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    新形勢下匯率避險進(jìn)退有道

    2020-11-27 22:28:24
    中國外匯 2020年11期
    關(guān)鍵詞:結(jié)匯匯率跨境

    新形勢下,銀行應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立匯率避險的正確理念,提供豐富的匯率避險方案,幫助企業(yè)適應(yīng)國際金融環(huán)境的改變。

    隨著跨境貿(mào)易投資自由化便利化改革的不斷深化,企業(yè)在開展跨境貿(mào)易及投融資業(yè)務(wù)時獲得了極大便利,但新冠肺炎疫情疊加中美貿(mào)易摩擦,使得匯率市場波詭云譎。新形勢下,銀行應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立匯率避險的正確理念,提供豐富的匯率避險方案,幫助企業(yè)適應(yīng)國際金融環(huán)境的改變。

    匯率影響因素復(fù)雜多變

    根據(jù)萬得資訊信息,今年1—5月,美元兌人民幣匯率在6.8398—7.1446區(qū)間波動,振幅高達(dá)3048外匯點差。

    疫情疊加中美貿(mào)易摩擦,使得人民幣匯率波動變幻莫測。為應(yīng)對新形勢的挑戰(zhàn),國家出臺了一系列穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)及促進(jìn)跨境投融資創(chuàng)新和便利化的政策,為境內(nèi)企業(yè)危中尋機開展跨境業(yè)務(wù)帶來了極大便利。但在境內(nèi)企業(yè)中,只有少數(shù)中資大型集團擁有專業(yè)化的資金管理團隊,建立有相對規(guī)范的匯率管理模式,而占絕大多數(shù)的中小外貿(mào)企業(yè),則缺乏專業(yè)匯率管理能力。對于后者而言,由于利潤微薄,匯率波動對企業(yè)利潤的影響極大。此外,境內(nèi)企業(yè)利用便利化政策開展跨境投融資業(yè)務(wù)時,也匯面臨匯率風(fēng)險管理的難題。這些企業(yè)對匯率管理產(chǎn)品和模式較陌生,面對匯率風(fēng)險主要依賴國內(nèi)銀行等金融機構(gòu)提供相應(yīng)的匯率避險服務(wù)。這就需要銀行從企業(yè)角度出發(fā),幫助企業(yè)針對其進(jìn)出口和投融資業(yè)務(wù)提供匯率風(fēng)險管理方案,也需要銀行引導(dǎo)企業(yè)秉承“以業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),以套期保值、鎖定風(fēng)險為目的”的原則管理匯率風(fēng)險。本文將針對近期市場的一些典型場景,介紹幾種匯率避險方案。

    不同場景的匯率避險方案

    場景一:中型外貿(mào)企業(yè)出口防疫物資

    A公司是抗疫物資出口的外貿(mào)企業(yè)。3月下旬,A公司與歐洲某國政府衛(wèi)生部門簽署了大額口罩等防疫物資出口合同,總金額約3億歐元,每周發(fā)貨分批出口,貨款也將分批回籠。簽約時,歐元兌人民幣匯率約為7.8且處于上行態(tài)勢,A公司基于7.8的匯率測算了銷售收入并對外報價。但4月開始,歐元兌人民幣匯率掉轉(zhuǎn)直下至7.6—7.7之間波動。3億歐元貨款,如按7.6的實際結(jié)匯價格,企業(yè)收入減少將高達(dá)6000萬元人民幣。

    針對以上情況,為支持特殊時期外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展,X銀行給予了A公司歐元即期結(jié)匯業(yè)務(wù)310pips的優(yōu)惠補貼,即每1億歐元,企業(yè)即期結(jié)匯收入可增加310萬元人民幣。

    根據(jù)A公司的發(fā)貨進(jìn)度,歐元貨款預(yù)計在發(fā)貨后三個月內(nèi)分批收回。對于未來貨款的匯率風(fēng)險管理,有以下方案可供選擇:

    方案一:遠(yuǎn)期結(jié)匯。根據(jù)預(yù)計收匯的進(jìn)度,鎖定3個月歐元兌人民幣的結(jié)匯價格為7.8132,高于A公司簽約時7.8的匯率。該方案的特點為,無論未來匯率如何變化,均按約定匯率辦理結(jié)匯。

