民營企業(yè)上市利弊淺析

趙吉利

（浙江奔騰交通工程有限公司，浙江 杭州 311500）

一、民營企業(yè)上市優(yōu)勢分析

民營企業(yè)上市，不僅能從資本市場獲取大量資金，也可以為企業(yè)發(fā)展帶來更多機(jī)遇。其正面影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）打通企業(yè)融資通道，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)融資

上市發(fā)行可以給民營企業(yè)融資帶來大量資金，對于很多企業(yè)來說，這一步可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，快速的擴(kuò)大規(guī)模，帶來競爭優(yōu)勢。有了資金企業(yè)才能抓住更多的發(fā)展機(jī)遇，利用和創(chuàng)造更前沿的技術(shù)和服務(wù)。尤其是科技創(chuàng)新公司，前期的研發(fā)投入需要巨大的資金，在沒有很好的實(shí)現(xiàn)自我造血之前，更需要在資本市場中快速籌集資金。

IPO上市不僅能在資本市場直接籌集到大量資金，而且能夠有效提升企業(yè)市場價值，改善間接融資的狀況。一般來說，上市后銀行會調(diào)高企業(yè)的資信評級，企業(yè)的融資難度及融資成本能得以降低；供應(yīng)商等合作伙伴會給予更寬松的信用政策，減少流動資金周轉(zhuǎn)壓力。另外，在同等條件下，上市公司更容易獲得其他各類資源和要素，引進(jìn)更多戰(zhàn)略合作伙伴，開拓市場空間。

（二）建立健全管理制度和業(yè)務(wù)流程，提升企業(yè)管理水平

上市公司必須建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，并嚴(yán)格遵循公司章程、公司法、證券法等各項(xiàng)法律法規(guī)及制度進(jìn)行有效運(yùn)行，從而可以提高公司的決策能力、管理能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。企業(yè)上市準(zhǔn)則和公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則等一系列法律法規(guī)，以及獨(dú)立董事的介入、股東會的形成和信息披露原則等外部監(jiān)督的形成，也將促使企業(yè)不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)和建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。

另外，上市公司也應(yīng)配置相應(yīng)團(tuán)隊(duì)或篩選專業(yè)的外部中介機(jī)構(gòu)力量，充分挖掘自身的投資價值，充分練好內(nèi)功，借助資本的力量加速發(fā)展。學(xué)會掌握資本市場的語言、充分發(fā)揮主體性信息源優(yōu)勢。如年報(bào)中關(guān)于經(jīng)營及戰(zhàn)略的科學(xué)描述、上市公司官網(wǎng)中對企業(yè)的合理展示等。在基于投資亮點(diǎn)得到充分挖掘的基礎(chǔ)上，形成優(yōu)質(zhì)的資本內(nèi)容與信息，將會形成強(qiáng)大的傳播力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

（三）打造資本運(yùn)作平臺，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展

企業(yè)進(jìn)入資本市場后，將會獲得更加廣闊的視野和資本運(yùn)營手段，財(cái)務(wù)杠桿、風(fēng)險(xiǎn)控制、資本運(yùn)作等一系列先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理理念的引入更能對企業(yè)發(fā)展起到巨大的推進(jìn)作用。通過資本手段參與企業(yè)間的資產(chǎn)并購，優(yōu)化配置，有助于企業(yè)的跳躍式發(fā)展。

舉例如下：某公司是一家生產(chǎn)鈦白粉的龍頭企業(yè)，2011年順利實(shí)現(xiàn)IPO上市后募集資金103億元，隨即收購了行業(yè)老大龍蟒鈦業(yè)。收購成功后，鈦白粉年產(chǎn)能達(dá)到86萬噸/年，一舉成為亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業(yè)。顯然，企業(yè)上市后的發(fā)展可以形成質(zhì)的飛躍，大多數(shù)企業(yè)就是上市后與非上市企業(yè)拉開了距離。如果佰利聯(lián)沒有率先登錄資本市場，那就無法進(jìn)行資本運(yùn)作，無法借助資本的力量形成行業(yè)龍頭。

（四）提升企業(yè)自身的品牌效應(yīng)和知名度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)品牌增值效益提升

