基于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題談優(yōu)化措施

周寶蓮 武錄齊

摘要：隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立以及經(jīng)濟的高度發(fā)展，會使企業(yè)之間產(chǎn)生越來越激烈的競爭。在競爭中，企業(yè)會發(fā)生變化的是財務管理目標，由最初的追求利潤最大化目標改為追求企業(yè)價值最大化目標。在全球金融危機以及市場競爭愈演愈烈的影響下，給我國企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)和壓力，企業(yè)面臨財務風險的主要原因是受資本結(jié)構(gòu)的制約。企業(yè)要想在激烈的競爭市場中得以生存和發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)的理論與實踐相結(jié)合的研究是企業(yè)需要加強的，提高企業(yè)的競爭力，圍繞企業(yè)價值最大化達到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 財務管理

一、引言

我國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟體制的改變中，取得了巨大的成就，但是在經(jīng)濟發(fā)展的過程中也暴露出很多的問題。對于房地產(chǎn)行業(yè)面臨重大挑戰(zhàn)的一直是融資問題，資金不到位、融資困難。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展給國民經(jīng)濟的發(fā)展做出了突出的貢獻，帶動相關(guān)的建材裝飾等行業(yè)的發(fā)展，從而擴大了就業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的風險是如果缺乏銀行借款等外部力量的幫助，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)根本無法正常運營，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的自有資金是很有限的，更多資金需要銀行借款。因此，房地產(chǎn)行業(yè)的負債率高，融資結(jié)構(gòu)不合理，出現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀。只有有效的控制資金成本，才能使得房地產(chǎn)企業(yè)更快、更好地發(fā)展。

房地產(chǎn)業(yè)的進展與投融資緊密相關(guān)，從長遠來看，合理的資本結(jié)構(gòu)與其未來的生存和發(fā)展息息相關(guān)。隨著國家對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控以及利率的不斷提高，行業(yè)競爭的加劇要求房地產(chǎn)企業(yè)要加強經(jīng)營管理和資本運作。

國外形成了比較系統(tǒng)的理論，國內(nèi)對它的研究還不夠成熟，還缺乏有關(guān)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值最大化的研究。

從實際角度來看，大多數(shù)公司都有不合理的資本結(jié)構(gòu)。表現(xiàn)突出的是資本結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，資產(chǎn)負債率低，公司對股權(quán)融資的偏好、非標準的市場機制和其他問題。與此同時，不合理的資本結(jié)構(gòu)影響了公司的健康發(fā)展。目前標準化的科學管理與公司運營仍存在較大差距，應加強企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，有利于為企業(yè)樹立正確的融資理念，促使企業(yè)根據(jù)自身情況選擇科學的融資方式，對企業(yè)具有重大現(xiàn)實意義。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)理論分析

公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是指通過了解公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，確立產(chǎn)權(quán)分明、權(quán)責分明，科學地整頓公司的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。對于上市公司，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程中，需要建立合理的公司治理組織和有效的激勵措施，使公司最大限度地發(fā)揮其商業(yè)價值。在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和設計的過程中，我們的總體目標是讓公司建立一個內(nèi)部驅(qū)動力，使公司價值最大化。在總體目標的指導下，實施公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略。

企業(yè)可以通過負債產(chǎn)生財務杠桿，企業(yè)價值受其影響。當公司運行良好時，可以達到盈利的目的，即息稅前利潤大于利息，財務杠桿系數(shù)為正，權(quán)益資本收益率隨著息稅前利潤的增加而增加;過重的利息會導致權(quán)益性資本收益率大幅度下滑。

債權(quán)人當公司破產(chǎn)時，它有清算的優(yōu)先權(quán)。因此，權(quán)益的資本成本大于債權(quán)的資本成本。債務產(chǎn)生的稅收收益過高時，很容易導致嚴重的財務困難。因此，資本結(jié)構(gòu)的選擇會影響到公司的價值體系。

資本結(jié)構(gòu)的信息效應，是指企業(yè)通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而對公司外部投資者提供的間接信號。當公司有良好的發(fā)展前景時，企業(yè)的市場價值會迅速上升，信號傳遞到市場將是負債比率的增加。在一個既定的管理市場中，公司的聲譽也受到影響。因此，激勵公司的管理者需要更加努力地提高企業(yè)的價值。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）公司負債結(jié)構(gòu)不合理

