會計信息質(zhì)量與融資約束

李萍

[摘 要]文章選取2009—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，研究會計信息質(zhì)量與融資約束之間的關(guān)系，進(jìn)一步研究了兩者關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)背景下的區(qū)別。研究結(jié)果表明會計信息質(zhì)量與融資約束呈負(fù)向相關(guān);相比國有企業(yè)，在非國有企業(yè)樣本中，這種負(fù)向關(guān)系更顯著。

[關(guān)鍵詞]會計信息質(zhì)量;融資約束;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.29.145

1 引言

資金是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的命脈，融資對企業(yè)的重要性毋庸置疑。從2001年開始，國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)布了《中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告》，其中多次提到企業(yè)融資問題突出。

企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的重要原因之一，理論上，企業(yè)應(yīng)提高會計信息質(zhì)量來降低信息不對稱。但是我國財務(wù)造假案例時有發(fā)生，因此，關(guān)注會計信息質(zhì)量，研究其與融資約束之間的關(guān)系具有重要意義。

本文以2009—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，研究會計信息質(zhì)量與融資約束之間的關(guān)系，此外還區(qū)分了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對兩者關(guān)系的影響。本文的研究能夠使公司認(rèn)識到會計信息質(zhì)量對緩解融資約束的重要作用，同時對政府重視非國有企業(yè)的融資約束問題起到一定的促進(jìn)作用。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 融資約束的成因

Fazzari在1988年提出融資約束的成因就是信息不對稱，由于委托代理關(guān)系，在企業(yè)中管理者比投資者擁有更多的信息，投資者獲取信息是需要成本的，為此他們會要求更多的資本回報，造成企業(yè)內(nèi)外部融資的資本成本有差異（Myers，1984），最終產(chǎn)生了融資約束。

2.2 會計信息質(zhì)量與融資約束的研究

學(xué)者們普遍認(rèn)為高質(zhì)量的會計信息緩解了融資約束。穩(wěn)健的會計政策可以降低信息不對稱，進(jìn)而緩解公司外部融資約束（張金鑫和王逸，2013）。高質(zhì)量會計信息能為投資者提供決策有用信息，從而緩解逆向選擇和道德風(fēng)險，降低債務(wù)融資成本（陶雄華等，2017）。信息披露質(zhì)量越高，公司內(nèi)外部信息不對稱程度越低，股權(quán)融資成本越低 （Bushman，2011）。

經(jīng)查看文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對企業(yè)融資約束與會計信息質(zhì)量的研究不斷發(fā)展成熟。很多學(xué)者研究了會計信息質(zhì)量與債務(wù)融資、股權(quán)融資的關(guān)系，直接研究會計信息質(zhì)量與融資約束的文獻(xiàn)不多。

3 理論分析與假設(shè)提出

MM理論認(rèn)為，資本市場是完美的，投資者獲取信息是無成本的，但是現(xiàn)實不存在完美的資本市場。

根據(jù)委托代理理論，所有權(quán)和控制權(quán)分離，公司經(jīng)營者很可能會以損害股東和債權(quán)人的利益為代價，來追求自己的利益?；谛畔⒉粚ΨQ理論，經(jīng)營者擁有比投資者和債權(quán)人更多的信息，后者就會向企業(yè)要求更高的風(fēng)險溢價，從而引起企業(yè)融資成本增加。而會計信息作為企業(yè)與利益相關(guān)者之間重要的溝通橋梁，向外界傳遞企業(yè)的經(jīng)營信息，可以在一定程度上降低信息不對稱。綜上所述，提出假設(shè)：會計信息質(zhì)量越高，融資約束越低。

4 研究設(shè)計

4.1 數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2018年我國的滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。首先剔除ST、*ST公司，金融行業(yè)公司以及數(shù)據(jù)異常和缺失的樣本，接著對所有連續(xù)變量在1%～99%分位上進(jìn)行縮尾處理，最終得到11954個觀測值，本文的相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4.2 變量計量

