中行“原油寶”虧損需多方買單

宋一祎　韓宇煊　郝佳欣　馮蕾

關(guān)鍵詞：原油寶;中國(guó)銀行;投資者;證券市場(chǎng);期貨市場(chǎng)

2020年伊始，全球人民為了減少病毒的傳播足不出戶，但不幸的是，由于人們外出率降低，汽車等交通工具閑置，石油需求量短時(shí)間內(nèi)急劇減少，而原油勘探與開(kāi)采成本高，不能及時(shí)停產(chǎn)，又缺少儲(chǔ)存空間，最終導(dǎo)致全球原油的價(jià)格迭創(chuàng)歷史新低。

事實(shí)上，從今年3月中旬期間，原油價(jià)格一直處在低位震蕩。3月30日，原油價(jià)格跌至18年來(lái)的最低點(diǎn)，我國(guó)大量散戶投資者抱有“原油價(jià)格不能再低，可以嘗試抄底賺一筆”的心態(tài)，借道中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行等渠道，購(gòu)買“紙?jiān)汀碑a(chǎn)品，抄底原油期貨。但讓人目瞪口呆的是，北京時(shí)間21日的凌晨，WTI 5月合約結(jié)算價(jià)格定格在-37.63美元/桶，創(chuàng)歷史首次負(fù)值的紀(jì)錄。多頭投資者們的本金已悉數(shù)虧空。其中，在中行原油寶產(chǎn)品中以結(jié)算價(jià)交易的投資者們蒙受巨額虧損，甚至部分投資者倒欠巨額債務(wù);隨后，中行三次公開(kāi)發(fā)表通知，表明愿意以積極的態(tài)度與原油寶投資虧損者進(jìn)行協(xié)商調(diào)節(jié)，并公開(kāi)表明和解若無(wú)法達(dá)成，雙方可以將民事糾紛以訴訟方式解決，最終中行將尊重司法判決;銀保監(jiān)會(huì)對(duì)此事也高度重視[1]，第一時(shí)間要求中國(guó)銀行依法依規(guī)解決問(wèn)題，與客戶平等協(xié)商，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，同時(shí)要求中行盡快審查、理清問(wèn)題，嚴(yán)格做到產(chǎn)品的管理，加強(qiáng)在風(fēng)險(xiǎn)上的管控，提升對(duì)市場(chǎng)中不正常波動(dòng)情況的應(yīng)急管理能力。目前為止，部分投資者已經(jīng)選擇與中行和解，其他投資者則選擇通過(guò)法律途徑訴訟。

一夜之間，許多中行原油寶投資者“關(guān)燈吃面”[2]。試問(wèn)，原油寶投資者是否盲目跟投？原油寶產(chǎn)品是否合理？銀保監(jiān)會(huì)是否起到監(jiān)管作用？下面，我將從中行原油寶產(chǎn)品的宣傳、設(shè)計(jì)、操作三方面以及投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度不足等多維度和大家探討原油寶事件產(chǎn)生的原因。

原油寶看似是一個(gè)現(xiàn)貨產(chǎn)品，但實(shí)際上與期貨在操作上有極大相似性。期貨與現(xiàn)貨完全不同[3]，現(xiàn)貨是實(shí)實(shí)在在可以交易的貨（商品），而期貨主要不是貨，是以某種大眾產(chǎn)品如棉花、大豆、石油等及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。期貨涉及大宗產(chǎn)品，交易是有門檻的，需要繳納保證金，以杠桿原理做多或者做空賺取價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)差。中行原油寶產(chǎn)品在宣傳時(shí)為自己貼上了無(wú)門檻、無(wú)杠桿、100%保證金、普通人就能賺錢的標(biāo)簽。以上這些宣傳就給一些不具備專業(yè)知識(shí)、完全從眾心理的投資者混淆了視聽(tīng)，讓投資者降低了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，為后續(xù)巨額虧損埋下了隱患。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣認(rèn)為[4]，中行的“原油寶”在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上可能存在三大缺陷，包括移倉(cāng)交易設(shè)計(jì)不合理、倉(cāng)位過(guò)于集中在單月、客戶選擇到期移倉(cāng)或軋差交割時(shí)點(diǎn)不妥等。我認(rèn)同陳教授觀點(diǎn)，因期貨產(chǎn)品本就在移倉(cāng)交易時(shí)存在價(jià)格差異，而特殊時(shí)期遠(yuǎn)月與近月產(chǎn)品的價(jià)格差異逐漸擴(kuò)大，持續(xù)持有很可能損失慘重，所以軋差比換月更加穩(wěn)妥。而原油寶關(guān)閉交易后無(wú)法軋差。此外，因采用做市商模式，中行模擬了一個(gè)微型交易場(chǎng)所即手機(jī)APP，提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，促成多空兩方買賣虛擬原油，盈利是手續(xù)費(fèi)。若在自身進(jìn)行平倉(cāng)后多頭仍舊多于空頭，則中行自己充當(dāng)空頭。這樣的交易模式與盈利方式導(dǎo)致中行的倉(cāng)位過(guò)于集中在單月，而WTI合約按月到期交割實(shí)物，所以產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)非常大。最后一點(diǎn)，中行在設(shè)計(jì)原油寶產(chǎn)品時(shí)，將4月20日晚22點(diǎn)約定成交易截止時(shí)間，相比WTI 5月合約的最后交易時(shí)刻4月21日凌晨2點(diǎn)半只提前4個(gè)半小時(shí)。專業(yè)人士明白期貨合約在臨近到期日時(shí)，流動(dòng)性會(huì)非常差，但許多投資者并不了解詳情，認(rèn)為不同交割日期沒(méi)有顯著好壞之分。所以專業(yè)角度看，中行原油寶設(shè)計(jì)人員忽略了掉流動(dòng)性因素。

