五大政策邏輯：對雙循環(huán)格局下推進(jìn)更高水平資本項(xiàng)目開放的深層思考

文/巴曙松 秦怡 編輯/孫艷芳

在中國推動經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的發(fā)展格局下，推進(jìn)更高水平資本項(xiàng)目開放，是現(xiàn)實(shí)的需要，并有其清晰的政策邏輯?；诋?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)格局，本文認(rèn)為，更高水平資本項(xiàng)目開放應(yīng)是立足于宏觀經(jīng)濟(jì)平衡目標(biāo)、服務(wù)金融體系改革開放、對沖外部政策溢出效應(yīng)、配合產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈調(diào)整，以及推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展的開放。

政策邏輯之一：資本項(xiàng)目更高水平開放應(yīng)立足于雙循環(huán)格局下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡

當(dāng)前強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)，實(shí)際上是在開放的經(jīng)濟(jì)循環(huán)前提下激發(fā)內(nèi)需市場的活力。隨著經(jīng)濟(jì)增長動力中來自內(nèi)需的貢獻(xiàn)不斷增加，我國人民幣匯率形成機(jī)制改革有條件實(shí)現(xiàn)更為靈活的波動。因?yàn)樵谕庑鑼υ鲩L貢獻(xiàn)相對較大時(shí)，匯率政策決策不得不考慮其可能對進(jìn)出口的影響；而在經(jīng)濟(jì)增長動力主要依靠內(nèi)需的格局下，宏觀決策更為關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟(jì)的總體平衡。人民幣匯率的市場化波動有助于實(shí)現(xiàn)新格局下的宏觀平衡，而更為靈活的人民幣匯率波動，則無疑有利于進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目。

對比全球主要經(jīng)濟(jì)體，大國經(jīng)濟(jì)的增長，通常都是在保持開放基礎(chǔ)上的內(nèi)需主導(dǎo)的增長格局。這種增長格局的逐步形成，也相應(yīng)為其貨幣匯率的靈活波動、以及資本項(xiàng)目的開放創(chuàng)造了更好的政策條件。在2019年美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)中，內(nèi)需拉動的貢獻(xiàn)率約為90%；同期，中國內(nèi)需對GDP的貢獻(xiàn)率近8成。相對比來說，人民幣匯率浮動彈性近年來穩(wěn)步提升，未來還有進(jìn)一步提升的空間。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，資本賬戶的開放與內(nèi)需拉動的增長格局相輔相成，開放后匯率浮動幅度更加靈活。在內(nèi)需主導(dǎo)的大國增長格局中，宏觀政策需要優(yōu)先考慮內(nèi)部平衡，這就需要推動匯率市場化決定機(jī)制在促進(jìn)內(nèi)外部均衡中發(fā)揮重要作用，以使匯率波動更加靈活。內(nèi)需的不斷激發(fā)，加上匯率更有彈性的波動，無疑會為進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目創(chuàng)造有利條件。

政策邏輯之二：資本項(xiàng)目更高水平開放應(yīng)立足于服務(wù)金融體系改革開放，促進(jìn)國際金融體系與我國金融市場掛鉤

當(dāng)前，我國金融服務(wù)業(yè)的開放可以說是更高水平對外開放的重要組成部分，也是以服務(wù)業(yè)為主要內(nèi)容的對外開放中最為活躍的部分之一，對于促進(jìn)中國金融業(yè)競爭力的提高以及金融資源配置效率的提高，都有積極的意義。特別是在當(dāng)前的國際環(huán)境下，中國金融業(yè)的對外開放，有助于充分提高我國金融體系的對外開放程度，吸引更多的國際金融機(jī)構(gòu)積極參與我國市場，從而在少數(shù)國家推動逆全球化和經(jīng)貿(mào)脫鉤的背景下，提升人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)在全球金融市場的影響力，形成國際金融體系與我國金融市場掛鉤的政策效果。

