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    證券公司期權(quán)投資者教育的思考

    2020-11-30 09:07:36薛云清
    時(shí)代金融 2020年27期
    關(guān)鍵詞:期權(quán)

    薛云清

    摘要:期權(quán)作為代表性的金融衍生品,本質(zhì)上是未來(lái)選擇權(quán)的證券化,具有獨(dú)特的產(chǎn)品特征和功能。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展,期權(quán)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)十分重要的組成部分。本文結(jié)合在證券公司期權(quán)投資者教育工作中的經(jīng)驗(yàn)與思考,剖析了當(dāng)前證券公司開(kāi)展期權(quán)投資者教育工作需要考慮的因素,并提出有助于提升期權(quán)投資者教育效率和質(zhì)量的路徑建議。

    關(guān)鍵詞:期權(quán) 投資者教育 考慮因素 路徑建議

    一、引言

    1973年,美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立并率先推出了場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。隨后的幾十年間,期權(quán)在境外市場(chǎng)發(fā)展迅猛,個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)和ETF期權(quán)等產(chǎn)品種類(lèi)齊全、發(fā)展均衡,交易機(jī)制的設(shè)計(jì)和平臺(tái)系統(tǒng)的搭建富有創(chuàng)新,期權(quán)交易量也呈迅速上升趨勢(shì)。

    在我國(guó),雖然資本市場(chǎng)的體量長(zhǎng)期以來(lái)不斷攀升,產(chǎn)品構(gòu)成仍舊較為單一。為豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),場(chǎng)內(nèi)期權(quán)在近幾年逐漸興起,產(chǎn)品愈加多樣,開(kāi)通期權(quán)交易權(quán)限的投資者數(shù)量也持續(xù)增加。以證券交易所的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)為例,繼2015年推出標(biāo)的為上證50ETF的期權(quán)后,2019年又同步推出以華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF為標(biāo)的的兩只期權(quán)產(chǎn)品,進(jìn)入了兩個(gè)市場(chǎng)、多個(gè)標(biāo)的共同運(yùn)行的新階段。其中,以滬市期權(quán)市場(chǎng)為例,根據(jù)《上海證券交易所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》,截至2019年末,共有85家證券公司開(kāi)通了滬市期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易權(quán)限,滬市期權(quán)投資者賬戶共計(jì)41.33萬(wàn)戶,年內(nèi)新增10.55 萬(wàn)戶,月均新增 8793 戶。

    期權(quán)產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁,是我國(guó)場(chǎng)內(nèi)股權(quán)類(lèi)金融衍生品探索創(chuàng)新的有益嘗試,是促進(jìn)資本市場(chǎng)多元化、高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)。因此,證券公司若求培育更多符合期權(quán)業(yè)務(wù)適當(dāng)性要求的投資者,加大期權(quán)投資者教育的力度、提升期權(quán)投資者教育的效率和質(zhì)量刻不容緩。

    二、證券公司投資者教育的意義和現(xiàn)狀

    從工作實(shí)際來(lái)說(shuō),證券公司投資者教育主要分為兩個(gè)方面:一個(gè)方面是投資合規(guī)性的教育,另一個(gè)方面是正確的價(jià)值投資理念引導(dǎo)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)教育。具體來(lái)說(shuō),投資者教育的目的在于教育投資者辨別投資與投機(jī)的區(qū)別,引導(dǎo)投資者理性看待市場(chǎng)消息和市場(chǎng)波動(dòng),包括加強(qiáng)投資者對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的理解,對(duì)交易規(guī)則的掌握,專(zhuān)業(yè)知識(shí)能力的培訓(xùn)等。我國(guó)資本市場(chǎng)從誕生至今僅三十年,且以中小投資者為主,由于此類(lèi)投資者往往具有投資理念不甚成熟、投資帶有從眾心理、絕對(duì)投資額小而相對(duì)投資額大以及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)薄弱等特點(diǎn),往往難以長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)。

    2015年,證監(jiān)會(huì)首次提出要將 “投資者教育基地”的命名和考核情況納入證券公司分類(lèi)評(píng)級(jí)的考核指標(biāo)中。近年來(lái),證券公司紛紛加碼投資者教育工作。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告2019》,近十年,證券行業(yè)年均投資者教育經(jīng)費(fèi)投入約為5.48億元;投資者教育崗位人數(shù)明顯增加,截至2018年底,102家證券公司投資者教育崗位從業(yè)人員共有15566人,比上年提升了4.35%;投資者教育平臺(tái)的搭建更完善,產(chǎn)品制作更多元,渠道也更豐富。

