5月匯市：避險主題下的震蕩行情

展望后市，盡管當(dāng)前有部分利好消息的存在，但預(yù)計未來一段時間全球匯市仍將以避險為主題。

5月，全球外匯市場上投資者的樂觀與悲觀情緒相互交織：全球多地重啟經(jīng)濟(jì)活動以及新冠肺炎疫苗研發(fā)取得進(jìn)展的消息部分提振了市場的風(fēng)險偏好；但對新冠肺炎疫情在全球二次暴發(fā)、部分國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張這三大潛在風(fēng)險的擔(dān)憂則激發(fā)了市場的避險需求。在這種背景下，主要幣種匯率大多呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。以下筆者將對5月全球匯市主要幣種的走勢及匯市的前景進(jìn)行分析。

5月全球主要幣種走勢分析

綜合來看，在全球及各國自身基本面風(fēng)險與階段性利好相互交織的背景下，匯市主要幣種普遍呈震蕩態(tài)勢，但具體走勢有所分化。

美元走勢一波三折

整體上，5月美元兌其他幣種普遍升值。截至5月22日，美元指數(shù)月內(nèi)上漲0.48%，至99.59。具體來看，5月美元指數(shù)走勢主要分為三個階段。

第一階段自5月1日至5月6日，美元指數(shù)上漲1.15%。促使其上漲的主要原因有二：一是由于美國總統(tǒng)特朗普以及國務(wù)卿蓬佩奧發(fā)表指責(zé)中國的言論，市場擔(dān)心美國會采取對華加征新關(guān)稅及賴掉美國債務(wù)等手段，引發(fā)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度緊張，市場避險情緒上升。二是離岸美元市場換入美元成本上升，三個月歐元兌美元互換息差、三個月日元兌美元互換息差由正轉(zhuǎn)負(fù)，美元流動性緊張的情況也推升了美元指數(shù)。第二階段自5月7日至5月15日，美元指數(shù)呈現(xiàn)先跌后漲的窄幅震蕩走勢。在此階段，先是市場對美聯(lián)儲可能實(shí)施負(fù)利率政策的預(yù)期不斷走高，中美高層通話部分緩解了市場的避險情緒，導(dǎo)致美元指數(shù)下行；而后是美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示美聯(lián)儲不會將利率降至零以下，市場做多美元人氣重新恢復(fù)，美元指數(shù)漲至三周高位。第三階段自5月18日至5月底，在全球多國經(jīng)濟(jì)重啟、新冠肺炎疫苗研發(fā)取得樂觀進(jìn)展等消息的刺激下，市場風(fēng)險偏好增強(qiáng)，投資者持有美元意愿下降，美元指數(shù)震蕩下行。

綜合來看，市場避險情緒的變化是導(dǎo)致美元在5月走勢震蕩的主要原因。而傳統(tǒng)避險幣種日元和瑞郎的5月走勢也基本與美元指數(shù)走勢一致。截至22日，美元兌日元月內(nèi)上漲0.23%，美元兌瑞郎月內(nèi)上漲0.59%。美元、日元、瑞郎三者在5月的波幅均為2%左右，也在一定程度上佐證了市場情緒的變化是本月匯市的一大重要主題。

歐元與美元呈反向波動

5月，歐元整體上呈現(xiàn)與美元相反的態(tài)勢，具體而言其走勢也可分為三個階段：先是月初歐元兌美元觸及一個月高位1.1017后開啟單邊下跌走勢，跌幅達(dá)1.44%；此后，5月7日至月中，歐元兌美元以低位窄幅區(qū)間震蕩為主；臨近下旬，歐元兌美元有所回升。5月歐元走勢震蕩的背后，除了美元走勢的反向作用，歐元自身基本面因素的影響也是重要原因。