回顧中國金融開放的歷史，雖然很早就積極推動金融服務(wù)業(yè)的開放，但由于仍保持嚴(yán)格的資本管制，外資進(jìn)入我國在岸市場的積極性并不高，導(dǎo)致總體上我國金融市場的對外開放程度明顯低于同等發(fā)展程度經(jīng)濟(jì)體的平均水平。金融服務(wù)業(yè)的對外開放和資本項(xiàng)目開放，客觀上可以形成相互促進(jìn)的效果。

政策邏輯之三：資本項(xiàng)目更高水平開放應(yīng)立足于對沖外部貨幣政策的溢出效應(yīng)和促進(jìn)人民幣國際化

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)的外循環(huán)面臨美元、歐元等主要國際貨幣零利率甚至負(fù)利率的貨幣環(huán)境。為了有效對沖美歐國家大規(guī)模量化寬松的貨幣政策溢出效應(yīng)，需要推動資本項(xiàng)目的雙向開放，以提高我國國際收支平衡的調(diào)節(jié)能力。

雖然美歐經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下呈現(xiàn)明顯的通縮特征，但大規(guī)模寬松政策推動的寬松貨幣環(huán)境，則醞釀著未來對新興市場帶來沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)相應(yīng)推動資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放，有助于增強(qiáng)對美歐主要國家貨幣政策外部溢出風(fēng)險(xiǎn)的對沖和緩釋作用。具體來說，未來如果出現(xiàn)持續(xù)巨額的外資流入，可能會提高人民幣的升值壓力，如果人民幣匯率更具彈性，就可以部分對沖通過經(jīng)常賬戶傳遞的通脹風(fēng)險(xiǎn)；而資本項(xiàng)目的雙向開放，則有利于內(nèi)外資金相互流動，平衡國內(nèi)國際市場金融資源的供求。需要強(qiáng)調(diào)的是，在當(dāng)前的國際環(huán)境下，由于以美元為代表的世界貨幣具備全球范圍的購買力，因此若僅強(qiáng)調(diào)外資流入的單方面開放，則必然成為國外主要國家轉(zhuǎn)嫁量化寬松政策溢出風(fēng)險(xiǎn)的渠道。

在開放資本項(xiàng)目對沖外部寬松貨幣政策溢出風(fēng)險(xiǎn)的過程中，人民幣國際化也出現(xiàn)了難得的時(shí)間窗口。這一窗口是由國際市場對更為穩(wěn)定的新的貨幣需求驅(qū)動的。而人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)基本具備了市場需求的主要特征。從資本項(xiàng)目開放與人民幣國際化的聯(lián)系看，一方面可以促進(jìn)人民幣在海外沉淀、支付、計(jì)價(jià)、交易流動；另一方面，還可以通過投資和匯兌等多重方式回流，形成良性循環(huán)，從而擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的使用規(guī)模。

政策邏輯之四：推動資本項(xiàng)目更高水平開放應(yīng)立足于支持中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)重新布局供應(yīng)鏈

當(dāng)前，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈出現(xiàn)顯著的調(diào)整和重新布局，表現(xiàn)出區(qū)域化、本土化、近岸化特征，疫情的沖擊更強(qiáng)化了主要經(jīng)濟(jì)體對自身產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全性的擔(dān)憂。在這樣的背景下，中國企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈的重新布局，更加需要資本項(xiàng)目更高水平開放的支持。

具體來說，在雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局和中國產(chǎn)業(yè)升級的背景下，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的重新布局，國內(nèi)國際雙循環(huán)通常包括較低附加值產(chǎn)業(yè)的遷出和提高產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈水平等不同的方面?！耙粠б宦贰背h推動的中國企業(yè)對外布局，可以促使中國企業(yè)與“一帶一路”沿線國家的勞動力要素和巨大的市場容量形成優(yōu)勢互補(bǔ)。據(jù)國家發(fā)展改革委公布的數(shù)據(jù)，中國已與138個(gè)國家、31個(gè)國際組織簽署了201份共建“一帶一路”合作文件?？梢灶A(yù)計(jì)，在這個(gè)全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新布局過程中，未來中國企業(yè)跨境業(yè)務(wù)的規(guī)模將會越來越大，參與全球布局的企業(yè)也會不斷增多，因而中國企業(yè)對靈活的跨境金融交易的需求會越來越大，對資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放的訴求也會相應(yīng)提升。