4.2.1? 會計信息質(zhì)量的度量

本文以盈余質(zhì)量度量會計信息質(zhì)量，用修正的瓊斯模型求得下式：

εit =TAit/Ait-1-[ɑ0+ɑ1×1/Ait-1+ɑ2×（ΔREVit-ΔRECit）/Ait-1+ɑ3×PPEit/Ait-1]

式中：TA是總應(yīng)計利潤，凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差額;A是期初總資產(chǎn);ΔREV為營業(yè)收入變動額;ΔREC為應(yīng)收款項變動額;PPE為固定資產(chǎn)原值。DAit=-|εit|，DAit越大，會計信息質(zhì)量越好。

4.2.2 融資約束的度量

借鑒魏志華等（2014）的研究，用KZ 指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束程度。用經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/上期總資產(chǎn)、現(xiàn)金股利/上期總資產(chǎn)、現(xiàn)金持有/上期總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率和投資機會（TOBINQ）五個方面按照中位數(shù)對樣本進(jìn)行分組，再運用模型回歸構(gòu)建出KZ指數(shù)。KZ指數(shù)越大，企業(yè)融資約束越嚴(yán)重。

4.2.3 控制變量

本文的控制變量包括：公司規(guī)模（SIZE）、固定資產(chǎn)原值（PPE）、股權(quán)集中度（CN）、營業(yè)收入增長率（GROWTH）、投資機會（TOBINQ）。

4.3 模型設(shè)定

本文構(gòu)建的模型如下所示。

KZ=β0+β1DA+β2SIZE+β3TOBINQ+β4CN+β5PPE+β6GROWTH+∑YEAR+∑INDUSTRY+εit

5 實證結(jié)果與分析

5.1 描述性統(tǒng)計分析

從表1中可以看出，融資約束KZ的均值是1.6，標(biāo)準(zhǔn)差是2.08，最大最小值差異大，這說明樣本公司融資約束分布不均衡，且差異非常大。盈余質(zhì)量DA的均值是-0.06，最大值為0，最小值為-0.449，說明樣本公司的盈余質(zhì)量也存在較大差異，且控制變量的差異也大。

5.2 多元回歸分析

從表2看，會計信息質(zhì)量DA系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著。這說明會計信息向投資者與債權(quán)人傳遞企業(yè)的財務(wù)狀況，后者根據(jù)信息對企業(yè)進(jìn)行合理投資，減少投資風(fēng)險溢價，進(jìn)而緩解融資約束，假設(shè)成立。

5.3 進(jìn)一步研究

從我國相關(guān)制度來看，國有企業(yè)享有政策支持，銀行傾向于向其提供債務(wù)融資，所以國有企業(yè)的融資約束會小一些?；诖耍疚膮^(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來研究會計信息質(zhì)量與融資約束之間的關(guān)系。

在表3中，非國有企業(yè)樣本的盈余質(zhì)量系數(shù)為-2.188，在1%的水平上顯著，國有企業(yè)樣本中盈余質(zhì)量的系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)，但負(fù)向程度比非國有企業(yè)的小。這表明，國有企業(yè)可以在提供少量信息的情況下就取得債務(wù)融資，而非國有企業(yè)因融資受限有更強的動機去提高會計信息質(zhì)量來緩解融資約束。

6 結(jié)論

本文以 2009—2018年滬深上市公司為研究樣本，運用多元回歸的方法研究會計信息質(zhì)量與融資約束之間的關(guān)系，以及兩者關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的差異。得出結(jié)論：一是會計信息質(zhì)量與融資約束之間呈負(fù)相關(guān);二是會計信息質(zhì)量與融資約束的負(fù)向關(guān)系在非國有企業(yè)中更顯著。

這些研究結(jié)論表明公司要加強經(jīng)營管理和公司治理，提高會計信息質(zhì)量，降低融資約束。此外，政府需要加強對非國有企業(yè)的政策扶持，讓優(yōu)惠政策真正落到實處，來緩解其嚴(yán)峻的融資約束問題。

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