一般來說，公司有兩種融資途徑，即外部融資和內(nèi)部融資。一方面，企業(yè)盈利能力取得了一定的提高，滿足了企業(yè)發(fā)展需要更多內(nèi)部資金的需求，因而使得公司外部融資減少了。另一方面，公司外部融資主要包括債務籌資和股權(quán)籌資。而資產(chǎn)負債率就是公司債務規(guī)模的具體體現(xiàn)，債務規(guī)模不斷地減少，可以減輕財務負擔，體現(xiàn)了公司經(jīng)營趨于保守，同時也向投資者傳達了公司處于低速發(fā)展階段的信息。

企業(yè)負債中的長短期負債的數(shù)量比例關(guān)系是企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)，尤其是短期負債資金的比例特別關(guān)鍵。從房地產(chǎn)行業(yè)來看，負債結(jié)構(gòu)不合理。在負債結(jié)構(gòu)中，我國上市公司更青睞流動負債，因為相比于長期負債具有低成本的優(yōu)勢。因此導致企業(yè)長期負債比例相對偏低。雖然公司增加流動負債可以使盈利能力提高，但財務風險同時也會提高。給公司帶來更大的現(xiàn)金流動性風險是這種激進的債務結(jié)構(gòu)造成的，使公司運營中的財務風險增加了。嚴重影響公司舉債經(jīng)營能力的是不合理的負債結(jié)構(gòu)，并成為影響公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要因素之一。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡

首先，國有股獨大使得行政化管理深入企業(yè)，造成管理層缺少動力去優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。而且董事會和管理層都是來源于原來的國有公司，經(jīng)營業(yè)績的好壞并不真正和管理層掛鉤，管理層沒有動力去促進公司價值的提升，只是追求不要“犯錯”，享受著自己的高級管理職位。其次，國有股獨大禁錮股權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力，降低投資者對公司的投資熱情，阻礙了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加劇了資本結(jié)構(gòu)失衡，進而限制了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的可能性。這也是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)自上市以來幾乎不變化的原因。

四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的改進措施

（一）適度調(diào)整債務結(jié)構(gòu)

由于房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道狹窄，當公司遇到較好的投資機會時，管理當局往往通過外源性融資來籌資，使得商業(yè)銀行等債權(quán)人對公司的風險等把握不準，從安全方面考慮，他們更愿意出借短期資金。因為短期借款對于債權(quán)人來說不僅風險相對較小，而且相對于長期借款而言，它們的可控性強，能確保債務本息的回收。但從公司的角度來看，過多的短期借款會為公司帶來更大的財務風險，使公司在短期內(nèi)背負重大的債務壓力，甚至造成公司以貸還貸的情況。所以，公司應正確調(diào)整債務結(jié)構(gòu)和負債到期的結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、加強公司自身信用觀念建設來爭取銀行更多的長期借款，或者考慮與房產(chǎn)信托合作等長期負債融資途徑努力改變短期債務過多的局面，使得公司短期借款和長期借款保持在一個適當?shù)谋壤齼?nèi)，避免給公司造成過多的財務風險和短期償債壓力。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上決定了資本結(jié)構(gòu)的特征。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是資本結(jié)構(gòu)改善的基礎。想要對公司形成強有力的控制和約束，讓公司具有生命力，需要引入戰(zhàn)略投資者，培育相對控股模式，實現(xiàn)股東多元化。因此，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是解決公司資本結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵。

五、結(jié)? 語

中國股市的賣家競爭力不足，許多低質(zhì)量的公司可能會破產(chǎn)，因為由于供應短缺和價格水平持續(xù)上漲導致股價暴漲。另外，中國上市公司的股息支付普遍較低，有的根本沒有派息。

公司本身缺乏發(fā)行債券的動機。公司債券市場的發(fā)展受到相關(guān)國家政策的阻礙。在公司債券管理方面，國家采取更為嚴格的控制措施：實行鼓勵發(fā)行政府債券的傾斜政策和信貸額度的規(guī)劃和管理。目前，中國企業(yè)信用評級尚不完善，企業(yè)信用檔案尚未建立，公平、權(quán)威的信用評級機構(gòu)尚未形成，這在一定程度上限制了公司債券的發(fā)行。

直接或間接影響企業(yè)自身長期發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績的是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理。直接關(guān)系到企業(yè)的籌資決策和投資決策的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)股東財富最大化，債權(quán)人相應的收益能否獲得。因此，本文研究對象為房地產(chǎn)業(yè)，對其資本結(jié)構(gòu)進行研究。發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在偏低的債務融資，不合理的債務結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不均衡等問題。針對公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，進行了研究分析并提出建議。希望為公司能夠提出一些可行的建議，促進公司資本結(jié)構(gòu)乃至中國房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

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作者單位：周寶蓮任職于哈爾濱遠東理工學院;武錄齊任職于哈爾濱遠東理工學院