我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

王芳

（湖北工業(yè)大學(xué)，湖北 武漢 432200）

一、引言

企業(yè)的并購(gòu)是資本市場(chǎng)最終結(jié)果的闡述，是經(jīng)過多種競(jìng)爭(zhēng)下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行有效投資的最利于資本的一種方式，而企業(yè)并購(gòu)在財(cái)產(chǎn)上存在一定的不確定性，本文就企業(yè)并購(gòu)時(shí)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生不確定性原因的分析基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)時(shí)采用的多種較好的規(guī)避方式進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，總結(jié)了一些行之有效的應(yīng)對(duì)措施，來進(jìn)行討論與闡述。

二、企業(yè)并購(gòu)的定義、分類及動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)是兼并和收購(gòu)兩種交易方式的結(jié)合，是多個(gè)企業(yè)基于利益關(guān)系平等自愿的進(jìn)行資本上的互換，利用一定的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)來進(jìn)行的一種商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。而兼并和收購(gòu)之間的關(guān)系又微乎其微，兩種有不同的性質(zhì)，卻又同樣之間有一定的溝通，就兼并而言，指兩個(gè)具有獨(dú)立法人的企業(yè)之間進(jìn)行現(xiàn)金、股票、證券的合并，最后表現(xiàn)為兩家共同運(yùn)營(yíng)合并后的公司，并擁有原公司的一切權(quán)利和義務(wù)。并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)后必然出現(xiàn)的結(jié)果。在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后，企業(yè)最顯著也是最根本的特點(diǎn)就是法人的改變，被并購(gòu)方會(huì)失去法人的資格并將權(quán)力交給并購(gòu)方。

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的分類，可以從不同角度不同方面來進(jìn)行劃分，根據(jù)企業(yè)之間生產(chǎn)關(guān)系上的主從問題劃分，可將其分為三種，第一種為企業(yè)雙方進(jìn)行同一方面的資本輸出中進(jìn)行并購(gòu)，被稱為橫向并購(gòu)，其可以在一定形式上壟斷市場(chǎng)，這種形式上的并購(gòu)可以減少固定資產(chǎn)的支出，也相當(dāng)于是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的消滅。第二種雙方企業(yè)處于不同流水線進(jìn)行生產(chǎn)，是一種上下游的關(guān)系，其并購(gòu)形式被稱為縱向并購(gòu)，這種形式可以顯著提高生產(chǎn)效率。第三種是不同行業(yè)間的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，兩方企業(yè)沒有直接間接的經(jīng)濟(jì)利益，僅僅為了提升工廠的多樣化而進(jìn)行的并購(gòu)，有橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)兩種的好處，其并購(gòu)的目的是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，提高公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。

根據(jù)并購(gòu)雙方的本意來區(qū)分，根據(jù)是否是自身的意愿來分為善意并購(gòu)與惡意并購(gòu)。其中善意并購(gòu)是基于被并購(gòu)方為了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展而做出的合作共贏的并購(gòu)決定，是在一種和談的氛圍中進(jìn)行的；惡意并購(gòu)是采取一些不見光的手段來武力逼迫或者道德欺壓而使得被并購(gòu)方不符合自身意愿做出的強(qiáng)迫行為。

按照并購(gòu)采取的交易方式劃分，可將其分為現(xiàn)金并購(gòu)、承債式、股份交換并股，其一是采取利用現(xiàn)金的超能力來進(jìn)行的收購(gòu)達(dá)成對(duì)公司的控制，其二是采用并購(gòu)后可以自身接受被并購(gòu)方的債務(wù)問題而間接控制企業(yè)，其三是利用一些正當(dāng)手段換取被并購(gòu)方的股票或者凈資產(chǎn)而快速達(dá)到目的的方法。

并購(gòu)的動(dòng)機(jī)也是并購(gòu)因素中必須要分析的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，其動(dòng)因多包涵以下幾點(diǎn)：第一，企業(yè)為了尋求更好的發(fā)展途徑，規(guī)避資本主義市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提升自己的核心；第二，為了擴(kuò)大企業(yè)的利潤(rùn)，消除企業(yè)轉(zhuǎn)型中新市場(chǎng)的障礙；第三，為了在并購(gòu)中獲得一些財(cái)富，主要方式是通過企業(yè)增值，提高其中的重要股東財(cái)富，選擇并購(gòu)方股票市盈率高于被并購(gòu)方的企業(yè)，這樣并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)富會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，可以有效帶動(dòng)本企業(yè)的財(cái)富積累，提高營(yíng)業(yè)總額。

