國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本對(duì)投資效率的影響探討

趙博

（河南省國(guó)有資產(chǎn)控股運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司，河南 鄭州 450018）

企業(yè)投資活動(dòng)能夠推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在，國(guó)有企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)具有特殊性，投資具有雙重特點(diǎn)，所以在國(guó)有企業(yè)投資的過(guò)程中，導(dǎo)致國(guó)企投資決策無(wú)法按照合理的方式進(jìn)行。國(guó)有企業(yè)通過(guò)引入非國(guó)有資本，在一定程度上可有效減少投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，引入的非國(guó)有資本參與投資管理，能夠增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)改革的整體效率，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)投資收益增長(zhǎng)，為混合所有制改革提供重要的參考。

一、國(guó)有上市公司投資效率的主要問(wèn)題

（一）過(guò)度投資

當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的投資回報(bào)率低下，重復(fù)投資、頻繁變更募集資金等多種方式，具有非常明顯的問(wèn)題，造成現(xiàn)金流量過(guò)度投資，而很多經(jīng)營(yíng)者為了滿(mǎn)足自身的利益。往往會(huì)接受項(xiàng)目資金凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目，從而獲得投資所帶來(lái)的貨幣收益，這部分資金由于現(xiàn)金流量的不足，使得股東投資，無(wú)法增加企業(yè)的整體價(jià)值，而過(guò)度投資也會(huì)使管理者犧牲股東的整體利益，獲得更多額外收益，造成大量的資金沉淀，產(chǎn)生盈利過(guò)剩的問(wèn)題。

（二）投資不足

國(guó)有企業(yè)在投資管理的過(guò)程中受到多種因素的影響，導(dǎo)致決策者沒(méi)有能夠?qū)F(xiàn)金流投資到投資價(jià)值超過(guò)0的項(xiàng)目，使得外部投資或者債權(quán)人無(wú)法獲得企業(yè)資金的真實(shí)信息，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，要求更高的報(bào)酬率，企業(yè)不得不面臨高額的外部融資成本，這部分融資成本就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)放棄凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，使得投資不足，造成大量的資金被閑置。

二、非國(guó)有股東參與國(guó)有企業(yè)投資影響效率

在客觀經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律變化下，需要根據(jù)不同的投資管理制定回歸模型。運(yùn)用馬爾可夫轉(zhuǎn)換變量回歸模型能夠?qū)?jīng)濟(jì)變化準(zhǔn)確體現(xiàn)，通過(guò)變量的不同因素，結(jié)構(gòu)變化情況分析與判斷，展示整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展變化規(guī)律，可以直接利用時(shí)間序列作為參考，確保G RS G GDP以及GRI等各項(xiàng)變量的特點(diǎn)更加顯著。經(jīng)相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)后，P＜0.05說(shuō)明該項(xiàng)研究具有實(shí)際意義，如果臨界值低于10%呈現(xiàn)出的研究?jī)r(jià)值水平更高，通過(guò)馬爾科夫轉(zhuǎn)換向量自然回歸模型，并且構(gòu)建VAR模式，對(duì)所有模型的滯后接觸進(jìn)行判斷與選擇，當(dāng)模型區(qū)域內(nèi)選擇時(shí)，一般的向量不超過(guò)3如果狀態(tài)過(guò)多也會(huì)導(dǎo)致模型的參數(shù)單量變大這也無(wú)法為整個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化判斷提供參考。根據(jù)3區(qū)制圖狀態(tài)概率顯示可以發(fā)現(xiàn)狀態(tài)過(guò)多會(huì)使得模型參數(shù)量顯著增加。不符合投資影響規(guī)律的判斷要求，所以在磨損選擇時(shí)，需要按照不同區(qū)域的特點(diǎn)針對(duì)性的分析，如果第一股東為非國(guó)有股東，持股比例超過(guò)10%，則非國(guó)有股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的整體投資效益，當(dāng)非國(guó)有股東高層治理能力顯著提高時(shí)，也可以確保國(guó)有企業(yè)自身的投資水平顯著提高，非國(guó)有股東的高層治理能力與企業(yè)投資之間具有顯著的中介效應(yīng)，第一大非國(guó)有股東持股比例超過(guò)10%呈現(xiàn)正相關(guān)的發(fā)展趨勢(shì)，這也說(shuō)明非國(guó)有股東自身結(jié)構(gòu)可以。提高股東的參與度和熱情，同時(shí)起到明顯的中介效果，按照GDP平均值以及標(biāo)準(zhǔn)差值進(jìn)行判斷，非國(guó)有資本的增長(zhǎng)與投資效率為負(fù)數(shù)的條件下，國(guó)有資本的投資效益變低，而且國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)明顯滯后，人均GDP指數(shù)1~2期在滯后之下，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)總值對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用，而之后兩期后GDP的增長(zhǎng)超過(guò)0.5%，這也說(shuō)明非國(guó)有資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的推動(dòng)效果，但是增長(zhǎng)結(jié)果會(huì)存在一定的滯后性。滯后1~2期GRI對(duì)GDP的影響比較顯著，而之后一期GRI的回歸系數(shù)為0.09%，之后兩期GRI回歸系數(shù)為0.26%，這也說(shuō)明投資效率的增加可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，伴隨著非國(guó)有股東投資的實(shí)效性不斷增強(qiáng)，對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)成本控制也能起到良好的促進(jìn)作用，在新時(shí)期要嚴(yán)格按照不同政府級(jí)別對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行劃分，其中央企與地方企業(yè)存在著明顯的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)差異，而企業(yè)的投資效率又分為投資過(guò)度和投資不足等多種形式，如果投資過(guò)度會(huì)導(dǎo)致。第一大非國(guó)有股東持股比例降低，無(wú)法有效抑制地方企業(yè)投資過(guò)度的情況，而在投資不足的情況，非國(guó)有股東能夠避免國(guó)有企業(yè)投資資金不足的問(wèn)題，確保非國(guó)有股東企業(yè)的參與效果。