    方案二:買入3個月后的看跌期權(quán),支付1270pips期權(quán)費,期權(quán)約定的執(zhí)行匯率為7.8。該方案特點為:如到期日歐元兌人民幣匯率低于于7.8,A公司可按7.8辦理結(jié)匯;如高于7.8,A公司可按即期市場匯率結(jié)匯。

    方案三:賣出看漲期權(quán)??紤]到A公司采購成本基于7.8匯率測算,A公司可選擇按7.8的價格賣出看漲期權(quán),獲得900pips的期權(quán)費,期權(quán)到期日為3個月后。該方案的優(yōu)點是可以獲得一筆期權(quán)費補貼,但僅適合判斷人民幣3個月內(nèi)不會出現(xiàn)大幅度升值或貶值的情況。如3個月后人民幣大幅升值至7.5,A公司只能按7.5價格賣出歐元,并未能將匯率風(fēng)險鎖定;如3個月后人民幣大幅貶值至8.0,企業(yè)也仍需按7.8的價格賣出歐元,無法享受到貶值帶來的額外收益。

    以上方案一和方案二為保守型的避險策略,適合純粹以規(guī)避匯率風(fēng)險為目的、風(fēng)險偏好較低的企業(yè);方案三適合對市場有一定主觀判斷,愿意為提高結(jié)匯收益而承擔(dān)一定的不確定性,風(fēng)險承受能力較強、衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗較豐富的企業(yè)。企業(yè)也可根據(jù)自己對匯率的預(yù)測,對以上三種方案進(jìn)行組合運用,以實現(xiàn)不同交易策略下的匯率風(fēng)險管理??偟膩砜?,考慮到A企業(yè)簽訂銷售合同時目標(biāo)匯率為7.8,X銀行建議其搭配方案一和方案二,按7.8132的價格鎖定70%的收匯資金匯率;剩余30%通過支付一定的期權(quán)費用獲得保障,即在人民幣升值時按約定匯率7.8結(jié)匯,人民幣對歐元大幅貶值(8.0以上)時按市場價格結(jié)匯,享受貶值帶來的額外收益。

    場景二:中小型外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口業(yè)務(wù)銷售回款變慢

    B企業(yè)是具有多年國際貿(mào)易經(jīng)驗的進(jìn)口型企業(yè),與海外供應(yīng)商主要以美元進(jìn)行結(jié)算,產(chǎn)品主要以國內(nèi)銷售為主。在今年疫情期間,由于國內(nèi)銷路受阻,導(dǎo)致銷售回款不及時。為進(jìn)一步支持國內(nèi)經(jīng)銷商的經(jīng)營,B企業(yè)主動將與經(jīng)銷商的結(jié)算周期從預(yù)付款改為貨到后180天內(nèi)付款。雖然穩(wěn)定了國內(nèi)的銷售,但結(jié)算周期的改變也給B企業(yè)帶來了一系列的煩惱:一是B企業(yè)與海外供應(yīng)商結(jié)算方式仍維持不變,但與境內(nèi)經(jīng)銷商的結(jié)算周期卻從30天預(yù)付轉(zhuǎn)變?yōu)樨浀胶?80天付款,因此較以往需多占用企業(yè)至少7個月的資金,導(dǎo)致B企業(yè)的資金流更加緊張。二是B企業(yè)與上游結(jié)算幣種為美元,與下游結(jié)算幣種為人民幣。以往,由于B企業(yè)與上下游的資金收付時點基本可以匹配,因此B企業(yè)多采用即期購匯的方式進(jìn)行進(jìn)口付匯;但隨著上下游收付期限出現(xiàn)錯配,B企業(yè)繼續(xù)采用即期購匯則將承受一定的匯率波動風(fēng)險。

    今年以來,雖人民幣貶值幅度較大,但美元融資利率也大幅度下行,一年期的美元Libor(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)價格較年初下降了約1.3%。X銀行向B企業(yè)推薦了進(jìn)口押匯+遠(yuǎn)期售匯的融資模式,美元貸款報價約2.5%,加上遠(yuǎn)期售匯的成本,整體報價僅約3.5%,較一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.35%減少了0.85%。對于企業(yè)而言,通過辦理外幣融資加遠(yuǎn)期售匯模式,利用低成本的外幣資金,通過鎖定匯率,可降低整體融資成本。

