小米集團(tuán)的股價創(chuàng)歷史最高但軟件、硬件商業(yè)模式爭議從未中斷

何艷

盡管市值創(chuàng)出歷史新高，但圍繞小米的爭議還遠(yuǎn)未結(jié)束。

小米發(fā)布2020年三季報前夕，公司股價創(chuàng)下自上市以來的歷史最高價，11月24日財報發(fā)布當(dāng)天，股價一度爬升至28港元以上的歷史新高。而隨著“靴子”落地，小米股價接連回調(diào)，不過總體而言，年內(nèi)仍錄得了超過140%的正向收益。

小米，有著多重身份，曾被看作是“年輕人第一只擁有的股票”，但在上市不久又被戲謔為“年輕人第一只套牢的股票”。圍繞小米的業(yè)績與估值，也總是存在機構(gòu)多空之爭。如今，小米的市場表現(xiàn)似乎給了那些“空頭”一記重拳。但即便如此，隨著華為重啟4G手機，以及榮耀的剝離，未來小米的業(yè)績以及市場份額再起爭議。

手機市場份額超越蘋果位居第三小米持續(xù)在高端機領(lǐng)域發(fā)力充滿挑戰(zhàn)

“我認(rèn)為小米股價走高的核心邏輯是其自身業(yè)績的增長，此外，在華為遭受美國制裁后，投資者有一種樂觀預(yù)期，小米有望獲取原來華為手機市場份額，這推動了小米集團(tuán)的估值上漲?！豹毩⑼顿Y人原煒對《紅周刊》記者表示。

三季報顯示，小米單季度收入和利潤創(chuàng)下歷史新高，同時，單季度手機收入和手機出貨量同樣創(chuàng)新高。據(jù)IDC統(tǒng)計，小米2020年三季度手機市場份額超過蘋果位居全球第三。據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，公司第三季內(nèi)地智能手機出貨量按年上升18.9%，是前五大廠商中惟一取得正增長的企業(yè)。

隨著小米智能手機市場份額不斷提升，市場對其后續(xù)發(fā)展的可持續(xù)性也較為關(guān)心。格雷資產(chǎn)董事長張可興對《紅周刊》記者表示，“從長期看，雖然小米手機在全球手機品牌份額中占據(jù)很靠前的位置，但手機業(yè)務(wù)是需要持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入的，這一點上，小米還有待追趕蘋果、三星和華為，而這個時間不會短難度也不小。從未來三到五年的角度看，小米手機業(yè)務(wù)獲得銷量持續(xù)增長的確定性并沒有那么高，但如果放到半年至一年的角度看，確定性則相對較高。因為小米手機與蘋果、華為對比來看，其性價比及性能優(yōu)勢并不突出?！?/p>

2020年前10個月，小米高端旗艦手機銷量超過800萬臺，同時，其在中國大陸智能手機平均售價（ASP）同比增長14.7%。小米在財報中稱，這是受益于中高端手機的銷量占比提升所致。今年年初，小米發(fā)布年度首款5G真旗艦小米10系列手機，在第三季度又發(fā)布了小米10至尊紀(jì)念版，小米的高端產(chǎn)品策略得以成功執(zhí)行。

小米之所以在高端策略上取得成功，是有一定原因的。張可興認(rèn)為，“小米的中高端機型符合公司的戰(zhàn)略，過去小米用性價比搶占市場，是因為公司的研發(fā)投入不夠，隨著消費者理念的轉(zhuǎn)變，而且手機對每個人越來越重要，消費者愿意花稍微多一點錢去獲得更好的機型。此外，小米還具備一個非常好的因素，就是相對友商來說，其4G手機庫存相對較低，那么在5G手機轉(zhuǎn)型過程中，沒有什么包袱?！?/p>

對于后續(xù)小米能否在競爭激烈的高端機市場占領(lǐng)一席之地，原煒認(rèn)為，“小米性價比的品牌形象實在太深入人心，這種品牌形象跟高端市場高端用戶對產(chǎn)品的心理核心訴求是不相匹配的，而要想在高端市場扭轉(zhuǎn)這一用戶心智，則是非常困難的。”

張可興表示，從目前已知的數(shù)據(jù)看，小米已經(jīng)獲得了很多“米粉”的認(rèn)可，就此而言，其在高端機型上占領(lǐng)一定市場份額已經(jīng)比較確定。但從長遠(yuǎn)來看，小米中長期發(fā)展高端機型戰(zhàn)略還面臨非常強大的競爭對手，比如蘋果、華為。面對強大的競爭對手，小米并不一定可以在高端市場上保持持續(xù)增長的市場份額。

智能手機依然是核心中的核心短期內(nèi)海外重心難以遷移至歐洲

除了智能手機，小米在IOT領(lǐng)域的布局也備受關(guān)注，這一業(yè)務(wù)可追溯至2013年開始做路由器時，其在IOT

領(lǐng)域采用“1+4+N”的生態(tài)鏈布局，自身負(fù)責(zé)其中的手機、筆記本、智能音箱、路由器以及電視，而其投資的生態(tài)鏈公司則負(fù)責(zé)其他IOT設(shè)備的生產(chǎn)。有機構(gòu)認(rèn)為，小米的核心競爭力就在于其IOT、智能家居業(yè)務(wù)。

根據(jù)《IDC中國智能家居設(shè)備市場季度跟蹤報告》預(yù)計，2020年中國智能家居設(shè)備市場出貨量預(yù)計接近2.2億臺，到2024年出貨量將增長到近5億臺，年復(fù)合增長率高達(dá)23%。

