全球金融秩序呈現(xiàn)出更多的脆弱性

本刊副主編 鐘偉

全球經(jīng)濟(jì)在主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，處于持續(xù)調(diào)整中。美國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了自2010年年底以來的超長景氣，陷入困境。中國經(jīng)濟(jì)則不斷深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的供給側(cè)改革。IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中指出，2019－2021年，全球增長分別為2.9%、-4.9%和5.4%；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在今明兩年分別為-8%和4.8%，疫情前為1.7%；發(fā)展中國家則為-3%和 5.9%，疫情前為3.7%。可見，到2021年年底，疫情沖擊的深坑仍未填平。如果再考慮到全球治理的各種紛擾，疫情無疑使得全球增長的趨緩局面遠(yuǎn)比各國增長的分化局面更明顯。

因此，后疫情的全球財(cái)政金融刺激政策或?qū)㈤L期化，難以退出。美、日、德、法等經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)疫情的宏觀刺激政策力度均超過GDP的10%；而相較次貸危機(jī)，除美國以外的大部分經(jīng)濟(jì)體的刺激力度則不超過GDP的5%。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，次貸危機(jī)后多輪量寬使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長超過3萬億美元，而疫情至今不過三個(gè)季度，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表規(guī)模已不小于次貸危機(jī)時(shí)期。更嚴(yán)重的是，目前西方經(jīng)濟(jì)更依賴低利率甚至負(fù)利率，也更依賴財(cái)政赤字貨幣化，且由于增長和就業(yè)的中長期前景所限，全球超寬松的財(cái)政和貨幣刺激還可能會(huì)延續(xù)較長時(shí)間。

全球股市V型反彈告一段落，調(diào)整難免。由于經(jīng)濟(jì)增長、通脹形勢、公司營收和流動(dòng)性環(huán)境的急劇變化，疫情后全球股市大致呈獻(xiàn)了“V”型反彈。值得關(guān)注的是，除了中國A股和美國納斯達(dá)克之外，全球主要股市指數(shù)均低于疫情之前，即便是道瓊斯，也較疫情前的高點(diǎn)低約6%。這粗略反映出各國經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程。或者說，雖有宏觀刺激鋪墊，但由于經(jīng)濟(jì)增長未修復(fù)，制約了股市的反彈力度。權(quán)益資產(chǎn)以外的黃金、債券、商品等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性也有所上升。

全球治理結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新動(dòng)能總體孱弱，暗潮洶涌。就全球治理秩序而言，多邊貿(mào)易規(guī)則、國際供應(yīng)鏈的穩(wěn)健、大國間政策協(xié)調(diào)變得更為脆弱；和全球防疫、減貧、氣候變化等相關(guān)的全球公共產(chǎn)品提供更為艱難；保守、孤立和單邊傾向明顯抬升。就全球科技創(chuàng)新而言，以信息通訊、生物醫(yī)藥為代表的諸多領(lǐng)域的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能仍顯羸弱。弱增長、弱創(chuàng)新、弱合作和強(qiáng)刺激的相互糾纏，使后疫情的全球經(jīng)濟(jì)舉步維艱。

上述變局或?qū)⒂绊懭蚪鹑谥刃虻奈磥?。一是主要國際貨幣的變化。年初至今，美元指數(shù)在93到103之間振蕩，疫情后美元有持續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，這使得為全球貨幣體系重新“尋錨”受到關(guān)注。二是全球債務(wù)壓力的變化。目前，全球債務(wù)余額達(dá)258萬億美元，全球債務(wù)對(duì)GDP之比超過330%。在債務(wù)攀升和利率超低背景下，一些主權(quán)債務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)受到關(guān)注。三是全球增長的急劇分化，使得部分經(jīng)濟(jì)體再度出現(xiàn)匯率、債務(wù)和國際收支方面的麻煩?？雌饋砣蚪鹑谥刃蛘诔尸F(xiàn)出更多的脆弱性。

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度融入全球化，并依托和受益于此，中國高水平全方位的對(duì)外開放戰(zhàn)略因此從未停步。后疫情下的中國經(jīng)濟(jì)沿循“雙循環(huán)”顯示了韌性，但也面臨挑戰(zhàn)：和平發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期即便仍存，其形式和內(nèi)容也發(fā)生了深刻變化。這呼喚我們對(duì)后疫情的世事變遷要有大局觀。