發(fā)展跨境金融服務(wù) 穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放

金融市場(chǎng)對(duì)外開放并不僅僅是簡(jiǎn)單的“開門迎客”，更需要在完善便利化配套政策、強(qiáng)化市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制等方面下功夫。

新出臺(tái)的《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）從對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡(jiǎn)稱“合格境外投資者”）境內(nèi)證券期貨投資資金的總體管理模式、賬戶管理、匯兌管理、托管人服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策等諸多環(huán)節(jié)著手，針對(duì)前期影響境外機(jī)構(gòu)使用QFII/RQFII跨境投資交易渠道的重點(diǎn)問題，完善了相應(yīng)的配套管理政策。此次政策的優(yōu)化調(diào)整將有效提升合格境外投資者參與境內(nèi)證券和期貨市場(chǎng)投資交易的便利性和靈活性，顯示了境內(nèi)金融監(jiān)管部門為合格境外投資者創(chuàng)造良好投資環(huán)境的積極態(tài)度和持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)金融市場(chǎng)高質(zhì)量對(duì)外開放的明確意愿。這既有利于吸引更多境外機(jī)構(gòu)通過合格境外投資者渠道參與境內(nèi)金融市場(chǎng)投資交易，促進(jìn)境外證券投資項(xiàng)下資金的穩(wěn)定流入，也為包括證券公司在內(nèi)的國內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大跨境投資配套服務(wù)范圍并深化落實(shí)自身國際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供了機(jī)遇。

《規(guī)定》帶來的配套政策優(yōu)化，有助于擴(kuò)大合格境外投資者的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，拓展金融機(jī)構(gòu)跨境客戶的服務(wù)范圍

在現(xiàn)行的以“機(jī)構(gòu)投資者制度和互聯(lián)互通機(jī)制”為核心的跨境投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)框架下，債券通、滬深港通、CIBM機(jī)制均針對(duì)單一資產(chǎn)類別，包括QFII和RQFII在內(nèi)的境外合格投資者業(yè)務(wù)，是其中為數(shù)不多的對(duì)內(nèi)多資產(chǎn)投資渠道。但從此前與境外機(jī)構(gòu)溝通的情況看，合格境外投資者渠道的額度使用率卻相對(duì)不足。制約境外機(jī)構(gòu)使用該渠道的主要問題是業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、資金匯出和稅收確認(rèn)等流程相對(duì)復(fù)雜?！兑?guī)定》簡(jiǎn)化了合格境外投資者境內(nèi)證券期貨投資資金的準(zhǔn)入和匯出流程，整合和明確了本外幣賬戶的開立、使用和管理要求，在一定程度上針對(duì)性地解決了目前制約境外機(jī)構(gòu)通過合格境外投資者渠道參與境內(nèi)金融市場(chǎng)投資交易的痛點(diǎn)問題，有助于鼓勵(lì)存量境外機(jī)構(gòu)更多地通過合格境外投資者渠道開展對(duì)內(nèi)投資，并吸引部分客戶使用該業(yè)務(wù)渠道。

在解決既有問題的同時(shí)，《規(guī)定》進(jìn)一步明確了合格境外投資者除進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖外，還可基于與境內(nèi)基礎(chǔ)證券投資風(fēng)險(xiǎn)敞口的合理相關(guān)度，開展符合規(guī)定的金融衍生品交易?；谠摋l款，合格境外投資者可有選擇地對(duì)沖其在基礎(chǔ)資產(chǎn)投資中面臨的利率、信用、指數(shù)等各類細(xì)分金融風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2019年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法（征求意見稿）》中擴(kuò)大合格境外投資者業(yè)務(wù)投資范圍的計(jì)劃，后續(xù)相關(guān)政策若能落地，境外機(jī)構(gòu)可通過該業(yè)務(wù)渠道開展“E+FICC”全品種投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不僅能進(jìn)行基本的資產(chǎn)配置，還可以實(shí)現(xiàn)更加多樣化的結(jié)構(gòu)性交易策略。這有利于吸引更多不同類型的增量資金通過合格境外投資者業(yè)務(wù)渠道開展對(duì)內(nèi)證券期貨投資。