    對(duì)期權(quán)的投資者教育來(lái)說(shuō),主要就是讓投資者充分了解期權(quán)產(chǎn)品的功能,了解期權(quán)投資的適當(dāng)性管理制度,掌握期權(quán)的交易規(guī)則,并把所學(xué)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)能熟練運(yùn)用到期權(quán)投資的實(shí)踐中去。

    三、期權(quán)的內(nèi)涵和功能

    期權(quán)是金融衍生品市場(chǎng)的重要組成部分,指買(mǎi)方在約定時(shí)間(歐式期權(quán))或約定時(shí)間之前(美式期權(quán))以買(mǎi)賣(mài)雙方約定的價(jià)格(即行權(quán)價(jià)格)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)本質(zhì)上是未來(lái)權(quán)利證券化的體現(xiàn),期權(quán)交易是以合約為形式的權(quán)利交易。

    從功能優(yōu)勢(shì)上來(lái)說(shuō),期權(quán)能反映市場(chǎng)即時(shí)動(dòng)向。期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)緊密聯(lián)系,標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)是期權(quán)價(jià)格的依托,期權(quán)價(jià)格也體現(xiàn)著標(biāo)的市場(chǎng)發(fā)生的信息線索,隱含了投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)的預(yù)期。即使是未參與期權(quán)交易的現(xiàn)貨投資者,也可以通過(guò)分析期權(quán)價(jià)格來(lái)判斷市場(chǎng)對(duì)后市的看法和信心,提升投資的前瞻性和有效性。

    期權(quán)還是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。例如在持有標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán),形成對(duì)沖,分擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。

    期權(quán)的杠桿作用也是產(chǎn)品的重要特征。期權(quán)的杠桿率由標(biāo)的價(jià)格、期權(quán)價(jià)格及期權(quán)合約的Delta值(即期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)之比)計(jì)算得出。對(duì)于可用資金較少,卻對(duì)方向判斷信心較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者來(lái)說(shuō),可以起到放大收益的效果,以期在有限的資金投入內(nèi)充分發(fā)揮期權(quán)的杠桿作用。

    期權(quán)還可以構(gòu)建組合策略來(lái)讓投資更立體、更精細(xì)。股票市場(chǎng)是一維的交易,只能在上漲時(shí)獲利,信用交易制度和股指期貨的推出也只是應(yīng)對(duì)多、空兩個(gè)方向的投資工具。用不同的期權(quán)合約構(gòu)建組合策略,不僅可以應(yīng)對(duì)后市的漲跌,還能交易只需要判斷標(biāo)的資產(chǎn)波幅的波動(dòng)率策略,打破了必須判斷正確后市方向才有機(jī)會(huì)盈利的固定思維。另外,在只有多、空二維的市場(chǎng),客戶的投資水平往往無(wú)法通過(guò)收益率全部體現(xiàn),期權(quán)的價(jià)差策略能讓交易更加精細(xì)化,對(duì)后市的漲跌幅判斷得越精確,能獲得的收益越多,充分體現(xiàn)投資水平的差異。

    四、證券公司期權(quán)投資者教育需要考慮的因素

    基于期權(quán)獨(dú)特的功能和投資優(yōu)勢(shì),當(dāng)前,各家證券公司紛紛加大對(duì)期權(quán)業(yè)務(wù)的重視,前十大證券公司期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額已占到近40%。在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中,發(fā)展期權(quán)業(yè)務(wù)要面對(duì)的難度和挑戰(zhàn)也日益加劇。在開(kāi)展期權(quán)投資者教育之前,證券公司應(yīng)當(dāng)充分洞察投資者心理和市場(chǎng)現(xiàn)狀,以如下幾點(diǎn)為例逐一分析:

    (一)畏難情緒影響參與意愿

    和單純的買(mǎi)賣(mài)股票相比,期權(quán)交易復(fù)雜得多,這是由期權(quán)非線性的設(shè)計(jì)思路決定的。期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等,承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)也不對(duì)稱(chēng)。期權(quán)的買(mǎi)方有在未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,沒(méi)有義務(wù),不需要繳納保證金;期權(quán)的賣(mài)方?jīng)]有權(quán)利,在買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)必須履行義務(wù),需要繳納保證金。未接觸過(guò)期權(quán)的投資者往往認(rèn)為期權(quán)交易太過(guò)復(fù)雜,交易規(guī)則十分繁瑣,交易策略讓人難以記憶。另外,受到市場(chǎng)上流傳的一些負(fù)面新聞所影響,下意識(shí)的認(rèn)為期權(quán)“風(fēng)險(xiǎn)十分巨大”,稍不在意就會(huì)有“爆倉(cāng)”的危險(xiǎn),“虧損多盈利少”,從而對(duì)期權(quán)這種杠桿性的衍生品較為抗拒。