三、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

西方的大多數(shù)國(guó)家因?yàn)橘Y本主義市場(chǎng)的開放時(shí)間較長(zhǎng)，共經(jīng)歷過五次規(guī)模較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)浪潮，我國(guó)的新時(shí)代開始在其之后，可以有效地分析觀察企業(yè)并購(gòu)時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素并采取具體應(yīng)對(duì)措施來避免。國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的一定政策影響改變著企業(yè)的發(fā)展道路，例如宏觀調(diào)控，利率調(diào)整，經(jīng)濟(jì)周期的變化都在方方面面影響著公司的財(cái)務(wù)狀況，這些因素都為企業(yè)帶來不確定的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方的信息獲取不對(duì)稱也是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加的原因，對(duì)被并購(gòu)方了解信息的限制，使得并購(gòu)方并不能制定科學(xué)的收購(gòu)方案，在一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)導(dǎo)致并購(gòu)方出現(xiàn)一定程度上的虧損，被并購(gòu)方為了自身的利益而采取保密的手段對(duì)自身現(xiàn)有情況進(jìn)行隱瞞或者不反映，使得短時(shí)間內(nèi)并購(gòu)方處于被動(dòng)劣勢(shì)的地位，通常表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)出現(xiàn)高估或者對(duì)企業(yè)的負(fù)債不清楚，為并購(gòu)后帶來巨大的經(jīng)濟(jì)虧損，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下滑。

對(duì)于信息評(píng)估的作用毋庸置疑，有正確全面的信息渠道對(duì)客觀分析現(xiàn)階段并購(gòu)局勢(shì)有著相當(dāng)大的好處，而上市公司贛南果企業(yè)在2008年8月出巨資收購(gòu)江西麥飯石酒業(yè)有限公司事件則是一個(gè)典型的反面案例，該并購(gòu)中由于信息不完善導(dǎo)致贛南果企業(yè)最后未能達(dá)成預(yù)期目標(biāo)并虧損嚴(yán)重，具體過程是雖然在并購(gòu)時(shí)進(jìn)行了一系列規(guī)范的資產(chǎn)評(píng)估，但是因?yàn)橐恍┬栴}的疏忽而沒有對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行全面的了解評(píng)估，最終導(dǎo)致酒店收購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬單中有一千萬的巨款，而這一千萬也并沒有完全的信息記錄，沒有有效的合同保證，清收這些貸款的難度非常困難，給并購(gòu)企業(yè)帶來了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)壓力。所以審查過程的仔細(xì)以及信息的全面考察是一個(gè)舉足輕重的過程。

四、企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所采取的針對(duì)措施

并購(gòu)前信息的采集是避免財(cái)務(wù)損傷的最有效的策略，企業(yè)家應(yīng)該注重并購(gòu)前信息的收集這一手段，以提升并購(gòu)率并降低自身的經(jīng)濟(jì)虧損，主要避免的策略有對(duì)目標(biāo)進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，從多種角度途徑獲取并購(gòu)信息，合理采用企業(yè)估值的方法。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況都可以反映在被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的全面準(zhǔn)確分析能有效提升報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確率，如果企業(yè)不能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)科學(xué)的分析，就有可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生很大的偏差誤解，并購(gòu)后就會(huì)成為拖累自身經(jīng)濟(jì)的一個(gè)難題，甚至之后會(huì)造成企業(yè)破產(chǎn)、資不抵債等情況的出現(xiàn)。在企業(yè)并購(gòu)時(shí)要應(yīng)用價(jià)值估價(jià)法來進(jìn)行判斷，市場(chǎng)法，成本法和收益法是目前存在的三種較為客觀的評(píng)價(jià)方法，企業(yè)可以利用專業(yè)的評(píng)價(jià)人員來進(jìn)行全面分析，準(zhǔn)確了解被并購(gòu)方的生產(chǎn)環(huán)境，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)等，根據(jù)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值有效地判斷其未來價(jià)值，為并購(gòu)的成功率提供一個(gè)相對(duì)客觀的結(jié)果，以降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以紡織工業(yè)門戶到紡織工業(yè)品MRO電商平臺(tái)為例，兩個(gè)合伙人在2001年創(chuàng)辦了中國(guó)紡機(jī)網(wǎng)，通過不斷推廣運(yùn)營(yíng)發(fā)展，中國(guó)紡機(jī)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)也越來越好。事業(yè)總是不斷發(fā)展的，所以兩個(gè)合伙人想創(chuàng)辦紡機(jī)商城，可是因?yàn)閮晌缓匣锶说哪芰τ邢抟约吧坛琴Y金和資源的要求太高，在遇到各種各樣的實(shí)際問題之后他們決定主動(dòng)去引入有實(shí)力的股東進(jìn)來。但兩位合伙人的融資意識(shí)和常識(shí)相對(duì)薄弱，所以在引入什么樣的股東產(chǎn)生了分歧，各自有不同的意見和見解，最后因?yàn)閮晌缓匣锶说囊庖姴灰恢聦?dǎo)致其各自按照自己的想法尋找股東。其中一位合伙人就找了該行業(yè)的唯一央企，經(jīng)過該合伙人的不懈努力和一系列的規(guī)劃和策略，最終得到了央企的融資，然后央企就派了專門負(fù)責(zé)收購(gòu)的部門負(fù)責(zé)人來進(jìn)行對(duì)接、簽協(xié)議。在2014年成立了新的公司，雖然保留了原班團(tuán)隊(duì)但是央企成了公司的最大股東，不管怎么樣并購(gòu)后央企都給了公司很多的支持和幫助，讓公司得到了更好的發(fā)展。所以要合理分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓并購(gòu)后公司的發(fā)展得到支持和幫助。