上市本身就是一個廣告宣傳事件，對于“野心勃勃”想要做大的公司是不二的選擇。掛牌上市的企業(yè)通常在商務(wù)合作中更占優(yōu)勢，不管是在企業(yè)間合作，或是與政府的合作。掛牌上市的企業(yè)可以提升銷售量及業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力，一家上市公司比一家未上市的公司會有更多的商業(yè)機(jī)會、更高的市場定位，在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)時也有必然的優(yōu)勢。一般人們消費(fèi)時會考慮公司品牌，因而企業(yè)會擁有更多的優(yōu)質(zhì)大客戶，可實(shí)現(xiàn)銷售的快速增長。掛牌上市的企業(yè)也可以降低采購成本，一家上市公司會有更多、更優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商愿意與之結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，因而可以享有更優(yōu)的質(zhì)量、更低的價格及更優(yōu)惠的信用政策。另外，上市企業(yè)往往會對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)、就業(yè)、稅收等方面都有非常明顯的帶動作用，對相關(guān)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、經(jīng)營管理、引進(jìn)人才等方面都有很強(qiáng)的示范作用，因此政府更愿意在政策上予以傾斜。

（五）股票和期權(quán)是激勵員工和管理層的有效工具

上市公司股票的流動性、可變現(xiàn)性，可以給實(shí)行了股權(quán)或期權(quán)激勵的團(tuán)隊(duì)分享公司價值增長所帶來的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)有效的激勵并留住核心人員，從而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)造力、凝聚力和戰(zhàn)斗力。留住優(yōu)秀人才，也有利于吸引人才的流入。上市公司比非上市公司更有發(fā)展前景，同時員工也會有更大的升值空間，因而大部分職場精英基本都會選擇上市公司。

二、民營企業(yè)上市弊端分析

盡管公開上市有諸多益處，但對民營企業(yè)來說也意味著需要支付大筆上市及后續(xù)管理成本，與此同時，還要面臨機(jī)構(gòu)監(jiān)管及市場諸多不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）昂貴的上市成本和維系上市所需的費(fèi)用

一是上市籌備費(fèi)用。上市籌建是一個系統(tǒng)工程，需要組建專業(yè)的上市籌備工作團(tuán)隊(duì)，協(xié)調(diào)各職能部門按規(guī)范要求提升工作管理水平?；I備費(fèi)用主要包括組建團(tuán)隊(duì)的人力成本，公司規(guī)范治理的培訓(xùn)費(fèi)用，加強(qiáng)內(nèi)控而新增的管理成本等。

二是涉稅成本。上市審核對盈利能力和稅務(wù)合規(guī)性有嚴(yán)格的要求，稅款補(bǔ)繳是目前民營企業(yè)上市普遍存在的問題。

三是社保成本。勞動密集型民營企業(yè)往往存在勞動用工不規(guī)范的問題，比如少報(bào)用工人數(shù)、降低社保基數(shù)、以綜合保險(xiǎn)代替城鎮(zhèn)社保等，發(fā)審委對企業(yè)勞動用工的規(guī)范異常嚴(yán)格，因此上市會使民營企業(yè)付出更高的社保成本。

四是中介費(fèi)用。上市發(fā)行股票需要支付的承銷及保薦費(fèi)用、審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)用、法律費(fèi)用、用于本次發(fā)行的信息披露費(fèi)用。其中承銷費(fèi)用在整個上市過程中占比是最高的。

五是維系成本。企業(yè)為了維系上市所需的費(fèi)用，包括每年要向交易所繳納的上市費(fèi)用，聘請常年法律顧問和審計(jì)師的費(fèi)用，定期召開會議的費(fèi)用，發(fā)布公告的費(fèi)用，為了滿足上市要求的變化而花費(fèi)的費(fèi)用。

