日元或?qū)⒕S持低波動(dòng)態(tài)勢(shì)

文/梁玥 李公輔 編輯/張美思

2019年, 美元兌日元呈震蕩中整體略有下行的走勢(shì), 具體可分為三個(gè)階段：先是1—4月，從105至112附近的上行階段；之后是5—8月，從112至104.50附近的下行階段；再到9—12月，又從105回到109上方的反彈階段。而在每個(gè)階段中，日元的日內(nèi)及周內(nèi)波動(dòng)總體都相當(dāng)狹窄，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣大致相似。展望2020年，受以下幾大因素的驅(qū)動(dòng)，日元或繼續(xù)呈低波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

一是日本經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢(shì)及寬松貨幣政策難以改變。作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一部分，日本央行的極度寬松貨幣政策一直是近幾年日元走勢(shì)的基礎(chǔ)性因素。2019年，日本經(jīng)濟(jì)在國(guó)際需求低迷與內(nèi)部消費(fèi)稅調(diào)整的影響下表現(xiàn)更為疲弱，年內(nèi)CPI和PMI均不斷下跌，出口呈斷崖?tīng)钪卮臁Ｔ谶@種情況下，貨幣政策要逆轉(zhuǎn)自是毫無(wú)可能；但與此同時(shí)，日本央行要進(jìn)一步加碼寬松政策的空間也不大。多年大水漫灌下不盡人意的效果及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響，讓決策者相當(dāng)為難。預(yù)計(jì)在2020年，受困于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈疲弱態(tài)勢(shì)，貨幣政策也將延續(xù)寬松。

二是市場(chǎng)情緒或轉(zhuǎn)為溫和。2019年，市場(chǎng)情緒主導(dǎo)著日元的走勢(shì)。2019年一開(kāi)年，在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，美股出現(xiàn)閃崩行情，美元兌日元也隨之一度重挫至105附近，但很快回轉(zhuǎn)。此后引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的主要因素是中美貿(mào)易摩擦，其經(jīng)歷了從緩和到緊張?jiān)俚骄徍偷娜齻€(gè)階段。日元走勢(shì)與之高度相關(guān)。整體上，2019年，在全球貿(mào)易摩擦不斷、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好總體比較謹(jǐn)慎，有利于日元走強(qiáng)。展望2020年，在當(dāng)前中美初步協(xié)議達(dá)成，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂減弱的背景下，市場(chǎng)情緒有望轉(zhuǎn)為溫和。日元受到風(fēng)險(xiǎn)情緒支持的力度或轉(zhuǎn)弱，但也不排除受到階段性風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)的可能。

三是美元走勢(shì)及美日息差的變化。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況調(diào)整其貨幣政策，進(jìn)而會(huì)影響到美元及美債收益率的走勢(shì)，從而在息差和匯率相對(duì)強(qiáng)弱方面影響日元。美元走勢(shì)方面，2019年，雖然美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，但美元的整體表現(xiàn)仍然較強(qiáng)。其主要原因在于，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)格外疲弱，使得歐元萎靡不振，促使美元相對(duì)走強(qiáng)。但即便如此，美元強(qiáng)勢(shì)基本上沒(méi)有反映到兌日元的走勢(shì)上，原因在于日元是更強(qiáng)的“避險(xiǎn)貨幣”。2020年，在美國(guó)“大選年”的背景下，美元走勢(shì)或延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但與日元的相對(duì)強(qiáng)弱還需考慮階段性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的情況。美債收益率方面，2019年，美元兌日元走勢(shì)與美債收益率高度相關(guān)。而美聯(lián)儲(chǔ)收益率則受到風(fēng)險(xiǎn)情緒和美聯(lián)儲(chǔ)政策的共同影響。展望2020年，根據(jù)當(dāng)前美債的政策表述，美聯(lián)儲(chǔ)全年大概率將維持利率不變。受此影響，美債收益率或從低位逐步反彈，日元走勢(shì)也會(huì)跟隨變化。

四是日本機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資行為變化。在微觀層面，造成日元與美債收益率及風(fēng)險(xiǎn)情緒高度相關(guān)的重要原因，是日本機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資行為和相應(yīng)的對(duì)沖操作，參與者包括銀行、保險(xiǎn)公司和基金等。在日本國(guó)內(nèi)的負(fù)利率及量化寬松政策的逼迫下，這些機(jī)構(gòu)不得不增加對(duì)外投資，謀取更高收益。其中，美國(guó)國(guó)債是最重要的、基礎(chǔ)性的投資標(biāo)的。由于投資數(shù)額巨大，這些機(jī)構(gòu)的操作策略對(duì)于外匯市場(chǎng)的影響相當(dāng)顯著。例如，市場(chǎng)估計(jì)日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）40%的資金都投在國(guó)外的債券和股市市場(chǎng)上，而2019年10月，市場(chǎng)一度猜測(cè)GPIF會(huì)增加境外投資份額, 導(dǎo)致美元兌日元漲至110上方。保險(xiǎn)公司作為日本對(duì)外投資的第二大集團(tuán)，其對(duì)外投資還在逐漸增加；而一些公募及私募基金的境外股市投資份額，甚至已經(jīng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)股市。這些機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)上的操作是雙向的，因此其對(duì)于日元區(qū)間的預(yù)測(cè)成為日元走勢(shì)非常重要的參考。當(dāng)前，多數(shù)保險(xiǎn)公司對(duì)2020年美元/日元的預(yù)測(cè)區(qū)間都在100—110之間，并表示會(huì)在105買入美元兌出日元。這也是其投資剛需所決定的。

綜合以上因素來(lái)看，隨著中美初步協(xié)議的達(dá)成，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的減弱，2020年市場(chǎng)情緒有望轉(zhuǎn)為溫和，美聯(lián)儲(chǔ)或全年維持利率不變，美債收益率或逐步反彈。在這種背景下，日本機(jī)構(gòu)投資者將更有信心開(kāi)展對(duì)外投資，其收益空間也將略有提高。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年美元/日元將維持低波動(dòng)性態(tài)勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間大致在105—112之間。