    場景三:專業(yè)投資機構(gòu)境外投資

    G企業(yè)為境內(nèi)知名的投資公司。今年初,標(biāo)的公司K企業(yè)擬赴港IPO,G企業(yè)作為基石投資者之一,擬通過境內(nèi)券商成立的QDII計劃戰(zhàn)略入股K企業(yè),投資期限計劃為三年,選擇了X銀行作為該QDII計劃的托管銀行。

    由于投資幣種為港幣,而當(dāng)前港幣對人民幣匯率處在近10年的歷史高位,因此G企業(yè)通過券商進(jìn)行即期購匯,需要支付更多的人民幣,同時未來還將面臨潛在的匯率風(fēng)險——若三年后QDII計劃到期退出時人民幣大幅升值,則G企業(yè)將面臨投資退出時結(jié)匯的損失。如G企業(yè)的即期購匯匯率是0.9185,而三年后QDII計劃到期退出時港幣兌人民幣的匯率下跌10%至0.8264,則匯率的波動將導(dǎo)致G企業(yè)的投資收益大打折扣。

    為協(xié)助G企業(yè)規(guī)避投資退出時因人民幣升值所帶來的匯率風(fēng)險,X銀行向企業(yè)推薦了遠(yuǎn)期鎖匯方案,將遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率設(shè)定為與當(dāng)前港幣對人民幣匯率相當(dāng)水平的0.941。如果三年期后QDII計劃退出時這一匯率較即期購匯價格高出約2.45%,而G企業(yè)所投資的股票又升值了20%,則疊加遠(yuǎn)期匯率升水后,實際收益率將達(dá)到23%。此外,若考慮QDII計劃未能在計劃的時間點退出導(dǎo)致遠(yuǎn)期結(jié)匯無法按時交割的情況,X銀行還可在辦理遠(yuǎn)期鎖匯時搭配擇期交易條款,在到期后也可辦理展期或者差額交割。

    場景四:內(nèi)資企業(yè)借用全口徑跨境融資

    H企業(yè)為實體制造企業(yè)。今年以來,境內(nèi)外本外幣融資利率同步下行,該企業(yè)向多家授信合作銀行提出了優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低付息成本的訴求。雖然境內(nèi)人民幣貸款市場報價利率(Loan Prime Rate, LPR)不斷下行,一年期LPR已下調(diào)至3.85%,但依然達(dá)不到企業(yè)的目標(biāo)要求。X銀行作為H企業(yè)授信主辦行,基于全口徑跨境融資的政策基礎(chǔ),向H企業(yè)提出了通過境內(nèi)銀行擔(dān)保向境外銀行舉借外債的融資方案,即由X銀行向境外銀行開立融資性保函作為擔(dān)保,境外銀行直接融資美元至H企業(yè)在境內(nèi)開立的外債專戶并結(jié)匯使用。美元貸款綜合成本約2.5%,但由于H企業(yè)到期需償還境外銀行美元融資本息,如果H企業(yè)未來沒有穩(wěn)定的外匯收入來源則需購匯償還。據(jù)此,X銀行向H企業(yè)提出了貨幣互換的匯率避險方案。

    貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換,并同時進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。在本案例中,H企業(yè)從境外銀行獲得的融資金額為2000萬美元,通過與X銀行申請辦理美元對人民幣的貨幣互換業(yè)務(wù),約定期初H企業(yè)用2000萬美元從X銀行交換得到人民幣14200萬元(按照7.1的即期匯率計算),一年到期之后,H企業(yè)“還給”X銀行人民幣14200萬元,X銀行“還給”H企業(yè)2000萬美元;同時,在這一年期間,H企業(yè)需每季度按照3.5%的利率支付X銀行人民幣利息,而X銀行則需按照2.5%的利率支付H企業(yè)美元利息。H企業(yè)用每季度收到的X銀行的美元利息及到期收回的美元本金直接償還境外銀行的美元融資本息。

