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    江蘇上市公司環(huán)境信息披露及其價(jià)值的關(guān)系研究

    2020-11-27 08:11:41駱陽(yáng)周星羽
    大陸橋視野·上 2020年10期
    關(guān)鍵詞:環(huán)境信息披露企業(yè)價(jià)值

    駱陽(yáng) 周星羽

    摘 要:本文選取2016-2019年江蘇A股上市公司為研究樣本,實(shí)證研究企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。結(jié)果表明:江蘇上市公司環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值存在跨期正向影響,即前一期環(huán)境信息披露水平與當(dāng)期企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

    關(guān)鍵詞:江蘇上市公司;環(huán)境信息披露;企業(yè)價(jià)值

    一、引言

    企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)的主體,既是社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造者,也是環(huán)境污染的主要源頭。在國(guó)家日益重視環(huán)境問題,社會(huì)公眾環(huán)保意識(shí)日漸覺醒趨勢(shì)下,企業(yè)發(fā)展必須協(xié)調(diào)好經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益關(guān)系,在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中主動(dòng)承擔(dān)必要的環(huán)境責(zé)任,并履行環(huán)境信息披露義務(wù)。環(huán)境信息披露的透明度、質(zhì)量與水平可以體現(xiàn)出公司社會(huì)責(zé)任的履行情況,直接影響著公司形象和經(jīng)濟(jì)績(jī)效,進(jìn)而影響著公司價(jià)值。對(duì)上市公司來(lái)講更是如此。上市公司的利益相關(guān)者要利用包括環(huán)境信息在內(nèi)的所有信息對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展進(jìn)行判斷,對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,進(jìn)而做出科學(xué)決策。上市公司環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值有何影響?當(dāng)前企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值影響已引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣泛關(guān)注,學(xué)術(shù)界就這一問題已開展大量研究,尚未達(dá)成一致,也沒有針對(duì)江蘇上市公司相關(guān)問題的研究。本文正是從這一角度出發(fā),利用江蘇A股上市公司2016-2019年數(shù)據(jù),實(shí)證研究企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性,以促進(jìn)企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行,規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露,提升企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響效果。

    二、文獻(xiàn)綜述

    從國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)來(lái)看,學(xué)術(shù)界已經(jīng)開展了大量環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系及其內(nèi)在影響機(jī)制的研究,但并未得出主流學(xué)者廣泛認(rèn)可的結(jié)論。這說(shuō)明環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值之間具有相當(dāng)復(fù)雜的內(nèi)在關(guān)聯(lián),當(dāng)前研究尚不充分,還有較大進(jìn)一步研究的空間。本文基于此研究成果,以發(fā)展比較成熟的、具有代表性的江蘇上市公司為研究樣本,檢驗(yàn)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。

    三、研究假設(shè)

    基于信號(hào)傳遞理論,企業(yè)通過(guò)披露自身環(huán)境信息,將環(huán)境責(zé)任履行狀況傳遞給各利益相關(guān)者,做到形象好壞與在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力高低的區(qū)分。在環(huán)境信息不對(duì)稱的情況下,企業(yè)環(huán)境信息披露正是體現(xiàn)其環(huán)境責(zé)任履行程度的重要標(biāo)志。積極進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè),向社會(huì)傳遞出自身環(huán)境責(zé)任履行到位,環(huán)保工作開展充分,從而樹立良好企業(yè)形象,增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)認(rèn)可度,吸引更多發(fā)展資源,提升企業(yè)價(jià)值,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展;反觀披露情況不盡如人意的企業(yè),沒有信心將企業(yè)的環(huán)境責(zé)任履行情況公之于眾,擔(dān)心環(huán)境信息披露會(huì)給企業(yè)造成負(fù)面影響,使得利益相關(guān)者無(wú)法全面了解企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況,無(wú)法把握企業(yè)所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)資源投入的積極性,不利于企業(yè)價(jià)值提升和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)對(duì)外披露環(huán)境信息后,利益相關(guān)者對(duì)這些信息有一個(gè)獲取、甄別、消化及決策的過(guò)程,這都需要時(shí)間。企業(yè)收到利益相關(guān)者的反饋,到企業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)化完成也需要反應(yīng)時(shí)間。企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不僅僅存在于當(dāng)期,更有助于增強(qiáng)企業(yè)潛在競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)后續(xù)期間企業(yè)價(jià)值的提升。張兆國(guó)等研究表明企業(yè)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任對(duì)后期財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響效應(yīng)。鄧洪丞研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠提升企業(yè)價(jià)值,但這種提升作用具有一定滯后性。因此,本文提出假設(shè):環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值存在跨期正向影響,即前一期環(huán)境信息披露水平與當(dāng)期企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