（二）控制權(quán)的稀釋

上市融資意味著企業(yè)會引入新的投資者，也就意味著經(jīng)營者原有的股份會被稀釋。而經(jīng)營者與投資者之間往往由于立場不同，導(dǎo)致對未來收益的“算法”也不同。經(jīng)營者追求的是長遠(yuǎn)利益，為了長期利益，可能會選擇放棄眼前的蠅頭小利，把時間和金錢全部投資到未來，比如長期的研發(fā)投入。但作為投資人，未來是具有極大的不確定性的，尤其是金融市場的這種天然的信息不對稱，有時候會難免對未來的信心不足，所以更注重短期利益。這種對未來收益期限錯配的問題，常給企業(yè)帶來較大的短期業(yè)績壓力，與此同時，也損害到了企業(yè)的長期發(fā)展。

舉例如下：某能源公司的中小股東在2018年用半年時間實(shí)現(xiàn)了對大股東的逆襲。9.5萬名小股東參與了股東大會投票，原董事會遭到“清洗”，由中小股東提名的新一批董監(jiān)高接任。然而時隔一年，2019年8月中小股東再次聯(lián)合要求罷免自己選出的董事長。因?yàn)榭刂茩?quán)的爭奪使得這家?guī)捉?jīng)波折長久混亂的企業(yè)最終失去市場信任。

從長期來看，創(chuàng)業(yè)者的長遠(yuǎn)規(guī)劃和投資人的短期目標(biāo)這兩股力量一直在博弈。對于另外一些關(guān)注可持續(xù)性發(fā)展的公司來說，把握公司裁決權(quán)，不被投資者綁架是更重要，所以會選擇不上市。例如華為和老干媽，特斯拉的創(chuàng)始人Elon Musk也曾在推特上宣布，不想再受到這種困擾，想要退市。

（三）市場投機(jī)行為和負(fù)面新聞導(dǎo)致股份偏離內(nèi)在價值

任何的監(jiān)管機(jī)制都不是完美無缺的，投機(jī)主義總會存在，媒體的報(bào)道往往會放大市場的恐慌情緒，這些都容易使股票價格偏離其內(nèi)在價值。有些國內(nèi)企業(yè)海外上市，不到半年時間，股價便遭遇重挫。內(nèi)部原因有財(cái)報(bào)不及預(yù)期，外部原因則是信息披露不充分的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

前段時間某汽車公司于海外上市，各路媒體對其贊賞和褒揚(yáng)，股價也隨之大漲，聲勢如虹。然而，股價在沒有任何根據(jù)地一路火箭式上竄，這顯然不正常，高位維持了三四天后立即下跌，在股價的曲線圖上殺出了一條罕見的90度向下的垂直線。

股價的下跌或持續(xù)不穩(wěn)定最終會導(dǎo)致投資者、債權(quán)人喪失信心，逐步導(dǎo)致企業(yè)融資困難、成本增加等惡性循環(huán)，甚至有資本抽逃，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

出于對投資者利益的保護(hù)，各國立法機(jī)構(gòu)都制定了包括證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者訴訟在內(nèi)的一系列監(jiān)管體制，對上市公司進(jìn)行監(jiān)管，所以企業(yè)經(jīng)營的隨意性和靈活性受到很大限制。每一家上市公司都需要對重大信息進(jìn)行披露，凡事都要發(fā)公告，重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，重大交易，高管變動，股本變動等大量信息都需要被公開。信息公開披露容易泄露商業(yè)秘密，給企業(yè)帶來巨大損失。另外企業(yè)暴露在聚光燈下，稍有問題就需要給投資者做出解釋，處理不當(dāng)可能會引起監(jiān)管調(diào)查甚至訴訟，這無疑會給公司經(jīng)營帶來額外的管理成本和風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語

水能載舟，亦能覆舟。盡管上市能給發(fā)展中的民營企業(yè)帶來機(jī)遇，但上市公司往往也面臨更多新的挑戰(zhàn)。只有充分認(rèn)識到公開上市利弊共存的特性，才能正確把握權(quán)衡引領(lǐng)企業(yè)健康發(fā)展。最重要的是，企業(yè)經(jīng)營只有腳踏實(shí)地創(chuàng)造業(yè)績，才能穩(wěn)定發(fā)展實(shí)現(xiàn)騰飛，切勿弄虛作假、本末倒置，否則欲速則不達(dá)，反而會弄巧成拙。