當(dāng)前，中國企業(yè)從應(yīng)對全球產(chǎn)業(yè)鏈重新布局的角度，穩(wěn)步擴(kuò)大海外產(chǎn)業(yè)布局，不僅有利于增強(qiáng)全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力，也有利于增強(qiáng)國際資本對中國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的黏性，防止中國的產(chǎn)業(yè)鏈與全球主要國家經(jīng)濟(jì)脫鉤。同時(shí)，處于轉(zhuǎn)型升級階段的中國產(chǎn)業(yè)，在數(shù)字化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級的過程中，也會催生更多如跨境電商業(yè)務(wù)和服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新等新模式和新業(yè)態(tài)，從而帶來更多的跨境金融交易需求。與此相對應(yīng)，中國激發(fā)的內(nèi)需市場也會形成對國際資本貼近市場生產(chǎn)的吸引力，進(jìn)而引入創(chuàng)新能力強(qiáng)和技術(shù)水平高的外資機(jī)構(gòu)投資。這有助于完善中國的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈補(bǔ)短板，也需要資本項(xiàng)目更高水平開放的支持。

此外，基于雙循環(huán)格局，與雙循環(huán)相關(guān)的不少國際收支項(xiàng)目，目前也還有進(jìn)一步開放的空間。例如，目前有關(guān)境外融資及有價(jià)證券管理的文件大多可追溯到本世紀(jì)初，而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)條件和外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，需要結(jié)合現(xiàn)實(shí)投融資需要適時(shí)完善修改。只有根據(jù)新的條件服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動資本項(xiàng)目更高水平開放，才能夠支持當(dāng)前中國企業(yè)更好地參與全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整進(jìn)程，便利有直接投資需求又有潛力的企業(yè)“走出去”，以及將高質(zhì)量的外商“引進(jìn)來”。

政策邏輯之五：資本項(xiàng)目更高水平開放應(yīng)立足于支持中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)

黨的十九屆五中全會通過了“十四五”規(guī)劃，在對2035年基本建成社會主義現(xiàn)代化的美好愿景展望中，提出了未來15年國民生產(chǎn)總值要翻一番。在實(shí)現(xiàn)2035年戰(zhàn)略目標(biāo)的過程中，也需要資本項(xiàng)目高水平開放，以提升中國經(jīng)濟(jì)體系在全球范圍內(nèi)配置資源的能力，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)效率和促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。

具體來講，在當(dāng)前的新環(huán)境下，激發(fā)內(nèi)需的關(guān)鍵性作用，需要以創(chuàng)新驅(qū)動和科技引領(lǐng)來促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升，需要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長新舊動力的轉(zhuǎn)換，需要培育一批涵蓋信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療養(yǎng)老等新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，推進(jìn)智能化、數(shù)字化、自動化的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)升級。而資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放，則有利于吸引外資積極參與中國轉(zhuǎn)型升級的過程，激發(fā)出更多的新經(jīng)濟(jì)投資，加速新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的進(jìn)程，進(jìn)而使中國經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級雙雙受益。

總之，推進(jìn)更高水平資本項(xiàng)目開放的政策邏輯根植于擴(kuò)大內(nèi)需和國內(nèi)金融開放的內(nèi)循環(huán)，同時(shí)也需要考慮外部金融貿(mào)易格局深刻變化下內(nèi)外循環(huán)的聯(lián)動問題。在中國推動經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的發(fā)展格局下，需要厘清其中的政策邏輯，進(jìn)而穩(wěn)步推進(jìn)更高水平資本項(xiàng)目開放。