    四、研究設(shè)計(jì)

    (一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

    本文以2016-2019年江蘇A股上市公司作為初選樣本,剔除2016年之后上市公司、ST公司、數(shù)據(jù)不全公司后,得到259家公司的777個(gè)年觀測(cè)值。數(shù)據(jù)從巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取。由于假設(shè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值存在跨期影響,將環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)研究期間設(shè)定為2016-2018年,其余變量的樣本數(shù)據(jù)研究期間則為2017-2019年。用Excel 2010和STATA 16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

    (二)變量定義

    1.被解釋變量。借鑒已有研究成果,本文采用學(xué)術(shù)界常用的 Tobin Q值代表企業(yè)價(jià)值。Tobin Q值是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本的比率,其數(shù)值可以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力;同時(shí)它反映了投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。Tobin Q值越高,表明企業(yè)的投資價(jià)值越大,市場(chǎng)價(jià)值越高。

    2.解釋變量。參照多數(shù)學(xué)者的做法,本文用環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)衡量企業(yè)環(huán)境信息披露水平。根據(jù)前述假設(shè),將環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)滯后一期處理,記作EDIt-1。由于我國(guó)目前缺少第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司環(huán)境信息披露水平的評(píng)價(jià),所以內(nèi)容分析法在理論界被廣泛采用。本文也采用這個(gè)主流方法,構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)。借鑒姚圣的研究方法,結(jié)合樣本企業(yè)年度報(bào)告與社會(huì)責(zé)任報(bào)告等獨(dú)立報(bào)告,將環(huán)境信息披露內(nèi)容分為環(huán)保補(bǔ)助、撥款與稅收減免、環(huán)保性資本投入、環(huán)保訴訟、罰款、賠償、獎(jiǎng)勵(lì)、環(huán)境政策及目標(biāo)、資源消耗、污染物排放、節(jié)能減排成果及措施、廢物處置及回收利用、環(huán)保宣傳教育培訓(xùn)、環(huán)保認(rèn)證、環(huán)保設(shè)施建設(shè)及運(yùn)行、環(huán)保政策影響十二個(gè)條目,按照權(quán)重一致,一般定性披露1分,非貨幣化定量或詳細(xì)定性披露2分,貨幣化披露3分,未披露0分進(jìn)行評(píng)分,滿分為36分。

    3.控制變量。參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者的現(xiàn)有研究成果,本文選取企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量。變量匯總詳見表1。

    (三)模型構(gòu)建

    基于上文分析,構(gòu)建如下回歸模型:

    Tobin Q=α+β1EDIt-1+β2Ln=Size+β3LEV+

    β4ROA+β5CR 10+β6OWNER+ε

    其中,Tobin Q是被解釋變量,EDIt-1是解釋變量,α是常數(shù)項(xiàng),β1是解釋變量EDIt-1的回歸系數(shù),β2~β6是控制變量LnSize、LEV、ROA、CR 10和OWNER的回歸系數(shù),ε是模型殘差項(xiàng)。

    五、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2顯示了各研究變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)最大值為44.01,最小值為0.598,平均值為1.824,標(biāo)準(zhǔn)差為1.864分,表明江蘇上市公司企業(yè)價(jià)值離散程度較大,差距較為懸殊。前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)的平均值為6.875,說(shuō)明江蘇上市公司環(huán)境信息披露總體水平不高,尚不及最佳得分的20%;最大值為28,最小值為0,分值相差28,標(biāo)準(zhǔn)差為6.257,說(shuō)明各上市公司間環(huán)境信息披露水平差距較大,甚至個(gè)別公司根本沒有披露環(huán)境信息。企業(yè)規(guī)模(LnSize)的最大值為14.07,最小值為4.663,標(biāo)準(zhǔn)差為1.206,表明江蘇上市公司存在較大的資產(chǎn)規(guī)模差異。財(cái)務(wù)杠桿(LEV)的平均值為0.425,最大值為0.977,最小值為0.0289,說(shuō)明江蘇上市公司總體債務(wù)水平較為合理,但公司間債務(wù)水平差距較大,個(gè)別公司接近零債務(wù),也有的公司債務(wù)比例接近100%。盈利能力(ROA)的最小值為-0.811,最大值為0.197,平均值為0.0208,標(biāo)準(zhǔn)差為0.066,體現(xiàn)出各家公司的盈利能力差異較大,但總體處于盈利狀態(tài),且盈利能力普遍不高。股權(quán)集中度(CR 10)的最大值為0.916,最小值為0.243,平均值為0.576,說(shuō)明各家公司股權(quán)處于較為集中狀態(tài)。企業(yè)性質(zhì)(OWNER)的平均值為0.247,表明江蘇上市公司大部分是非國(guó)有企業(yè)。