三、國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有投資效率的啟示

（一）加大國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本的力度

通過(guò)上述的分析能夠明確，在國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有股東以后，股東權(quán)力結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生顯著的變化，非國(guó)有股東無(wú)論在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面還是治理層面，都能夠有效增強(qiáng)企業(yè)自身的投資效率，在新時(shí)期國(guó)有企業(yè)改革時(shí)，需要擴(kuò)大混合所有制改革的力度，確保更大范圍上引入非國(guó)有資本，充分發(fā)揮非國(guó)有股東對(duì)國(guó)有股東和國(guó)有股東代表的監(jiān)督。

（二）積極促進(jìn)國(guó)有企業(yè)決策配置權(quán)

在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東參與公司治理，可以提高公司投資和經(jīng)營(yíng)的效率，并起到中介作用，在很大程度上可以提高公司的高層治理水平，因此，在公司混合所有制改革中，必須大力加強(qiáng)決策權(quán)配置改革，促進(jìn)公司非國(guó)有股東與董監(jiān)高共同參與公司治理，使公司的高層治理水平能夠更好地發(fā)揮作用，使公司的經(jīng)營(yíng)決策更加積極有效。優(yōu)先股是以放棄表決權(quán)、公司破產(chǎn)時(shí)以利潤(rùn)分配為代價(jià)，不參與經(jīng)營(yíng)、主張對(duì)剩余資產(chǎn)優(yōu)先的前提為基礎(chǔ)的，因此，國(guó)有普通股可以轉(zhuǎn)換為適量的國(guó)有優(yōu)先股，獲得固定收益。保障國(guó)有企業(yè)總收入，可以大大減少政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的不必要干預(yù)，有助于國(guó)有企業(yè)提高決策和運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)有法人股可以逐步取代國(guó)有股，使用國(guó)有法人股，以達(dá)到國(guó)有股的控制狀態(tài)。

（三）針對(duì)不同級(jí)別國(guó)有企業(yè)制定不同的改革舉措

針對(duì)不同級(jí)別的國(guó)有企業(yè)以及非國(guó)有股東參與力度，能夠?qū)ζ髽I(yè)投資經(jīng)營(yíng)管理具有非常顯著的差異，為此必須有效抑制國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資，有效解決國(guó)有企業(yè)投資不足的問(wèn)題。由于中央企業(yè)的投資不足和地方企業(yè)投資過(guò)度，并沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)，所以需要按照不同級(jí)別的國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有股東參與程度進(jìn)行分析，制定個(gè)性化的改革政策，充分發(fā)揮非國(guó)有股東對(duì)國(guó)有企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用，提高企業(yè)整體投資能力，使得國(guó)有企業(yè)投資水平全面增強(qiáng)。我國(guó)目前上市公司大股東控制的情況比較嚴(yán)重，需要引入獨(dú)立董事，相關(guān)部門(mén)應(yīng)完善獨(dú)立董事制度，使其發(fā)展水平得到全面提高。運(yùn)用公司內(nèi)部監(jiān)督管理制度進(jìn)行評(píng)價(jià)，以促進(jìn)公司的制衡效應(yīng)，抑制大股東控制，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)，并在分公司改革中積極引入控股權(quán)，對(duì)中小股東實(shí)行信托管理，引導(dǎo)控股權(quán)對(duì)債權(quán)人負(fù)責(zé)。

四、結(jié)束語(yǔ)

在國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制的背景下，通過(guò)引入非國(guó)有資本能夠顯著增強(qiáng)投資效率，提高國(guó)有企業(yè)投資管理的質(zhì)量水平，為國(guó)有企業(yè)的全面發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)，確保我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。運(yùn)用實(shí)證分析方法，針對(duì)國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本對(duì)投資效率的影響進(jìn)行分析，能夠明確非國(guó)有資本可以確保國(guó)有企業(yè)資金利用效率大幅度提高，同時(shí)也能夠規(guī)避與之對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，增強(qiáng)企業(yè)資金管理的整體效果。