持穩(wěn)定。但是最大潛在增長(zhǎng)率是難以測(cè)算的，甚至變化的。因此，如果僅以經(jīng)濟(jì)增速來(lái)作為宏觀調(diào)控的輸入信號(hào)則容易導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)體的誤判。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體受到某些短期因素影響而出現(xiàn)高速增長(zhǎng)時(shí)，如果誤認(rèn)為該經(jīng)濟(jì)體具備長(zhǎng)期這樣的高速潛在增長(zhǎng)率，而持續(xù)地用貨幣寬松來(lái)試圖保持其高增長(zhǎng)。或者是當(dāng)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)已發(fā)生改變，潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)下降，而為了試圖維持原有增速，強(qiáng)行加大貨幣刺激。這兩種情況最容易導(dǎo)致系統(tǒng)失穩(wěn)。我國(guó)在2014年前后，中央及時(shí)確定了經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速高質(zhì)量增長(zhǎng)，避免了對(duì)經(jīng)濟(jì)誤判而帶來(lái)的系統(tǒng)失穩(wěn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，通常以價(jià)格作為判斷信號(hào)，CPI（代表商品價(jià)格）、PPI（代表工業(yè)品價(jià)格）、利率（代表貨幣價(jià)格）等價(jià)格指標(biāo)能夠?qū)暧^調(diào)控起到較好的反饋?zhàn)饔?。但前提是價(jià)格信號(hào)要準(zhǔn)確，這對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)提出了更高的要求，可以運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)提升價(jià)格信號(hào)的采集和統(tǒng)計(jì)水平，并通過(guò)宏觀調(diào)控確保宏觀價(jià)格指標(biāo)在穩(wěn)定范圍內(nèi)。

（四）宏觀調(diào)控應(yīng)采取逆周期調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)重大沖擊可短時(shí)刺激，但應(yīng)逐步恢復(fù)穩(wěn)態(tài)運(yùn)行

根據(jù)系統(tǒng)控制理論，在經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)中，宏觀貨幣調(diào)控起到的作用是保持系統(tǒng)穩(wěn)定，并使輸出盡量達(dá)到最大潛在增長(zhǎng)率。而宏觀貨幣調(diào)控要注重價(jià)格信號(hào)的反饋，短期要看CPI、PPI 與利率的差額，長(zhǎng)期要看GDP增速與長(zhǎng)期利率的差額。這其實(shí)就是要求宏觀貨幣調(diào)控需要采取逆周期調(diào)節(jié)[1]王宇：《發(fā)揮好政策性金融機(jī)構(gòu)的逆周期調(diào)節(jié)作用》，載于《西部金融》 2019年第10期，第3—4頁(yè)。，即當(dāng)短期發(fā)現(xiàn)CPI、PPI 大幅超過(guò)市場(chǎng)利率時(shí)，應(yīng)該收緊貨幣，反之應(yīng)該放寬貨幣政策。同時(shí)要長(zhǎng)期監(jiān)控GDP增速與長(zhǎng)期利率指標(biāo)，如果GDP增速高于長(zhǎng)期利率，則應(yīng)該適當(dāng)收緊貨幣，反之則應(yīng)放寬貨幣政策。隨著科技水平的提高和金融工具的豐富，我國(guó)宏觀貨幣調(diào)控手段不斷創(chuàng)新、改進(jìn)，使得我國(guó)的宏觀貨幣調(diào)控水平不斷提升，取得了良好的效果。

在采取逆周期調(diào)節(jié)期間，如果系統(tǒng)突然遭受重大外部沖擊，根據(jù)系統(tǒng)控制理論，前饋控制回路應(yīng)發(fā)揮重要作用。因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)體突然遭到短時(shí)重大沖擊時(shí)，其生產(chǎn)力并未遭到大的破壞，經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，只需要短時(shí)間內(nèi)通過(guò)果斷的貨幣寬松政策輸血，使得企業(yè)度過(guò)難關(guān)，生產(chǎn)力應(yīng)可以恢復(fù)到之前的狀態(tài)。但是如果外部沖擊持續(xù)不退，經(jīng)濟(jì)體不得不進(jìn)行自我調(diào)整來(lái)適應(yīng)新形勢(shì)，則經(jīng)濟(jì)體模型發(fā)生變化，僅通過(guò)大規(guī)模貨幣寬松輸血也無(wú)法使得經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力恢復(fù)到之前的水平。例如本次暴發(fā)的新冠肺炎疫情，我國(guó)在較短時(shí)間控制了疫情，本應(yīng)是一次短期沖擊，我國(guó)通過(guò)果斷的宏觀貨幣調(diào)控等作用（如采取了堅(jiān)決的防疫專項(xiàng)貸款等），經(jīng)濟(jì)可以較快地恢復(fù)至原有水平。但是由于海外疫情暴發(fā)并蔓延全球，且遲遲未能得到有效控制，使得我國(guó)不得不邊復(fù)工邊嚴(yán)控疫情，同時(shí)海外市場(chǎng)也受到了嚴(yán)重影響。由于新冠肺炎疫情已經(jīng)暴發(fā)了近半年時(shí)間，海外局勢(shì)仍不明朗。國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民已開始紛紛自我調(diào)整以適應(yīng)新的形勢(shì)，中央也宣布不設(shè)置具體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體模型已發(fā)生了變化。因此，我國(guó)宏觀貨幣調(diào)控也需要適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)常態(tài)，主要參考價(jià)格信號(hào)進(jìn)行宏觀貨幣調(diào)控，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步進(jìn)入新的穩(wěn)態(tài)。