    (二)相關(guān)性分析

    確保模型不存在多重共線性問題是對(duì)模型進(jìn)行多元回歸分析的前提,所以對(duì)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。變量的相關(guān)系數(shù)詳見表3。

    注:***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。下同。

    由表3可以看出,企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)與前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)在1%水平上顯著正相關(guān),且相關(guān)系數(shù)為0.102,意味著企業(yè)前一期環(huán)境信息披露水平正向影響當(dāng)期企業(yè)價(jià)值,假設(shè)H1得到初步驗(yàn)證。企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)與盈利能力(ROA)和企業(yè)性質(zhì)(OWNER)在1%的水平上顯著正相關(guān);與股權(quán)集中度(CR 10)在10%的水平上顯著正相關(guān);而與企業(yè)規(guī)模(LnSize)、財(cái)務(wù)杠桿(LEV)則在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。另外,表3顯示最大相關(guān)系數(shù)為0.538,其余相關(guān)系數(shù)處于0.1-0.3之間,說(shuō)明不存在多重共線性問題。

    (三)回歸分析

    運(yùn)用 STATA 16.0軟件,把企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)作為因變量,對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行有層次地分析:首先把5個(gè)控制變量作為自變量,代入到回歸模型(1)中,進(jìn)行第一次回歸;然后在前述已有的自變量基礎(chǔ)上,加入前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)進(jìn)行第二次回歸。 第一次回歸的調(diào)整后R2為12.85%,第二次為14.76%,明顯第二次數(shù)值較大,說(shuō)明其擬合效果較好;第一次回歸的F值為14.34,而第二次回歸的F值為15.19,兩次回歸的P值都小于1%,說(shuō)明兩個(gè)模型的顯著性均很高。前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)的回歸系數(shù)為0.044,P值小于1%,表明前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)在1%水平上顯著正相關(guān),假設(shè)H1得以驗(yàn)證,即企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值存在跨期正向影響,表明江蘇上市公司前一期環(huán)境信息披露對(duì)當(dāng)期企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響,環(huán)境信息披露能長(zhǎng)期促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。在控制變量中,企業(yè)規(guī)模(LnSize)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)在1%水平上呈顯著負(fù)相關(guān),表明企業(yè)規(guī)模逆向影響企業(yè)價(jià)值,該結(jié)論也在汪冬梅的回歸中得到驗(yàn)證,這可以理解為規(guī)模小的企業(yè)具有潛在的發(fā)展空間,因而企業(yè)價(jià)值也有更廣的提升范疇。盈利能力(ROA)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)在1%的水平上顯著正相關(guān),說(shuō)明盈利能力強(qiáng)弱直接影響著企業(yè)價(jià)值的大小,企業(yè)增強(qiáng)盈利能力是提升企業(yè)價(jià)值的重要渠道。企業(yè)性質(zhì)(OWNER)和股權(quán)集中度(CR 10)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)分別在10%與5%的水平上顯著正相關(guān),表明國(guó)有企業(yè)加大環(huán)境信息披露力度更能有效提升企業(yè)價(jià)值,且股權(quán)集中情況與企業(yè)價(jià)值也存在因果關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿(LEV)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)沒有明顯相關(guān)關(guān)系,前者對(duì)后者的解釋程度不是很強(qiáng),企業(yè)若想提高自身價(jià)值,不應(yīng)將大量精力放在債務(wù)融資上。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    首先替換被解釋變量。前文使用市值/年末總資產(chǎn)賬面價(jià)值作為企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)的計(jì)算方法,現(xiàn)在使用市值/(資產(chǎn)總計(jì)-無(wú)形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額)替代,用Tobin Q表示,將該變量代入到(1)式中,對(duì)其進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn),前一期環(huán)境信息披露指數(shù)(EDIt-1)與企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)存在正相關(guān)關(guān)系,且在1%水平上顯著。其次,替換控制變量。前文中作為控制變量的盈利能力,其測(cè)度指標(biāo)是總資產(chǎn)凈利率(ROA),現(xiàn)替代為凈資產(chǎn)收益率(ROE),然后在上一步企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)替換為企業(yè)價(jià)值(Tobin Q)的基礎(chǔ)上,將該控制變量代入到(1)式中,再進(jìn)行回歸,分析發(fā)現(xiàn)二者仍然在1%水平上顯著正相關(guān)。兩次檢驗(yàn)結(jié)果均與前文結(jié)論一致,模型的可靠性得到了驗(yàn)證,說(shuō)明模型穩(wěn)健性良好。

