“大選年”下的美元指數(shù)漲勢(shì)或受限

文/胡珊珊 編輯/張美思

2019年，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期，轉(zhuǎn)入降息周期，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體強(qiáng)勁的背景下，美元指數(shù)在震蕩中溫和上漲。截至12月24日，美指收?qǐng)?bào)97.67，自年初累計(jì)上漲約1.7%。展望2020年，正值美國(guó)四年一度的“大選年”，美元指數(shù)又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？通過(guò)1952年至今的數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，“大選年”時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大都偏強(qiáng)。而從當(dāng)前形勢(shì)看，2020年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也很可能較為樂(lè)觀。但強(qiáng)經(jīng)濟(jì)未必一定對(duì)應(yīng)“強(qiáng)美元”。筆者認(rèn)為，歐元在2020年或迎來(lái)反彈，從而限制美元指數(shù)的上漲空間。

一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀。消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，而影響消費(fèi)的首要因素是收入。對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者而言，股票、投資基金和房地產(chǎn)對(duì)其收入具有重要影響。從美股方面看，近些年整體呈現(xiàn)高漲態(tài)勢(shì)；2020年，由于美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前利率水平不變的概率較大，而擴(kuò)表在短期內(nèi)仍將繼續(xù)，因此從流動(dòng)性角度分析，美股仍有上漲的基礎(chǔ)。從房地產(chǎn)方面看，鑒于2019年市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫后，30年期貸款利率逐步回落，衡量建筑商對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的NAHB住房指數(shù)顯著回升，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2020年仍將延續(xù)。因此，財(cái)富效應(yīng)將進(jìn)一步拉動(dòng)2020年美國(guó)的消費(fèi)繁榮，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)擴(kuò)張。

另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)并不意味著美元指數(shù)一定走強(qiáng)，還需考慮其他經(jīng)濟(jì)體，特別是歐元區(qū)的對(duì)比情況。究其原因，美元指數(shù)是一個(gè)貨幣籃子，其中歐元占比最高。比如2017年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不疲弱：GDP同比增長(zhǎng)2.7%，制造業(yè)PMI一度升至60.8的十余年來(lái)的高位，PCE整體逼近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值，失業(yè)率穩(wěn)步下行至4.1%，從絕對(duì)水平來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍領(lǐng)先于歐洲；但歐元區(qū)2017年出現(xiàn)了明顯的邊際改善（經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好、政治不確定性降低、歐央行貨幣政策也開(kāi)始轉(zhuǎn)向正?；沟脷W元出現(xiàn)大幅反彈，導(dǎo)致美元指數(shù)該年度跌幅近10%。這表明，對(duì)于匯率來(lái)說(shuō)邊際改善的作用是巨大的。而展望2020年，一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)邊際改善，帶動(dòng)歐元反彈，因而會(huì)對(duì)美元造成一定的壓力；另一方面，在英歐“脫歐”談判仍具有不確定性的背景下，2020年的歐元和美元走勢(shì)或更加溫和。

從歐洲經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)具有關(guān)鍵作用的出口在2020年有可能出現(xiàn)觸底后的邊際改善。一方面，在“大選年”的背景下，歐美間貿(mào)易摩擦大概率不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期惡化，且如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)如期擴(kuò)張，還將會(huì)拉動(dòng)歐元區(qū)的出口；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著去庫(kù)存周期逐步見(jiàn)底和制造業(yè)投資將企穩(wěn)，有望在2020年下半年筑底回升，亦會(huì)對(duì)歐元區(qū)出口形成帶動(dòng)。而從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，德國(guó)來(lái)自非歐元區(qū)的制造業(yè)訂單指數(shù)已出現(xiàn)回暖，同期制造業(yè)PMI也有觸底回升的跡象。若經(jīng)濟(jì)方面能如期改善，歐央行繼續(xù)量化寬松的必要性便會(huì)有所下降。預(yù)計(jì)2020年歐央行將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)按兵不動(dòng)，與美聯(lián)儲(chǔ)趨同。但需要關(guān)注的是，英國(guó)“脫歐”仍存在不確定性，將對(duì)歐元造成一定的影響。英國(guó)首相約翰遜稱，要在2020年年末結(jié)束脫歐過(guò)渡期，但歐盟方面認(rèn)為這難以實(shí)現(xiàn)。參考過(guò)去三年的談判經(jīng)歷，過(guò)渡期的談判仍會(huì)充滿反復(fù)。預(yù)計(jì)2020年下半年將是雙方談判火力的集中期，與之相應(yīng)，歐元和英鎊或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅波動(dòng)。

綜上，筆者認(rèn)為，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將向好，美元指數(shù)具有較好的基本面基礎(chǔ)；但與此同時(shí)，歐元的反彈將限制美元的漲幅。全年來(lái)看，美元指數(shù)在2020年上半年仍有望繼續(xù)上漲，壓力主要集中在下半年。一方面，上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或仍在筑底，數(shù)據(jù)的反彈仍需時(shí)日；另一方面，參考過(guò)往“大選年”的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，美元指數(shù)在初選期（2—9月）平均漲幅為1.79%，沖刺期（10月）平均漲幅為1.47%，結(jié)果公布后的11—12月則會(huì)下跌0.24%，出現(xiàn)“買謠言、賣事實(shí)”的行情。2020年，美元指數(shù)或?qū)⒃佻F(xiàn)此種行情。

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