除以上設(shè)計(jì)問(wèn)題外，中行原油寶事件還暴露了信息披露不及時(shí)的現(xiàn)象。自2018年1月推出原油寶產(chǎn)品以來(lái)[5]，中行一直未公開(kāi)披露其具體規(guī)?；驑I(yè)績(jī)。隨著原油價(jià)格持續(xù)走低， CME（藝加哥商品交易所） 在4月15日修改了交易系統(tǒng)的底層代碼并特意發(fā)布通知，表明負(fù)值可以成為能源型期貨合約的交易價(jià)格。然而，中行對(duì)此公告并沒(méi)有做任何調(diào)整。中行自身對(duì)信息的不敏感度令所有人瞠目結(jié)舌，更不要說(shuō)盡到及時(shí)通知投資者的義務(wù)。信息是證券市場(chǎng)的核心要素，信息披露是證券法上的永恒主題[6]。如今雖然是期貨市場(chǎng)，信息披露制度也有待完善和進(jìn)步。

其實(shí)，原油寶事件本可以極大降低損失，即中行按照自身約定的合約交割時(shí)間（4月20日晚22點(diǎn)）以11美元/桶的油價(jià)全部強(qiáng)制移倉(cāng)。但中行的操作人員并未如此，而是把訂單按照5月合約到期日結(jié)算價(jià)預(yù)售出去，不再盯市。本來(lái)為了統(tǒng)一價(jià)格，減少麻煩，然而像流動(dòng)性一樣，結(jié)算價(jià)格易被控制也被中行忘記了。CME是有自己的結(jié)算價(jià)規(guī)則的，它由交易日2點(diǎn)28到2點(diǎn)30兩分鐘均價(jià)決定。短短兩分鐘，負(fù)值油價(jià)閃現(xiàn)， -37美元/桶的價(jià)格成為5月合約的結(jié)算價(jià)。早在4個(gè)半小時(shí)前原油寶交易系統(tǒng)就關(guān)閉了，原油寶投資者絕望地盯著油價(jià)直線下降。

當(dāng)然，除了中行在宣傳、設(shè)計(jì)、操作上的這些問(wèn)題導(dǎo)致投資者虧損嚴(yán)重，投資者自身也有不可推卸的責(zé)任。大部分中行原油寶投資者僅憑中國(guó)銀行的金字招牌、產(chǎn)品的宣傳以及身邊人帶動(dòng)，選擇了原油寶，并未進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、價(jià)格評(píng)估，甚至有的投資者并不了解原油期貨，將期貨與證券市場(chǎng)同等看待，并未深入了解兩者基本經(jīng)濟(jì)職能、交易目的、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和保證金規(guī)定的不同，導(dǎo)致血本無(wú)歸。

了解了原油寶的根源，我將從三個(gè)方面給出對(duì)策建議。針對(duì)投資者，首先應(yīng)積極與中行溝通，最大程度上和解，及時(shí)止損。由于部分人已經(jīng)選擇私了，銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)給出了清晰的意見(jiàn)，表明中行進(jìn)行非法期貨操作的可能性不大。[7]所以我不建議大家踏上一條極具不確定性的慢慢訴訟維權(quán)路[8]。其次，應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，學(xué)習(xí)相關(guān)投資領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。最后，在未來(lái)投資時(shí)一定要提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡x擇產(chǎn)品，絕不能被廣告宣傳蒙蔽雙眼。

針對(duì)中行我認(rèn)為一是要有積極和解的態(tài)度，展現(xiàn)國(guó)有大行的責(zé)任感;二是中行應(yīng)積極給出解決方案，落實(shí)相應(yīng)賠償措施，以充足的誠(chéng)意和投資者溝通協(xié)調(diào);三是中行應(yīng)改正產(chǎn)品缺陷，爭(zhēng)取在合法合規(guī)的條件下更加豐富自身營(yíng)業(yè)范圍。四是中行應(yīng)在未來(lái)的金融產(chǎn)品上，對(duì)投資者準(zhǔn)入、適當(dāng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)管理上加強(qiáng)審核與管控。

“原油寶”是我國(guó)體制問(wèn)題造成的錯(cuò)配[9]，此類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)監(jiān)管方面有不到位的地方。常清表示要想發(fā)展統(tǒng)一的金融市場(chǎng)，就要有統(tǒng)一的法規(guī)，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并且重視信息披露措施的落實(shí)與完善[10]。

原油寶事件讓各方斥巨資上了一堂教育課。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并積極轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，金融體制跟隨國(guó)內(nèi)外形勢(shì)轉(zhuǎn)變進(jìn)行改革并且擺脫信息披露不及時(shí)現(xiàn)象才是根本。

參考文獻(xiàn)

[1] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生

[2] 中行原油寶巨虧是一堂慘痛風(fēng)險(xiǎn)教育課每經(jīng)評(píng)論員__杜恒峰

[3] 百度知道期貨定義

[4] 追問(wèn)中行原油寶事件高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為何變?yōu)槌Ｒ?guī)理財(cái)_鄧雅蔓

[5] 追問(wèn)中行原油寶事件高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為何變?yōu)槌Ｒ?guī)理財(cái)_鄧雅蔓

[6] 我國(guó)證券信息披露民生責(zé)任制度研究_陳亞楠

[7] 中行原油寶事件跟蹤：部分投資人已選擇“私了”_鄧雅蔓

[8] 中行原油寶事件跟蹤：部分投資人已選擇“私了”_鄧雅蔓

[9] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生_陳希琳

[10] 敬畏專業(yè)！杜絕原油寶事件再發(fā)生_陳希琳