（五）通過(guò)減少嵌套，降低債務(wù)融資，發(fā)展直接融資和股權(quán)融資來(lái)優(yōu)化金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

從系統(tǒng)理論的角度出發(fā)，要讓系統(tǒng)的穩(wěn)定性、可靠性更高，則應(yīng)該盡量減少、簡(jiǎn)化系統(tǒng)的各環(huán)節(jié)。比如，一部機(jī)器原來(lái)有100個(gè)組件組成，經(jīng)過(guò)改良后，只需10個(gè)部件組成，則機(jī)器的穩(wěn)定性、可靠性可顯著提高。同樣，在金融體系中，如果信貸資金能盡量簡(jiǎn)化、直接地到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用者手中，而不是層層包裝、嵌套后再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面?zhèn)鶆?wù)關(guān)系清晰透明、成本降低。另一方面，中間環(huán)節(jié)減少，系統(tǒng)穩(wěn)定性提高。因此，我國(guó)應(yīng)該大力鼓勵(lì)直接融資。

由于債務(wù)融資是具有追索權(quán)的融資工具，借貸雙方是債權(quán)關(guān)系，一旦貸方經(jīng)營(yíng)失敗或經(jīng)濟(jì)不景氣，則容易引發(fā)連鎖反應(yīng)。而股權(quán)融資的雙方則是企業(yè)的共同投資人、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者、利益共享者。因此股權(quán)融資雙方是合資、合伙、合作的關(guān)系，而不是債權(quán)關(guān)系。大力發(fā)展股權(quán)融資可以減少整體債務(wù)杠桿率[1]茍文均、袁鷹、漆鑫：《債務(wù)杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制——基于CCA模型的分析》，載于《金融研究》2016年第3期，第74—91頁(yè)。，提高資金配置效率和經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

（六）持續(xù)推進(jìn)改革，通過(guò)加大開放、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)鄉(xiāng)村振興等措施優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

提高系統(tǒng)的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度，最根本的是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)[2]楊騫、秦文晉：《中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的空間非均衡及收斂性研究》載于《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2018年第11期，第58—76頁(yè)。，使得經(jīng)濟(jì)體的潛在增長(zhǎng)率提高，并通過(guò)金融的作用使得經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定地運(yùn)行在潛在增長(zhǎng)率附近，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)狀態(tài)。而經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化最根本的是不斷地推進(jìn)改革[3]張為杰、李少林：《經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革:理論、現(xiàn)實(shí)與政策》載于《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》2016年第4期，第40—45頁(yè)。，減少束縛生產(chǎn)力發(fā)展的不利因素。

我國(guó)自改革開放以來(lái)，形成了堅(jiān)持改革的執(zhí)政理念。根據(jù)生產(chǎn)力的發(fā)展水平變化，通過(guò)改革不斷地調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系以適應(yīng)生產(chǎn)力的要求。這是我國(guó)制度的核心優(yōu)勢(shì)之一，也是改革開放40多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要因素之一。當(dāng)前我國(guó)正在積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混改（激發(fā)主觀積極性）、鄉(xiāng)村振興（盤活農(nóng)村資產(chǎn)）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（發(fā)揮數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素作用）、對(duì)外開放（推動(dòng)資源全球配置）等一系列改革和優(yōu)化。金融作為服務(wù)經(jīng)濟(jì)的工具，也要自我改革創(chuàng)新，在保持自身系統(tǒng)穩(wěn)定的同時(shí)，積極適應(yīng)新的形勢(shì)和需求。例如，我國(guó)央行正在研究推動(dòng)數(shù)字貨幣[1]邱勛：《中國(guó)央行發(fā)行數(shù)字貨幣：路徑、問題及其應(yīng)對(duì)策略》，載于《西南金融》2017年第3期，第14—20頁(yè)。、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制[2]李文華：《中國(guó)式注冊(cè)制:市場(chǎng)基礎(chǔ)與實(shí)施路徑》，載于《上海金融》2014年第9期，第68—74頁(yè)。落地等，都是積極適應(yīng)新形勢(shì)新需求的改革措施。

總而言之，經(jīng)濟(jì)與金融失穩(wěn)的主要原因是債務(wù)成本與經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期失衡導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真，引發(fā)泡沫破滅，扭曲市場(chǎng)資源配置，最終是經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑。為了避免經(jīng)濟(jì)與金融的失穩(wěn)，一方面需要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)，消除房地產(chǎn)等易引發(fā)金融不穩(wěn)定的隱患，優(yōu)化融資渠道，大力發(fā)展股權(quán)融資；另一方面宏觀調(diào)控要以價(jià)格信號(hào)為主，要確保價(jià)格信號(hào)的準(zhǔn)確性。應(yīng)對(duì)短期沖擊可以采取刺激措施，長(zhǎng)期則應(yīng)保持債務(wù)成本與經(jīng)濟(jì)增速的平衡。面對(duì)嚴(yán)重的新冠肺炎疫情，我國(guó)短期可采取較大的金融刺激手段，但全球疫情持續(xù)不退，我國(guó)宏觀調(diào)控要關(guān)注價(jià)格信號(hào)的反饋，尤其要防止企業(yè)炒房再度加杠桿。我國(guó)應(yīng)通過(guò)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)鄉(xiāng)村振興等措施，挖掘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，從而逐步恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。