    在該筆貨幣互換中,H企業(yè)將一筆融資成本為2.5%的美元債務(wù)轉(zhuǎn)化為一筆融資成本為3.5%的人民幣債務(wù),從而規(guī)避了匯率波動所帶來的風(fēng)險,取得了降低人民幣融資成本的效果。

    新形勢下匯率避險方案建議

    建議一:適度調(diào)整遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理策略

    外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示,今年1—4月,銀行結(jié)匯6488億美元,同比增加10.4%;售匯5949億美元,同比下降2.2%。4月衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為66%,與一季度基本持平;衡量購匯意愿的售匯率為61%,較一季度下降2個百分點。由于目前人民幣匯率整體貶值幅度較大,匯率波動對進(jìn)口型企業(yè)利潤侵蝕嚴(yán)重。目前,出于宏觀審慎管理的考慮,銀行為進(jìn)口企業(yè)辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù),需要收取20%的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金。鑒于市場上結(jié)匯意愿日趨增強,建議減少或取消外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金,以有效降低進(jìn)口型企業(yè)辦理遠(yuǎn)期售匯、買入看漲期權(quán)等避險產(chǎn)品的成本。

    建議二:關(guān)注外貿(mào)新業(yè)態(tài)下的匯率避險需求

    近年來跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展迅速,特別是新冠肺炎疫情在全球的蔓延,更使跨境電商業(yè)務(wù)迎來蓬勃發(fā)展期。受疫情影響,消費者居家隔離日常生活快消品只能選擇線上購物。全球最大的跨境電商亞馬遜為應(yīng)對因疫情導(dǎo)致的業(yè)務(wù)大幅增長,甚至不顧疫情蔓延,新雇了超10萬名員工,其股價也在近期創(chuàng)出新高至2525.45美元。5月20日,外匯局發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于支持貿(mào)易新業(yè)態(tài)發(fā)展的通知》(匯發(fā)〔2020〕11號),為加快跨境電子商務(wù)等貿(mào)易新業(yè)態(tài)發(fā)展,提供了更高水平的貿(mào)易外匯收支便利化政策。跨境電商經(jīng)營者從備貨到完成銷售到收到貨款,時間跨度一般在1—3個月,因此匯率波動對跨境電商賣家利潤的影響很大,鎖匯需求遂日益增多。銀行在為跨境電商賣家或跨境支付公司提供收結(jié)匯服務(wù)時,可重點開發(fā)適合跨境電商的遠(yuǎn)期鎖匯產(chǎn)品,幫助相關(guān)企業(yè)鎖定未來某一時間段的結(jié)匯匯率。

    建議三:幫助中小企業(yè)建立匯率風(fēng)險管理模型

    與大型企業(yè)不同,中小型企業(yè)的匯率風(fēng)險管理更依賴于銀行等金融機構(gòu)的指導(dǎo)和服務(wù)。由于匯率市場和匯率避險產(chǎn)品的復(fù)雜性,多數(shù)銀行只能在一級分行建立專業(yè)的匯率風(fēng)險管理產(chǎn)品經(jīng)理團隊,指導(dǎo)二級分行和支行營銷推廣匯率風(fēng)險管理產(chǎn)品,專業(yè)服務(wù)于難以覆蓋的大量中小型企業(yè)。就此,銀行可通過開發(fā)線上化、移動化的匯率避險產(chǎn)品服務(wù),并從客戶角度出發(fā),根據(jù)客戶的典型場景開發(fā)相對應(yīng)的匯率風(fēng)險管理模型;同時,根據(jù)不同的避險策略,提供不同的避險工具組合,并通過可視化、可模擬的界面和產(chǎn)品服務(wù),幫助企業(yè)直觀地了解匯率避險產(chǎn)品的功能、作用和避險效果,引導(dǎo)企業(yè)基于自身業(yè)務(wù)的收/結(jié)匯背景,以套期保值為目的,鎖定匯率風(fēng)險。以上方式,既便于銀行一線客戶經(jīng)理開展?fàn)I銷工作,也便于企業(yè)根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和要求迅速找到匹配的避險策略和避險工具。

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