從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的角度看，合格境外投資者業(yè)務(wù)配套政策優(yōu)化帶來的投資者基礎(chǔ)擴(kuò)張和資金規(guī)模增加，將衍生出更多的跨境金融服務(wù)需求。就此而言，除作為匯兌、賬戶管理、托管服務(wù)主力軍的商業(yè)銀行外，證券行業(yè)也有望在其中覓得機(jī)會(huì)。證券公司可在提供經(jīng)紀(jì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)交易等常規(guī)服務(wù)功能外，著重在金融衍生品對(duì)沖交易和跨境產(chǎn)品托管方面探索可拓展的客戶服務(wù)模式，挖掘業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。其中在外匯衍生品業(yè)務(wù)方面，根據(jù)人民銀行和外匯局發(fā)布的《〈境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定〉政策問答》，“外匯衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)需向外匯局進(jìn)行外匯賬戶內(nèi)結(jié)售匯的信息報(bào)送，相關(guān)托管人應(yīng)協(xié)助提供外幣賬號(hào)等信息”。這一表述實(shí)質(zhì)上是對(duì)外匯業(yè)務(wù)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)通過雙邊外匯賬戶跨機(jī)構(gòu)劃轉(zhuǎn)而非本地開戶的方式為客戶辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)并報(bào)送賬戶內(nèi)結(jié)售匯信息的探討，若該模式落地實(shí)施，可以彌補(bǔ)證券公司在客戶外匯賬戶開立和跨機(jī)構(gòu)外匯資金劃轉(zhuǎn)效率上的相對(duì)不足，有利于證券公司代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的拓展和規(guī)模的增長(zhǎng)。此外，《規(guī)定》還允許合格境外投資者委托多家境內(nèi)托管人并實(shí)施主報(bào)告人制度。這在豐富境外機(jī)構(gòu)選擇托管服務(wù)商范圍的同時(shí)，也有助于后續(xù)進(jìn)一步探討證券公司能否參與跨境托管服務(wù)，以促進(jìn)跨境托管市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，提高綜合服務(wù)質(zhì)量。

《規(guī)定》出臺(tái)表明了監(jiān)管部門推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開放和深化市場(chǎng)化機(jī)制改革的堅(jiān)定決心

《規(guī)定》出臺(tái)是境內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大開放進(jìn)程中的重要一步，表明了監(jiān)管部門推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開放和深化市場(chǎng)化機(jī)制改革的堅(jiān)定決心，也契合頭部券商國際化經(jīng)營(yíng)發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)劃。

2020年以來，雖然全球金融市場(chǎng)價(jià)格受疫情影響劇烈震蕩，但我國國際收支和人民幣匯率仍然保持了基本穩(wěn)定，表明前期在逆周期管理思路下推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開放取得了較好的效果。近期，人民銀行、外匯局等又先后發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于完善銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)投資者外匯風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問題的通知》和《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》等制度，表明即使金融市場(chǎng)運(yùn)行面臨諸多內(nèi)在不確定性，我國金融監(jiān)管部門仍然有堅(jiān)定的決心漸進(jìn)推動(dòng)金融市場(chǎng)的雙向開放。

從此前合格境外投資者對(duì)于不同跨境業(yè)務(wù)渠道的使用情況看，資質(zhì)準(zhǔn)入的難易程度、賬戶開立和跨境匯劃的便捷性、可投資交易標(biāo)的范圍以及可對(duì)沖交易標(biāo)的范圍等因素，都會(huì)影響境外機(jī)構(gòu)的方式選擇。因而，金融市場(chǎng)對(duì)外開放并不僅僅是簡(jiǎn)單的“開門迎客”，更需要在完善便利化配套政策、強(qiáng)化市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制等方面下功夫，推動(dòng)跨境業(yè)務(wù)渠道的使用更貼合境外成熟市場(chǎng)的合理慣例，減少因非必要流程原因?qū)惩鈾C(jī)構(gòu)參與跨境投資產(chǎn)生的障礙。此次出臺(tái)《規(guī)定》就是基于上述思路所采取的對(duì)應(yīng)性措施。從已有的一系列政策舉措看，有理由相信，在持續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放的同時(shí)，國內(nèi)金融市場(chǎng)也將不斷強(qiáng)化市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制改革。這既是吸引境外資金持續(xù)穩(wěn)定投資境內(nèi)市場(chǎng)的重要手段，也是保護(hù)國內(nèi)金融安全、避免因?qū)ν忾_放造成市場(chǎng)異常波動(dòng)的必要舉措，同時(shí)也有利于國內(nèi)金融市場(chǎng)自身的良性運(yùn)作和發(fā)展。

在對(duì)外開放的同時(shí)，積極支持本土金融機(jī)構(gòu)、特別是各細(xì)分行業(yè)的頭部金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，也是跨境開放政策需要兼顧的重要方面。本土金融機(jī)構(gòu)是國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行的骨干力量，也是面向境內(nèi)客戶提供境內(nèi)外金融服務(wù)的主力軍。打造一支資本實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)大、對(duì)客服務(wù)功能健全、結(jié)構(gòu)類型完整互補(bǔ)的本土金融機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，對(duì)于保障國家金融安全、為境內(nèi)客戶提供有效金融服務(wù)和堅(jiān)決踐行金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理念至關(guān)重要。中共中央、國務(wù)院在《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》中明確提出，要“逐步推進(jìn)證券、基金行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外雙向開放”以及“推進(jìn)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國際金融市場(chǎng)交易”。在境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)的基礎(chǔ)上，境外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)開放、特別是對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的漸進(jìn)有序開放，也將是下一步市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注和預(yù)期的政策領(lǐng)域。其對(duì)于包括證券公司在內(nèi)的本土金融機(jī)構(gòu)完善自身業(yè)務(wù)功能、強(qiáng)化對(duì)客服務(wù)能力、應(yīng)對(duì)外資同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)至關(guān)重要，也契合證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì)第二次會(huì)議第3353號(hào)提案答復(fù)的函》中“完善國際化布局”和“積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”的工作部署。