    其次,根據(jù)證券交易所發(fā)布的《證券公司股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)指南》,投資者在證券公司開(kāi)立期權(quán)賬戶還需要滿足一系列的投資者適當(dāng)性管理制度的要求,如準(zhǔn)入條件認(rèn)定、適當(dāng)性綜合評(píng)估、交易所期權(quán)知識(shí)測(cè)試和模擬交易等。未接觸過(guò)期權(quán)的投資者常常不能充分體會(huì)適當(dāng)性管理制度的投資者保護(hù)作用,憑直覺(jué)認(rèn)為期權(quán)開(kāi)戶前置條件較多,沒(méi)有耐心去了解期權(quán)、參與交易。

    (二)投資者水平參差不齊

    證券交易所推出的期權(quán)產(chǎn)品根據(jù)不同的操作類(lèi)型將期權(quán)交易分為三個(gè)級(jí)別,對(duì)應(yīng)不同的交易權(quán)限,如一級(jí)交易權(quán)限只能進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)和保險(xiǎn)策略的交易,而保證金賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)只有三級(jí)交易權(quán)限才能操作。雖然證券公司已有一定的期權(quán)投資者基礎(chǔ),但投資者交易權(quán)限不同,知識(shí)水平參差不齊,有剛接觸期權(quán)投資的、也有衍生品投資經(jīng)驗(yàn)十分豐富的。因此,沒(méi)有區(qū)分度的投資者教育不能兼顧多層級(jí)投資者,往往效率不高。

    (三)同質(zhì)化明顯

    期權(quán)投資者教育同質(zhì)化主要指活動(dòng)方式和材料內(nèi)容的同質(zhì)化。方式的同質(zhì)化主要是證券公司期權(quán)投資者教育的大多還是選擇以傳統(tǒng)的培訓(xùn)、講座等形式為主導(dǎo)。內(nèi)容的同質(zhì)化主要是制作的期權(quán)投資者教育材料包含相似的知識(shí)結(jié)構(gòu),內(nèi)容難以避免地與別家證券公司相似。由于投資者可以成為不止一家證券公司潛在的或現(xiàn)有的期權(quán)客戶,相似的材料難以加深對(duì)某家證券公司投資者教育活動(dòng)的興趣,影響客戶對(duì)該家證券公司的粘性。證券公司想要在期權(quán)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,期權(quán)投資者教育的方式和內(nèi)容就需要推陳出新,形成自身的亮點(diǎn),才能吸引、維護(hù)到更多的投資者。

    (四)對(duì)需求重視不夠

    期權(quán)投資者教育最基本的開(kāi)展模式為證券公司根據(jù)制定的年度計(jì)劃,包括培訓(xùn)時(shí)間和培訓(xùn)主題等開(kāi)展工作?;顒?dòng)后由于無(wú)法對(duì)投資者進(jìn)行考核,也僅僅以答疑作為主要的互動(dòng)反饋。此種方式不是以需求為導(dǎo)向,導(dǎo)致培訓(xùn)內(nèi)容會(huì)有不貼合實(shí)際、未因地制宜的問(wèn)題,常常質(zhì)量不高,效果并不顯著。此外,此種方式對(duì)投資者教育工作的反饋把控不夠,一般僅通過(guò)追蹤投資者的操作表現(xiàn)和收益來(lái)評(píng)估效果。

    五、證券公司期權(quán)投資者教育的路徑建議

    期權(quán)投資者教育是一個(gè)長(zhǎng)期的、持續(xù)的過(guò)程,貫穿從吸引投資者了解期權(quán)、投資者學(xué)習(xí)期權(quán)到投資者切身參與期權(quán)交易的三個(gè)環(huán)節(jié)。各家證券公司需理清及引導(dǎo)期權(quán)投資者思路,推動(dòng)業(yè)務(wù)有效開(kāi)展。

    (一)完善制度

    制度是開(kāi)展工作的導(dǎo)向和藍(lán)本,是一項(xiàng)工作長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康開(kāi)展的基礎(chǔ)。證券公司需首先完善期權(quán)投資者教育的相關(guān)制度,對(duì)參與期權(quán)投資者教育工作所涉及的部門(mén)和組織架構(gòu)各自的職責(zé)進(jìn)行明確劃分,依照制度合規(guī)穩(wěn)健的開(kāi)展期權(quán)投資者教育工作,保障投資者的合法權(quán)益。

    (二)加強(qiáng)期權(quán)人才隊(duì)伍建設(shè)