物聯(lián)網(wǎng)高級顧問楊劍勇對《紅周刊》記者表示，小米IOT業(yè)務(wù)在未來的發(fā)展前景，更多是在競爭層面。當(dāng)前參與智能家居市場競爭的有三股力量，有海爾智家為核心的家電廠商，有百度阿里互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還有華為、小米等手機廠商。不過，總體來看，小米距離競爭對手還有差距，因此，還不能對小米智能家居業(yè)務(wù)板塊過于樂觀。

此外，雖然IOT、智能家居業(yè)務(wù)前景巨大，但從小米的營收構(gòu)成看，按業(yè)務(wù)分主要為智能手機、IOT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、其他，三季報顯示，它們占營收的比重分別為66.0%、25.1%、8.0%、0.9%。“就小米公司而言，智能手機依舊是核心中的核心?！睏顒τ聦τ浾弑硎尽?/p>

原煒也認(rèn)為，小米的核心競爭力還是在于其手機?！斑@是小米業(yè)務(wù)的基本盤，決定著小米整個系列產(chǎn)品的市場競爭力和品牌形象。如果手機業(yè)務(wù)不行的話，則很難想象其IOT和智能家居等業(yè)務(wù)還能夠蒸蒸日上。不過，另一方面，IOT是小米打造其生態(tài)的關(guān)鍵要素，有小米品牌的加持、對設(shè)計的要求、質(zhì)量的管控以及規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，我對小米IOT業(yè)務(wù)在未來的發(fā)展前景還是看好的?！?/p>

據(jù)Canalys統(tǒng)計，2020年第三季度，小米的智能手機境外市場收入達(dá)到人民幣398億元，同比增長52.1%。本季度境外市場收入及對總收入的貢獻(xiàn)占比均創(chuàng)歷史新高。其中，在西歐出貨量尤其亮眼，同比增長107.3%，市場份額提升至13.3%，排名第三。

事實上，在海外市場，印度、東南亞市場向來是小米智能手機發(fā)力的重點地區(qū)，隨著公司大力開發(fā)歐洲市場，且取得顯著成效，也引發(fā)了市場對于其海外市場重心是否就此發(fā)生遷移的討論。

“歐洲市場是高端市場，那里的消費者有著更高的購買力;但是歐洲市場分割嚴(yán)重，語言文化林林總總，并且在專利、數(shù)據(jù)保護(hù)、消費者隱私保護(hù)等方面有著繁雜而嚴(yán)格的法律法規(guī)，因此市場開拓的成本也比較高，很難一蹴而就，需要長期投入。因此在可預(yù)見的未來，我相信印度、東南亞市場仍將是小米在海外的主戰(zhàn)場，值得繼續(xù)深耕，而在歐洲市場雖然會積極探索拓展，但需要時間，海外市場的重心不能很快也不必很快轉(zhuǎn)移到歐洲?！痹瓱槺硎?。

“鐵人三項”商業(yè)模式最大的挑戰(zhàn)在于用戶體驗

小米的商業(yè)模式為“鐵人三項”（硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+電商及新零售）模式。小米硬件產(chǎn)品的宗旨是在滿足高品質(zhì)與精良設(shè)計的同時追求極值的性價比，雷軍承諾公司的整體硬件業(yè)務(wù)（包括智能手機、IOT及生活消費產(chǎn)品）的綜合凈利率不超過5%，否則將超過部分回饋給用戶。在方正證券分析師陳杭看來，極致性價比就是小米護(hù)城河的起點。他認(rèn)為，“低毛利+高效率”是小米商業(yè)模式的本質(zhì)，也是小米的護(hù)城河。

在張可興看來，可以這樣理解小米“鐵人三項”的商業(yè)模式，“小米用手機業(yè)務(wù)帶動整個品牌的知名度和美譽度，同時用智能硬件擴充自己的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)的邊界。我們可以將其類比為國外非常具有性價比的連鎖超市Costco。

至于如何評估這種商業(yè)模式的效果，原煒認(rèn)為，小米要實現(xiàn)從硬件到互聯(lián)網(wǎng)的螺旋驅(qū)動，最大的難點也是在受制于底層安卓系統(tǒng)的條件下，要在用戶體驗上，做出跟iOS可以媲美的MIUI。

張可興則補充稱，“現(xiàn)在很多公司都在從硬件到軟件這樣一種商業(yè)模式進(jìn)行過渡，但是做好的公司特別稀少，惟一做得很成功的就是蘋果，通過手機、電腦、平板形成iOS系統(tǒng)的閉環(huán)，進(jìn)行產(chǎn)品的購買和付費。而要實現(xiàn)這樣的成就，對小米來說難度巨大，我們只能走一步看一步。而目前，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的主要收入來源還是廣告，真正要實現(xiàn)通過硬件到互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動，還需要商業(yè)模式的重新再造?！?/p>

對小米未來的發(fā)展，投資者關(guān)注的重心又應(yīng)該集中在哪些方面呢？對此，張可興表示，短期看，還是手機業(yè)務(wù)?？傮w來看，智能手機還在持續(xù)增長，公司短期內(nèi)維持增長沒有什么問題。而從長期看，如果未來三五年回頭看，手機業(yè)務(wù)只是硬件產(chǎn)品的一個點而已，小米在硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、新零售‘鐵人三項上協(xié)調(diào)發(fā)展，那么小米就會是一個很成功的品牌。因此，我們重點關(guān)注的還是小米對產(chǎn)品質(zhì)量的堅持和維護(hù)，以及能不能正如它自己定義的那樣，追求高性價比低毛利率，完全把利潤讓給消費者。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）