    六、結(jié)論及建議

    基于江蘇A股上市公司2016-2019年數(shù)據(jù),構(gòu)建多元回歸模型對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析,得出以下結(jié)論:江蘇上市公司環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值存在跨期正向影響,即前一期環(huán)境信息披露水平與當(dāng)期企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。鑒于此,提出如下建議:

    (一)政府角度

    首先,完善環(huán)境信息披露法律法規(guī)。政府應(yīng)以立法形式引導(dǎo)環(huán)境信息披露,制定與之相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度,規(guī)范企業(yè)環(huán)境行為,強(qiáng)制企業(yè)披露環(huán)境信息。缺少法律法規(guī)的約束,企業(yè)披露的環(huán)境信息就缺乏質(zhì)量保證,甚至沒有價(jià)值。政府部門要及時(shí)完善相關(guān)法律、法規(guī),明確環(huán)境信息披露的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)與方式等,督促企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任。其次,加強(qiáng)政府監(jiān)管?,F(xiàn)有研究表明,政府對(duì)企業(yè)環(huán)境信息公開監(jiān)管力度越大,越有助于提升企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。政府監(jiān)管的加強(qiáng),也能更好地引導(dǎo)社會(huì)各方力量對(duì)企業(yè)環(huán)境行為及其環(huán)境信息披露的協(xié)同監(jiān)督。一方面,政府對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)或環(huán)境信息披露質(zhì)量差的企業(yè),加大懲處和曝光力度,促使企業(yè)主動(dòng)改善環(huán)境業(yè)績(jī),發(fā)揮主觀能動(dòng)性承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,積極開展環(huán)境信息披露;另一方面,政府對(duì)環(huán)境責(zé)任履行好,環(huán)境信息披露質(zhì)量高的企業(yè)給予物質(zhì)及精神獎(jiǎng)勵(lì),樹為典型,引導(dǎo)其他企業(yè)學(xué)習(xí)。

    (二)企業(yè)角度

    首先,提升環(huán)境信息披露的自主性。企業(yè)應(yīng)調(diào)動(dòng)自身的環(huán)保積極性,主動(dòng)履行環(huán)保職責(zé),對(duì)政府沒有要求披露的環(huán)境信息也要自主披露,最大限度地將環(huán)境信息呈現(xiàn)給信息需求者,以便于信息需求者全面了解企業(yè)環(huán)保行為,進(jìn)而樹立企業(yè)良好形象。其次,加大環(huán)保投入。隨著政府對(duì)環(huán)保要求日益提升,企業(yè)必須撥出專項(xiàng)資金對(duì)老舊設(shè)備進(jìn)行換代升級(jí),對(duì)環(huán)保技術(shù)加大研發(fā)力度,積極推進(jìn)清潔生產(chǎn)。環(huán)保投入的增加,不僅實(shí)現(xiàn)政府要求的節(jié)能減排目標(biāo),也能提高企業(yè)自身的環(huán)保創(chuàng)新能力,實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。再次,加大環(huán)境會(huì)計(jì)的應(yīng)用。對(duì)環(huán)境成本、環(huán)境收益等進(jìn)行準(zhǔn)確核算,為環(huán)境信息披露提供詳實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

    【基金項(xiàng)目:江蘇省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“江蘇上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量提升研究”(項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào):17GLB009)?!?/p>

    【作者簡(jiǎn)介:駱陽(yáng),江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院校聘副教授(副主任),在讀博士。周星羽,江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院學(xué)生?!?/p>

    參考文獻(xiàn):

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