    期權(quán)產(chǎn)品的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性決定了其從開(kāi)戶到交易的過(guò)程與投資者開(kāi)立股東賬戶后進(jìn)行股票交易不同。投資者必須通過(guò)證券交易所的期權(quán)知識(shí)測(cè)試方可開(kāi)立期權(quán)賬戶,開(kāi)戶時(shí)也必須臨柜接受相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)揭示。以上要求決定了期權(quán)的投資者教育在開(kāi)戶前就要深入展開(kāi),因此,在證券公司及其分支機(jī)構(gòu)懂期權(quán)的業(yè)務(wù)專(zhuān)家必不可少。人才是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司應(yīng)強(qiáng)化人才對(duì)期權(quán)業(yè)務(wù)的支撐,把期權(quán)人才隊(duì)伍建設(shè)當(dāng)作重要工作來(lái)抓??煽紤]在總部、分公司、營(yíng)業(yè)部三級(jí)架構(gòu)中均設(shè)有期權(quán)業(yè)務(wù)人員崗位,形成期權(quán)投資者教育隊(duì)伍的梯隊(duì),提升期權(quán)業(yè)務(wù)人員的服務(wù)能力,增強(qiáng)投資者的信任感,并出臺(tái)相應(yīng)的考核激勵(lì)方案。

    (三)貼合實(shí)際,靈活開(kāi)展

    期權(quán)投資者教育應(yīng)貼合實(shí)際,例如期權(quán)交易策略種類(lèi)較多,證券公司需避免純粹理論式的照本宣科,給投資者期權(quán)策略需要死記硬背的錯(cuò)覺(jué)??筛鶕?jù)實(shí)際的盤(pán)面形態(tài),多加舉例,將理論知識(shí)融入到實(shí)際中。其次,投資者教育的形式應(yīng)多種多樣,除了培訓(xùn)、講座等活動(dòng),還可以配以在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所放置折頁(yè)、展架等宣傳工具,錄制投資者教育小視頻等,重點(diǎn)講解期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展中投資者關(guān)心的話題,形成特色。

    (四)以需求為導(dǎo)向,豐富主題

    不同水平、不同階段的投資者,需求差別較大。剛了解期權(quán)的投資者更需要消除畏難情緒,決定參與交易的投資者更期望了解適當(dāng)性管理要求和交易規(guī)則,而對(duì)于期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)比較豐富的投資者來(lái)說(shuō),會(huì)更關(guān)心組合策略的應(yīng)用和希臘字母分析等。況且,每位投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí)、操作手法、持倉(cāng)規(guī)模均不相同。這就要求證券公司期權(quán)業(yè)務(wù)人員必須要充分了解客戶的需求,以需求為導(dǎo)向開(kāi)展投資者教育工作。此外,期權(quán)投資者教育的主題不應(yīng)局限于某一章節(jié)的專(zhuān)業(yè)知識(shí),關(guān)于期權(quán)的市場(chǎng)熱詞和熱點(diǎn)話題,期權(quán)的監(jiān)管新規(guī),期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)等都可以成為投資者教育的主題。舉例來(lái)說(shuō),證券公司可將投資者教育活動(dòng)的主題根據(jù)類(lèi)別的不同列出明細(xì),以調(diào)查問(wèn)卷的形式通過(guò)分支機(jī)構(gòu)發(fā)放,讓投資者選擇感興趣的主題,對(duì)反饋結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后,安排投資者參加自己希望參加的投資者教育活動(dòng)。

    六、結(jié)語(yǔ)

    隨著期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大,證券公司期權(quán)業(yè)務(wù)的收益在整個(gè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的占比也明顯提升,期權(quán)已成為證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。期權(quán)投資者教育與期權(quán)制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新相輔相成。證券公司應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到期權(quán)投資者教育對(duì)培育潛在投資者、維護(hù)現(xiàn)有投資者的重要性,在合規(guī)的前提下完善投資者教育制度,建設(shè)投資者教育人才隊(duì)伍,以需求為導(dǎo)向,分層次、突出重點(diǎn)地開(kāi)展工作,形成自己的期權(quán)投資者教育特色。

    參考文獻(xiàn):

    [1]上海證券交易所.上海證券交易所股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2019)[R].2020.

    [2]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告(2019)[M].2019.

    [3]上海證券交易所.期權(quán)交易策略十講[M].上海:格致出版社,上海人民出版社,2016.

    [4]許亞嵐.知難而行 投資者教育在路上[J].經(jīng)濟(jì),2019(10).

    作者供職于南京證券股份有限公司,經(jīng)濟(jì)師

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