在如今的時(shí)代，支付的方式不斷多樣化，每種支付方式都有著自身的特點(diǎn)，對(duì)此，企業(yè)可以采用降低現(xiàn)金支付的方式來較大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而采用股權(quán)支付方式，可轉(zhuǎn)換債券支付方式等都是很好的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)支付現(xiàn)金的壓力。企業(yè)并購(gòu)后能夠有效地融資是接下來的一個(gè)重要問題，對(duì)此，企業(yè)可以制定正確的融資決策，拓展融資通道，多途徑的融資方式，以有效抵抗風(fēng)險(xiǎn)帶來的巨大沖擊影響，建立資本的約束機(jī)制。

企業(yè)的并購(gòu)要可能會(huì)涉及跨國(guó)，但由于國(guó)家之間的政策制度不一樣所以會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，所以企業(yè)在并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還需要考慮跨國(guó)之間的政治策略，做足政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。就比如中海油跨國(guó)并購(gòu)優(yōu)尼科失敗的案例，中海油全稱中國(guó)海洋石油總公司，是中國(guó)最大的國(guó)家石油公司之一，也是中國(guó)海上石油和天然氣的最大生產(chǎn)者，近年來企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)；而優(yōu)尼科是美國(guó)第九大石油公司，有一百多年的歷史，但是由于近年來經(jīng)營(yíng)不善等原因?qū)е逻B年虧損，并申請(qǐng)破產(chǎn)，掛牌出售，處于一個(gè)非賣不可的境地，所以優(yōu)尼科被列入并購(gòu)的目標(biāo)。中海油也看到了優(yōu)尼科現(xiàn)有油田的潛能以及龐大的國(guó)外市場(chǎng)，所以中海油有了并購(gòu)優(yōu)尼科的想法。與此同時(shí)美國(guó)也有一家公司想并購(gòu)優(yōu)尼科，最終在兩家企業(yè)的并購(gòu)協(xié)議中優(yōu)尼科選擇了美國(guó)的那家公司，所以中海油最后撤回了并購(gòu)優(yōu)尼科報(bào)價(jià)。對(duì)于這一個(gè)失敗的案例可以看出并購(gòu)需要考慮的因素有很多，像在這個(gè)案例中失敗的最大原因就是目的企業(yè)所在國(guó)的政治和政策障礙，美國(guó)和中國(guó)實(shí)行的政策不同，而石油又是非常重要的資源，對(duì)于美國(guó)來說把石油放在自己的國(guó)家可以為美國(guó)提供更多的石油天然氣；并購(gòu)失敗的還有一個(gè)原因就是中海油缺乏跨購(gòu)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，按理說任何并購(gòu)在沒有正式公開報(bào)價(jià)之前都屬于高度的商業(yè)機(jī)密，但是在中海油的并購(gòu)過程中，沒到中海油的競(jìng)價(jià)關(guān)鍵時(shí)刻，相關(guān)信息總會(huì)被報(bào)道出來，連機(jī)密的董事會(huì)內(nèi)容也公布于眾，所以也成了中海油并購(gòu)失敗的原因。從這次并購(gòu)失敗的案例中可以得出在并購(gòu)之前要做出科學(xué)的跨國(guó)并購(gòu)決策和計(jì)劃以及實(shí)施金融財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。

財(cái)務(wù)整合是最終的風(fēng)險(xiǎn)來源，可以采用合理的財(cái)務(wù)整合手段來最大限度地避免企業(yè)資產(chǎn)受到市場(chǎng)打擊，最終保護(hù)企業(yè)的合法利益。如針對(duì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)管理，會(huì)計(jì)核算體系等進(jìn)行財(cái)務(wù)審查，可有效預(yù)防企業(yè)并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)束語

隨著資本主義市場(chǎng)的不斷發(fā)展，并購(gòu)已成為當(dāng)前企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的重要方式之一，但企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)也使得企業(yè)面臨著一定的挑戰(zhàn)，基于此，企業(yè)應(yīng)盡早地吸取經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)前、并購(gòu)中及并購(gòu)后等各階段尋找有效的方式解決問題，最終確保企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。