當(dāng)前，市場對疫情之下歐洲的經(jīng)濟(jì)和政策前景普遍較為擔(dān)憂。月初，德國憲法法院裁定，如果歐洲央行不能證明購買國債是必要的，德國央行必須停止購買國債。此舉引發(fā)了市場對歐洲央行救市措施將縮水的擔(dān)憂。此外，歐元區(qū)3月的零售銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)歷史最大降幅，也進(jìn)一步打壓了市場信心。在此背景下，歐元匯率出現(xiàn)下行。而臨近月底，德國和法國呼吁為歐洲設(shè)立5000億歐元的復(fù)蘇基金，并提議允許歐盟執(zhí)委會從市場上借款來為該基金融資，又成為一大利好消息。市場普遍認(rèn)為，如果該項提議通過，將打破歐元區(qū)共同債務(wù)的僵局，也有利于推動歐元區(qū)利用聯(lián)合財政能力為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的財政刺激。與此同時，新公布的5月德國投資人信心指數(shù)的改善程度遠(yuǎn)高于預(yù)期，也進(jìn)一步提振了市場情緒，促使歐元兌美元匯率升至兩周高位。展望后市，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否在經(jīng)濟(jì)重啟后回升，以及財政與貨幣的刺激政策能否破除多國協(xié)調(diào)的阻礙而落地等因素，將繼續(xù)對歐元匯率走勢產(chǎn)生重要影響。

英鎊承壓單邊下行

英鎊兌美元5月主要呈單邊下跌走勢。截至5月22日，英鎊兌美元月內(nèi)下跌3.12%至1.2201，可以說英鎊是5月迄今表現(xiàn)最差的10國集團(tuán)（G10）貨幣。導(dǎo)致英鎊呈下跌態(tài)勢的原因，主要來自其所面臨的政治、經(jīng)濟(jì)兩方面的風(fēng)險：

一方面，英國脫歐過渡期已接近過半，而英歐雙方有關(guān)英國脫歐后貿(mào)易協(xié)議的談判仍處于僵局。英國和歐盟的首席談判代表都對最新一輪談判做出悲觀評估，稱另一方必須做出讓步，談判才會取得進(jìn)展。談判進(jìn)展緩慢使得英國脫歐前景的不確定性風(fēng)險再次上升。

另一方面，在英國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的背景下，英國央行行長以及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期均表示對負(fù)利率持開放態(tài)度。貨幣市場對負(fù)利率的預(yù)期因此提高，2020年12月之后到期的期貨合約一度跌至負(fù)水平。這也對英鎊走勢產(chǎn)生壓制作用。對于英鎊而言，英歐談判的形勢與英國央行貨幣政策的前景，都將繼續(xù)左右其走勢。

商品貨幣區(qū)間震蕩

商品貨幣5月主要呈區(qū)間震蕩態(tài)勢，其主導(dǎo)因素是全球經(jīng)濟(jì)政治形勢以及商品貨幣國自身基本面態(tài)勢的變化。

對于澳元而言，一方面，因近期特朗普威脅對中國征收新一輪關(guān)稅，市場對全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂再次加劇，加上澳大利亞的主要出口國中國因技術(shù)細(xì)則禁止部分澳洲肉制品進(jìn)口，澳元有所承壓；但另一方面，澳大利亞央行近期宣布維持指標(biāo)利率及三年期國債收益率目標(biāo)于0.25%不變，新冠肺炎疫苗研發(fā)進(jìn)展良好以及中國的出口數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期等消息，均為澳元提供了支撐。整體來看，截至5月22日，澳元兌美元月內(nèi)微漲，但月內(nèi)波幅則達(dá)3.81%。

加元方面，雖然油價在5月大幅上揚(yáng)，但加元匯率未能受益，在震蕩之下，5月加元相對美元略有貶值。其主要原因在于加拿大公布的零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的降幅，與此同時，加拿大央行宣布任命多倫多大學(xué)商學(xué)院院長麥克勒姆為下一任央行行長，而麥克勒姆一直是加拿大向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要支持者。這些消息引發(fā)了市場對加拿大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。