證券公司要依托核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，通過充分的內(nèi)部協(xié)同打造面向境外機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)功能鏈條，提升跨境金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

在包括合格境外投資者業(yè)務(wù)的各類跨境投資業(yè)務(wù)配套服務(wù)方面，商業(yè)銀行通過其在國際收支、賬戶和資金管理等方面的優(yōu)勢(shì)占據(jù)著主導(dǎo)地位。證券公司在跨境金融服務(wù)方面的業(yè)務(wù)功能點(diǎn)相對(duì)零散：或基于在境內(nèi)市場(chǎng)原有的經(jīng)紀(jì)、交易等功能提供一些低附加值服務(wù)，或依托境外分支機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)開展投行等單項(xiàng)業(yè)務(wù)，既沒有形成有效的境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，也沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)不同客業(yè)務(wù)的功能整合，導(dǎo)致客戶粘性差、業(yè)務(wù)規(guī)模小。

隨著境內(nèi)外市場(chǎng)雙向開放和相互融合，跨境業(yè)務(wù)和跨境金融服務(wù)有望成為證券公司增量業(yè)務(wù)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，也是頭部券商能否從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商、交易商向綜合金融服務(wù)商和現(xiàn)代投資銀行轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。與商業(yè)銀行相比，證券公司的比較優(yōu)勢(shì)集中在權(quán)益類產(chǎn)品和與大宗商品業(yè)務(wù)相關(guān)的投融資服務(wù)領(lǐng)域。其中，在權(quán)益類業(yè)務(wù)方面，證券公司擁有絕對(duì)的牌照優(yōu)勢(shì)；而在大宗商品領(lǐng)域，依托母公司和期貨子公司的業(yè)務(wù)功能，也具備較好的市場(chǎng)活躍度和競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司的跨境金融服務(wù)需要以這些有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景為核心，在內(nèi)部充分發(fā)揮不同資產(chǎn)類別投資交易服務(wù)、母公司與期貨子公司、母公司與境外分支機(jī)構(gòu)之間的功能協(xié)同，打造綜合化、立體化的對(duì)客服務(wù)功能鏈條，形成有行業(yè)特色的跨境金融服務(wù)體系。

業(yè)務(wù)功能方面，以權(quán)益類產(chǎn)品和大宗商品業(yè)務(wù)場(chǎng)景為核心，證券公司可以為客戶提供全面覆蓋“E+FICC”（權(quán)益、固定收益、商品、外匯）的多資產(chǎn)類別投融資服務(wù)，為客戶提供包括證券承銷、資產(chǎn)交易、經(jīng)紀(jì)服務(wù)、市場(chǎng)研究等全方位、一站式的服務(wù)，并可以在產(chǎn)品托管、融資融券等方面探討進(jìn)一步的業(yè)務(wù)可行性。

海外布局方面，各頭部券商前期大多通過并購、新設(shè)公司等方式擴(kuò)展了海外經(jīng)營(yíng)版圖。隨著后續(xù)國際化經(jīng)營(yíng)的深入，各家機(jī)構(gòu)有必要結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)一步強(qiáng)化在亞太、歐洲、北美等重點(diǎn)區(qū)域的境外分支機(jī)構(gòu)體系。境外機(jī)構(gòu)一方面可以作為證券公司在當(dāng)?shù)氐墨@客展業(yè)平臺(tái)，近距離開展跨境金融業(yè)務(wù)的對(duì)客營(yíng)銷；另一方面也可通過適度開展自營(yíng)交易來熟悉境外金融市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制和交易規(guī)則，形成買方業(yè)務(wù)與賣方業(yè)務(wù)相互促進(jìn)的良性生態(tài)，并為境內(nèi)客戶參與境外業(yè)務(wù)提供支持。

內(nèi)部架構(gòu)方面，從已有的業(yè)務(wù)實(shí)踐看，隨著境內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)商品交易的需求仍有較大的增長(zhǎng)潛力。針對(duì)這類需求，證券公司也要加強(qiáng)母公司與期貨子公司在大宗商品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同，充分發(fā)揮期貨子公司在大宗商品經(jīng)紀(jì)、交易等方面的功能，形成合力為境外客戶提供更高質(zhì)量的綜合金融服務(wù)。

金融市場(chǎng)對(duì)外開放是需要有充分耐心和合理布局的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性工作。金融市場(chǎng)本身形勢(shì)反復(fù)多變的特點(diǎn)，決定了這一進(jìn)程可能時(shí)快時(shí)慢，不同方面政策的推進(jìn)節(jié)奏也可能有所差異；但漸進(jìn)有序開放的大方向是清晰明確的，逐步開放的金融市場(chǎng)將為資本要素市場(chǎng)化配置改革、提高資本要素配置效率和激發(fā)市場(chǎng)活力保駕護(hù)航。