新西蘭元走勢與澳元、加元類似，整體呈區(qū)間震蕩態(tài)勢。

新興市場貨幣大幅波動

新興市場貨幣5月整體呈現(xiàn)大幅波動態(tài)勢，但不同幣種的走勢出現(xiàn)分化。

巴西雷亞爾近一段時間以來對美元呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢，年初至今匯率跌幅已達(dá)38%。當(dāng)前，巴西的疫情仍在加速蔓延，使得投資者對巴西經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益上升；與此同時，巴西央行5月6日將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)75個基點(diǎn)，降息幅度超出市場預(yù)期，進(jìn)一步對巴西雷亞爾造成壓力。不過，受益于主要產(chǎn)油國近期達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議自5月1日起開始實(shí)施，油價在5月大幅反彈，巴西雷亞爾匯率有所回升。整體來看，5月美元兌巴西雷亞爾下跌0.77%，但波動幅度高達(dá)8.91%。此外，俄羅斯盧布同樣受益于油價上漲，截至5月22日，美元兌俄羅斯盧布月內(nèi)下跌5.76%。

與之相對的是，在基本面形勢大幅惡化的背景下，5月土耳其里拉大幅下跌。土耳其近期外匯儲備大幅減少200億美元至860億美元，并且未來12個月土耳其還面臨著1680億美元的外債。除此之外，在美國和土耳其關(guān)系近年來持續(xù)惡化的情況下，盡管土耳其是北約成員國，但美聯(lián)儲在3月并未向其提供貨幣互換，且一位美聯(lián)儲高官5月還暗示未來也沒有該計劃。這使得土耳其的國際收支前景更加悲觀。土耳其里拉兌美元在5月一度跌至歷史新低7.25，超過了2018年里拉危機(jī)時期的低點(diǎn)。其后市走勢如何，將引發(fā)市場的持續(xù)關(guān)注。

匯市未來一段時間或延續(xù)避險主題

縱觀5月匯市的整體行情，全球及各國自身基本面的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險引發(fā)的避險情緒對各幣種走勢產(chǎn)生了重要影響。展望后市，盡管當(dāng)前存在部分利好消息，但預(yù)計未來一段時間內(nèi)全球匯市仍將以避險為主題。究其原因，在疫情的持續(xù)影響下，全球經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂觀。一是關(guān)于新冠疫苗試研發(fā)的進(jìn)展并非全是好消息，且根據(jù)專家預(yù)測，疫苗投入使用尚需時日，指望疫苗來快速重啟經(jīng)濟(jì)幾乎是不可能的。二是從亞洲等目前全球已經(jīng)解封地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)情況看，此前預(yù)期的報復(fù)性消費(fèi)并未出現(xiàn)，這也降低了全球經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇的可能性。當(dāng)前，全球債券收益率并沒有上升，黃金價格持續(xù)上漲，均表明市場整體仍持避險態(tài)度。而在避險需求的支撐下，美元短期或?qū)⒀永m(xù)走強(qiáng)態(tài)勢，日元、瑞郎等避險貨幣也或較為堅挺，而其他非美幣種在內(nèi)外部因素的作用下，則更可能延續(xù)震蕩態(tài)勢或走低。其中，部分新興市場國家由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、外債規(guī)模較高，貨幣跌幅可能更大。

筆者認(rèn)為，未來一段時間金融市場上最大的風(fēng)險將來自股市，其下跌的可能或加劇投資者的避險情緒。5月，全球股市處于橫盤波動態(tài)勢，而歐美股市的估值已回到3月初疫情影響較輕時的水平。股市的上漲可能夸大了經(jīng)濟(jì)回升的水平，后續(xù)存在較大的下行風(fēng)險。據(jù)路透社統(tǒng)計，美歐企業(yè)獲利第二季度將下滑40%—45%，而中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再起波瀾也為美歐股市前景增加了不確定性。當(dāng)前的境外美元市場上，歐元、日元兌美元貨幣互換基差已逐步回落至疫情前的水平，若股市再次出現(xiàn)大幅波動，美元流動性緊張的情況有可能再現(xiàn)。屆時美元可能會再度大幅走強(qiáng)，非美貨幣的走勢也將進(jìn)一步受到影響。